中芯國際，晶圓市場的生力軍_風聞

（華爾街見聞）

雖然表面上看起來是一家很市場化的公司，但是中芯國際受到的政策扶持力度非常大。

1965年，時任仙童半導體公司研究開發實驗室主任的摩爾應邀為《電子學》雜誌35週年專刊寫了一篇觀察評論報告，題目是：“讓集成電路填滿更多的元件”。在摩爾開始繪製數據時，發現了一個驚人的趨勢：每個新芯片大體上包含其前任兩倍的容量，每個芯片的產生都是在前一個芯片產生後的18-24個月內。

這個廣為流傳的“摩爾定律”已經生效了半個世紀，隨着芯片技術的發展，單位面積下能夠放下的元件已經接近了物理學的極限，摩爾定律也越來越接近失效。

説來奇怪，芯片的原材料竟然是最不起眼的沙子（石英）。從沙子變成芯片，過程非常複雜，這是一個全球協作的過程，沒有任何一家公司能夠獨立完成，甚至沒有一個國家能夠完成完整的產業鏈。

製造過程可以大致分為沙子原料(石英)、硅錠、晶圓、光刻(平版印刷)、蝕刻、離子注入、金屬沉積、金屬層、互連、晶圓測試與切割、核心封裝、等級測試、包裝上市等諸多步驟。

其中，核心環節包括晶圓製作、光刻、封裝等環節。除了光刻環節，中國基本上都取得了突破，甚至在晶圓、封裝等環節誕生了世界頂級的企業。

光刻環節是其中技術含量最高的部分，決定芯片級別的是光刻機。荷蘭ASML公司是世界頂級光刻機的唯一生產商，但這不是荷蘭自己的能力，而是全球頂級芯片廠商共同努力的結晶。台積電、海力士、英特爾、三星等芯片巨頭都向ASML投資，中國也將在2019年迎來第一台ASML的EUV最頂級的光刻機。

這台售價高達1.2億美元的光刻機，所有者將是中芯國際。

一、中芯國際的退市公告5月24日，中芯國際發佈公告，申請自願從紐交所退市。在這個時間點退市，中芯國際被輿論推上了風口浪尖。

實際上，作為一家港股上市公司，中芯國際在紐交所是ADR（美國存託憑證 ）形式，交易量很低。對於公司來説必要性不大，還要發生不必要的成本。

對於投資者來説，從紐交所退市後，依然有購買渠道。根據公告，在紐交所退市後轉為OTC交易（場外交易市場）。與之類似的，另一家著名的港股企業—騰訊在美國就是OTC的ADR。

對於一家上市公司來説，做出如此重大的決定必然是經過深思熟慮和股東、董事會多次討論，只是恰好在這個關鍵點宣佈，所以表哥認為這很可能只是一個巧合。

二、中芯國際的前生今世中芯國際是成立於2000年的“老”企業，是全球最大的晶圓代工企業之一。公司的成立和台積電有着千絲萬縷的關係，至今仍持有台積電的股份。

雖然表面上看起來是一家很市場化的公司，但是中芯國際受到的政策扶持力度非常大。公司第一條28納米產線設在北京的12英寸新Fab，這座新Fab的建造資金有相當一部分來自國家集成電路基金、北京集成電路製造子基金等。

公司28納米制程芯片的訂單也是大有來頭，高通從2016年初交給中芯國際中低端處理器訂單，這個大單並非中芯國際自己努力的結果，而是在高通被約談，進行了反壟斷調查後籤的。2016年中芯國際進口了幾台ASML ArF-immersion 1980Di型號光刻機（僅次於最頂級EUV的型號）也是在中國一帶一路工商訪問團為荷蘭帶去了大量的訂單後，才被許可出售。

三、大基金參股芯片行業非常燒錢，如今芯片行業領軍企業Intel、三星、台積電等公司，都是巨量資本的投入才有了今天。

為了發展中國的芯片產業，國家層面組建了國家集成電路產業投資基金，向相應的產業鏈公司注資。

截止目前，A股共有16家公司獲得了大基金入股。全部為芯片產業鏈的企業，大基金通常是第三、四大股東，不謀求控制權，協助企業解決資金困境。

2017年12月，大基金入股中芯國際，購買了7.4億股。

四、和紫光集團的眉來眼去2017年年報顯示，紫光集團持有中芯國際7.39%的股份，根據相關公告，港股紫光控股從二級市場購入中芯國際的股票並導致舉牌。按道理説，從事存儲、芯片等領域的紫光，是中芯國際的競爭對手，為什麼會持股中芯國際呢？

公告顯示，紫光有意向以財務投資人身分持股，並無意向提名中芯國際董事會成員。公告指出，紫光集團對中芯國際的累計持股不會改變中芯國際的企業性質和公司堅持的“獨立化、國際化”的運營模式。

實際上，紫光集團趙偉國也組建了類似大基金的芯片產業基金，通過持股相應公司來進行扶持。

在大基金的撮合下，中國的芯片產業合作大於競爭。大基金剛剛出現的時候，甚至有人質疑其作用，時至今日，不得不感嘆背後的雄才大略。

五、中芯國際的業績情況

2018 年，公司收入超過34億美元，在全球晶圓代工市場排名第五，排名在台積電、格羅方德、聯電與三星之後。

雖然看起來名次不錯，但是晶圓市場集約化程度較高，這是個贏者通吃的市場，一旦跟不上隊伍，就很可能被淘汰。

由於製程的劣勢，以及在研發方面的鉅額投入及折舊的影響，公司2018年的淨利潤繼續下滑。

多年來，公司的毛利率保持在20%多一點，2018年為22%左右，淨利率只有2%，公司的盈利能力相對較弱。

雖然公司的資產負債率看起來不算太高，38%左右，但是公司的資產端以變現能力較差的廠房等固定資產為主，現金只有18億（美元）且有3.4億（美元）受限；在負債端，短期借款和長期借款超過20億（美元），已經接近公司全年的營業額。

由於大規模的擴張投資，公司的財務費用也從2017年的900萬美元激增到2018年的4000萬美元。

從公司2019年一季報看，公司的有息負債進一步增加。

公司大規模融資的後果是固定資產投資不斷增加，2018年的現金流量表顯示，投資性現金流淨額高達32億美元。

從財務數據看，公司大規模更新設備，構建廠房和生產線，在豪賭未來。

平心而論，芯片行業的財報數據都不太好看，因為芯片行業是一個人才、資金的重大消耗行業，很多企業無力獨自承擔。

這也是大基金成立的主要原因—為芯片企業解除資金後顧之憂。所以在閲讀芯片企業年報的時候，還要同步瞭解公司所在的環節以及重要的戰略意義，從而做出合理的投資決策。