【解局】四天之內，黃浦江畔傳來兩個大消息_風聞

最近，國內資本市場大動作頗多，最顯著的是兩個：昨天開通的“滬倫通”，以及五天前開板的“科創板”。

科創板，試點註冊制、提升股票發行的市場化程度，有望以增量改革助推存量改革；滬倫通，則標誌着進一步擴大開放，提高A股市場的國際化程度。

重磅消息密集落地，資本市場將迎來哪些改變？

通車

先説滬倫通。昨天下午在倫敦證交所正式啓動的它，其實已經籌備了四年。 

簡單來説，“滬倫通”是上海證交所與倫敦證交易所的一種互聯互通機制，符合條件的兩地上市公司，可以在對方的市場上市交易。

怎麼交易呢？

倫交所上市公司的基礎股票，可以通過跨境轉換等方式，轉換成中國存託憑證（CDR），在上交所交易；上交所的上市公司，則可以將股票轉換成全球存託憑證（GDR），在倫交所交易。

目前來看，要參與交易，門檻不算低，比如相關辦法就規定，個人投資者參與CDR交易，在申請權限開通前20個交易日，證券賬户及資金賬户內的資產日均不低於人民幣300萬元，且這300萬不能是通過融資融券交易等方式得來的。

當然了，還要符合誠信記錄、不違法、不被限制證券交易等條件。

滬倫通開通後，華泰證券發行了首隻全球存託憑證產品，在倫交所掛牌交易了。根據此前公告，華泰證券計劃發行不超過7501.37萬份GDR，合計將募集資金16.92億美元。雖然目前只有這一家境內企業參與掛牌上市，不過顯然，其示範效應將會吸引更多後來者。

開放

“滬倫通”，最大看點是“開放”。

比如，倫敦證交所就對外宣稱，滬倫通是一個具有里程碑意義的項目，它會給雙方的投資者和發行商“帶來巨大的好處”。

北大經院教授呂隨中告訴島妹，雖然滬倫通不涉及投資者跨境，設置的個人投資者參與門檻也較高，短期內兩地之間的資金流動規模或比較有限，但標誌了中國在資本市場對外開放領域的決心和態度，中英在金融領域的合作也得到了進一步拓展。

事實上，中英金融合作原本就有較好基礎，人民幣國際化進程中多項業務創新均在倫敦發生。要知道，目前倫敦已經是全球最大的人民幣離岸交易中心。更重要的是，倫敦是世界Top2的國際金融中心。由倫敦金融城管理的全球資產高達4萬多億美元，每天的外匯交易額高達6000多億美元。

國家金融與發展實驗室副主任胡志浩則對島妹説，滬倫通的正式實施意味着，即使在當前逆全球化抬頭的環境下，中國始終堅持開放的方針不變。同時，英國這樣的老牌金融強國選擇加強與中國的互聯互通，也表明合作的機遇始終存在，世界需要中國，中國也願意擁抱世界。

 

改革

説完開放，再説改革。

6月13日，“科創板”舉辦了非常耀眼的開板儀式。包括國務院副總理劉鶴、上海市委書記李強、上海市長應勇、證監會主席易會滿等在內的一系列高級官員悉數出席。

在演講中，劉鶴説科創板“意義重大”，要以科創板帶動整個資本市場改革，培育更多科技創新企業，助力經濟轉型升級。

易會滿則表示，證監會將真正落實以信息披露為核心的證券發行制度，着力支持符合國家發展戰略、市場認可度高的科創型企業。

市場反應也蠻熱烈。目前，上交所已受理123家企業科創板上市申請，對109家企業提出了問詢。過了問詢關卡，企業只要再經過上市委審議，並向證監會報送註冊，就可以着手準備發行上市了。

從設立初衷看，科創板的主要目的，是幫助目前盈利能力不強、但潛力好、成長性強的科技創新型企業融資。

怎麼幫？

設想一下，如果時光回到2000年，搜狐、網易、阿里巴巴等一批科技型初創企業正在孕育，他們需要上市融資、擴展規模。不過，在核準制“一統天下”的資本市場，企業必須要滿足一個硬性要求：

“最近3個會計年度淨利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元；最近3個會計年度經營性活動產生的現金流量淨額累計超過人民幣5000萬元，或最近3個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元。”

對這些成長性很好、但是當下“很差錢”的互聯網企業來説，要符合上述財務條件，難如登天。

互聯網還算好的，畢竟故事講好了，找到個機會海外上市，市值神馬的還是能扶搖直上九萬里的。相比之下，半導體、醫藥、航空航天這樣的高科技領域，企業就是想快也快不了。

原因很簡單：這些領域研發週期長，研發成果未知，成果轉化帶來的回報也不確定。

資本是逐利的，且厭惡風險。投資這樣的企業，對大部分投資者而言“吃力不討好”。因此，除非有制度能對“鼓勵資本支持科技企業”產生正向激勵，否則這一困局無解。

於是，在科創板試點“註冊制”，就是破局初衷。 這是科創板與目前三板的最大區別，也是最大看點。

簡單來講，註冊制就是在滿足基本條件的前提下，通過真實、準確、完整、及時、公平的信息披露，使投資者在更好的信息環境中作出投資決策，使企業更加便捷地獲得融資。企業的股票發行該怎麼定價，也讓市場來判斷。對不少“不差技術、不差潛力、就差錢”科創企業來説，這是符合實際的，也相對會增加其融資便利度。

試驗

在以前的文章中我們説過，可以把科創板視為金融供給側改革一塊嶄新的試驗田。

中國資本市場發展了20多年，發行交易制度在技術層面上反覆修補，但還是改變不了股市被行政審批束縛的問題。市場運行至今，資源配置功能跛腳，市場風險頻發，投資、發行、監管各方也已積累大量不滿。

然而，如果在既有的市場板塊上大刀闊斧推進，勢必因觸及利益的重新分割而遭遇阻力——這些阻力或來自中國資本市場投融資的不平衡，或來自一二級市場的不平衡，又或來自公司新老股東利益的不平衡等等。

存量改革有阻力，那就做增量改革。也就是説，在科創板這個新事物上做試驗，效果好，有經驗了，再形成可複製的推廣到整個資本市場。

新事物當然也會帶來新風險。比如説，退市“出口”將更加常態化、市場化定價導致企業高估值發行現象增多、可能出現短期炒作和漲跌幅較大情形、科創板企業更需投資者理性研判、初期實踐磨合中可能引發一些市場風險等。

當然了，對風險和波動，還是要有應對的辦法。具體來説，除了落實註冊制、把選擇權交給市場，最大限度減少行政干預外，還要以法治化為要點，培育更具專業水平的機構，對各類做假賬説假話及內部交易等行為要堅決打擊，全面提高違法成本。

用劉鶴的話來説，科創板發展是一個自然漸進的過程，要理性客觀看待，穩中求進，不斷探索，勇於創新。易會滿的話也説得很留餘地：對於新事物，還希望大家包容看待。

這也就是我們説過的“有韌性”的資本市場： 能經歷波動，能承受風險，就像彈簧一樣，也許一時會被壓彎，但最終還是能憑藉自身回彈，而不是一壓就斷、就折。