新造油輪每股成本高於股價，中遠海能、招商輪船依然訂造新船保障中國能源運輸安全_風聞

續上期！

中國能源進口海上運輸安全專題之三

摘要：中遠海能、招商輪船新造船舶每股實體資產（成本）高於股價虛擬資產，必須訂造新船，否則船舶老齡化會增加船隊運營成本，削弱保障中國進口能源海上運輸安全的能力。

四、風險：成本上升將削弱中遠海能、招商輪船保障我國進口能源運輸安全的能力

環保標準提升，實施趨嚴，將提高中遠海能、招商輪船等中國船東主營業務成本，如果不能開源節流，降低成本上升的影響，將削弱中國船東保障我國進口能源運輸安全的能力。

據悉，國際海事組織壓載水公約將於2019年9月起全面施行，現有船舶和將來投入使用的船舶都要安裝壓載水處理系統，以提高船舶防止油污的標準和能力，這會增加中遠海能、招商輪船等船東的成本。

2020年1月1日起，國際海事組織（IMO）限硫令生效，在硫排放控制區（ECA）以外航行的所有船舶使用硫含量不高於0.5%的燃油。KPI Bridge Oil預計，限硫令將使船用燃油價格上升30-40%。

燃油消耗是遠洋運輸船舶的主要經營成本之一，2018年，燃油費佔中遠海能主營業務成本的比例高達31.5%。燃油價格上漲，將增加中遠海能、招商輪船的運營壓力。2018年，新加坡船用燃料油價IFO380平均價格為每噸429.84美元，相比2017年每噸326.60美元的平均價格增長了31.61%。針對燃油價格上漲，中遠海能實施了燃油精益管理項目，全面推行船舶極端降速、貨油加温精益管控、燃油採購批量鎖價等系列措施，以降低燃油成本。2018年，中遠海能船舶降速航行1116 航次、累計節約燃油約8.62萬噸，貨油加温精益管控累計節約用油約1.39萬噸，合計節省燃油費用約人民幣2.88億元；船隊燃油單耗平均為2.04公斤/千噸海里，同比降低9.2%。

近期，原油價格在每桶50美元上下震盪，油價下滑，有利於中遠海能、招商輪船降低燃油成本，也有利於刺激原油消費需求，增加中遠海能、招商輪船等油輪船東的遠洋原油運輸量。

五、中遠海能新造油輪每股成本高於股價虛擬資產

（一）中遠海能每股6.81元的造船成本相對6月19日A股、H股收盤價分別溢價10%、75%

中遠海能出現了新造油輪對應的每股實體資產（成本）高於股價虛擬資產的現象。

截至2019年6月19日收盤，中遠海能A股股價6.18元/股，H股股價4.42港元/股（當日，1港元對人民幣0.87967元，中遠海能H股收盤價相當於人民幣3.89元）。截至2019年3月31日，中遠海能每股淨資產為6.94元。

中遠海能期待2019年9月底前完成非公開發行A股股票不超過7.93億股的工作，希望募集資金54億元全部用於造16艘油輪。假設中遠海能此次發行7.93億股A股股份，募集資金54億元全部用於建造新油輪，這樣，中遠海能為建造新油輪而發行股份的價格不能低於每股6.81元，也就是説中遠海能這次訂造新油輪對應的每股成本為6.81元。可以這樣理解，中遠海能此次募集資金定製新油輪的造價摺合成每股成本就是6.81元，相對6月19日A股、H股收盤價分別溢價了10%、75%。

中遠海能上述每股6.81元的建造新油輪成本，與2019年一季度末未經審計的每股6.94元的淨資產比較，折價了約2%。中遠海能承諾，本次非公開發行A股股票的發行價格不低於定價基準日前20個交易日該公司A股股票交易均價的90%，而且也不低於發行時最近一期經審計的每股淨資產。因此，中遠海能發行底價不會低於每股6.94元的淨資產。

中遠海能發行底價為每股6.94元，分別與6月19日H股、A股收盤價比較，相應溢價了78%、12%。

中遠海能間接實際控制人中遠海運集團承諾以不超過42億元的現金認購中遠海能本次非公開發行的A股，也許是不滿意中遠海能此次新造油輪對應的每股成本低於當前A股、H股股價的現狀。

即使新造油輪對應的每股成本低於當前A股、H股股價，但中遠海能現在必須建造新油輪，否則就會削弱保障中國進口能源海上運輸安全的能力。中遠海能2018年以後就沒有在建油輪了。單艘油輪平均營運週期20年，如果不能及時更新運力，到2020年末，中遠海能超過一半的自有油輪船齡將超過10年，34艘油輪的船齡將超過15年，現有油輪船隊將逐步老齡化，運營成本會顯著增加，市場競爭力將大幅下降。

（二）原油運價上漲，中遠海能彈性大於招商輪船

2018年，中遠海能遠洋原油、成品油及船舶租賃業務虧損，當年實現收入66.06億元，佔營業收入的54.49%；招商輪船遠洋油輪運輸（含LNG運輸）業務盈利，當年實現收入47.77億元，佔營業收入的43.70%，毛利率14.37%。中遠海能單列的遠洋LNG運輸業務2018年實現收入11.80億元，佔營業收入的9.73%，毛利率56.03%，盈利能力較強。

2018年，中遠海能遠洋油輪運輸業務虧損，收入規模和佔營業收入的比重都大於招商輪船，比較遠洋油輪運費率上漲帶來的週期彈性，中遠海能遠大於招商輪船。

沒有黑天鵝事件的正常情況下，如果出現了油輪運費率上漲的趨勢，投資中遠海能的收益會超出招商輪船。

如果中國進口原油運價指數在900點上方穩定運行，不出安全意外，中遠海能原油運輸業務將增收增利。

（三）建議中遠海運集團依法依規增持中遠海能H股

中遠海運集團認購中遠海能此次非公開發行的A股股份，認購價格不低於每股6.94元的淨資產，這一價格顯著大幅高於中遠海能H股股價，高於中遠海能A股股價。

為什麼中遠海運集團不直接買入中遠海能H股股票呢？或者退而求其次，直接買入中遠海能A股股票呢？

2019年6月3日-19日的12個交易日中，中遠海能H股每個交易日的成交金額依次分別為1095、882、1182、481、1658、1226、1586、912、1139、876、1413、1551萬港元，成交清淡。在此背景下，建議中遠海運集團審時度勢，依法依規主動發佈增持中遠海能H股的計劃。既能以較小的資金量和較低的成本提高持有中遠海能股份的比例，目前，中國海運集團持有中遠海能總股本的38.56%，持有比例不高；又能以四兩撥千斤的方式積極管理中遠海能的市值。

（四）每股3.38元左右買入招商輪船

截至2019年6月19日收盤，招商輪船股價4.07元/股。截至2019年3月31日，招商輪船每股淨資產為3.33元。

招商輪船本次非公開發行A股股份的數量不超過12.13億股，募集資金不超過41億元。假設招商輪船最終發行股份的數量達到了上限12.13億股，募集資金達到預計的41億元，則發行底價為每股3.38元。

招商輪船承諾，本次非公開發行股份的價格不低於定價基準日前20個交易日（不含定價基準日）該公司股票交易均價的90%，而且也不低於發行前最近一期末經審計的每股淨資產。

招商輪船上述3.38元的發行底價超出了每股淨資產0.05元，與6月19日每股4.07元的收盤價比較，折價了17%。

招商輪船內部人士判斷，中遠海能油輪業務彈性高於招商輪船，如果油輪運費率上漲，中遠海能獲益程度大於招商輪船。

幹散貨運輸業務是招商輪船的第二大收入來源。現在中國進口乾散貨運價指數在850點上下運行（圖二），幹散貨市場景氣還在恢復當中，如果中國進口原油運價指數在900點上方、中國進口乾散貨運價指數在850點上方穩定運行，不出現安全生產事故，預計招商輪船業績表現良好。

圖二、2019年年初至6月19日，中國進口乾散貨運價指數基本在850點下方運行，幹散貨運輸市場低迷

數據來源：上海航運交易所

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鏈接一、中遠海能油輪船隊總運力規模全球領先

中遠海能主營國際和中國沿海原油及成品油運輸、國際液化天然氣（LNG）運輸和國際化學品運輸業務。

截至2018年12月31日，中遠海能油輪船隊總運力規模全球領先，正在運營的自有和租入油輪共151艘，2188萬載重噸，包括52艘超級油輪、3艘蘇伊士型油輪、12艘阿芙拉型油輪、33艘巴拿馬型油輪、51艘靈便型油輪及其他船型油輪。

若中遠海能此次非公開發行股票募集資金成功，將新購14艘油輪，包括4艘VLCC油輪、3艘蘇伊士型油輪、5艘阿芙拉型油輪（含2艘LR2成品油輪）、2艘巴拿馬型油輪（6.5萬噸級）；購付2艘巴拿馬型油輪（7.2萬噸級）。

截至2019年3月31日，中遠海能投入運營29艘LNG船舶，艙容487萬立方米；持有LNG船舶訂單9艘，艙容156萬立方米。

目前，全球LNG船隊中，大部分LNG船舶與特定LNG開採項目綁定（簡稱“項目船”），因與項目方簽署了長期期租合同，收益穩定。當前，中遠海能正在運營的29艘LNG船，正在建造的9艘LNG船，全部都是項目船，長期收益有保障。中遠海能參與投資建造的LNG船舶陸續投入運營，LNG運輸業務已加快步入收穫期。

中遠海能是中國沿海原油和成品油運輸領域的龍頭企業。在沿海原油運輸領域，中遠海能佔據了55%以上的市場份額。

鏈接二、招商輪船VLCC和VLOC船隊規模位居世界第一

招商輪船主營遠洋油輪、幹散貨運輸業務和國內滾裝船運輸業務。

截至2018年末，招商輪船共擁有船舶161艘，2863萬載重噸，平均船齡5.7年。其中，超級油輪（VLCC）和超級礦砂船（VLOC）船隊規模位居世界第一，滾裝船舶規模國內領先。

截至2019年3月12日，招商輪船全資子公司中國能源運輸有限公司擁有營運中的VLCC油輪50艘，訂單3艘。

截至2019年5月1日，招商輪船擁有營運中的40萬載重噸VLOC 28艘（其中，100%股權14艘，30%股權14艘），32.5萬載重噸VLOC訂單6艘（30%股權）。

若招商輪船此次非公開發行股份募集資金成功，將新建4艘超級油輪（VLCC）、2艘超大型礦砂船（VLOC）、2艘滾裝船。

全文完！

上文字僅供參考，不構成投資建議；據此入市，風險自負。