百度為何分拆成癮？_風聞

原創： 丁真軍 作者為阿爾法工場研究員

**導語：有了“分拆+回購+新故事”的市值管理組合拳可以打，短期內股價也許能向上走一走。**但更長期的視角顯示，走在老路上的百度，市值持續向上並不容樂觀。

2017年-2018年，百度(NASDAQ:BIDU)一頓分拆操作猛如虎：賣掉外賣業務，分拆長視頻業務，分拆金融業務，網傳把糯米影業賣給愛奇藝。近期，在股價暴跌，高管離職之後，市場上又傳出百度要分拆無人車的消息。

百度為什麼這樣做？原因大抵有三：

搜索業務作為PC時代“現金牛”，衰退必不可免，大批燒錢業務自然是帶不動；

諸多移動互聯網時代的潛力業務，紛紛“ST”，沒變成現金牛自然要除掉；

輔以新故事的分拆，是市值管理的一大利器。

分拆無人車的消息傳出，意味着百度面對股價暴跌，已經開始啓動市值管理業務。後續不排除有增持、回購、加大分紅比例等舉措推出，短期內股價也許能向上走一走。

但更長期的視角顯示，走在老路上的百度，市值持續向上並不容樂觀。

01 “鬻兒鬻女”的百度

我們先來複盤百度“鬻兒鬻女”的經歷：

(1)百度外賣

2017年8月24日，百度外賣被餓了麼以8億美元收購，現已改名“餓了麼星選”。百度外賣曾佔有高達33%的市場份額，落得賣身的下場是由於幾次戰略失誤：

餓了麼和美團大力補貼及廣告轟炸C端用户時，百度外賣投入外賣生態鏈的建設；

春節期間給騎手放假，很長時間基本配送都實現不了，影響平台的效率，失去用户支持；

為獲取投資在一段時間“飲鴆止渴”，不顧流水的通過提高佣金和配送費做利潤。

(2)愛奇藝

2018年3月29日，分拆自百度的愛奇藝登陸NASDAQ。長視頻流媒體是一條已經走通的路線，奈飛(NASDAQ:NFLX)高達1500多億美元的市值擺在那裏。而且愛奇藝不管是自制內容還是MAU(月活躍用户數)，已壓過騰訊視頻和優酷土豆一籌。百度系孵化的業務，少見的核心競爭力領先。

然而，長視頻流媒體有“資金”硬門檻，為保證不掉隊年年都是幾十億的支出，這就讓百度受不了了。

(3)百度金融

2018年4月28日，百度完成對金融業務的分拆，啓用全新品牌“度小滿”，並融到由凱雷投資領投的19億美元。李彥宏表示，“這是繼愛奇藝上市後，百度AI生態的又一里程碑事件”。但事實上，度小滿的問題感覺還不小。

外部強敵一大堆（螞蟻金融、騰訊金融、京東數科等），沒有標誌性的產品，搜索流量缺乏足夠的轉化率，AI賦能成效待考。最重要的是資金飢渴，擴充牌照（目前只有第三方支付、銀行、小貸、保險經紀等）並做大盤子，這些沒錢是不行的。

另外，2018年5月，網傳百度糯米影業被愛奇藝2億美元收購；2019年5月，網傳百度計劃分拆無人車，這些我們就不展開了。

02 基本盤無力

從常識出發，沒有哪個有錢人家，會持續賣掉自己的親兒子親閨女。發生這種事，必然是那個“有錢人家”——盛名之下其實難副。

(1)基本盤無力

百度的基本盤是網絡營銷服務，主要包括搜索廣告、信息流廣告和視頻廣告。

2016年Q1至2019年Q1，網絡營銷單季度同比增長的中位數為5.6%，按年算的複合增速也就15.5%，這種成長性可以説是非常一般。

 （點擊可看大圖）

(2)新業務無現金牛

百度那麼多新業務，但就是沒有一款能做到最好，沒有一款能把錢燒了再掙回來。

隨便參考兩款競品：O2O業務，美團的O2O業務一統江湖後毛利率90%以上，穩定的為其新業務貢獻血液。智能硬件業務，小米的IoT毛利12%，並作為用户入口帶動毛利67%的互聯網業務快速增長。

這種情況下的，百度大舉分拆，好處有很多：

質地較差的業務停止燒錢，賣掉還能撈會一些“殘值”。

質地較好的業務分拆，能連接上外部資金，使其不會資金短缺。愛奇藝是典例子，IPO+幾輪可轉債融資40多億美元；

留更多的資金用於其它新業務開拓，雖然做不好，但不能不做，更不能沒有錢去做。

即使分拆了很多業務，百度2019年Q1還是虧損3.27億元，這是上市14年以來的首次虧損。如果沒分拆，財務報表就沒法看了。

03 市值管理的需要

百度上市至今，市值階段性的大幅上漲，一共有4波：

2005年-2007年，主營業務搜索是PC時代的寵兒；

2009年-2011年，08金融海嘯底部+11年Google退出市場；

2013年-2014年，大肆佈局移動互聯網業務；

2018年，分拆上一階段佈局業務+無人駕駛的新故事。

（點擊可看大圖）

前三次上漲屬於價值創造，最後一次上漲得益於分拆這種市值管理手段。虧損業務分拆後，資本開支減少，利潤自然就上去了，市值也自然會漲。

這個市值上漲的邏輯，在短期內是非常的硬：

市值=利潤*市盈率，利潤得到回升，再加上新故事提振市場信心，促使市盈率回升，完美的戴維斯雙擊。

（注意，上面説的是短期的市值看漲邏輯。長期看，陸奇離職宣告無人車的新故事無疾而終，今年Q1業績跳水，股價自然就崩了）

​看目前的形勢，下一階段百度又形成了“分拆+回購+新故事”的市值管理組合拳。

(1)網傳分拆無人車的邏輯如出一轍，無人車耗資巨大，短期看不到利潤確實有拿出上市公司的動力（雖然百度表示報道不實，但李彥宏2018年接受採訪也表示可能考慮分拆）；

(2)回購不超過10億美元的股票，這也是典型的市值管理手段，屬於靜態估值被低估時的價值經營；

(3)新故事可能要主打雲+AI，百度雲業務已經殺入中國前5，DuerOS（對話式AI系統）代表的AI在物聯網概念上風生水起。

短期內，百度的市值也許能向上走一走。但更長期的視角看，百度市值持續向上並不容樂觀，看看其具備想象力的業務：

雲業務是非常講究規模效應的，目前國內格局已定，2018年下半年“IaaS+PaaS”份額（IDC數據）：阿里雲42.7%絕對優勢，騰訊雲11.8%是老二，百度雲4.4%排第五；

AI強大的基礎在於數據，多維、海量、實時數據來自硬件入口的多少以及用户活躍量。2018年，我國智能音箱出貨量2200萬台，阿里1000萬台，小米600萬台，百度、京東都在200萬台左右，DuerOS競爭態勢，並沒有一季報中説的那麼亮眼。

百度潛力業務“陪太子讀書”，正走在那些已分拆業務的老路上。