小小分析師宣戰“超人”李嘉誠：你們公司577億港元債務藏哪了？_風聞

來源：每日經濟新聞

圖片來源：東方IC

在香港，李嘉誠的商業帝國涵蓋了人們生活的方方面面：水、電、天然氣、港口、運輸、零售，醫藥、電信、房地產……他的資產更是超過1萬億港元，接近香港GDP的40%。

可以説，李嘉誠吼一吼，整個香港市場都要抖三抖。

但是，偏偏有人不懼怕“超人”。

5月14日，香港一家名為GMT Research的會計研究機構發佈了一份沽空報告，目標直指李氏家族的最重要公司之一：長江和記實業有限公司（以下簡稱“長和”，股票代碼：00001，HK），質疑長和2018年的淨利潤與現金流不匹配，並重點質疑公司隱瞞了577億港元債務。

而GMT Research的創始人，只是金融行業內一位普普通通的分析師。

577億港元債務去哪了？

2015年6月，長實集團與和記黃埔集團完成重組，合併了兩個集團的業務，並創立長江和記實業有限公司以及長江實業地產有限公司。前者涵蓋了李氏家族幾乎所有非地產項目：港口、零售、基建、能源、電訊。截至2018年，長和的資產總額已經高達1.23萬億港元。

圖片來源：長和2018年財報

2018年5月，李嘉誠正式退休，長子李澤鉅終於走上長和系舞台的最中央，成為長和的一把手。4月9日，長和披露了李澤鉅掌舵以來的第一份成績單：2018年，長和的收益增長9%，達4532.30億港元；淨利潤390億港元，同比增長11%。

然而，這份看似不錯的年報卻被香港當地一家名為GMT Research的會計研究機構盯上了。

昨天（5月14日），GMT Research在其官方發佈了一份沽空報告稱，長和可能隱瞞了與待售資產相關的577億港元債務。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者聯繫了GMT Research，試圖獲取更完整的報告內容，但遭到拒絕：“我們只能與訂閲者討論我們的研究報告”。

但研究長和2018年年報後，記者發現，與日常所理解的“隱瞞”不同，長和通過“單獨列示”的財務處理，將部分銀行借款從合併報表中剔除。

上市公司年報披露，集團與子公司長江基建集團有限公司共同持有六項基建投資。2018年12月20日，公司董事會通過精簡基建投資的計劃。根據該計劃，長和將終止對部分基建投資的控制，此計劃仍有待取得相關機構批准，預計由結算日起一年內完成。

因此，長和在製作合併財務報表時，將這六項基建投資重新分類為“持作待售之出售組別”，即單獨列示出來，且與普通的財務報表一致，“持作待售之出售組別”項目中也分為負債及資產。

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）注意到，據長和披露，在**“持作待售之出售組別”中，“負債”項目包含“銀行及其他債務”科目，這一科目金額為577.07億港元，與GMT Research所質疑的金額一致。**

也就是説，長和在年報中並未刻意隱瞞上述變動。

在解釋財年內債務淨額變動時，長和指出，截至2018年底，公司綜合債務淨額為2079.65億港元，較年初增加26%，主要由於派付股息、贖回若干永久資本證券、資本開支及投資費用等。長和同時指出，此前在合併報表中列示的上述基建資產中的債務淨額被重新分類至“持作待售之出售組別”內。

不過，長和調整的577.07億港元負債佔財報披露債務淨額的比例高達27.75%。

淨利潤兩位數增長

現金流卻多處負增長

GMT Research沽空報告中的另一個質疑點是：長和2018年的淨利潤與現金流不匹配。

2018年，公司淨利潤為390億港元，同比增長11%。但讓人意外的是，長和的現金流量表中有多項科目卻出現負增長，如投資活動現金流量減少590.79億港元。

GMT Research認為，與收購意大利電訊商Wind Tre相關的會計調整，加上2015年重組的殘餘影響，長和2018財年利潤增加了約132億港元，漲幅達38%。

這些非現金調整解釋了為何長和的經營現金流滯後於現金利潤，以及為何資本支出始終超過折舊及攤銷。

**實際上，長和在年報中對此均有披露。**公司2018年年報指出，3集團在歐洲的業務（長和年報披露統稱為歐洲3集團）收益為784.11億港元，較2017年增長11%，其中的主要原因為2018年9月收購Wind Tre餘下50%權益帶來的新增利潤。

Wind Tre是2016年由Vimpel Com旗下的Wind電信與長和旗下3 Italia合併而成，公司主要在意大利經營業務，是意大利電訊市場最大的移動電訊營運商。此前，長和持有其一半股權。2018年7月，長和宣佈以24.5億歐元的價格，收購剩餘的50%股份。

GMT Research在報告中推測，長和通過這種激進的會計方法，以獲取廉價的信貸以及更高的市場評級。5月14日下午，記者向長和發去採訪函，但截至發稿時未獲回覆。

長和澄清：“強烈否認”

5月14日，長和發佈澄清公告表示，董事會“強烈否認”GMT有關長和的研究報告。

公司稱，經審核的財務報表嚴格遵守適用香港財務報告準則，GMT Research在沽空報告中提及的集團呈報盈利的有關事宜均已按照適用會計準則，在集團的經審核財務報表中作出了全面透明披露。對於沽空報告提及的與待售資產相關的債務並沒有綜合入賬的事宜，公司也同樣全面按照適用會計準則的要求披露，並已與信貸評級機構討論。

長和認為，GMT Research研究報告的導言顯現選擇性、帶有偏見且嚴重誤導。公司股東及潛在投資者應極為審慎地看待GMT Research的意見。

那麼，現在的問題是，GMT Research是否可信？這又究竟是一家怎樣的評級機構？

GMT Research在其官網介紹説，這是一家位於香港的會計研究機構，受香港證監會監管。從其從業歷史來看，主要是以發現上市公司財務漏洞，並進行沽空。

GMT Research的創始人名叫Gillem Tulloch。他從1994年開始就一直在從事金融分析業務，主要關注亞洲市場。在成立GMT Research之前，他曾在嘉誠國際、野村證券、里昂證券等機構工作過，隨後還成立了市場研究公司Forensic Asia。

曾被GMT Research“黑”過的公司主要集中在醫藥和體育品牌兩大行業，包括中國中藥、國藥控股、安踏、特步、361度等。尤其是在去年6月，GMT Research將槍口集中對準安踏、特步、361度等7家國內知名品牌。

​

GMT沽空長和前夜，做空股數離奇暴增

受消息影響，昨天，長和股價最低跌到78港元/股，隨後跌幅收窄，收盤時報78.8港元/股，跌幅1.19%；今天早盤，長和股價趨穩，跌幅僅0.13%。

值得注意的是，GMT Research沽空報告之前，長和賣空股數有暴增現象：

5月7日，長和賣空股數為49萬股；

5月8日，賣空股數增至57.4萬股；

5月9日，賣空股數暴增至133.65股。

5月14日，賣空股數大幅減少，為71.45萬股。

與此同時，長和認購證14日更是迎來集體暴跌，跌幅皆在14%以上，跌幅最大的長和摩通九六購A殺跌28.57%。

這已經不是長和第一次被看空。去年8月，里昂證券就發佈研報下調了長和的評級。報告稱，長和盈利增長主要受匯率優勢、赫斯基能源業務因油價上升大幅改善、零售業務及基建業務表現穩固所致，但上述利好因素被電訊業務的疲弱表現抵銷。

近日，瑞銀華寶國際證券發表研究報告稱，長和去年業績大致符合市場預期的382億元，但較該行預期低5%，主要受3集團拖累。

在過兩年多時間裏，長和股價已經從104港元左右跌到最低72.8港元，最大跌幅已經超過了25%。