講真，我受夠沽空機構了！_風聞

來源： 格隆匯特約 港股那點事 

作者 | 股市煎餅俠

數據支持 | 勾股大數據

港股今日又現沽空……

開盤後45分鐘，上午10點15分前後，港股波司登（3998.HK）股價開始靜悄悄地暴跌。在經歷兩輪明顯的下探之後，跌幅已經接近25%。11點16分，波司登宣佈停牌。

隨後不久，一則沽空報告在網上不脛而走，做空機構叫做Bonitas Research。午間，波司登發佈公告，表示該沽空報告“不實及有誤導成分”，並稱即將發佈澄清公告。

一場上市公司與沽空機構對決的大戲，序幕已經徐徐拉開。

1

被沽空的波司登

波司登於1976年創立於江蘇常熟。彼時，創始人高德康帶領11名農民，憑藉8台舊式縫紉機開啓了艱苦卓絕的創業之路。40年篳路藍縷，歷盡艱辛，終於在2016年8月躋身“中國民營企業500強”，排名436位。

波司登於2007年在香港上市。目前是中國最大的羽絨服制造商，旗下有“波司登”、“雪中飛”、“康博”等註冊品牌，產品遠銷72個國家，全球用户數量超過2億人。

今日，沽空機構Bonitas發佈的沽空報告稱其財報、負債和併購等方面存在問題。Bonitas甚至指出，短期認為波司登股票的最終價值0.00港元，即一文不值。

Bonitas認為，波司登存在欺詐發行，其認為波司登國際的執行管理層一如既往地腐敗。波司登的故事存在許多公開市場欺詐的情況，包括：

1.誇大的收入和利潤，波司登自2015年以來捏造了8.07億元的淨利潤，多報了174%！

2.未公開的關聯方交易，波司登人為地向未公開的內部人士進行多次收購，人為地多付了人民幣20億元。

3.以低廉的價格出售人民幣5600萬元的實物資產。

4.向持有波司登65％以上流通股的波司登內部人士支付了重大歷史股息。（上述4條內容摘自Bonitas發佈的沽空報告）

受此沽空報告帶來的恐慌效應的影響，波司登股價一度跌超25%，創上市以來最大跌幅。截至停牌，股價跌幅為24.78%，市值蒸發60.9億港元。

值得注意的是，在Bonitas發佈看空報告之前，近兩個月內，多家賣方機構發佈報告看好波司登這隻股票，認為波司登屬於行業龍頭，地位穩固，經前期清庫存、減渠道後公司已內生改善，且隨着品牌年輕化轉型、產品力持續提升、快反模式建立，後續收入增長及盈利能力有望顯著提高。

國信、招銀、東方等賣方機構給出“買入”評級，而國盛證券給出“增持”評級。

事實上，對於股票研究來講，沽空報告的公允性與可信度往往是不高的，正如Bonitas在自己的每一份報告最後的免責聲明中所説的那樣：

We are short-seller . We are biased.（我們是沽空機構，我們是帶有偏見的。）

事實上，沽空之所以為股價帶來巨大打擊，往往是因為沽空報告本身，而不是它的內容。一份沽空報告出來，股價立馬撲街；説實話，這麼短的時間裏，對那些那些拋售股票的投資者來説，報告都未必能夠看得完。

所以，沽空機構正是要利用沽空報告帶來的巨大恐慌效應，因為它們要靠股價下跌來獲利。沽空機構本質上不是慈善家，它們是嗜血的鱷魚。

2

沽空機構實施打擊的步驟

市場上沽空機構很多，且被沽空的股票也不同；但實際上，沽空打擊往往有着固定的套路，每次都差不多。

沽空涉及到向投行或券商借入股票，利息高得嚇人，如果被打擊的股票跌幅不深，往往收益有限。此外，一旦被目標公司停牌拖住，那麼停牌期間的利息往往也能讓沽空機構血本無歸。

所以，沽空機構的慣常作風是：長期準備，鎖定目標，提前佈局，速戰速決，一擊斃命。

此次打擊波司登，儘管沽空報告的細節值得推敲，但從股價一口氣跌25%的結果來看，是一次成功的操作。那麼，在打擊波司登之前，沽空機構Bonitas做了哪些準備呢？

首先是佈局空倉。從下面兩幅圖中可以看到，從5月下旬開始，波司登的沽空比率便提升到20%左右維持。沽空比率長期居高不下，隨之而來的往往就是沽空報告。

（6月初以來，波司登的沽空金額開始增加）

（波司登的沽空比率從5與下旬開始持續居高不下）

空倉佈局充分之後，就開始發佈沽空報告了。發佈沽空報告的目的就是製造恐慌，引發拋售，導致股價下跌。股價跌到位之後，沽空機構把之前的空倉滿滿地平掉，獲利離場。

沽空機構非常注重發佈沽空報告的時機選擇。

如果我們仔細看看沽空報告中的內容的話，我們會發現沒有一處是具有時效性的最新內容，大多都是從上市，甚至是從成立以來的“老梗”。那麼為什麼Bonitas要選擇在今天發佈沽空報告，這個時間點有什麼意義呢？

熟悉波司登的投資者知道，這家公司的財政日期是每年3月31日，而每年的6月下旬是公司發佈上一個財年業績報告的時間。這與大多數公司業績期是不重合的。

在波司登6月11日的董事會會議通告中表示，將於今年6月26日發佈截止截止3月31日年度業績公告，這也就是波司登2018/19的年度業績。

所以，此次Bonitas沽空波司登，正是利用年度業績公佈前這個敏感時間點，發佈利空製造恐慌，提前進行信息斬首的做法。

此次沽空一個容易被忽略的細節是，它的第一份沽空報告並不是今天上午公佈的，而是1天之前，也就是6月23日（週日）。這在Bonitas Research的官網上發佈的沽空報告時間可以看到（如下圖）。

也就是説，按照沽空機構的計劃，是打算今天一開盤就把波司登幹下去，然後就平倉走人的。然而從今天的盤面來看，開盤後45min之內，波司登的股價走得很平穩，投資者根本沒有接沽空的茬兒。

於是上午10點多，Bonitas把一天前的沽空報告又發了一遍，並在官網上把時間改成了24號……

（從圖中看出Bonitas把時間改了，但點進去看具體報告，時間還是6月23號）

這第二份沽空報告終於奏效了，波司登的股價被兩波下跌打到殘。

接下來波司登如何反擊以及Bonitas是否會繼續反駁，我們不得而知，我們只可以肯定一點，那就是今天上午波司登這一口氣跌了25%的過程中，Bonitas已經賺到了一大筆錢了。

3

那些年，上市公司與沽空機構的博殺

此次做空波司登的沽空機構Bonitas Research，其創始人曾經是知名沽空機構Glaucus的聯合創始人之一。

一個鮮為人知的細節是，在2018年5月，在發佈沽空報告，使澳大利亞基金管理公司Blue Sky Alternatives Investment一日暴跌76%之後，Glaucus的幾位聯合創始人分道揚鑣，Soren Aandahl創立了Blue Orca Capital，而Mathew Wiechert則創立了Bonitas Research。

由於Blue Orca和Bonitas的創始人都是前Glaucus出來的，因此他們的行事作風與操作套路頗有相似之處。他們擅長打擊在香港上市的中國內地公司，其中便包括“老千股”重災區的“福建系”。

Bonitas去年12月12日的時候做空福建系扛把子之一——恆安國際（1044.HK），稱其財報中現金項目作假，自2005年以來總共有110億元的淨利潤皆系虛構，股票的合理價值應為零。這裏是不是有點和今天説波司登“股票價值為零”的感覺似曾相識？

恆安國際與福耀玻璃（3606.HK）是“福建系”中為數不多的非老千股，恆安是中國著名餐巾紙品牌——心相印——的母公司，是恒指的成分股，而福耀玻璃是生產汽車前擋風玻璃的明星企業。

Bonitas選擇在2018年12月打擊恆安的用意在明顯不過，借經濟與消費下滑之際，將福建系中為數不多的正常股票幹掉，希望將福建系“一鍋端”。

然而此次做空鎩羽而歸，恆安當天及時停牌，跌幅僅為5.70%，且一個多月之後（2019年1月31日）便收復了此次做空的跌幅。

隨後，沽空機構便盯上了另一隻福建股——安踏體育（2020.HK）。

2018年6月12日，沽空機構GMT發佈關於安踏體育的沽空報告，但當日安踏的股價不為所動，反而漲了4.09%，唯兩日後6月14日大跌7.86%，但做空的總體效果並不明顯。

今年5月30日，Blue Orca耐不住寂寞再度做空安踏。儘管當日安踏股價斷崖式下跌，但隨後買盤出現，將股價幾乎託回到做空前的位置，當日跌幅為5.53%，且一週之內便回到了做空前的價格。做空安踏的企圖再次失敗。

**除了安踏、恆安、波司登之外，還有許許多多公司被沽空機構做空，例如恒大、宏橋、科通芯城、敏華、慕容，還有南下資金追捧的瑞聲科技、金斯瑞生物科技等等。**下表統計了自從渾水（Muddy）沽空輝山乳業以來一些被沽空的港股公司。其中有許多公司到今天股價已經恢復甚至超過被沽空前的水平，表明當初的沽空邏輯是不成立的。

今天，大多數沽空機構已經失去了往日的威風，一方面説明港股市場的定價權正在從外資向中國企業交替，另一方面表明投資者對沽空機構的認可程度已經明顯下降，任你發報告瞎折騰，我就是不賣貨。

4

沽空機構的善與惡

此次沽空波司登的沽空機構Bonitas Research，在自己的官方介紹中説，Bonitas是拉丁語，意思是“善行、美德”。也許在他們的眼中，找出有問題的公司，把他們虛高的股價打下去，對於股市來説，是一種行善。

然而我要説的是，既然想要行善，為何不去做義工。

沽空機構，説到底還是要靠沽空行為去盈利賺錢的，在高位佈局空倉，等到把股價打下來，獲利平倉走人。如果説有一些為股市“去腐生肌”的效果，以及對財務造假行為的震懾，那也屬於是外部性的範疇。

不可否認，做空機構的存在，一定程度上能推動市場優勝劣汰，更好地實現價格發現功能。但多年以來，港股市場上一些虛構事實惡意做空的情況，從未斷絕。

畢竟香港是一個離岸市場，那些不願也不敢做空自己國家的老外，會跑到香港來做空內地公司。在港股定價權在外資手上的時候，在港股市場上打擊內地公司，曾經一度成為流行。

那些做空機構，一篇報告發出來就能讓股價跌個一半，卻沒有人審查他們的合規性與公允性。因此，他們便如“滅霸”一樣，在香港可以呼風喚雨，橫行無忌。

對此，香港證監會於2017年3月15日開始實施“經擴大淡倉申報規定”，旨在對惡意做空行為加以限制。後來，隨着滬港通和深港通的開通，南下資金掃貨，對沽空機構漸成“吊打”態勢。

2018年5月，前Glaucus合夥人Soren Aandahl創立Blue Orca的時候，曾經揚言：“現在是做空港股的黃金時期”。

他也許還不知道，早在2016年10與19日，當年2012年做空恒大爆賺160萬美金的大空頭——香櫞（Citron Research）——已被判5年市場禁入並歸還做空所得。惡意做空的行為，從來都不會逍遙法外。

老蟬吟漸懶，愁蟋思無窮。

隨着港股市場改革的深化，老千股逐漸被換血，且看那些呼風喚雨的做空機構，還能威風到幾時。