百度為何分拆成癮?_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台2019-05-27 15:01
原創: 丁真軍 作者為阿爾法工場研究員
**導語:有了“分拆+回購+新故事”的市值管理組合拳可以打,短期內股價也許能向上走一走。**但更長期的視角顯示,走在老路上的百度,市值持續向上並不容樂觀。
2017年-2018年,百度(NASDAQ:BIDU)一頓分拆操作猛如虎:賣掉外賣業務,分拆長視頻業務,分拆金融業務,網傳把糯米影業賣給愛奇藝。近期,在股價暴跌,高管離職之後,市場上又傳出百度要分拆無人車的消息。
百度為什麼這樣做?原因大抵有三:
搜索業務作為PC時代“現金牛”,衰退必不可免,大批燒錢業務自然是帶不動;
諸多移動互聯網時代的潛力業務,紛紛“ST”,沒變成現金牛自然要除掉;
輔以新故事的分拆,是市值管理的一大利器。
分拆無人車的消息傳出,意味着百度面對股價暴跌,已經開始啓動市值管理業務。後續不排除有增持、回購、加大分紅比例等舉措推出,短期內股價也許能向上走一走。
但更長期的視角顯示,走在老路上的百度,市值持續向上並不容樂觀。
01 “鬻兒鬻女”的百度
我們先來複盤百度“鬻兒鬻女”的經歷:
(1)百度外賣
2017年8月24日,百度外賣被餓了麼以8億美元收購,現已改名“餓了麼星選”。百度外賣曾佔有高達33%的市場份額,落得賣身的下場是由於幾次戰略失誤:
餓了麼和美團大力補貼及廣告轟炸C端用户時,百度外賣投入外賣生態鏈的建設;
春節期間給騎手放假,很長時間基本配送都實現不了,影響平台的效率,失去用户支持;
為獲取投資在一段時間“飲鴆止渴”,不顧流水的通過提高佣金和配送費做利潤。
(2)愛奇藝
2018年3月29日,分拆自百度的愛奇藝登陸NASDAQ。長視頻流媒體是一條已經走通的路線,奈飛(NASDAQ:NFLX)高達1500多億美元的市值擺在那裏。而且愛奇藝不管是自制內容還是MAU(月活躍用户數),已壓過騰訊視頻和優酷土豆一籌。百度系孵化的業務,少見的核心競爭力領先。
然而,長視頻流媒體有“資金”硬門檻,為保證不掉隊年年都是幾十億的支出,這就讓百度受不了了。
(3)百度金融
2018年4月28日,百度完成對金融業務的分拆,啓用全新品牌“度小滿”,並融到由凱雷投資領投的19億美元。李彥宏表示,“這是繼愛奇藝上市後,百度AI生態的又一里程碑事件”。但事實上,度小滿的問題感覺還不小。
外部強敵一大堆(螞蟻金融、騰訊金融、京東數科等),沒有標誌性的產品,搜索流量缺乏足夠的轉化率,AI賦能成效待考。最重要的是資金飢渴,擴充牌照(目前只有第三方支付、銀行、小貸、保險經紀等)並做大盤子,這些沒錢是不行的。
另外,2018年5月,網傳百度糯米影業被愛奇藝2億美元收購;2019年5月,網傳百度計劃分拆無人車,這些我們就不展開了。
02 基本盤無力
從常識出發,沒有哪個有錢人家,會持續賣掉自己的親兒子親閨女。發生這種事,必然是那個“有錢人家”——盛名之下其實難副。
(1)基本盤無力
百度的基本盤是網絡營銷服務,主要包括搜索廣告、信息流廣告和視頻廣告。
2016年Q1至2019年Q1,網絡營銷單季度同比增長的中位數為5.6%,按年算的複合增速也就15.5%,這種成長性可以説是非常一般。
(點擊可看大圖)
(2)新業務無現金牛
百度那麼多新業務,但就是沒有一款能做到最好,沒有一款能把錢燒了再掙回來。
隨便參考兩款競品:O2O業務,美團的O2O業務一統江湖後毛利率90%以上,穩定的為其新業務貢獻血液。智能硬件業務,小米的IoT毛利12%,並作為用户入口帶動毛利67%的互聯網業務快速增長。
這種情況下的,百度大舉分拆,好處有很多:
質地較差的業務停止燒錢,賣掉還能撈會一些“殘值”。
質地較好的業務分拆,能連接上外部資金,使其不會資金短缺。愛奇藝是典例子,IPO+幾輪可轉債融資40多億美元;
留更多的資金用於其它新業務開拓,雖然做不好,但不能不做,更不能沒有錢去做。
即使分拆了很多業務,百度2019年Q1還是虧損3.27億元,這是上市14年以來的首次虧損。如果沒分拆,財務報表就沒法看了。
03 市值管理的需要
百度上市至今,市值階段性的大幅上漲,一共有4波:
2005年-2007年,主營業務搜索是PC時代的寵兒;
2009年-2011年,08金融海嘯底部+11年Google退出市場;
2013年-2014年,大肆佈局移動互聯網業務;
2018年,分拆上一階段佈局業務+無人駕駛的新故事。
(點擊可看大圖)
前三次上漲屬於價值創造,最後一次上漲得益於分拆這種市值管理手段。虧損業務分拆後,資本開支減少,利潤自然就上去了,市值也自然會漲。
這個市值上漲的邏輯,在短期內是非常的硬:
市值=利潤*市盈率,利潤得到回升,再加上新故事提振市場信心,促使市盈率回升,完美的戴維斯雙擊。
(注意,上面説的是短期的市值看漲邏輯。長期看,陸奇離職宣告無人車的新故事無疾而終,今年Q1業績跳水,股價自然就崩了)
看目前的形勢,下一階段百度又形成了“分拆+回購+新故事”的市值管理組合拳。
(1)網傳分拆無人車的邏輯如出一轍,無人車耗資巨大,短期看不到利潤確實有拿出上市公司的動力(雖然百度表示報道不實,但李彥宏2018年接受採訪也表示可能考慮分拆);
(2)回購不超過10億美元的股票,這也是典型的市值管理手段,屬於靜態估值被低估時的價值經營;
(3)新故事可能要主打雲+AI,百度雲業務已經殺入中國前5,DuerOS(對話式AI系統)代表的AI在物聯網概念上風生水起。
短期內,百度的市值也許能向上走一走。但更長期的視角看,百度市值持續向上並不容樂觀,看看其具備想象力的業務:
雲業務是非常講究規模效應的,目前國內格局已定,2018年下半年“IaaS+PaaS”份額(IDC數據):阿里雲42.7%絕對優勢,騰訊雲11.8%是老二,百度雲4.4%排第五;
AI強大的基礎在於數據,多維、海量、實時數據來自硬件入口的多少以及用户活躍量。2018年,我國智能音箱出貨量2200萬台,阿里1000萬台,小米600萬台,百度、京東都在200萬台左右,DuerOS競爭態勢,並沒有一季報中説的那麼亮眼。
百度潛力業務“陪太子讀書”,正走在那些已分拆業務的老路上。