跟中國攤牌，川普，我勸你掂量下自己的錢袋子！_風聞

跟中國攤牌，川普，我勸你掂量下自己的錢袋子！作者：雲雷

本文轉載自：蔣校長

要想打贏這場貿易戰，咱必須要自力更生，美帝想卡中國科技的脖子？咳咳，華為“魔改”瞭解一下，時至今日，川普機關用盡，然而政府的錢袋子還能支撐多久呢，咱今天就來説道説道。

最近這段時間，為打壓中國發展的強勁勢頭，美國政府把戰火燒向貿易、科技領域。俗話講，兵馬未動糧草先行，既然要開戰，那麼發起的一方首先要掂量一下手中的資源能否支持長期戰爭。在特朗普對中國進行“極限施壓”後，緊接着宣佈對美國農民提供150億美元的補貼，但是，別説這150億，就連去年宣佈的120億美元補貼都還沒落實到位。

為什麼會這樣？很簡單，兩個字——沒錢。目前，美國政府揹負了22萬億美元的債務，每年的財政赤字超過了1萬億美元，美國的債務問題正在全球引發強烈擔憂，美國能否有足夠的經濟資源以實現它的各種意圖？中國有哪些應對方式？帶着這些問題，讓我們先從國債的歷史開始講起。

國債拉動經濟

任何一個國家的正常運轉，都離不開錢，我們知道，今天政府財政收入的主要形式，無非兩種：一個是税收；另一個是發行國債。對政府來説，發行國債的好處非常明顯，跟我們在生活中一樣，去銀行開通一張信用卡，起碼在急需資金的時候能夠救急。同樣，政府也會不時遇上財政緊迫，需要透支來應急的狀況，會是什麼狀況呢？——戰爭。

在西方資本主義國家歷史上，戰爭與國債的關係密切相關，例如1782年，在美國獨立戰爭快要勝利的一年，英國不光在和美國打仗，還和法國打。為了籌措戰爭資金，英國政府宣佈發行300萬英鎊國債。市場認購額竟然高達500萬英鎊。

這就反映出英國政府發行的國債具有高度信用，以及中央銀行（英格蘭銀行）所發行的貨幣（英鎊）的堅挺，為了買入英國國債，人們手中必須持有英鎊，這樣一來，英鎊就成了硬通貨，憑藉良好的信用，當時英國政府不差錢。英國的這套金融制度，並不是憑空而來，而是需要很多條件的配合。

例如在制度上，英格蘭銀行可以借款給英國政府，但前提是要以政府未來的税收作為擔保，對英格蘭銀行來説，可以獲得一筆豐厚、穩固的利息收入；英國政府能在當下借到一大筆資金，是一種雙贏。再比如，英國當時滿世界地開拓殖民地，海外市場、勞動人口和資源帶來了巨大的財富，大家都堅信英國政府未來的税收只多不少，這就給市場形成良好的預期。結果是，發行國債和國家收入增長之間構成了良性循環。

國債可以發，但是當時各國政府並沒有把它作為一種主要的財政手段，因為那時候普遍信奉的是財政平衡思想，税收上來多少，就花多少，要是有適當的財政盈餘就更理想了。英國經濟學家，《國富論》的作者亞當·斯密認為，國家不要主動去幹預市場，政府管得事情越少越好，任由政府舉債不是件好事。當國債規模累積到一定程度時，不要指望政府會公道地償還，政府總是會通過通貨膨脹、降低貨幣幣值的手段來賴賬，結果就是損害所有人的利益。

凱恩斯主義的崛起

財政平衡的理念並沒有被一直貫徹下去，因為在1929年，爆發了資本主義世界最嚴重的經濟危機：各主要資本主義國家的經濟斷崖式下跌、工廠停工、商品囤積、大量勞動人口失業，就連美國哈佛大學的畢業生也只能找到酒店門童的工作。

當時的經濟學家普遍認為，市場經濟具有自我調節的能力，危機並不可怕，只要慢慢等，經濟自己會調整過來。但是，這次經濟危機是如此的慘烈，誰也説不清楚經濟什麼時候會觸底反彈，更重要的是，當時蘇聯的制度非常具有吸引力和競爭力，弄不好各國國內會爆發羣眾革命。

不能再拖下去了！這個時候經濟學家凱恩斯站了出來，他認為，為了挽救經濟，必須通過政府來強力干預市場，其中最重要的手段，就是實施財政赤字，大量發行國債，擴大政府開支，向經濟體內注射強心針。凱恩斯看來，資本主義國家內部具備這種“心臟復甦”的手段，只是從來沒有人理解，該如何來使用它。隨着凱恩斯的建議被採納，西方各國的經濟開始了復甦。

對於財政赤字，凱恩斯本人也曾經含糊地提到過，可以等到經濟恢復健康後，逐漸將其償還，恢復財政平衡。可現實的走向並不是這樣，二戰過後，凱恩斯的理論變成了各國官方的經濟理論。西方國家在紛紛嚐到了甜頭後，一發不可收拾，債務水平不斷攀升。這印證了中國人所講的那句老話：由儉入奢易、由奢入儉難。

複利的威力

我們知道，債務是以複利的形式增長，也就是通常講的：利滾利。可以通過一張圖來表示：複利曲線在開始後很長的時間內，是以微弱的幅度在緩慢上升，但是當累積到某個拐點後，將以驚人的速度上躥，通向無窮大。

1772年，數學家普萊斯曾經計算過：如果在耶穌誕生時拿出一便士，並保持每年5%的複利，那麼到了普萊斯所處的時代，它的價值等於1.5億個地球的黃金！

馬克思曾經把利息稱為“自動的物神”，也就是説，貨幣能自己生出貨幣，但是明眼人都能看出，複利的增長不可能是無限的，因為，數字的增長可以無限，但是數字所代表的貨幣價值，它在現實中對應的商品和經濟要素是有限的。馬克思認為，這是資本主義的其中一個內在矛盾，必要的時候，它將以危機的形式爆發出來。

美國的債務危機

隨着美國國債的不斷增長，我們可以一眼就看出來，它的走勢跟複利曲線是一致的。下圖中，自從尼克松總統放棄了美元與黃金掛鈎後（黃色線條），國債曲線開始進入拐點。

到了里根時代，發債量急劇增長。這裏邊有相關的時代背景，當時正值冷戰高峯，為了在當下對抗蘇聯，美國向未來透支了大量資源——債務增長了1.7萬億美元！儘管美國最終贏得冷戰的勝利，但是背後付出了相當的代價，這是一種隱性代價，類似於人體的內傷。

到了克林頓上台，情況有了好轉。克林頓幹了兩屆總統，國債的增加額跟幹了一屆的老布什時期相當，這意味着美國國債的增速減緩了。當時美國不僅收穫了冷戰紅利，互聯網技術革命也創造了大量的市場財富，從1998年開始，連續三年錄得財政盈餘，公眾持有的國債也從3.5萬億下降到了3萬億。美國人感到非常樂觀，按照這個速度下去，到2012年將還清公眾持有的所有聯邦債務。

可惜，好景不長。接下來小布什在任內發動了2場對外戰爭，奧巴馬上台後又趕上次貸危機，美國政府不得不撥款超過一萬億美元，來緊急救助包括華爾街投行在內的這些大公司，導致政府赤字瘋狂上升。小布什卸任時，國債增長到10萬億，到奧巴馬卸任時已經增長到了20萬億。現在特朗普又在搞國內大規模減税，只能更多依靠發債來維持財政預算。

有人認為，美國國債這樣毫無節制地增長，離徹底崩潰不遠了；也有人認為，美國仍然是超級大國，美元作為全球儲備貨幣，它的地位不可撼動，擔心美債出事是杞人憂天。這是一個高度爭議性的話題，我們應該具體情況具體分析，用數據和事實説話——從兩個方面來看：一是要看債務的絕對規模和增長速度；二是看美國國債的利息支付能力。

先談國債規模。到目前為止，美國國債超過22萬億美元，佔美國GDP的比例達到105%，意味着政府欠下的債超過了美國全國一年的經濟產出。再來看看我國的情況，中國的國債佔GDP為37%，相比之下要健康得多。而且，中國的債務，有很多是投入到基礎設施建設上。比如説中國鐵路總公司，負債高達5.28萬億人民幣，負債率65%左右，但是通過這些年來的高鐵建設，創造了十分巨大的社會效益和經濟效益，它是屬於全中國人民的優質資產，並將造福子孫後代。這種性質的債務，我們稱為良性債務。

和中國相比，美國新增的國債，主要用到什麼地方呢？是增加軍費開支或者維持政府部門運作嗎？答案都不盡然。今天，美國發行的新國債越來越明顯地用來償還舊債，也就是通常講的，拆東牆補西牆。2018年年底，美國連續三天拍賣總價值830億美元的國債，這次拍賣的規模甚至超過了2008年次貸危機時的810億美元，創下歷史新高。在這批830億美元的債務中，有543億是用來償還11月15日到期的債券，只有287億是真正的新增美債。

而且，新債的利息是高於舊債利息的。

所以，光看債務的規模是不夠的，還要分析債務的結構和用途——是用來提升未來進一步增長的潛力，還是深陷債務的依賴性中不可自拔？

如果説在過去的資本主義國家裏，發行和利用國債，是國家財富增長的助因。那麼今天的美國，再不繼續舉債的話，就不能維持起碼的經濟繁榮。

第二，我們來看看美國國債的利息支付能力。隨着美國國債規模不斷攀升，很多人會問，會不會直接影響到美元信用？其實，這兩者之間有一定關係，但更多是一種鬆散的、間接的聯繫。就好像今天很多大公司都是負債經營，而且債務規模還很大，但是並不能説明問題，如果這家公司的利潤很可觀，或者從長期看，淨利潤的增長速度要高於債務利息的增速的話，這家公司會有很好的前途。

同理，2018年美國政府收上來的税是3.3萬億，國債利息支出3356億，剛好佔了10%，乍一看問題不算嚴重，實際上，國債利息的增長幅度，要遠高於美國政府税收的增長幅度（主要受複利規律的支配，以及國債總規模的不斷增加）。

根據美國行政管理和預算局的估算（上圖），到2023年，國債的利息支付要從2016年的2600億美元，升到6000億美元以上，6000多億美元是什麼概念，相當於美國2018年全年軍費開支，時間越往後拖，支付利息的壓力將以指數形式增長，飛速侵蝕美國的財政能力。

為了緩解這種局面，美國也不是沒有辦法，比如可以壓縮軍費開支，省下來的錢用來還一部分債，事實上做不到——國內的軍工複合體不答應；也可以壓縮國民福利開支，省吃儉用還債，可惜也很難做到——選民不答應。總之，美國的體制決定了，無法通過自身努力，來削減債務規模。

誰願意買入美國國債？

美國政府每年發行大量的國債，國債市場上也有大量的買賣交易。到底是哪些國家、機構和個人在買入和持有美債呢？這個問題很重要，因為美國國債的價值以及美元信用，主要取決於需求一方。

目前，超過七成的國債由美國國內持有，外國的主權政府、機構持有不到三成。而我們特別在意的中國購買的美國國債，總共是1.1萬億美元。我國是美國政府的最大海外債權人，佔到了美債總額的5%。

很多人都在想，假如在兩國博弈中，中國打出了國債牌，在市場拋售美債，能不能直接打擊到美國？光從數據上看，效果不一定很理想，因為中國政府在美債總盤子裏頭，所佔比例並不高。而且，美國本身還有很強的接盤能力，變數主要是美國的中央央行——美聯儲。

美聯儲目前持有接近10%的美國國債，2008年次貸危機爆發後，美聯儲實施了量化寬鬆政策，不斷購入美國國債，2015年最高峯時接近2.5萬億美元，下降至目前的2.2萬億左右。這裏普及一下經濟常識：很多人都説，美國政府可以隨意開動“印鈔機”，這種看法並不準確。美國政府自己是沒有貨幣發行權的，只能靠發行國債，再用國債在美聯儲做抵押之後，才能通過美聯儲，以及商業銀行系統發行相應的美元，也就是説，美國政府是通過一種間接的方式，來影響美元的發行。

次貸危機爆發後，為了給金融系統注入流動性和維持美元信用，美聯儲大量購入有問題的各種金融債券和美國國債，雖然説此舉挽救了整個金融體系，但是市場投資者們也不是傻子，因為“注水”的結果，就是稀釋了美元的價值。所以，這些年來，趁着國內經濟向好，美聯儲努力減少所持有的國債規模。我們可以看到，面對系統性的金融危機，資本主義美國仍然具備再平衡的能力。

當然，如果中國真的開始拋售美債，美國是可以接招的。但是這件事造成影響不會僅限於中美兩國，而是將波及到全球。因為對全球資本市場而言，意味着中國打算在金融領域與美國進行全面脱鈎，勢必引發大規模恐慌。

改革開放這麼多年來，我國對外經貿逐漸融入以西方為主導的全球體系之中。中國的出口商品，基本以美元計價，中國央行由此積累了大量的美元外匯儲備，這些錢，很多都拿來購入美國國債，為什麼要一直持有那麼多的美國國債？因為中國政府確實很難在海外找到更合適的投資機會，除了投資一些資源類項目外，國內急需的這些高科技產品，美國又不給賣。比較來比較去，從保值增值的角度看，買入美債還是可以接受的，畢竟每年有4%左右的利息。

我國是世界上最大的商品生產國，我們把這種出口商品——換取美元——再購入美國國債的過程，命名為商品——美元環流，它是支撐美國國債和美元信用的一個支柱。

逐漸被瓦解的美元支柱

商品——美元環流不僅包含了中國，還包括整個東亞地區，這整個世界的商品生產重心，也是最具有市場活力的區域。日本也是美債的持有大國，長期處於第二名的位置。中日兩國合起來就比較可觀了，佔到了美債總額的10%。但日本跟中國又不一樣，因為日本無論在政治、軍事還是經濟上，都從屬於美國，不可能去考慮與美債脱鈎的問題。所以，只有中國在貿易結算中穩步實施去美元化的策略。

另一個支柱是石油美元環流。1971年，美元和黃金脱鈎後，尼克松總統和國務卿基辛格説服了中東阿拉伯國家，石油交易改用美元結算，相當於提供了一個穩定的價值錨。這麼多年來，中東的王爺們賣掉石油，賺取美元，再拿來投資美國的各種證券資產，支撐了美國金融市場的繁榮。

但是，形勢也在變。隨着歐元在全球石油結算中的地位不斷提升，中國也推出了以人民幣計價的原油期貨交易體系，這些動作都在挖石油美元的牆角。就在今年4月，沙特居然放出風聲，考慮把石油與美元脱鈎。這在過去是不可想象的，從一個側面也反映出美國對中東的控制力正在下降。

無論是商品美元環流、還是石油美元環流，都不單純是經濟問題，而是上升到了地緣政治。政治邏輯的優先級要高於經濟邏輯，它是很難被量化的，更多是屬於“勢”的層面。從這些基本面來看，美元走下坡路是歷史的必然。

沒有人能預知一切

美國國債遲早要出大問題，畢竟大的趨勢跟數據就擺在那裏，就連美國國內很多在政界、商界的大佬們都表達過強烈的擔憂，可是具體到什麼時候出問題，誰也説不上來，因為金融市場的特徵是不確定性。

金融市場的運作基於短期逐利行為，人羣的心理難以預測，羊羣效應很明顯。假如市場中出現一個龐氏騙局式投資產品，而且信息公開透明，所有人都知道這個產品是不可持續的，難道就沒人買賣這個產品了嗎？不是的，照樣有大把人入場玩擊鼓傳花的遊戲，照樣有些人能賺到錢。每個人都覺得自己比別人更聰明，都能在遊戲結束前一刻順利脱身。這個遊戲到底能玩多久，誰也不好説。

另外，如果市場對美國國債的信心開始動搖，為了維持美元的霸權地位，美國政府一定會調動其它資源來支持，這也造成了很大的變數。我們可以把美國的霸權結構，看成是一個金字塔，美元處在金字塔的頂端，美元的命運即是美國的國運，而軍事、科技、文化和意識形態分別是支撐的柱子。

一旦有事，能夠快速變現並用來維護美元霸權的，就是美國超強的軍事實力，不能排除在不遠的將來，美國為了提振對美債的需求，驅趕美元迴流，而在世界上的其他地區（特別是中東、伊朗）發動新的軍事冒險的可能性。這是需要我們高度警惕的。

步步為營，推動人民幣國際化

從基本面看，美債被市場拋棄，美元落下神壇是歷史的必然；從技術面看，美國仍然具備一定的倒騰空間和技術手段，讓自身不至於過快衰落。那些認為美元地位依舊不可撼動，美國超級大國的地位將萬世永固的人，所犯的錯誤就是把技術面當作了基本面，甚至對基本面的情況視而不見。基本面決定了技術面，而不是相反。

過去的幾十年裏，中國一直在積極融入到以美國為主導世界體系中，善於學習和利用規則，依靠人民的聰明才智和勤勞汗水，不斷地發展和壯大自己。但是我們不可能這麼一直給美元體系打工下去，否則，民族復興從何談起？今天，美國向中國發起了載入史冊的貿易戰和科技戰，就是為了打壓中國不可阻擋的發展勢頭。

如果説5G標準的制訂和大規模應用是新一代技術革命的制高點，那麼全球貨幣規則就是制高點中的制高點。終極規則到底由誰説了算，還是由國家綜合實力決定的。在這個問題上，人民幣的價值，是建立在中國不斷提升的科技實力和商品生產能力，等到哪一天我們的高科技商品不再被人卡脖子的時候、等到我們的高端產品被各國人民廣泛接受的時候，等到解放軍足夠保衞中國商品的全球供應路線的時候，建立在商品價值基礎之上的貨幣——人民幣一定將迎來高光時刻。

中國一直在穩步推進人民幣國際化步伐，從發行離岸人民幣債券、到與各國簽訂本幣互換協議、再到人民幣跨境支付系統（CIPS）的建立，這些努力開始在美元主導權體系中打入了楔子。

以CIPS為例，我國根據在海外的基礎設施項目和資源開發領域，以及“一帶一路”沿線國家，逐步建設人民幣跨境支付系統。比如，在非洲就有肯尼亞、南非等國的31家銀行參與。CIPS對於國家來説是具有重要戰略意義的“備胎”，假如某一天美國對華為這樣的大公司發起金融制裁，通過國際銀行結算體系對華為實施封鎖，華為在海外的業務就會被“卡脖子”，連貨款都收不到，這時候CIPS就能頂上去。

客觀講，當前的美元體系還很強大，人民幣國際化還處在發育初期，到今年3月份，人民幣在全球銀行結算系統的中佔比為1.89%，排在第五位。所以，人民幣的國際地位，要成長到真正和中國國力相互匹配，中間還需要一些時間，而時間是站在我們這一邊的。不管如何，大趨勢是明確的：越來越多的國家願意持有人民幣，人民幣的流通領域正在飛速擴張，不斷在壓縮美元的使用空間。

未來的美元和人民幣之間，一定是此消彼長的關係，美元地位演變的可能性有兩種：一種是以線性的、緩和的方式逐漸地失去貨幣霸權的地位，所對應的是美國的逐步收縮全球的勢力範圍；另一種是以爆發猛烈的金融危機，引發大混亂，世界經濟規則將在美元的廢墟上重新建立。根據歷史的經驗，後一種情形發生的可能性更大。

隨着中美博弈的全面展開，雙方的博弈最終也要波及到金融領域。跟經貿、科技、自然資源等領域相比，金融領域處於兩國利益交融的最深之處，這裏面除了中國政府持有的美國國債外、還有中方在美國股市的大量上市企業；而對美國而言，幾十年來對華累積的投資也是一個天文數字。美國政府敢不敢在這塊動刀，還得先問過國內的大資本家們答不答應。

中美兩國都是大塊頭，任何一方想靠一招一式就擊倒對方是不可能的，真要動手，也是採取“組合拳”、拼國力的方式。在全面撕破臉之前，拿拋售美債作為一個反擊手段的話，可能性並不大。所以在未來幾年內，對雙方來説，鬥而不破，邊打邊談應該是更現實的選擇。

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