按歷史輪迴找中美貿易戰的結局_風聞

題記：1929是世界揮之不去的噩夢！ （以下資料全部來自網絡） 1 負回報資產佔比達到歷史高位 研究1901年以來全球歷年負回報資產佔比，根據德意志銀行報告統計，2018年前11個月全球有89%的資產負收益，為1901年有統計以來的歷史之最，秒殺1929年大蕭條時期。而最新的數據更為驚人，截至12月20日，以美元計價來看，今年累計負回報的資產佔比已高達93%。12月21日週五，德銀又發佈報告更新了上述可怕的數字：截至12月20日週四，以美元調整後計價，今年累計負回報的資產佔比已經高達93%。耐人尋味的是，報告還指出，2017年是有史以來全球資產表現最好的一年。一年之間，怎麼就從史上最好變成了史上最差呢？

2 美債收益率倒掛程度加深 上週五（2019年5月24日），中長期美債收益率下行，倒掛程度創下2007年來最強。本週，關鍵期限美債收益率進一步倒掛，週二（5月28日），3個月和10年期期美債收益率分別為2.356%、2.269%，週三（5月29日）跌至2.352%和2.264%。業內人士公認，3個月和10年期美債收益率曲線始終是衰退的良好前瞻指標。當然也有反對者認為，由此而判斷美國經濟將見頂為時過早，且不説歷次倒掛出現後需要1～2年才會迎來衰退，而且倒掛並沒有持續。此外，歷來美聯儲都會在經濟陷入衰退前降息。

3 美股估值到達大蕭條時期的水平 近期，很多人都談到了標普500指數的週期調整市盈率(CAPE)已經升至史上罕見水平的問題，他們指出，這一重要的估值度量指標已經達到了互聯網泡沫時代以來所僅見的地步，而再之前，能夠與現在相提並論的，則只有1929年大崩盤前夕。 週期調整市盈率也被稱作是席勒市盈率，是以其開發者之一，耶魯大學教授、諾貝爾經濟學獎得主席勒(robert shiller)的名字命名的。儘管這一指標有時也會受到批評，但是作為一個市場估值指標還是受到廣泛重視的。除了現在之外，週期調整市盈率超過30的情況，歷史上只出現過兩次。正如巴特尼克(Michael Batnick)發佈於irrelevant Investor博客的圖表所顯示的，那兩次週期調整市盈率高企之後，股市的結局都非常慘烈。在博文當中，巴特尼克着力於將當下的局面與大蕭條前夜，而不是1990年代晚期進行了比較。他指出，在截至1929年的十年時間當中，週期調整市盈率一路從5.02上漲到了32.56。他援引了格雷厄姆(Ben Graham)1932年的一篇文章，這位傳奇投資人是這樣描述當時的股價的：“在三家工業企業當中，就有一家以上的市值低於其淨流動資產，還有大量企業市值不及其未支配現金餘額。”換言之，一些企業立即關門清盤，釋放出來的價值都要超過其股價。 不必説，站在今天的立場上，人們是很難想象一家公司的股價居然會低於淨流動資產的。巴特尼克也説：“誠實地説，現在要股市下跌90%，我想也只有外星人入侵、小行星撞地球，或者是又一次世界大戰才可能做到。”如果道指真的會再現1929年的遭遇，那麼人們就將看到下圖當中的這一幕。他還説，“美國股市當前的估值已經達到了和之前兩次史上最大頂部相當的水平，如果最終上演的是1929年的戲碼，那就將成為這一代人的噩夢，未來世代的禮物。”他寫道，“儘管我實在難以相信道指會跌到2400點……道指跌到1萬5000點，下跌32%看上去還是實實在在有可能的。” 4 特朗普貿易戰類比大蕭條時期 為了對比可以回看大蕭條前後美國實行貿易保護政策，關税水平明顯提高。1914-1922年美國平均關税率已達28.3%，1920年的短暫經濟危機後，1922年美國國會通過《福尼特-邁坎伯關税法》（Fordney–McCumberTariff Act）後，1922-1929年平均關税率上升至38.2%。關税水平的不斷提高一方面提振了國內農業、工業等產業的迅速擴張，另一方面使歐洲各國通過出口提振經濟以及清償戰爭債務的可能性變成泡影。1920-1929年期間，美國經濟迅速發展，國家主權財富成倍增長，大量資本迅速湧入美國金融市場。1929年，美國國會通過《斯姆特－霍利關税法》（Smoot–Hawley Tariff Act），該關税法施加自1830年來100年內美國最高關税，將平均關税水平由40%提高至47%，對上千種產品提高或開始收取關税。其中，水泥、皮革、靴子和鞋等商品由免税品變為徵税商品，而農產品平均關税高達48.9%。自法案通過起，美國1028名經濟學家聯名簽署請願書抵制該法案，英國、加拿大等23個貿易伙伴國表示強烈抗議，然而最終該法案經美國總統胡佛簽字並於1930年6月17日正式實施。 再看1930年代世界各國對美貿易戰的回應。1930年5月，加拿大小幅提高了16類美國出口至加拿大的商品關税，以此制約美國新關税法的實施。在《斯姆特－霍利關税法》於6月生效後，加拿大進一步提高對美報復性關税，1930年9月17日，其通過了緊急關税法案（CanadianEmergency Tariff），對幾乎所有重要產業的商品關税增加近50%。意大利和西班牙提高對美國出口汽車徵收報復性關税至100%-150%，還要瑞士全面抵制美國產品。最後，歐洲大國英法德參加貿易戰，國際貿易全面崩潰，貿易戰升温引發多米諾效應，最終形成全球性的經濟大蕭條，對歷史影響深遠。

（百年以後，也就是2020~2030年，世界會重現1920~1930年的經濟噩夢嗎？閲讀上述文字，用數據説話，結論請自行判斷。）

（要説明的一點是，即使在大蕭條事情世界主要國家幾乎無一倖免，難以想象在全球化深度發展的今天后果將會多麼嚴重。另外，正是因為大蕭條以後美國經濟率先恢復，從而完全超越了大英帝國成為全球第一，中國會在一次“大蕭條”後成為“新美國”嗎？）