小米股價“腰斬”，雷軍“讓投資者至少賺一倍”的諾言咋辦_風聞

來源：中國經濟週刊

插畫設計：孫竹

6月12日，小米集團（1810.HK）發佈公告稱再次回購532萬B類股，這是小米6月3日啓動第二輪迴購後的第五次回購。截至6月12日，小米本輪合計購回5456.16萬B類股，耗資約5.01億港元，平均回購價格為9.18港元。

今年1月，小米啓動上市以來的首輪迴購，分三次合計回購了1997.22萬B類股份，耗資約2億港元，平均回購價格為10.01港元。

密集回購背後是小米接連下跌的股價。去年7月，小米集團以17港元的發行價上市，此後股價曾探高到22港元之上，但此輪迴購時的股價只有9.18港元，幾近“腰斬”。

此前，雷軍曾在上市時對投資者“承諾”：會讓買小米股票的人至少賺一倍。如今，投資者不禁心酸調侃：雷總，現在還差四倍。

小米為何遭遇“踩踏式殺跌”？

“小米的股價都成個位數啦？！”作為一位因為小米香港上市才開了港股賬户的資深米粉，張先生告訴《中國經濟週刊》，他用真金白銀明白了一個道理：自己認為的好公司和市場上的好股票是兩碼事。

6月3日，小米股價下挫至歷史新低8.92港元，小米集團很快公佈了將進行第二輪股票回購的計劃。今年1月，小米上市後的半年股票禁售期到期，這意味着佔整體發行股19%的30億股股票解凍，這給小米股價造成了巨大壓力。於是，小米開啓了上市以後的首輪股票回購。而且雷軍也攜高管承諾：未來365天繼續鎖定小米股票不套現。

而此輪迴購的背景是小米的股價已經到了IPO以來“最悲觀的時刻”。

在剛剛過去的5月，小米的股價從12港元跌至9.6港元，跌幅高達20%。而就在5月20日，小米還發布了營收、利潤雙雙高於市場預期的2019年一季度財報。但向好業績並未能阻止股價的一路下跌，媒體甚至使用了“踩踏式殺跌”來形容小米的窘境。

資本市場對小米的殺跌也並非毫無道理。

首先是全球智能手機市場增速放緩，觸頂下行的趨勢非常明顯。市場調研機構IDC報告顯示，2018年全球智能手機出貨量為14億部，比2017年減少了4.1%，預計2019年下行趨勢仍將延續。

雖然小米2018年的手機出貨量增長了32.2%，但覆巢之下，焉有完卵。手機行業正在遭遇寒冬，小米在智能手機營收上是否可持續是市場憂慮的。

小米2019年一季度財報顯示，一季度小米全球智能手機出貨量約3.1億部，同比下滑6.3%；中國內地出貨量約8800萬部，同比下滑約3%；此外，芯片和操作系統依賴進口也威脅小米等手機廠商的供應鏈安全。

國產手機品牌四強“華米OV”，只有小米一家上市公司，市場的憂慮情緒自然對於上市公司體現得更加直接和明顯。

除了小米，在香港上市的手機供應鏈廠商，如舜宇光學、丘鈦科技等，5月以來的股價也都在不斷走低。當然，香港恒生指數5月份開始也一路下行，一個月時間跌去了10%。

但最重要的還是，對於小米究竟以硬件公司估值，還是以互聯網公司估值的分歧，這個爭論一直伴隨着小米，從IPO一路爭吵至今。

從營收結構來看，2019年一季度，小米的智能手機收入佔到總體的61.72%，雖然相比於2018年同期67.5%的高位有所下降，但總的來説，小米還是嚴重依賴智能手機業務。

與此同時，小米的硬件業務利潤率偏低。雷軍曾對外承諾：“小米硬件綜合淨利潤率，永遠不會超過5%。”小米2018年財報顯示，小米硬件的綜合税後淨利率還不到1%。營收佔比如此之高的硬件卻無法提供多少利潤，投資者當然不買賬。

“很多分析師看不懂小米的生意。”雷軍曾如是“抱怨”，他認為小米的模式太新了，分析師們找不到“對標公司”，因此總是“低估”小米。

港股向來以理性甚至冷血著稱，對於所謂“有發展潛力但暫時未能體現到盈利能力”的上市公司，市場並不買賬。最著名的就是阿里與港股市場的相互“怨念”，而港股上市初期的騰訊，也看了相當長一段時間的冷臉。

有人調侃，一直不賺錢的京東可以在納斯達克獲得超高的估值，但在港股市場，這幾乎沒有任何可能性。

既然小米選擇了港股，大抵就只能接受這個“賺錢才能伸手要股價”的遊戲規則。

擺脱手機依賴？AIoT難成救星

在回購公告中，小米集團表示，公司的根本信心來自互聯網商業模式及“手機＋AIoT（人工智能+物聯網）”雙引擎戰略，希望以股份購回表達對現時及長期業務前景充滿信心。

但分析人士表示，小米要想真正提振投資者的信心，取決於小米能否改善手機業務的微利狀態，以及在AIoT業務上的成績。

2019年1月，小米將旗下的紅米手機獨立出來，成立了Redmi品牌。雷軍當時表示，Redmi品牌會追求極致性價比，而小米品牌將重點衝刺中高端。此舉的目的不難推測，中高端產品意味着更好的利潤水平。

今年年初，小米公司還確立了“手機+AIoT”雙引擎戰略，並高調對外宣佈，未來5年將向AIoT領域投入超百億元。

6月11日，小米在米家智能生活新品發佈會上一口氣發佈6款智能家居新品。雷軍表示，2016年3月29日“米家”品牌推出後，在過去的714天已經陸續推出186款新品，相當於每4天就有一款新品。“米家要做未來智能電器的領軍品牌。”雷軍為米家立下了一個新的Flag。

根據小米公佈的數據，截至2019年一季度，小米IoT平台連接設備數超過1.71億台（不包括智能手機和筆記本電腦），同比增長70%。這意味着小米坐擁“全球最大的消費級IoT智能互聯平台”。小米財報顯示，2019年一季度，IoT與生活消費品收入達到了120億元，同比增長56.5%。

6月6日，5G商用牌照正式發放，這意味着中國的5G元年提前到來。這勢必會引發又一輪的手機換機潮，以及“萬物互聯時代”智能硬件行業的大爆發。不過，認準方向還只是萬里長征的第一步，不得不説，小米離自己的目標路遠且艱。

首先，中國公司走在了5G產業第一梯隊，也意味着將面臨的是更加“硬核”的競爭。根據2019年一季度財報，小米的研發投入為17億元，同比增長49.5%，研發投入在總營收中的佔比僅為3.9%，低於蘋果的5.36%，更是遠低於華為的14.1%（不僅包括手機業務）。而且如果從總投入規模上看，就更加不是一個量級了。

其次，小米的AIoT野心很大、進入行業很多，這會不會帶來一個後果：行業公敵。小米要以一己之力對抗諸多行業，這個“攪局者”和“顛覆者”並不好當。