科創板第一股被疑嚴重欺騙，3億訂單強勢回應，上交所緊急介入_風聞
锌财经-锌财经官方账号-新商业的记录者，新经济的推动者。2019-06-21 11:33
編輯/崔恆宇
首批通過註冊、首家啓動路演發行，華興源創穩穩地站在了科創板第一股的席位。
6月19日，華興源創披露上市發行安排及初步詢價公告，並在上海國金中心開啓了第一場路演。
據其招股書，華興源創成立於2005年，主要從事平板顯示及集成電路的檢測設備研發、生產和銷售，產品應用於LCD與OLED 平板顯示檢測、集成電路測試、汽車電子等行業，主要客户為蘋果、三星、LG、京東方等明星企業。
然而，就在享受“科創板第一股”光環的當下，自媒體“放牛塘”發佈《科創板1號華興源創，五百多次號稱芯片，但收入佔比僅千分之二，涉嫌嚴重欺騙！》一文。
據該文章表露，華興源創在招股説明書中指出，半導體檢測設備為主營業務，122次提及“半導體”、248次提及“集成電路”、184次提及“芯片”，半導體、集成電路就是芯片。
華興源創招股書顯示，2016-2018年，公司來自集成電路的收入為85.25萬元、113.27萬元和385.25萬元，三年合計583.77萬元，佔總收入比重的0.2%。
圖片來源於招股書（註冊稿）
上述文章指出，華興源創將僅佔0.2%的集成電路業務描述成主營業務。
對此，上交所給出了回應，要求華興源創提供集成電路測試產品與相關客户簽訂的協議或訂單，並按照集成電路領域相關檢測業務收入佔營業收入的比例，相應調整集成電路領域相關檢測業務在招股説明書中的披露篇幅。
今日，華興源創回應質疑，上述報道為斷章取義，公司電池管理系統芯片檢測設備已經獲得國際知名消費電子企業認證，且已與多家客户簽訂訂單，總金額超過3億元，相關檢測設備已陸續交付。
“由於科創板實行了註冊制，並公佈了5套標準，如果企業不符合上市條件，就可能隨時中止，所以上市前的任何一個環節都非常關鍵。”華寶基金副總經理李慧勇告訴鋅財經。
除此之外，華興源創還存在高度依賴蘋果公司、創始夫妻掌控90%以上股權等問題。
接下來，華興源創將在6月25日確定發行價格，6月27日進行網上、網下申購配號，7月3日公佈發行結果。
“在發行時間安排中，6月25日至關重要，在這一天會確定發行價格，以及有效報價投資者和申購數量。”華盛證券特約評論員、台灣知名財經專家蔡宗園對鋅財經表示，“通俗來講，在這一天，投資者可以確定自己能不能打新了。”
能否衝上百億估值
作為科創板首家詢價企業，華興源創的“估值”成為市場關注焦點。
如今被爆料“主營業務涉嫌欺詐，集成電路業務反覆被強調，卻僅佔總收入的0.2%”，這可能會影響該公司的估值。
“華興源創作為科創板第一股，受到投資者與市場的高度關注，因此在任何方面都需要謹言慎行、留意細節。招股書需要進行調整，符合公司實際狀況，才可以避免公司出現誠信問題。”蔡宗園説。
從市場反饋來看，雖然部分業務涉及半導體行業，但目前華興源創的定位仍然是製造檢測設備的“高端裝備製造”公司，所對標的A股企業是同屬該行業的精測電子。
據華鑫證券研報，對華興源創採用PE法（相對估值法）預測估值為105.6億元，採用DCF法（絕對估值法）預測估值為100.4億元，兩種估值方法經過平均後，最終得出華興源創估值為102.98億元。
但大多數機構人士對其評價為“稀缺性欠缺、質地一般”。
蔡宗園認為，可通過比較相似企業進行估值判斷，其中在平板顯示檢測領域，華興源創與精測電子存在相似性，在半導體檢測領域與長川科技具有相似性。通過PE法進行預測，大概估值同樣在102億元左右，建議詢價區間在每股23元到28元之間。
作為科創板第一股，華興源創的一舉一動不僅吸引着各方的目光，更在影響着行業變化。
“如果市場高度認可華興源創，給出的估值比較高，會帶動行業內其他公司提升估值。”李慧勇對鋅財經表示。
市場很快給出了反應，6月19日凌晨華興源創公佈招股書後，當日直接對標企業精測電子與長川科技，漲幅分別達到8.38%與9.98%，收盤每股報價為48.37元與18.63元。
不過，有分析認為，如果類似企業在科創板上市，勢必會產生資金分流效應，可能會影響市場股價走勢。
對此，李慧勇表示，科創板開板會出現兩個效應，一是資金分流效應，二是燈塔效應，總體上燈塔效應大於資金分流效應。如果科創板對科創企業能給予更高的估值，那麼將推動主板、創業板、中小板相同行業的公司估值提升。
上市第一指標：科研能力
站在科創板的門口，華興源創距離正式發行一步之遙。
根據招股書，華興源創擬募資10.09億元，其中3.99億元投向“平板顯示生產基地建設項目”，2.6億元投向“半導體事業部建設項目”，另外3.5億元用於補充流動資金。
作為科創板第一股，研發能力必然是重要考量標準。
根據招股書，目前華興源創共有955位員工，其中技術研發人員有400人，佔總員工數41.88%，同時取得了20項發明專利、50項實用新型專利等成果。
2016年到2018年間，華興源創的研發費用為4771.98萬元、9350.78萬元和1.39億元，佔營收的比例分別為9.25%、6.83%和13.78%。
值得注意的是，同行業的精測電子近年來的研發投入一直處於10%以上。其中，2016年研發費用曾佔總營收的16.68%，2017年佔比13.08%。
“過去國際巨頭對檢測行業實現了90%以上的壟斷，所以其實中國的檢測行業近幾年才發展起來。”第一手機網研究院院長孫燕飆對鋅財經表示。
在孫燕飆看來，3G、4G年代，中國都是處於跟隨狀態，到了中國主導的5G時代，國內檢測廠商有了試驗田，可以快速接觸新的技術，有助於國內企業成長為國際巨頭。
然而從華興源創來看，距離成長為國際巨頭還有一段路要走。
僅僅從營收佔比來看，收入重度依賴於蘋果公司被上交所關注。報告期內，華興源創有來自於蘋果公司直接訂單及其指定的第三方訂單，且存在部分蘋果產業鏈廠商自主決定向公司採購的情況，報告期各期以上情況合計影響公司收入的比例分別為75.13%、91.94%和66.52%。
對此，華興源創表示與蘋果公司合作關係穩定，具備可持續性，且在蘋果產業研發階段即積極介入，客户黏性較強。
孫燕飆告訴鋅財經，檢測行業的准入門檻比較高，進入行業得到客户認可的週期特別長，不過一旦獲得客户認可，形成規模化的訂單和銷售，整體利潤相當可觀。
然而，水能載舟，亦能覆舟。
由於產品主要應用於消費電子行業，受到下游終端產品更新迭代的影響，同時因為近年蘋果銷量下滑，導致華興源創的整體營收受到大幅影響。
在2016 年度、2017 年度和 2018 年度，華興源創營業收入分別為 5.16億元、13.70億元及10.05億元。2017年同比增長165.5%，但2018年同比變動幅度為-26.63%，業績出現一定程度波動。
“現在華興源創正在度過陣痛期，他們需要快速去接洽國內手機廠商，進行客户切換，否則下游整體變動，對上游波動會很大。”孫燕飆表示。
與此同時，華興源創也在佈局集成電路等業務領域，據招股書披露，後續在柔性屏方面成果突出，已經具備柔性OLED的Mura補償技術，並且實現了批量化生產與銷售。
“柔性OLED的Mura補償技術填補了國內檢測設備的空白，技術領先外加稀缺性，這也是華興源創能夠快速通關的原因之一。”蔡宗園説。
夫妻檔面臨股權稀釋
雖然華興源創屬於科創型企業，但本質上仍是一家地地道道的“夫妻店”。
根據招股書顯示，華興源創實際控制人為陳文源、張茜夫妻，2018年公司進行股改，將有限公司變更為股份有限公司，共5名股東，不過經過股改後，夫妻兩人仍然通過直接或間接方式合計持有93.15%的股份。
“從目前狀況看，這個股權結構不合理，兩位創始人具有完全控股地位。”餘豐慧説，“資本市場常常出現大股東侵害小股東利益的情況，在公司內部治理結構、重大經營決策中，也往往會忽略小股東的權利。”
華興源創在招股書中內控風險一欄同樣表示，儘管公司通過相關制度安排，儘可能避免實際制人操縱公司的現象發生，但仍然會具有實際控制人操控公司，致使其他股東利益受到損害的風險。
鋅財經採訪的多位分析師表示，華興源創的股權結構具有較大改進空間，接下來必然會進行股權稀釋，以此吸引更多有資源的戰略投資者。
目前，雖然科創板准入門檻較高，但個人投資者依然可通過投資公募基金等產品，間接參與其中。
隨後，科創板才會進入成熟期。到了這個階段，一方面有實力的企業可獲得直接融資渠道，通過資本助力成為行業龍頭，另一方面也能長期回饋投資者，形成良性健康的循環。
但是不能忽略的是，進行重大改革的科創板制度，需要不斷強化並完善註冊制。
“科創板的落實很重要，需要真正實現以信息披露為主的註冊制，並且保證信息披露的真實性、完整性、及時性。”餘豐慧説，“企業上市的目的不是為了圈錢，否則肯定會出現財務造假、虛假信息披露等問題。”
“投資者要對科創板上市企業與交易制度有充分了解，不能打無準備之仗，其次一定要挑選真正具備競爭力，具備中長期能力的公司進行投資。”李慧勇強調。
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