中美貿易戰：不得不説的基本常識(9)_風聞

——貿易戰之於美國

文/潘佳瑭  2019/06/20

　　美國主權債務風險已經引起市場擔憂，但危機到來的時點不可預測，持續的貿易戰以及中方的反制措施均有可能成為引爆點

關鍵詞：引爆點

　　美國主權債務風險已引起境內外市場的擔憂。

　　早在2009年11月，阿聯酋最大國企“迪拜世界”宣佈590億美元債務延遲償付，當時美國政府債務已突破12萬億美元，佔GDP的比例上升至80%，商業風險出現向主權風險快速轉移的趨勢，引起各國對美國政府債務威脅全球經濟的擔憂。美國總統奧巴馬當時發出警告，如果不控制日益上升的公共債務，美國經濟可能陷入“雙底衰退”。很可惜，此後美國政府債務仍然快速攀升。

　　2018年12月，美國國債已開始出現預警信號——3年期國債收益率比5年期國債收益率高出0.7個基點，這是此前11年來首次出現收益率“倒掛”的情形。隨着利率上升和債務餘額增加，美國政府的利息負擔將越來越重（目前每年需要支付的利息已經超過5000億美元），發生債務危機的概率越來越大。同一個月，美國接受世界貿易組織第14次貿易政策審議，共有40個成員向美國提出書面問題，其中就涉及財政赤字增加的影響，表明外界對美國財政和公共債務可持續性的擔憂正在不斷累積。

美方代表在瑞士日內瓦的WTO總部出席會議

　　事實上，全球多國爆發過類似的危機。除希臘因陷入危機GDP幾乎被“腰斬”之外，1980年代爆發的拉美主權危機，1994年爆發的墨西哥經濟危機，1998年爆發的俄羅斯金融危機，2002年爆發的阿根廷債務重建，2010年爆發的歐元區主權債務危機，都曾重創相關國家經濟。相對來説，這些危機規模較小，且有外部援助，總體上是可控的，而美國主權債務規模太大，一旦爆發危機，將完全失控。

　　值得指出的是，美國有大量地方政府破產的案例。據聯邦破產法院記錄，1981年以來就有42起地方政府宣佈破產，其中，2013年7月“汽車之城”底特律因無法償還180億美元債務，正式向聯邦法院申請破產保護，成為美國曆史上最大的破產城市，債權人（包括一些養老基金）面臨血本無歸的境地。即使不考慮今後債務還將逐年增長的因素，假定美國聯邦政府現在破產，其債務規模已超出底特律1200倍，高出整整3個數量級，堪稱一枚足以摧毀美國經濟和美元霸權的巨型核彈。

　　從歷史上看，危機到來的時點是不可預測的，否則投資者會提前選擇退場，危機爆發的時點實際上就提前了。最典型的案例是2008年爆發的美國次貸危機，在那之前，全世界沒有任何人、任何機構或任何經濟模型預測到危機到來的時點，甚至沒有預見到那場危機將會發生。美國主權債務危機的不可預測性比當年的次貸危機大得多，具體會在何時爆發，投資者的心理臨界點在哪裏，任何機構都無法預知。

　　隨時可能爆發的美國主權債務危機，至少有以下三個引爆點：

　　一是持久的貿易戰。中美貿易戰畢竟是兩個經濟巨人之間的一場消耗戰，必然會對兩國經濟造成負面影響，如果美國經濟持續下行，投資者信心就會出現動搖，即便是一個小小的偶然事件，也可能導致市場信心崩潰。雷曼兄弟破產就是一個偶然事件，2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司（總資產6390億美元，總債務6130億美元）宣告破產，當天公司股價開盤即下跌超過90%，每股報收於28美分，較前期66美元附近的高點下跌99.6%。恐慌迅速蔓延到歐盟和日本等世界主要金融市場，成為引發全球金融海嘯的標誌性事件，歐洲央行當天即宣佈向商業銀行系統注資300億歐元，期限為一天，平均利率為4.39%，高於歐洲央行主導利率4.25%的水平。後來，雷曼兄弟公司未獲擔保的債權人苦苦等待了三年多之後才獲得償付，每1美元只拿回21至28美分，損失超過70%。

雷曼兄弟破產，全球債權人、股東和各國都是受害者

　　倘若投資者對美國政府信用和美元信用開始產生質疑，一有風吹草動，就可能招致毀滅性災難——投資者至少有兩個擔憂：第一個是，如果繼續持有美國國債，將來無法足額拿回本息怎麼辦？第二個是，即使能拿回本息，到時候美元已貶值一大半怎麼辦？此時不拋，更待何時！

　　二是新的金融危機。週期性金融危機是美國始終永遠無法擺脱的宿命和噩夢，根據眾多投資機構和頂級投資家預測，美國將於2020年前後再度爆發金融危機。為此，美聯儲正在針對資產超過1000億美元的所有美國銀行，進行名為“綜合資本分析和評估”的壓力測試，在假定陷入迄今為止最嚴重經濟衰退的情形下，驗證市場的流動性，為應對危機做準備。

　　新的金融危機一旦爆發，其影響絕對不可小覷。2008年爆發次貸危機之前，美國擁有高盛、美林、摩根士丹利、雷曼兄弟、貝爾斯登五大投資銀行，結果次貸危機一來，就有三家投資銀行倒閉（貝爾斯登、美林分別被摩根大通、美國銀行收購，雷曼兄弟破產），不僅美國經濟連續兩年陷入負增長，而且引發全球金融海嘯。相對來説，如果把美國主權債務危機稱為海嘯，當年的次貸危機充其量算是一次規模較大的潮汐而已。新的金融危機將對美國造成更大範圍、更加嚴重的衝擊，使聯邦政府財政狀況進一步惡化，主權信用危機被提前引爆的可能性將明顯增大。

　　三是中方的反制措施。面對中美貿易戰不斷升温，美國各大機構擔心帶來經濟衰退，特別是在中方對外匯儲備投資評估之後，已採取減緩或暫停增持美國國債的措施，進一步加深了市場對中國拋售美國國債的擔心。針對中國可能拋售美國國債作為殺手鐧的做法，美國財政部長姆努欽於2018年4月接受CNBC採訪時表示，他完全不在乎，因為美債有很多買家。

　　顯然，美國官方沒有把中方可能採取的反制措施當回事。試想：面對美方挑起的對華貿易戰，如果中方以拋售美國國債的方式反擊，會帶來什麼後果？中國作為全球第二大經濟體，此舉至少是對美國政府信用投下的不信任票，難道不會對國內外投資者產生影響？

　　當年法國兑換黃金就出現過類似情形。佈雷頓森林體系建立之初，美國黃金儲備約佔全球的80%，美方為確立美元霸權，以承諾每35美元可兑換1盎司黃金為前提，要求各國貨幣鎖定美元。1971年，面對美國深陷越戰泥潭和美元不斷貶值的態勢，法國政府要求美方把法方持有的20多億美元全部兑換成黃金，一開始，美方並未緊張，但此舉產生示範效應，西歐國家紛紛要求將手裏的美元兑換成黃金，造成美國黃金儲備驟減，無法支撐美元信用，美方不得不取消美元與黃金的固定比價，導致金本位制徹底瓦解。

佈雷頓森林體系早已崩潰，美元霸權還能維持多久

　　網絡媒體曾經傳出美方可能凍結中國國債的説法。美方基於政治和經濟利益考量，歷史上確實多次凍結其他國家的在美資產，如2016年以伊朗“支持國際恐怖主義”為由，凍結其17.5億美元資產，2019年初為顛覆委內瑞拉政權，凍結其石油公司（PDVSA）在美子公司“Citgo”的70億美元資產。應該看到，中國作為美國的最大債權國，持有的美國國債及其他美元資產相當於美方過去凍結外國在美資產單筆金額的數百倍乃至上千倍，倘若美方對之採取凍結措施，表明確實害怕中國拋售美國國債，此舉本身就足以引發投資者恐慌，或將直接導致主權債務危機。其後續影響也值得關注：一者從性質上看，這是惡劣的債務違約行為，必然嚴重降低美國信用，以後任何國家都不敢輕易認購美國國債；二者美國是過錯方，中方有理由要求美方按危機前的美元幣值償還債務。

　　“前車之鑑，後事之師”，如果中方拋售美國國債或者美方凍結中方持有的美國國債，難道不會加速美元霸權崩潰？此外，中方還有其他可供選擇的多種反制手段，諸如禁止稀土和稀土加工製品出口，限制美國企業（同時鼓勵歐洲、日韓等國企業）在華投資，或者直接發起創建新的國際貨幣結算系統，不再支持國際貿易及投資採用美元結算，與各國聯手直擊美元霸權的最大軟肋，切實維護世界各國的貿易利益，讓美國從此走上衰敗的不歸之路。