特朗普迷途知返，中遠海能、招商輪船增強保障中國能源運輸安全能力_風聞

續上期

中國能源進口海上運輸安全專題之二

摘要：6月18日，美國總統特朗普打電話來表示，希望中美達成協議。如果特朗普迷途知返，按照曾經同中方達成的共識結束中美貿易戰，美國有望大量向中國出口原油、天然氣，中遠海能、招商輪船將因此提升盈利水平，增強保障中國能源運輸安全的能力。

三、中遠海能、招商輪船需提升遠洋油輪運輸業務盈利水平，方能保障我國進口能源運輸安全

（一）中遠海能2018年原油運輸業務虧損

2018年，中遠海能國際原油、成品油運輸業務虧損。其中，外貿原油運輸收入52.04億元，佔營業收入的比重為43%，毛利潤虧損0.15億元；外貿成品油運輸收入7.19億元，佔營業收入的比重為6%，毛利潤虧損0.48億元。虧損的原因是2018年油輪運力供給大於需求，原油運輸市場持續不景氣，超級油輪（VLCC）兩條主流航線之一的TD3(中東-遠東)航線全年平均日收益為每天1.88萬美元，其中，超級油輪中東-中國（TD3C）航線平均日收益也是每天1.88萬美元（2018年1-9 月，VLCC船型TD3C航線平均日收益1.04萬美元/天；10-12月，VLCC船型TD3C航線平均日收益4.48萬美元/天），遠遠低於油輪運輸業盈虧平衡點，國際油輪運輸企業普遍虧損嚴重，中遠海能油輪運輸業務也不賺錢。

但招商輪船超級油輪運輸業務盈利能力比中遠海能強，TD3航線全年平均日收益達到1.88萬美元/天，中遠海能虧損，招商輪船盈利。2018年，在和中遠海能一樣的惡劣市場環境中，招商輪船油輪運輸業務收入47.77億元，佔營業收入的43.7%，毛利潤6.87億元，毛利率14.37%。

超級油輪中東-中國（TD3C）航線平均日收益水平超過2.5萬美元/天，中遠海能外貿油運業務就能盈利，該公司運營和管理遠洋油輪的完全成本為每天2.5萬美元。

中遠海能油輪運輸業務虧錢，長此以往，承運我國進口原油的能力無疑會逐步衰減。承運中國進口能源的主力船隊----中遠海能、招商輪船應該想辦法平滑遠洋油輪運輸業務的週期波動性，進一步提高盈利水平，從而更好地保障我國進口能源運輸安全。

（二）中國原油需求持續快速增長和行業油輪運力減少決定中遠海能、招商輪船遠洋油輪運輸業務盈利水平

航運業運費率的高低主要受供求關係影響。運力供給大於航運需求，運費率下跌，反之上漲。具體到油輪運輸行業，如果全球石油貿易量保持較高速度增長，油輪運力從過剩走向緊平衡，就有可能走出當前持續了10餘年的低谷狀態。但白話股市分析原油需求增長緩慢和油輪運力供給過剩因素，中遠海能和招商輪船油輪運費率的提升面臨天花板，要迎來油輪運輸行業的春天，只能在艱難經營中繼續等待。從原油需求來看，2018年全球原油消費量增長率僅為1.4%，低速增長，遠低於液化天然氣（LNG）消費量每年近10%的增速。從油輪運力供給來看，據Drewry統計，截至2018年底，全球原油運輸船隊共3.85億載重噸，同比增長0.2%；其中，VLCC船隊2.26億載重噸，同比增長0.3%，油輪運力供給依然過剩。

中遠海能、招商輪船要增強油輪運輸業務的盈利能力，保障我國進口能源海上運輸安全，胸懷世界是必須的，更重要的是立足中國，這樣才有可能創造油輪運輸業務增收增利的小氣候。因為我國原油消費快速增長是引發全球石油需求增長的主要因素之一，我國原油消費增長量約佔全球石油需求增長量的30%。

2018年，我國首次成為了全球最大的油氣進口國。全年石油淨進口量約為4.4億噸，同比增長11%；其中，海運到港原油量約4.02億噸，同比增長9%。石油對外依存度達到69.8%，較2017年上升2.6個百分點。中國石油天然氣集團預測，2019年，我國國內原油一次加工能力將繼續增長，拉動石油表觀消費量較快增長，預計全年表觀需求消費量為6.68億噸，相比2018年國內6.25億噸的石油表觀消費量增長約7%。

可以説，中國原油消費需求持續高增長是決定中遠海能、招商輪船油輪運輸業務走出泥沼的主導因素，但因為各種各樣的原因，中遠海能和招商輪船忽視了決定油輪運輸業沉浮的中國因素。

油輪運力減少也是中遠海能、招商輪船提升油輪運輸業務盈利水平的有利市場環境。據中遠海能分析，船舶老齡化是拆船的主要因素，截至2019年2月，全球15年以上原油油輪佔總運力的比例約為22%，處於歷史高位。除了船隊老齡化，國際海事組織日益嚴格的壓載水排放、燃油限硫令等環保公約也將在未來一段期間內提高老舊船舶的拆解率。2019年是國際海事組織限硫公約實施前的最後一年，選擇加裝脱硫洗滌塔這一船舶廢氣淨化處理系統的油輪將在2019年內集中進塢進行改造和技術升級，會階段性地減少油輪有效運力的供給。

（三）期待油輪運輸業步入新一輪上行週期，增強中遠海能、招商輪船盈利能力

油輪運輸行業曾遇見過春天，2008年，超級油輪TD3(中東-遠東)航線日收益摸高到了10.5萬美元，為近20年來最高的年份；也經歷了嚴冬，2011年，超級油輪TD3航線日收益下探到了1.28萬美元，為近20年來最低年份。2018年，超級油輪TD3航線全年平均日收益1.88萬美元（低於盈虧平衡點），僅為最高年份的18%，油輪運輸行業依然在冬天徘徊。

儘管油輪運輸業還在低谷掙扎，但中遠海能預計，2019年起，行業將步入新一輪上行週期，因為出現了國際油運市場運力供給減少的跡象。

招商輪船判斷，超級油輪（VLCC）運輸市場2019年的表現大概率會好於2018年，可能有機會開啓新一輪上行週期。儘管對下半年和2020年初的油輪運輸旺季行情有所期待，但對後市的發展依然審慎樂觀。分析油輪公司手持訂單，2019年是超級油輪新船訂單交付的高峯期，計劃交付量創出近幾年新高，一季度交付19艘超級油輪是今年最多的，但全球大型油輪船隊特別是超級油輪船隊近年船齡結構老化趨勢明顯，主要石油公司及貿易商（Oil Major）普遍限制使用老齡油輪，再加上老齡油輪要滿足國際海事組織壓載水排放公約、限硫令等環保要求，或許促使15歲以上的老齡油輪大量退出。如果中美貿易戰停戰，美國大量向中國出口原油，油運市場對超級油輪的需求增長預期高於其它船型的油輪。超級油輪日收益存在持續回升的潛力。

當前是原油運輸淡季（原油消費國集中在北半球，通常國際原油運輸一季度和四季度需求旺盛 ，二季度和三季度需求清淡），油輪運價還在底部震盪。根據上海航運交易所發佈的信息，觀察載貨量27萬噸的超級油輪以經濟航速從中東灣拉斯坦努拉到中國寧波航線(CT1)的運價，6月18日的日收益（CT1-TCE）為1.555萬美元，這一運價遠遠低於油輪公司的盈虧平衡點。4月1日到6月18日，中國進口原油運價指數基本在600點到700點之間的區間震盪，而3月初中國進口原油運價指數曾接近1100點。不過，要在悲觀的氛圍中看到積極因素，CT1-TCE(經濟航速)已經從6月6日的1.150萬美元上漲到了6月18日的1.555萬美元，上漲了4050美元，漲幅達35%，油輪運價也許走在了反彈的路上。

如果在淡季，超級油輪TD3或CT1航線日收益超過2.5萬美元，郵輪運輸業的春天就來了，但現在還要熬。截至2018年12月31日，招商輪船油輪船隊鎖定的2019年營運天約為1843天，平均租金水平約為每天2.65萬美元；鎖定的2020年營運天約為1242天，平均租金水平約為每天2.82萬美元，鎖定的租金略微超出了盈虧平衡點。

（四）油輪運費率上漲，中遠海能、招商輪船業績增長彈性顯著增大

1、中遠海能2019年1-3月一季度業績跟隨遠洋油輪運費率大幅上漲而大比例增長

中遠海能第二大主業----內貿油運業務收益水平總體穩定，第三大主業----遠洋LNG運輸業務盈利能力強勁，提供了經營業績“安全墊”。第一大業務----遠洋油輪運輸業務受世界經濟週期輪動、國際政治紛爭和地緣衝突的影響較大，運價波動劇烈，在油輪運費率上行時期，可以提供良好的經營業績週期增長彈性。

2018年，中遠海能營業收入121.24億元。其中，第一大主業----外貿原油、成品油運輸及船舶租賃業務虧損，當年實現收入66.06億元，佔營業收入的54.49%，毛利率-0.39%，（外貿原油運輸收入52.04億元，佔營業收入的42.92%，毛利率-0.42%；外貿成品油運輸收入7.19億元，佔營業收入的5.93%，毛利率-6.91%；外貿油品船舶租賃業務收入6.83億元，佔營業收入的5.63%，毛利率6.71%）；第二大主業----內貿原油、成品油運輸及船舶租賃業務盈利，當年實現收入42.06億元，佔營業收入的34.69%，毛利率27.25%；第三大主業----外貿LNG運輸業務盈利能力強勁，當年實現收入11.80億元，佔營業收入的9.73%，毛利率56.03%。

2019年1-3月，遠洋油輪運費率大幅上漲顯著改善了中遠海能業績。2019年一季度，超級油輪中東-中國（TD3C）航線平均日收益為2.79萬美元/天，同比增長243%，其他油輪船型主要航線日收益同比增長50%-220%。**跟隨油輪運費率大幅上漲的步伐，2019年一季度，中遠海能實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤4.26億元，相當於2018年0.67億元扣非淨利潤的6.36倍，而上年同期虧損0.85億元。就白話股市觀察，中國進口原油運價指數在900點上方穩定運行，不出安全生產意外，中遠海能就大幅釋放業績增長彈性（圖一）。**其中，遠洋LNG運輸税前利潤1.38億元，同比增加89.7%。

圖一、中國進口原油運價指數在900點上方穩定運行，中遠海能大幅釋放業績增長彈性

數據來源：上海航運交易所

2、油輪運費率上漲顯著提升招商輪船業績

遠洋油輪、幹散貨運輸業務受全球經濟週期影響較大，市場波動較為劇烈，全球經濟上行，原油、鐵礦砂的大宗商品貿易量大幅增長，招商輪船業績可能同比大幅上升，否則，業績在底部徘徊。

2018年，招商輪船營業收入109.31億元。其中，第一大主業----遠洋油輪運輸（含LNG運輸）收入47.77億元，佔營業收入的43.70%，毛利率14.37%；第二大主業----散貨船運輸收入40.38億元，佔營業收入的36.94%，毛利率23.62%；第三大主業----滾裝船運輸收入13.43億元，佔營業收入的12.29%，毛利率17.71%。

油輪運費率上漲顯著提升招商輪船業績。2019年一季度，招商輪船歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.70億元，同比增長459.50%。其中，國際油輪市場運費率同比明顯上升，油輪船隊實現收入16.19億元，同比增加6.02億元，淨利潤2.57億元（佔一季度淨利潤的95%），2018年同期虧損0.66億元；國際、國內幹散貨市場深度低迷（2019年2月初，中國進口乾散貨運價指數下探到了今年初到6月14日的最低點，跌破了675點；5月下旬到6月14日，中國進口乾散貨運價指數在850點上下震盪），散貨船隊實現收入12.51億，同比增加2.28億元，淨利潤4652.36萬元，同比減少9577.36萬元，同比下降67.31%；滾裝船隊實現收入2.60億，因滾裝汽車運輸市場不景氣導致虧損969.61萬元，去年同期盈利1122.51萬元。

二季度是原油海運市場的傳統淡季，比如，2019年5月份，超級油輪中東-中國（TD3C）航線平均日收益僅為每天9000多美元，遠低於日收益2.5萬美元的盈虧平衡線，這會削弱中遠海能、招商輪船2019年上半年的盈利能力。

（五）特朗普迷途知返，美國大量向中國出口原油或許改善中遠海能、招商輪船盈利狀況

美國已成為國際原油出口貿易格局中的重要玩家，若美國迷途知返，改變極限施壓中國的霸道做法，主動促使中美貿易戰停戰，預計美國將成為我國進口原油的主要來源國之一。這或許能改善中遠海能、招商輪船油輪運輸業務的盈利狀況。

美國已經成為了全球第一產油國，2018年向中國出口原油1.37億桶，1桶原油大致為0.137噸，相當於中國去年從美國進口了1877萬噸原油。若中美停止貿易戰，美國將恢復向我國出口原油。油輪分別從美國西岸、中東港口出發，到我國東部沿海港口，前者的運距是後者的3倍。原油海運有效需求（噸海里）=原油海運貿易量*平均運距。如果我國大量從美國進口原油，海運貿易量增加，運距相對TD3C大幅拉長，有利於中遠海能、招商輪船增加油輪運輸收入。據EIA統計，2019年一季度美國原油平均出口量為每天274萬桶，同比每天增加121萬桶，美國原油出口大幅增長，而原油消費重心向中國、印度等東亞、南亞地區遷移，大幅拉長了運距，大幅提高了原油海運有效需求（噸海里），較有力地支撐了油輪運價上漲。

美國製裁伊朗、委內瑞拉，簡單粗暴地改變了世界原油出口格局，既不合情合理，更不合法。2018年，我國從伊朗、委內瑞拉進口的原油同比下降了13.7%、25.1%。因為澳大利亞自作自受，故意和錢過不去，充當美國遏制中國崛起的急先鋒，2018年，中國從澳大利亞進口的原油同比下跌了21.1%。中國從伊朗、委內瑞拉、澳大利亞進口原油同比減少，美國明顯從中獲益。

但美國特朗普政府也和錢過不去，非常霸道地升級了中美貿易戰，美國繼續向中國出口原油的活動受到了衝擊。我國石油消費增長量約佔全球石油需求增長量的30%，白話股市預計，美國作為全球最大的原油出口增量市場，不會輕易放棄中國這個世界上最大的原油進口市場，遲早會改弦更張，做到談判桌前和中國磋商結束貿易戰的問題。

白話股市的預計可能變成現實。據央視央視新聞報道，6月18日，美國總統特朗普打電話來表示，他期待着同我國領導人在二十國集團領導人大阪峯會期間再次會晤，相信全世界都希望看到美中達成協議。

看來，特朗普扛不住了！希望特朗普這次説話算數，按照此前同中方達成的共識，在相互尊重、互惠互利基礎上，結束中美貿易戰。

如果中美停止貿易戰，美國因此大量向中國出口原油、天然氣，正如前面分析的，油輪運價會上漲，中遠海能、招商輪船會因此提升盈利水平，進而增強保障我國進口能源海上運輸安全的能力。

（六）依靠中遠海能和招商輪船保障我國進口LNG海上運輸安全

2018年全球LNG貿易量3.18億噸，其中，中國進口LNG0.54億噸，佔全球LNG貿易量的17%。目前，LNG海上運輸量佔全球LNG運量的比重超過80%。保障中國進口LNG海上運輸安全，和保障原油運輸安全一樣，都至關重要。

中遠海能、招商輪船是我國目前僅有的兩家擁有大型LNG運輸船隊的企業，當仁不讓地成為了我國遠洋運輸進口LNG的主力。截至2018年12月31日，中遠海能共參與投資38艘LNG船舶，其中，投入運營的LNG船舶26艘，艙容435萬立方米，相當於2018年全球LNG運輸船隊總艙容的5.57%，在全球LNG船隊中控制的運力規模有限；在建LNG船舶12艘，艙容208萬立方米。

2018年，招商輪船遠洋LNG貨運量1321.8萬噸（佔我國去年LNG進口量的24%）；中遠海能外貿LNG運輸量佔中國進口LNG的比重大概為百分之二十幾；估計我國還有一半上下的海運進口LNG由外輪承運。LNG運輸業務盈利，中遠海能、招商輪船才有能力保障我國進口LNG海上運輸業務的安全。2018年，中遠海能外貿LNG運輸收入11.81億元，佔營業收入的10%，毛利率56%。招商輪船沒有單獨披露LNG業務收入。

同原油海上運輸市場一樣，貿易需求增長是決定LNG海上運輸市場是否景氣的主導因素。2018年，全球LNG貿易量3.18億噸，同比大增9%。與此相對應，2018年，全球LNG現貨運輸市場需求旺盛，運力供不應求，運價大幅上漲，16 萬方DFDE（雙燃料電力推進）LNG 蘇伊士運河東行航線即期市場運價平均為每天8.41萬美元，同比提高約108.62%。預計2019年、2020年全世界LNG需求量分別約為3.5、3.84億噸，年均增長率約為9.7%。與此相對應，2019年LNG船即期市場租金水平將繼續保持高位。

中國LNG消費需求持續高速增長，為中遠海能、招商輪船LNG運輸業務增強盈利能力創造了市場條件。2018年，我國天然氣消費量2766億立方米，同比增長16.6%，佔一次能源總消費量的7.8%。天然氣進口量大幅增長31.7%，對外依存度持續快速攀升至45.3%。中國石油天然氣集團預測，2019年，我國天然氣市場供需仍然偏緊，國內天然氣需求量和進口量均將保持兩位數增長，天然氣對外依存度會進一步升至46.4%。

美國不僅是原油市場重要玩家，也是LNG市場重要參與者。美國LNG出口增長迅速，出口量已佔全球LNG市場的10%。如果美國改變遏制中國發展的霸凌做法，中美就停止貿易戰達成協議，美國向我國出口LNG，相對中東到中國東部沿海航線，運距拉長，有望進一步提高中遠海能和招商輪船LNG運輸業務盈利水平。

全球LNG貿易需求量不斷增長，LNG船隊規模也相應增長。截至2018年底，全球LNG船隊規模528艘，總艙容7815萬立方米，2018年船隊規模同比增加11.6%，為近五年來最高增速。招商輪船開始擔憂LNG運輸業務的盈利前景。原來LNG船舶資源稀缺，LNG船東獲得的都是與LNG開採項目掛鈎的長期、鎖定、高回報運輸合同。現在，LNG船不斷增多，運輸合約期縮短趨勢明顯，現貨市場（Spot market）活躍度提升。

    未完待續！

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