大恩不言謝，美國創投七十年 ( 下）_風聞

來源 ：微信號 鷹眼牛

三、1974-1984：雨後春筍的創投業

比KP和紅杉略晚的，是IVA基金，由丹尼斯（Reid Dennis）和麥莫垂（Burton McMurtry）在1974創辦。

兩人不大合拍，兩年後便一分為二。丹尼斯離開IVA獨自創辦IVP基金，他後來招募了華人楊卣銘（Geoffrey Yang）。麥莫垂和同事馬奎特（David Marquardt）則出來創辦TVI,英特爾托馬斯（Pete Thomas）、天騰 電腦卡茨曼（James Katzman）以及BCG凱格爾（Robert Kagle）等人，日後陸續加入TVI。

繼承了IVA的優良基因，IVP和TVI都取得了輝煌成就。IVP投資了Juniper，希捷，奈飛（Netflix）等。TVI是微軟IPO前唯一的投資機構，還投了SUN和康柏電腦，一度擁有25個“獨角獸”項目。

TVI能投中微軟的機緣，惟因皮厚！蓋茨是個營銷天才，微軟產品不愁賣，公司現金很充裕，對於資本很冷淡，婉拒所有橄欖枝。到了1981年，微軟上市提上日程，TVI馬奎特嗅出了商機，他找到斯坦福商學院的同窗、蓋茨的夥伴鮑爾默，軟磨硬泡投了100萬美金，佔了5%股份，擠進微軟的股東名冊。微軟1986年上市，一年後市值高達25億美金，TVI的賬面回報高達上億美金。

進入互聯網時代，IVP和TVI兩家機構都再度分裂。1995年，TVI兩個同事馬奎特（DavidMarquardt）和約翰遜（John Johnston）發起AugustCapital。1999年，IVP楊卣銘聯合其他人創辦了紅點資本（Redpoint）。然而硅谷時變境遷，他們沒能超越原有的高度。

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回顧1974~1984這十年，美國新設的風險投資公司竟有上百家之多，比較出名的有Matrix，Accel，NEA等。

二十多年後，邵亦波賣掉易趣、創辦經緯中國之時，所選的合作方就是Matrix。邵亦波搭建了Matrix中國的早期團隊，張穎正是他引入經緯的。

Accel一直都是頭部VC，尤在投資Facebook之後到達頂峯，思慮如何進入中國。IDG是中國互聯網的佈道者，但前十年募資不順，直到2005年與Accel合作，以IDG-Accel名義募得數億美金，才算從根本上解決了募資與生存難題。

NEA（New Enterprise Associates）創辦於1978年，現在是美國規模最大的風險投資基金之一。公司投資的科技企業包括3com，Juniper Networks，MongoDB, Salesforce，Snapchat，Uber等。令人費解的是，NEA名頭如此之大，卻在華虎頭蛇尾，遊離於中國市場。

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隨着美國資本市場的日益震盪，從1985年到1992年間，美國VC進入蕭條期。期間鮮有新的創投機構成立。美國的科技創新，在這一時期有所放慢，資本也嚴重過剩。

著名投資家、標杆基金（Benchmark Capital）的創始人凱格爾（Bob Kagle）回憶他在這段時期的經歷説：“太多行業被過度融資，市面上到處是千篇一律(me-too)的公司，以至於會有數十家硬盤企業同時獲得融資。”

你們從中，看到今天中國VC的影子了嗎? VC是舶來品，我們是美國的學生。

在這個灰暗的時期，風險投資的第二代核心人物，已悄然入行。

四、中生代：JohnDoerr，Michael Moritz

KP第二期基金增加庫費德（Frank J. Caufield）和拜爾斯（Brook Byers）為新的合夥人,名號變成KPCB。

四個老合夥人隱退後，KP交給杜爾掌管，老合夥人們已準備好KP名號的再次更改，這事兒卻沒發生。杜爾保留了KP的名號，以這種特殊的方式表達對幾位前輩的敬意。

杜爾（John Doerr）是1980年由拜爾斯招進KP的。杜爾擁有電子工程本碩學位，對VC一直有興趣。哈佛MBA一畢業，他就嘗試加入KP，拜爾斯建議他先去工業界鍛鍊，杜爾遂於1974年加入英特爾，在芯片、軟件和銷售部門之間輪崗，最終成為公司的超級銷售員。

聽聞杜爾要離開離開英特爾，轉行風險投資界，英特爾負責人格魯夫很是捨不得，他勸誡杜爾説：“VC那活兒，就和地產經紀差不多。 ”杜爾也有點猶豫，直到KP允諾將來可按天騰電腦模式支持他創業，這才説服了他。

杜爾加入KP後，成天泡在斯坦福和各類會議上。有一次，他在芯片行業峯會遇到加州理工米德教授（CarverMead），此公極力鼓吹EDA工具，可以輔助芯片設計。杜爾找到米德教授，創辦了Silicon Compiler公司，打造這一軟件。克萊納和珀金斯兑現承諾，KP投了這個項目。公司做得還湊合，1991年以1億美金出售給戰略投資人。

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杜爾在KP乾得很起勁，其投資風格師承KP兩個創始人，看重創始人和團隊這個因素。他一加入KP就投了康柏電腦和SUN。

康柏電腦創於1982年，幾個創始人最初想做新硬盤，配給IBM台式機，IBM和KP認為沒前途。他們換了個新方向，要創造一種便捷式的個人電腦，這和杜爾早先在英特爾的想法很吻合，此前確實沒人嘗試過。杜爾不僅投了資，還幫助組團隊。公司經營第一年，就賣出1.1億台康柏電腦，收入和利潤直線飆升，幾年內就成為財富500強企業。

投資康柏一年後，杜爾又投資了SUN（斯坦福校園網絡）。從他在英特爾起，就密切關注該項目，這裏是斯坦福大學計算機科學的創新發源地。四位創始人都年僅27歲，卻和杜爾一起締造了的斯坦福大學產學研的新神話！

杜爾目光敏鋭，是最早投資互聯網的投資人之一。互聯網到來之際，他先是1994年出手支持克拉克（Jim Clark ）和安德森（Marc Andreessen），投資網景（Netscape）瀏覽器。這種瀏覽器使網絡變得簡單，技術不再是學院派主宰，用户只需要傻瓜式點擊，就可以瀏覽天下，瀏覽器對錶格和加密文件也很友好，促進了電子商務的發展。1995年網景IPO，讓他聲名大噪，在和美國在線（AOL）合併後，網景的市值竟達170多億美元。網景註定是互聯網史上濃墨重彩的一大筆！

二年後，他又投了亞馬遜，此為杜爾的經典之作。一發而不可收，他還投了Symantec, drugstore.com，Intuit，Macromedia，Google等明星企業。1990年代，杜爾是硅谷最炙手可熱的風險投資家！也是中生代中，最有魅力、最具創意、最不拘一格的風險投資家。

杜爾樂觀，豁達，精力充沛，激情四射。他對技術及其發展趨勢，深富洞見，因此杜爾的業績遠超同行。杜爾能力很強，但也自負。

杜爾後來出現兩個失誤。一是過早以為互聯網已經見頂，KP遂在2000年後調整策略，重倉清潔技術，從而完美錯過互聯網的下半場以及移動互聯網。杜爾的另一大失誤，是未能建立傳承機制。在他之後KP出現人才斷層，青黃不接。他本來聲望很隆，前幾年又因涉嫌騷擾女下屬，遭到控告，變得灰頭土臉。

杜爾為KP引入了不少合夥人，包括SUN創始人柯世納（Vinod Khosla）和摩根斯坦利的著名分析師米克爾（Mary Meeker），但都結局不佳。杜爾投資過SUN，對柯世納有知遇之恩。但是柯世納非常富有，和杜爾理念不盡相合，最後離開KP，創辦Khosla Ventures，專注純技術領域，很有名氣。

杜爾：KP第二代掌門人

杜爾也曾於2010年着力引進米克爾，其素有“互聯網女皇”之稱。女皇的特長和興趣是中後期項目，和KP傳統強項不吻合，如今也離開KP，自立門户，專注成長型企業。

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紅杉沒有出現KP這類問題。瓦倫丁始終很活躍，他不僅業績出眾，且善於發現人才， 正是瓦倫丁培養和提攜了紅杉第二代聯合掌門列昂力（Doug Leone）和莫里茨（Michael Moritz）。

紅杉這二位接班人都是移民，個性互補，配合默契。考察創業者時，二人適時演雙簧。列昂力總是一如瓦倫丁般的犀利，反覆詰問、挑戰創業者，測試其內心是否足夠強大，觀察其品格是否足夠堅毅。

列昂力來自意大利，在康內爾大學、哥倫比亞大學和MIT三所藤校讀過書，是個學霸，並在SUN、惠普工作過。他是紅杉第二代的靈魂人物，但其投資業績，不如莫里茨出色。

莫里茨則更有迷惑性，他略顯温和，卻極具洞察力，他會出其不意提出刁鑽古怪的問題，非常深刻，創業者稍不留神就會露餡。莫里茨的深邃和成就，與其記者生涯有關。他是猶太人，生於英國。莫里茨本科在牛津大學學歷史，碩士在沃頓商學院完成，但與眾不同的是，他並未立即從事直接的商業活動，而加入《時代週刊》成為記者，駐紮舊金山。

莫里茨也十分敏鋭，很早就追蹤報道蘋果公司，被喬布斯引為知己，一度幾乎為老喬御用--- 他可以自由出入蘋果，甚至能接近喬布斯的私生活，喬布斯希望他能記錄自己的成功。但很快莫里茨身上的英國佬毛病犯了，他看不慣喬布斯拋棄私生女，《時代》週刊將1982年的“年度人物”，由喬布斯更換為蘋果電腦。喬布斯和莫里茨徹底絕交，自此再也不相信任何媒體。

為了緩和與喬布斯的關係，莫里茨隨後出版《小王國》一書，詳盡、深入地透析蘋果公司前十年的軌跡，是有關喬布斯生平和蘋果歷史的奠基之作。2009年，莫里茨希望以更成熟的視角看待喬布斯的成就，重新修訂此書，命名為《重返小王國》，其增補的內容回顧和分析喬布斯被驅逐、流放、迴歸、復興的整個歷程。莫里茨的努力沒有見效，喬布斯至死未能與之修好。

莫里茨的才華，及他和蘋果的恩恩怨怨，引起了瓦倫丁的注意。莫里茨離開《時代週刊》，短暫創業後，1984年加入紅杉，開始了耀眼的投資生涯。瓦倫丁悉心調教，兩年後將他提升為合夥人。莫里茨投出的項目包括Google、Yahoo!、PayPal、YouTube、eToys、Zappos、LinkedIn、英偉達等一大批知名企業，筆者眼中他是迄今硅谷互聯網領域最為高產的投資人。鑑於其驕人業績，英國女王伊麗莎白二世於2013年冊封他為大英帝國爵士。

莫里茨：紅杉第二代掌門人

莫里茨也有失手的時候，他投資的送貨上門的生鮮電商Webvan，是臭名昭著的投資案例。公司成立於1996年，一度是全美最火的生鮮雜貨電商，超豪華投資人包括Benchmark、紅杉、軟銀、高盛、雅虎等，成立三年就完成IPO。燒掉8億美元巨資之後，Webvan於2001年倒閉，迄今讓莫里茨難以釋懷。Webvan業務模式和時下國內部分直營生鮮電商十分相似，運營和履約成本極高，生鮮業務在傳統商超是用於導流的賠本買賣，一旦成為主營業務，成本問題就很突出。

莫里茨反思過這個教訓，幾年前又投了另一個跑腿業務，叫做Instacart。Instacart與區域性雜貨連鎖店合作，提供送貨上門服務，其平台模式可有效控制履約成本，發展的比較順利，已先後融得16億美元，覆蓋北美廣大區域。

同為第二代傳人，莫里茨和杜爾一直暗裏在較勁。在互聯網投資領域，二人不分伯仲。

1994**：紅杉投資雅虎**

投資雅虎奠定了莫里茨的江湖地位。

1994年，斯坦福大學的研究生楊致遠（Jerry Yang）和費羅（David Filo），厭倦芯片設計課題，業餘時間搗鼓出黃頁網站，叫做雅虎（Yahoo!）。Yahoo！野蠻生長，短短几週日訪問量就達17萬，網站佔用了學校大量帶寬，斯坦福忍無可忍，迫其遷出校園。

權衡再三，無依無靠的楊致遠和費羅做了一個大膽的決定，他們決心把網站做成事業。雅虎遂四處尋找合意的投資人。

紅杉合夥人莫里茨對此他們產生了興趣，一想到兩位創始人毫無企業管理經驗，莫里茨就有些發怵。權衡再三，他還是決定賭運氣，投給雅虎100萬美金。不久，軟銀也加入了投資人的行列。

網站紅遍天下，有了龐大的流量，1995年雅虎開始銷售廣告，1996年實現上市。到了2000年之後，雅虎更成為首屈一指的互聯網公司。

2000年，雅虎市值曾一度超過上千億美金，激勵了無數中外互聯網創業者。不過，在互聯網時代，競爭異常激烈，模式日新月異，不進則退。雅虎的模式太笨重，最近二十年，公司接連在產品方向和資本收購上出現失誤，先後錯失Google、Facebook和Twitter的投資與併購機遇，沒能實現大轉型，最終只能落得出售的命運。

然而，每個時代都有自己的英雄，作為網絡1.0時代的奠基者，雅虎改變了硅谷的創業版圖，是雅虎帶領人類步入了互聯網時代。從這個意義上説，雅虎雖敗猶榮！

1996**：KP投資亞馬遜**

相比雅虎發展的快車道，亞馬遜要慢不少。亞馬遜一戰，KP和杜爾名利雙收！

貝索斯（Jeff Bezos）在新墨西哥州長大，父親是古巴移民，貝索斯從普林斯頓大學畢業後，在華爾街從事優越的投行工作，受到互聯網的好誘，在車庫裏（又是車庫！）創辦了亞馬遜，又一大神話從此誕生。

亞馬遜最初融資不順，貝索斯和投資者開了60場會議，才從親朋好友處，募得100萬美元初創資金。

1996年，公司業務飛速發展，銷售額達到1500萬美金，但虧損近600萬，花費巨大。貝索斯和泛大西洋資集團（General Atlantic）接洽，以1000萬美金的估值，商談融資的細節。

這時，杜爾注意到了亞馬遜，他已研究電子商務多時，一直在尋找投資機會。杜爾有個信念，最成功的企業，一定是大而簡，能在廣闊的市場中找到簡單有力的價值定位。

杜爾發現網絡書店有很多，但沒人如亞馬遜般，執着於客户體驗的革新：網站擁有200萬種圖書，包括現版的與絕版的，價格低廉，送書上門，服務極佳。亞馬遜注重規模，重視取悦消費者，很快培養起一個龐大的愛書羣體。公司業務以每週6%的速度遞增，比任何公司的發展都要快。

貝索斯

一旦發現亞馬遜的種種好處，牛氣沖天的杜爾，做了不同尋常的舉動，他屈尊跑到西雅圖，親自面見貝索斯。貝索斯有個特點，就是很會笑，即便沒啥開心事，他也會突然放聲大笑。杜爾見到貝索斯的那一秒，“就有一種想和他合作的衝動”，貝索斯爽朗的笑聲、散發的活力感染了他，KP橫刀奪愛，擠走了其他投資人。杜爾和貝索斯和合作，只約定了一個目標，那就是更快更大！

到了1997年，亞馬遜的用户突破100萬，藉着互聯網的東風，公司上了市。業務量與虧損額同步猛增，直到十年後雲服務發力，才轉為盈利。

今天，亞馬遜儼然和Google、Facebook並列美國互聯網科技三甲，市值數千億美元。

1999**：KP和紅杉雙雙投資Google**

KP和紅杉處處比拼，兩家基金的理念和方法都如此不同，很少能在一起投項目。Google卻成為例外，兩家機構竟然同一輪次進入，罕見地成為完全平等的投資人和股東。

布林（Sergey Brin）和佩奇（Larry Page）先後在斯坦福大學讀研，他們開發了一種技術，可以科學地進行網頁排名，能從浩如煙海的互聯網快速檢索信息，這個技術叫做“搜索引擎”。

Google奉行“不作惡”，有一種理想和浪漫主義色彩。但變通不足。其中文譯名“谷歌”也很失敗，不如筆者起的“古狗”生動有趣！

Google的融資，杜爾本想獨食，但沒得逞。創始人佩奇和布林深謀遠慮，同時引入莫里茨，KP和紅杉各投1250萬美金，刻意使兩家相爭、保持平衡。

兩家機構在共同利益面前，聯起手來，共同施壓兩位創始人，迫其引入管理人才。公平而論，投資Google後，杜爾出力尤其多，他挖來SUN的前任CTO、Novell總裁施密特（EricEmerson Schmidt），出任Google CEO。

佩奇，施密特，布林

為了協調施密特和創始人的關係，杜爾又找來Intuit的CEO坎貝爾（BillCampbell）充任“教練”，指導施密特和兩位創始人。坎貝爾經驗豐富，又有耐心，曾調教過喬布斯、貝索斯和安德森（網景），輔佐他們穩步成長，避免其被董事會炒魷魚，數十年來一直是硅谷新貴的導師與朋友。

杜爾還向Google推廣他的“OKR工作法”，這是他從英特爾沿襲的績效激勵新方法。這份大禮幫助Google實現了超10倍增長，讓整合全球信息這一使命變成可行。

杜爾從投資Google起，已經擔任公司董事二十年，擁有廣泛的影響力。

至於莫里茨在Google發揮的作用，目前可見的資料不多，紅杉自己的人也似不清楚。

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在硅谷的投資人裏，杜爾和莫里茨雙雙是頂天立地的大人物，幾乎就是上世紀末硅谷的新羅克！莫里茨是個思考性選手，觀看莫里茨的各種視頻，你能感受到他含而不露的智慧和稟賦。杜爾交際廣泛，人緣頗佳，他比較高調，熱情澎湃，曝光率很高。

杜爾對VC行業的福祉很熱心，一有機會，就宣傳VC對美國經濟和就業的巨大貢獻。莫里茨卻反對這種包裝，在他看來，資本必然是逐利的，造福社會只不過是順其自然的結果而已，並非其第一目標。

在純技術時代，美國VC行業格局大體穩定。互聯網的出現，顛覆了既有格局，美國風險投資行業出現了兩派新玩家：一派以標杆基金（Benchmark Capital）和USV為代表，從老牌機構獨立出來的職業投資人團隊；另一派以Founders Fund和a16z為代表，創業成功人士轉戰投資領域。新的勢力崛起了！

下篇：新勢力與反主流

在純技術時代，美國VC行業格局大體穩定。互聯網的出現，顛覆了既有格局，美國風險投資行業出現了兩派新玩家：一派以標杆基金（Benchmark Capital）和USV為代表，從老牌機構獨立出來的職業投資人團隊；另一派以Founders Fund和a16z為代表，創業成功人士轉戰投資領域。

新勢力立足不易，要想搞出大名堂，捷徑就是反主流。

一、互聯網新鋭：BenchmarkCapital

打開Benchmark Capital的網站，幾乎什麼內容都沒有。這個極致簡單的網頁，霸氣十足，彷彿是一字説明書：“我！”

Benchmark****霸氣的網站

Benchmark務實而自信，基金辦公室位於硅谷公路旁邊的低矮民宅區，簡陋到只有一個門牌號，連logo都未放置。

Benchmark是美國版的VC 2.0，幾個創始人在原有機構遇到瓶頸，走到一起的。

丹勒維（Bruce Dunlevie）和芮立夫（Andy Rachleff）在美丕卡基金（Merrill Pickard）工作，而凱格爾（Bob Kagle）在TVI基金工作，兩家基金共處一棟樓，三人平時很熟絡。1995年，由於美丕卡基金和TVI的老闆們都功成名就，不想再拼，三個年輕人決定合起來，做個新品牌，丹勒維投過的創業家哈威（Kevin Harvey）這時也決定入夥。四個人夢想很大，希望樹立硅谷投資界的新標杆，因此命名新基金為“標杆基金”（Benchmark Capital）。

凱格爾（Bob Kagle）加入Benchmark，主要是為投消費。他是通用汽車的子弟，通用汽車就像一個獨立王國，他在那裏讀書、長大。從通用汽車學院畢業後，凱格爾來到斯坦福商學院，結識了後來微軟聯合創始人鮑爾默、SUN聯合創始人麥尼黎(Scott McNealy)、TVI創始人馬奎特（David Marquardt）等一批精英。斯坦福畢業時，凱格爾不願回通用，他加入波士頓諮詢集團，漸漸感到灰心喪氣，諮詢工作很難落地。他找到校友馬奎特，尋求職業發展建議時，馬奎特把他挖到了TVI。

在TVI幾年，凱格爾受命負責科技領域，消費領域則成為禁區。他曾越界力推星巴克項目，但遭否決，令他非常失望。因此，轉戰消費領域，將技術和消費結合起來，是他創辦Benchmark的源動力。只是他沒有預見到，業績來的如此之快，由他主導的eBay項目，橫空出世便大紅大紫，為Benchmark第一期基金帶來數十億美金回報。

Benchmark成立之時，KP是硅谷最如日中天的投資機構。KP以杜爾為中心，硅谷當時大多VC採用這類組織形式。打着反主流的旗號，Benchmark建立無中心化的平等合夥制度，整個基金立足於一個核心原則：合夥人絕對平等，享有絕對平等的決策權力和平等的經濟利益，也默認了殘酷的淘汰制度

這個標新立異的機制，合夥人之間的關係既信任，又微妙。Benchmark合夥人性格、背景和能力互補，既能互説真話、彼此爭吵，又不傷及和氣。有感於杜爾很少幫助KP其他合夥人建立名望，Benchmark的幾個合夥人相互提攜，精誠協作，個人服從於團隊整體的最大利益。無論是爭搶項目，還是評估和管理項目，Benchmark 的合夥人們往往相互配合，每一個合夥人都會參與到項目中，對成敗集體負責。這種良性的動態關係，有助於基金做出睿智的決策，創造最大的價值與回報。

Benchmark還有一個特質，就是小而美，不貪大：（1）組織上，公司沒有中層，也沒有初級投資人員，投資事務由合夥人親力親為，決策很高效，創業者只要聯繫上Benchmark任何人，都等於聯繫上了基金的決策者；（2）基金規模上也很剋制，Benchmark基金每期只有1~4億美金之間，基金運作有序、高效，合夥人們的工作強度也較為輕鬆，有充分的時間做前瞻性的研究與思考。

國內縱有GGV和啓明創投，遵循類似原則，運作良好。筆者創立名川資本時，曾和若干VC大佬探討過，結論是：除非合夥人們足夠成熟、理性、智慧，在中國文化下，絕大多數投資機構都難以施行絕對平等的方式。推行此種組織形態，最大的障礙是文化和認知的差異，及合夥人能力與個性的不同，不可輕易效仿。不過，控制基金規模的好處，中外都一樣。

Benchmark的投資策略，主要是聚焦：一是專注早期項目，以種子階段公司為重點；二是聚焦，基金創立之初，聚焦電商產業，Benchmark是最早全力專注電商產業的基金之一，投資電商奠定了Benchmark硅谷霸主的地位。

樹立假想敵，是提高名氣的不二法門。Benchmark Capital的假想敵，是KP。Benchmark的合夥人在公開場合的談論，有時刻意扯上KP，標榜與之不同，這是吸引眼球好方法。私下裏，他們嘲笑KP的高調和精英文化，儘管幾個合夥人並無本質不同。

Benchmark Capital是硅谷躥升最快但也最為奇葩的VC機構，投資過eBay、Dropbox、Twitter、Uber、Snapchat、Instagram、Nextdoor、WeWork、MySQL、Yelp、Zendesk、Zillow、Zipcar、Juniper等明星企業，如今在硅谷如日中天，廣受尊敬！eBay是基金的成名作，這項投資如此之成功，創造了風險投資回報的新標杆，轟動美國投資界，令Benchmark出道不久，就晉身硅谷VC新貴。

1**、投資eBay**

eBay的創立，最初有點惡作劇。奧米迪亞（Pierre Omidyar）第一次創業勉強成功，他做了個手寫電腦軟件，叫做Ink，折騰了好久，才轉型為店鋪運營軟件eShop，終為微軟收購。無所事事的奧米迪亞，1995年開始琢磨能否在網上買賣商品：假如人們都在同一網站做買賣，世界將會怎麼樣？循着這個思路，他創建了拍賣網站AuctionWeb（也就是eBay的前身）。網站一上線，古裏精怪的奧米迪亞就將一支壞掉的激光筆放了上去，一個藏家竟以15美元買下了這支筆，eBay這個惡作劇開啓了網站拍賣的先河。

奧米迪亞最初只想免費運營eBay，隨着交易量和運營費用的迅速擴大，他決定對部分商品開始抽成。網站吸引了無數買家和賣家入住，非常賺錢。要管理一個更大的生意，奧米迪亞需要一個頂尖的CEO統領eBay朝前走。但是在硅谷，要想挖到高人加盟，風險資本的背書尤為重要。

丹勒維在美丕卡基金時投了eShop，是奧米迪亞的投資人，二人一直有聯繫。經不住奧米迪亞再三請求，丹勒維邀請他來Benchmark碰個面。奧米迪亞的產品演示一上來就搞砸了，但Benchmark幾個合夥人興趣不減。離開Benchmark的辦公室前，他已認定凱格爾就是他要找的投資人。他並不瞭解，凱格爾此時還滿腹狐疑，他感到網站界面無比粗糙，CEO本人也看不透。

真正讓凱格爾上鈎的，是一隻魚餌，他有收藏魚餌的癖好。當他登上eBay網站，驚訝地發現各種稀奇古怪的魚餌琳琅滿目。在同事們的督促和幫助下，他花了更多時間評估eBay。程序員出身的奧米迪亞滿口行業黑話，三句不離“社區”（Community），激發了凱格爾對交易之人性的認同感。同奧米迪亞聊的越多，凱格爾就越欣賞這傢伙展望的所謂“社區”，他終於下了決心：投資500萬美元，佔股20%。這個估值遠低於美國報業集團Knight Ridder提出的5000萬美元收購價，僅比eBay的保守估值預期略低，奧米迪亞真想知道Benchmark是如何做到這麼精確的。

奧米迪亞與惠特曼

Benchmark的支票，奧米迪亞一直鎖在保險櫃裏，從未動用。eBay的現金流極好，網站並不缺錢。奧米迪亞融資的唯一訴求，就是幫助物色CEO。

Benchmark使勁渾身解數，攛掇諮詢師和迪斯尼戰略家惠特曼 (Meg Whitman) 加盟eBay擔任CEO，惠特曼擁有嫺熟的手腕、鋼鐵般的意志，她帶領eBay於1998年完成上市，市值迅速飆升到200多億美金。Benchmark的數百萬美金原始投入，此刻變成了數十億美金的超額價值。

Benchmark和紅杉投資的另一個電商企業Webvan，則成為災難。公司實現IPO後，仍燒掉數億美金，卻於2001年轟然倒閉。很長一段時間，Benchmark和紅杉都沒能走出其失敗的陰影。

2**、賭中Uber**

2000年之後出現的一批大項目，紅杉保持了業績上的慣性，投了LinkedIn的A輪，YouTube的A輪，WhatsApp的A和B輪，以及AirBnb的種子輪。同期，KP參與了部分明星項目中後期投資。

但大紅大紫的Uber，紅杉和KP都沒有抓住！

Benchmark是Uber的最早投資人。作為Benchmark的元老級合夥人，格利 (Bill Gurley)主導了這個項目。格利被譽為技術派投資家。他是資本對開源軟件的主要推動者，亦為科技界最早洞見2008金融風暴的人之一。格利沒有光鮮的學歷，卻引人注目，他是出名的大塊頭兒，身高2.1米，再牛的創業者，見到此君後必然氣焰矮半截兒。格利投的主要項目包括Zillow、Nextdoor、StitchFix、Vessel、OpenTable、GrubHub、HackerOne、LindenLab、LiveOps等一長串兒，其中最出名的要數Uber。

2009年，連續創業者TK（Travis Kalanick）與StumbleUpon聯合創始人坎普（Garrett Camp）苦於灣區打車難，想要做個移動App，方便人們的出行，於是一起創立Uber。最初，二人對此能否成功並無把握，也就懶得親自上陣。通過Twitter，他們招募格雷夫（Ryan Graves）擔任全職CEO。

First Round第一時間就給Uber投了100多萬美金，公司舊金山地區啓動了業務。可是開局並不順，司機和用户增長極慢。一個偶然的機會，Uber向科技行業會議提供贊助，為參會人提供免費接送服務，瞬間打響了知名度。此後只要遇到大型體育賽事、重大節日活動這類出行高峯，Uber就賣力服務，加速佔領市場。

這種新型的出行服務，體驗極佳，打破了傳統出租車的壟斷，大幅改善乘車效率和服務質量。Uber不僅幫助改善了出行，還促進失業司機的再就業。經由乘客和司機的口碑相傳，Uber成了新型打車的代名詞，呈現品牌和網絡效應。

格利：Benchmark合夥人

找到大型會議這一突破口，Uber業務大有起色。只是格雷夫管理經驗不足，壓力很大，TK盤算着Uber成功機會極大，於是殺回來，親任CEO，格雷夫成為他的副手。TK生於洛杉磯的普通家庭，大學退學後多次創業，2007年將Red Swoosh公司賣掉後實現了財務自由，那年他才31歲。

2011年，Uber尋找新的投資人，引入金牌投資人Benchmark，此後公司發展走上快車道。據説Benchmark測試了Uber的服務，迎接他們的專車司機竟然Uber創始人！負責此案的合夥人，正是格利。格利鍾愛Uber的商業創意和服務質量。他的直覺是，這東西能野蠻生長，是個大生意！他説幹就幹，拍板Benchmark給Uber投了900萬美金。

此後，TK帶領Uber極速擴張，數年內運營範圍擴大至全球700個城市，擁有上萬名職員，上百萬名司機，年收入100多億美金。

但好景不長，問題接踵而至。Uber業務的高速發展，掩蓋了管理的混亂，公司在性別歧視、直嗆司機、性侵醜聞、監管執法、自動駕駛等漩渦裏打轉，爭議不絕。這種情形下，TK和投資人的關係日趨緊張，雙方衝突不斷，最終沒法調和。2017年Benchmark聯合First Round和其他投資人，共同施壓，迫使TK辭去CEO，雙方甚至對簿公堂。

若非軟銀介入，還真不知如何收場。軟銀看中了Uber這塊肥肉，投入巨資，以700億美金估值突擊入股，並以480億美金折扣價收購老股東的部分股份，從而持有Uber 15%的股份，一躍成為第一大股東。Benchmark套現了9億美金，作為條件Benchmark撤回對TK的訴狀，官司得到和解。

與TK的長期對峙，格利心力交瘁，他辭去董事職務，安心養“傷”，年輕的Benchmark同事科勒（Matt Cohler）接替了他的職責。科勒在麥肯錫時在華工作過，是LinkIn和Facebook的創始團隊成員， 2008加入Benchmark，是基金的第三代成員。

Uber終於在2019年5月完成IPO，Benchmark在上市之際仍持有11%的Uber股份，其原始投入獲得了近千倍回報。格利終於可以舒了口氣！

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迄今20餘載，Benchmark基金規模不過30億美金，但其給投資人返還的現金，累計已達226億美金。如果讓筆者給硅谷VC排個名，那麼Benchmark以其20餘年來的卓越、穩定的業績，當之無愧排第一！

風險投資是個神秘的行當，低調務實，優秀的基金從不公開秘笈，外界難以窺探其運作方式。唯獨Benchmark起初的創業歷程為《E代英豪》（eBoys）一書所詳細記載，作者以eBay、Webvan、Art.com等鮮活案例，揭示了VC職業誘人卻又充滿挑戰的複雜性。投資eBay的凱格爾和新任合夥人貝爾尼，是全書的主人翁。貝爾尼是硅谷最出名的獵頭顧問，長期服務KP和各大風險投資公司，加盟Benchmark之後，因為錯投了Webvan和另一個項目，一蹶不振出了局。

Benchmark四個創始合夥人倒是名利雙收，早早就退休了。二十多年來，期間不斷引進的其他合夥人，團隊頻繁更迭，不斷新陳代謝，基金保持着一流的戰鬥力。Benchmark管理的多隻基金，回報超過十數倍，居硅谷之冠。

二、FoundersFund

2005年有兩家頂級機構創立，一是First Round，這家早期機構頗有眼光，是Uber的最早投資人，恰如其名。另一家是Founders Fund，由PayPal創始人、《從0到1》作者彼得（Peter Thiel）聯合幾個朋友創立。

Founders Fund是國內VC同行常掛口上的美國標杆，創始人彼得是著名企業家和投資人。彼得於1998年創辦PayPal，兩度擔任首席執行官，2002年將公司帶上市，隨後意外地出售給eBay。紅杉莫里茨是PayPal的投資人，原本期望公司堅持獨立發展，卻孤掌難鳴，無力阻止這樁交易，他大為光火，迄今仍在埋怨PayPal管理層關鍵時刻掉鏈子。支付是個大生意，如果公司堅持下來，結果也許大不同。

PayPal實際上彼得和馬斯克（Elon Musk）各自創立的兩家公司合併而來，然而內耗和鬥爭很激烈，出售給eBay可能也是不得已。即便如此，PayPal仍像個聚寶盆，招募和培養了不少頂尖人才，成為創業者的搖籃。在PayPal出售後，他們各奔東西再度創業，相互關係卻更加融洽和緊密。這些人創建的企業包括SpaceX、特斯拉、LinkedIn、Matterport、Palantir、YouTube、Yelp和 Yammer等。他們做的很出色，而且彼此團結、相互扶持，能量極大，被一起稱作“PayPal黑幫（PayPal Mafia）”。

彼得人脈很廣，朋友眾多，他是“PayPal黑幫”的頭兒。他是德國猶太人，從小移民美國，少年就成為國際象棋大師。他在斯坦福大學主修哲學本科，1992年又獲斯坦福法學博士。日後成為金融家，1998年創建PayPal。

彼得被稱為硅谷最牛的天使投資人，投資Facebook取得極大的成功，這最早是Peter Thiel個人投的項目，Founders Fund沒有參與前期的投資，但參與了後續輪次的增資。他還投資了SpaceX、Palantir、Airbnb、Knewton、Lyft、Spotify、Stripe、ZocDoc等，好幾家由PayPal黑幫所創辦。

彼得投資Facebook

Facebook創始人扎克伯格（Mark Zuckerberg）是猶太后裔，在哈佛讀書期間，迷上網絡社交， 2004年初創辦了Facebook。扎克伯格最早的投資人、合夥人薩維林（Eduardo Saverin）來自巴西，也是猶太人。二人在哈佛猶太學生聯誼會（Alpha Epsilon Pi）結識。 Facebook孕育之初，兩人各自投入1000美元的種子基金。幸虧薩維林是個富二代，公司在完成天使融資之前，一直都是他和小扎支付公司的營運資金。

2004年夏天，Facebook服務器和帶寬成本就迅速增加，亟需外部注資。公司總裁帕克（Sean Parker）找到霍夫曼（Reid Hoffman）。霍夫曼是LinkedIn的創始人，也曾是Friendster的投資人，社交網絡領域的老手。

霍夫曼很讚賞Facebook的創意，然顧及利益衝突問題，他將領投機會拱手讓給彼得。彼得個人投了Facebook50萬美金，佔10%股份，順勢加入董事會，讓公司的檔次，瞬間得到了提升。霍夫曼和其他一些人跟投了60萬美金。

彼得：Facebook投資人

有了彼得的背書，公司的後續融資輕鬆多了。扎克伯格發揮了他的超常談判能力，與《華盛頓郵報》及Accel資本不斷博弈，終於獲得Accel資本的A輪投資。應扎克伯格的要求，Accel掌門人布萊爾（Jim Breyer）親自加入董事會。扎克伯格的顧問團相當強大，霍夫曼，安德森（MarcAndreessen），康威（Ron Conway），平克斯（MarkPincus）等硅谷大佬，成為他的智囊團。

越是水平極高的董事會，辯論就會越激烈！那些“你好我好”的董事會，註定無法駕馭和成就一家優秀的公司。Accel的老大布萊爾親任董事，是扎克伯格和Facebook的幸事，他在產品戰略、收入模式、團隊建設、文化塑造等各方面的標準，都非常之高；他在董事會常常發起討論、倡導思辨，是Facebook最具建設性的投資人。

Facebook的A輪融資，本來紅杉有機會，合夥人莫里茨（Michael Moritz）很感興趣。但是Facebook總裁帕克上一次受過傷，創辦Plaxo時被紅杉踢走，留下了陰影，不意紅杉再來染指新公司。所以Facebook沒把紅杉放在心上，和莫里茨見面應付一下了事。

關於Facebook的書有好幾本，最為全面和公允者，要數《Facebook效應》，記載了創業前六年的團隊分合、融資爭鬥、產品演變等，筆者寫過萬字讀書筆記，從投資人角度剖析Facebook的早期歷程。

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Founders Fund 以投資尖端科技著稱，然而其打法屬於非主流。彼得本人也有反主流的特質，他在2016美國大選中獨具慧眼，率先支持特朗普，招致科技界的批評，選後極力撮合特朗普和科技界握手言和，在硅谷引起廣泛討論。

彼得最具爭議的，是他針對Gawker Media的報復行動。Gawker Media開罪彼得，皆因它曝光彼得的同性戀身份，很多名流都深受這家八卦網站之苦。彼得尋找一切機會報復這家媒體，據説他暗中資助同樣懷恨的摔跤手霍根（Hulk Hogan），發起針對Gawker Media訴訟，想要讓它徹底關門，科技和媒體界對此議論紛紛。

三、a16z

a16z則是最新躥紅的硅谷VC新貴，是Benchmark的“死敵”。基金由網景創始人安德森（Marc Andreessen）和網景副總裁霍維茨（Ben Horowitz）聯合創辦。

這二人離開網景後，合創了Loudcloud，再以16億美金賣給惠普。在2005年後，他們作為天使投資人，合投過很多案子，因為賭中Twitter賺了不少錢。2009年，二人決定聯手，全職從事風險投資。他們發起AndreessenHorowitz，為了好記和有趣，乃將名字簡化為a16z，表示首尾字母a與z之間，還有16個其它字母。

a16z不光名稱獨樹一幟，打法更是別出心裁。兩位技術狂人喊出驚天動地的口號：“軟件吞噬世界(Software is eating the world)”。這只是一個營銷符號而已，基金的投資策略，與此並無多少關聯。

他們真正的特別之處，是以專業服務型企業（Professional Services Firm）的組織形式，來運作a16z基金。這個想法，最初是源自他們的痛苦經歷。經營Loudcloud時，Benchmark是公司的投資者，負責此案的格利認為安德森與霍維茨只懂技術，不擅營銷和運營，一心想給他們安插個CEO。格利並未得逞，但刺痛了二人。硅谷職業經理人市場很發達，投資者更換CEO司空見慣，安德森和霍維茨一心希望，a16z可以糾正這種“錯誤”。

安德森和霍維茨研究了風投歷史上數得上名號的VC公司，琢磨如何才能顛覆這些人。他們注意到專業服務型企業，諸如投行、律所、諮詢公司、廣告公司、獵頭公司等，在很小規模的時候，多為個體户，主要靠合夥人的專業能力單打獨鬥，與風險投資的通行做法十分相像；但隨着業務增長，這些專業服務型公司逐步增加其它專業領域的人才，能力更立體，服務更全面。二人進一步請教Loudcloud的前董事John Donahoe，這位獵頭公司的大老闆，給了他們不少啓發。他們堅定了信心，篤定專業服務公司的“綜合服務能力”，值得引入VC業。

安德森與霍維茨

如今觀之，a16z的標新立異之處，在於兩點：一是高度重視市場營銷，高調示人，吸引眼球； 二是打造“綜合服務型投資公司”，編織一個全面、高效的人脈圈，向被投企業提供全方位、綜合性的增值服務，幫助CEO更好、更快地成長，而非將其革職、簡單替換了事。

a16z高度注重媒體公關。Benchmark實在太有名，a16z提高曝光度的一個小竅門，就是和之對着幹。Benchmark的老將格利，多年來反覆警告硅谷VC，不要付出過高的投資成本，估值應當控制在合理水平。在格利看來，a16z這種不計成本的估值方式，會拉低硅谷VC的回報水準，VC行業畢竟是個高風險生意，他説：“可能需要好多年，我們才能知道哪些商業模式是真正可行的”。

安德森則大唱反調，a16z對初創企業掀起的熱潮無比樂觀。他有一次還對格利冷嘲熱諷，説他是身邊的“紐曼”（喜劇Seinfeld裏那個聒噪的郵遞員）。

安德森和他合夥人鄙視Benchmark的短小精悍的打法，a16z要反其道而行之，以規模取勝。a16z規模大，打法兇，狼性十足，不拘泥估值，同行若是遇到a16z，只能認倒黴。

a16z的自身定位很奏效，短短三年基金規模就從3億美金擴大到23億多美金。但是他們的業績，並不能在短時間內獲得提升。風險投資人講究師徒傳承，需要手口相教才能學到技藝，因此正軌軍和野路子，玩法非常不一樣。好比學下棋，最好跟着聶衞平。可偏偏世上有人不以為然，試圖用工業化、流水線方式顛覆傳統VC，結果必然很糟糕！

a16z運作十年，管理規模已達百億美金級別，投資業績並不能檢驗“綜合服務型投資公司”的有效性。可以説，迄今沒有一家大牛公司是主要由a16z捧紅的，同期Benchmark卻捧紅了Uber、Dropbox、Twitter、Snapchat、Instagram、WeWork等。

在中國，a16z有不少效仿者。既然a16z的打法並無明顯優勢，國內的徒子徒孫們，提供所謂綜合性服務，這種玩法是否有效，我是始終懷疑的！

四、USV：紐約新的VC人

風險投資原本就源自美國東部，到了1970年代後，重心就轉向了硅谷，頂級VC大部分位於灣區，西部VC不斷創新，湧現新的VC基金，而美國東部地區猶如死水一潭，直到紐約的USV創立，才扭轉了這一局面。如今，大牌VC無不在灣區設立辦公室，找找存在感，唯獨USV不食人間煙火，在紐約城獨來獨往。

USV的全稱是Union Square Ventures（聯合廣場基金），2003年由威爾遜（Fred Wilson）和賁漢（Brad Burnham）聯合創立。

威爾遜是老牌VC選手，從事投資數十年，他畢業於MIT機械工程系和沃頓商學院，曾在一家名為Euclid Partners的二流基金工作九年。到了1996年，互聯網開始之際，威爾遜和諮詢師科隆納（Jerry Colonna）創辦了Flatiron Partners基金，專做互聯網領域的跟投，一度取得不俗業績，但隨着互聯網泡沫破滅而灰飛煙滅。痛定思痛之後，他拉上賁漢，重新出發，創辦了USV。

威爾遜: USV創始人

賁漢履歷相對簡單，衞斯理大學（Wesleyan University）政治學本科畢業後，1973年起一直在AT&T和貝爾實驗室工作，後來成為AT&T風險投資部門負責人，2003年加入威爾遜新起USV這個小爐灶。

USV主基金主要投種子輪（相當於國內的天使輪）和A輪，另設跟投基金（Opportunity Fund）專注後續輪次和中後期項目。USV每支主基金投20到25個企業，希望二三個項目成為獨角獸，並努力維持股比在15%到20%，以至少10億美金以上的公司估值退出，獲得數十倍以上的超高回報。

USV是名川資本效法的榜樣，其投資邏輯很特別，並不專注具體的賽道，而是強調“主題驅動”（Thesis-driven）的投資策略，確切説，他們尋找基於網絡和技術驅動，具備網絡效應的項目。

和Benchmark、a16z相似，USV也很高調。威爾遜儼然是個意見領袖，經常對科技和公共事務發表看法，他的博客AVC.com很出名。但USV成立之初，並不為人關注，各類評選和排名也沒他們什麼事，基金默默無聞地做實事。到了2011年之後，其業績才開始逐步顯現。

USV和Benchmark一樣剋制，基金規模總是維持在2億美金以內，短小精悍！

因為投得早，USV至少需要七八年才能退出，但這並不影響出資人（LP）的熱情，每隻基金都超額認購，只因USV眼光又毒又準，回報理想。短短10多年，USV發掘了8家獨角獸併成功退出，包括Twitter、Zynga、Indeed、Tumblr、Lending Club、Twilio、MongoDB等項目。其第一期基金IRR高達80%以上，Twitter是其中的大手筆。

投資Twitter

Twitter是美國的微博，比新浪微博早很多。網站誕生於2006年，原本只是播客平台Odeo的副產品。

Twitter的創立，首要歸功於埃文 (Evan Williams)。他是巴菲特的老鄉，內布拉斯加州的農家小子。 筆者20年前去過此地，這是中部農業州，大街上幾乎全是白人，黃皮膚的我猶如稀有動物，總能吸引小孩子的好奇目光。

埃文是Blogger創辦人。他在內州林肯大學讀了一年多，就輟學工作了，被騙到佛羅里達幹營銷，再自學編程進入英特爾和惠普。此後，他創辦博客網站Blogger，被Google收購。他偶遇鄰居諾亞（Noah Glass），合夥做了Odeo，提供音視頻聚合和搜索服務。埃文投錢又投人，擔任CEO。

受到蘋果的打擊，Odeo很快燒掉了投資人的500萬美金。大家一起頭腦風暴，員工傑克（Jack Dorsey）提出了用短信更新自己狀態的新主意。埃文幹過博客網站，喜歡這個金點子，他乾脆賣掉Google的剩餘股票，贖回Odeo老投資人的股份，還擠走了諾亞，獨吞了這個項目。

此時的Twitter，只是一個小玩意兒，還不足以吸引埃文全職擔任CEO，他想孵化其它事。埃文任命傑克為CEO，管理Twitter。天才傑克限定Twitter每一條只能發送140個字節，這是英明無比的關鍵決策。到了2008年末，Twitter出現爆炸式增長，公司管理跟不上。埃文乘機免去傑克的職務，自任CEO。Twitter歷史上內鬥不斷，反覆更迭管理層。

傑克，斯通和埃文

USV發掘並投資Twitter，純屬偶然。2007年，Twitter在西南偏南（South by Southwest）大會上出盡了風頭。這種只需要短信功能即可開通的應用，在與會者之間迅速傳播開來。USV的分析師查理（Charlie O’Donnell）也在現場，當他發現所有人都在玩Twitter，就急急忙忙掏出手機，報告給USV老闆威爾遜：“這真是一個能夠給一羣人和個人同時發消息的完美的方式。”

威爾遜根本沒在意，他回覆説這東西絕不會成功，早先做類似方向的公司都失敗了。但他很快改了口，Twitter受到了如此多的關注，威爾遜登陸Twitter.com，註冊了一個用户名為“trying Twitter（試試Twitter）”的賬號，然後發送了他的第一條推文。

雖然Twitter大熱，公司對於如何變現，毫無概念，投資人普遍很謹慎。雅虎開了1200萬美元的收購價，埃文嫌低拒絕了。日益看清Twitter的威爾遜，開了2000萬美金估值，投資500萬美金。埃文和傑克這才同意了，他們喜歡USV，全因威爾遜毫不關心Twitter如何能賺錢，告訴他們慢慢來！此後，Spark、貝索斯、Benchmark、IVP、KP、DST等先後注資，公司蒸蒸日上。

Twitter革命了信息編輯和傳播的方式，重塑了名人、政客、企業的溝通方式。特朗普是Twitter的死忠用户，圈了很多粉，大嘴巴總統每天要發很多推文，好像手就黏在手機上。隨着廣告模式的建立，無所不在的Twitter獲利了。

Twitter的崛起，不是每個大佬都買賬。彼得（Peter Thiel）揶揄Twitter説：“我們想要一輛會飛的汽車，得到的卻是140個字符”。彼得在Twitter上，只放置了一條舊消息，那是《從0到1》的宣傳封面。他認為Twitter團隊爛到了家，是其商業創意才讓其活到了今天；相比之下，Facebook最初產品一般，但團隊極棒，學習能力強。

但是彼得的觀點帶有偏見，作為Facebook的投資人，他缺乏公信力。彼得對Twitter的態度，並無緊要。Twitter仍舊成為陌生人社交和發聲的強大平台，公司2013年上市，為USV第一期基金帶來11億美元的回報，等於其基金總規模的近10倍。

五、YC孵化器

Y Combinator（簡稱YC）孵化器也是硅谷一絕。孵化器幾乎是美國VC行業獨有的現象。最著名的孵化器，當屬YC，由保羅（Paul Graham）於2005年創立。

YC的做法是每年兩次從各地選秀，將處於種子階段的優秀項目團隊，放到YC硅谷孵化器集訓，並提供一定的種子資金。此類集訓每年舉行兩次，每次為期三個月，集訓期滿即獲得知名VC投資的團隊，YC將予追投。YC的畢業秀冠名為YC DEMO，近年成為美國風投界的盛事，很多投資人親臨現場搶投項目，可通過視頻直播遠程觀看和投資。

YC孵化過Scribd，Reddit，Airbnb，Dropbox，DISQUS，Posterous等眾多明星項目，不過近年來尤其是Paul Graham退休後，YC風頭似有減弱，這可能和移動互聯網到了下半場、行業整體創新乏力有關。

YC保羅

在我們國內，創新工場是最早的專業級孵化器，可惜後來轉型為VC，沒有堅持孵化模式到底。創新工場之後，再也沒有出現YC一級的頂級孵化器了。如今，國內大部分孵化器，模式和YC相去甚遠，本質不是孵化機構，沒有能力提供資金和增值服務支持，而是二房東角色更濃，此模式的可持續性和價值爭議極大。

有趣的是，陸奇離開百度後，人們以為他已經淡出國內，沒想到他會加盟YC，創立YC中國，以嶄新的身份捲土重來。小木屋圖書是YC中國遴選的首批六個企業之一，致力於成為中國最大的在線圖書館和虛擬出版商，也是名川近期果斷出手的項目，業務別具特色。

六、美國政府扶持創投的新政策

1970年代到1980年代，美國風險投資業陸續取得突破，到了1990年代美國經濟在風險資本的刺激下更是突飛猛進，取得諸多重大成果，這都得益於美國資本市場和政策環境的不斷調整。

其一，資本市場。1971年Nasdaq創業板市場的建立，為中小企業上市直接融資創造了便利條件，亦為風險資本提供了優質的退出途徑，縮短了投資週期，提高了回報水平，調動了美國風投產業的積極性。

其二，資金來源。1978年美國勞工部對《僱員退休收入保障法》（ERISA）中“謹慎人”（Prudent man）規則的修訂，打開了養老基金對風險投資基金注資的閘門。在此之前，受限於“謹慎人”規則，養老基金不能投資於風險較高的新興小企業和風險投資基金，VC基金的主要出資人多為個人、政府和少數銀行和保險機構等，尚未形成機構化出資。修訂後的“謹慎人”規則，允許養老基金投向風險基金。自此，養老基金成為風險資本的最大的資金來源，並且越來越多的機構投資人競相效仿，成為VC基金的出資人。可以説，ERISA法案的修訂，是迄今對風投業影響最大的政策調整。

其三，税收優惠。1978年美國國會通過《税收改革法案》，將資本利得税由49.5%降到28%，1981年下調到20%，2003年進一步下調至15%。期間，涉及到税法的細節調整不計其數，譬如1981年《股票期權鼓勵法》豁免對股票期權徵税，僅在股票兑現和賣出時對實際資本收益徵税。總體上，美國數十年來不斷降低資本税率，鼓勵資本對美國經濟創新的大力投入。

其四，放鬆監管。1980年美國通過《小企業投資促進法》，風險投資基金被劃分為“企業發展公司”，不再按投資顧問公司的要求接受監管。此前，投資專業人士超過14人的基金管理公司，就要登記為投資顧問公司，其運作受到註冊和監管上的繁瑣法律限制。這個修訂，確保了大型風險投資公司，可以源源不斷地吸引投資人才。

受惠於美國對風險投資的優惠政策和監管調整，美國的風險投資業在1980年代有了巨大的發展：1970年代中期，美國每年的風險資本增量只有5000萬美元，到1980年為10億美元，1982年為20億美元，1983年超過了40億美元，到1989年美國的風險資本總額達334億美元。這值得我國政策制定者充分借鑑。

美國風險投資的投向與趨勢（來源: NVCA 2016年報）

美國政策對風險資本的支持，不僅促進技術和商業創新，保持美國的全球領先地位,還帶來廣闊的就業機會。考夫曼基金會 (Kauffman Foundation)的利坦 (Robert Litan)研究發現，1980年至2005年間美國新增的4000萬個工作機會，幾乎全由創建5 年或不到5 年的公司所創造。全美風險資本協會估計，2009年，美國約有1210萬個就業機會是由風險投資支持的公司提供的，而這些公司的總產值佔美國國內生產總值的21%。

七、美國VC長盛不衰的秘密

美國創投行業的長盛不衰，得益於幾個要素。

首先，美國人的創業創新精神，為VC提供了肥沃的土壤和投資標的。提升創業精神，不僅僅是喊口號、投資金、樹典型，就能完全辦到。創新創業精神，更有賴教育、家庭、社會和政策的全面協同，才可起到好效果。

其次，美國政府鼓勵創業和投資的政策，包括税收優惠、可持續資金、監管放鬆和資本市場退出等各方面，持續給予紅利。此點已在前文有述。

第三，美國社會對失敗的寬容，也很值得我們學習。國人“恨人有，笑人無”，對失敗者冷嘲熱諷，對成功者也無情鞭撻，此風不可長。

第四，美國人對問題的反思和調整，比國人要更深刻、有力。以融資難為例，我只看到東方富海和達晨公開承認其難，並積極呼籲解決融資難題，難道其他大機構都活得很舒服嗎？唇亡齒寒，我估計眼下也有很多大機構，資金也難以為繼。人們寧願被動等待天變，也未從行業上形成共識體系，集體面對和解決這個問題。

相反，互聯網泡沫發生後，美國VC公開場合坦率地談論和檢討。其實，這樣做對全社會的成本其實最低，更容易推動各界採取針對性措施，着力改進難題。

八、未來之路

美國VC行業經歷數十年發展，已經非常成熟。不僅募集和退出市場都很完善，投資機構間的競爭格局也比較均衡，迥異於國內少數VC獨大的局面，美國頭部VC數量較多，投資風格不同，側重領域各異，整個市場井然有序。

國內VC行業發展，也呈一樣的趨勢。受到宏觀去槓桿的不利影響，VC全行業正經歷最困難的時間，筆者邦專欄一文《最難的一年：一個VC的視角》分析了這個局面。可以看到，全行業都在求變，洗牌已是必然，新城代謝乃萬物之理，但我相信我國風險投資行業經過未來的調整，還會往上走。值得關注的趨勢，若干大VC，可能會蜕變成資產管理機構。生存下來的多數VC機構將摒棄大而全，變得更加專注和聚焦。

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