行動教育再衝A股，淨利潤是競爭對手創業黑馬的26倍_風聞

據招股書介紹，行動教育參股公司有15家，其中持股5%以上的有8家；但這些投資的公司中虧損佔多數。文∣彭孝秋

在去年5月主動放棄A股IPO申請後，上海行動教育再一次向證監會遞交招股書，上市之心不滅。本次保薦機構為安信證券，安信證券從新三板開始就為行動教育服務。

行動教育成立於2006年，主要從事企業管理培訓（營收佔比74.96%）、管理諮詢服務（營收佔比24.06%）和相關圖書音像製品銷售（營收佔比0.98%），定位為“提升企業競爭力的雲智平台”。按照行動教育招股書顯示，其在全國多地設立分、子公司，累計為數萬家企業提供管理培訓服務，其中以中小民營企業為主。當然，也有像安圖生物、大北農、名創優品等上市公司。

創業黑馬為第一對標競爭對手

行動教育曾於2015年1月掛牌新三板，掛牌2年後啓動A股IPO，並於2017年6月向證監會報送了首次上市申請文件。但在券商輔導一年後，行動教育以“經審慎研究，公司決定暫緩上市進程”的理由主動撤回了上市申請。

募資用途

此次IPO計劃發行股份2109萬股，發行後佔總股本25%。總募資額為6.38億元，將投入在智慧管理培訓基地建設項目和行動慕課智庫建設項目。

截至2018年，中國從事管理培訓行業的企業大約有7.8萬家，行業市場規模約3024億元，最近三年的複合增長率保持在18%左右。從事管理諮詢的企業有3.7萬家，行業市場規模約1894億元。

整體而言，這個行業培訓機構眾多，整體上規模普遍較小，同質化競爭現象嚴重。市場集中度也很低，缺乏絕對的領導品牌。

按照市場分類，有四種類型參與者：高等院校開辦的商學院、跨國培訓公司在華機構、諮詢專注型公司、企業管理培訓公司。

行動教育的競爭對手主要有四個，排第一的是2017年在創業板上市的創業黑馬（300688.SZ）。創業黑馬目前股價40.77元，市值27.72億元。自上市以來，股價漲幅超過279%，最高曾飆升至97元。去年，創業黑馬完成營收3.35億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤0.13億元。

另一家較有實力的是和君商學，和君商學也曾於2015年掛牌新三板，後於去年11月摘牌。2018年1-9月，營收0.94億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤0.48億元。

最後一家能查到財報的競對是盛景網聯，同樣曾於2015年掛牌新三板，於2017年7月終止。2016年營收2.67億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤0.49億元。

行動教育人員構成

實際上行動教育做的事情就是，內部研發一系列和企業經營管理相關的課程，然後通過大量的銷售人員邀請企業家來上課培訓，從而獲得收入。從行動教育的員工構成就明顯看出，這是一家銷售驅動型公司。

2016-2018年總人數變化不大，分別為638人、635人、721人。但銷售人員佔比高達71%，其次是行政管理人員，研發人員佔比只有8.6%。同時，35歲以下的員工佔86%。和行業現狀一樣，有大量剛畢業的學生在從事銷售賣課。

行動教育的銷售採用直銷方式，即一線銷售人員通過電話銷售、關係銷售、小規模課程試聽、和行業協會等機構合作的方式拓展新客户。如果一家企業管理培訓費能超過600萬元，就能成為行動教育第一大客户。

正因為盈利模式的傳統化，以及在線教育企業的挑戰，行動教育迫切地想拓展線上業務，以完成線上線下的融合。此次募資更是想借助資本市場力量加強線上教育領域的競爭力，從而走出這個困境。

淨利潤增速暴跌，現金流卻很充裕

2016-2018年，行動教育完成營收2.61億元、3.47億元、4.38億元，對應淨利潤0.67億元、1.01億元、1.15億元。在列出的競爭對手中，行動教育業績最優。

行動教育業績

不過，其營收增速由32.95%下滑至26.22%，淨利潤增速更是由50.75%暴跌至13.86%。從側面看，行動教育高增長已不再。至於有多少投資人會認可這種發展模式，還有待觀察。

現金流方面，行動教育2018年經營活動產生的現金流量淨額為3.38億元，目前手裏握有貨幣資金5.79億元，佔總資產的70.97%。上一年貨幣資金還只有3.97億元，佔總資產的65.31%。之所以形成這種情況，主要是因為教育行業先收款再提供服務，所以經營性現金流較為充裕。細分來看，行動教育又把貨幣資金的99.81%放到了銀行獲取利息收入，去年獲得利息收入1316萬元。

對於一家企業而言，除了看各項經營指標，還要看資本運作情況。

此前，行動教育進行了三次資本運作。第一次是2015年3月，實際控制人李踐將所持的2萬股，以68元/股的價格轉讓給雲南滇虹茶業有限公司，獲得資金138萬元，投資方獲得股份0.17%。

一個月後進行了第二次運作，即以12.06元/股的價格發行171.1萬股，獲得資金2063.47萬元。其中天風證券出資941.28萬元（佔股2.34%，第五大股東），安信證券出資564.77萬元（第八大股東，佔股1.33%），上海證券出資376.51萬元（第九大股東，佔比0.85%），吳奕出資180.9萬元。此外，操作模式由協議轉讓變更為做市轉讓。

第三次運作是在2015年12月，以12.9-26.9元/股的價格發行121.71萬股，獲得資金1570.06萬元。其中羅春萍出資667.06萬元（為第六大股東，佔股1.65%），民生證券和興業證券各出資258萬元，財通證券、九州證券、上海笙邁投資管理有限公司各出資129萬元。

從上面可以發現，行動教育的機構投資方几乎清一色是券商。據招股書顯示，行動教育控股股東為李踐，直接持股41.63%，通過上海雲盾29.78%的出資額持有13.8%，合計持股55.43%；其父李維騰持有2.86%，加上李踐妻子趙穎，三者共持股58.29%。

值得一提的是，李踐在2012年獲得了香港居留權，趙穎在2011年獲得了香港居留權（永久居民）和加拿大永久居留權。

據招股書介紹，行動教育參股公司有15家，其中持股5%以上的有8家。但藍鯨教育發現，這些投資的公司中虧損佔多數。比如持股30%的上海踢旺體育科技有限公司，去年虧損117.8萬元；持股9.8%的北京億康美網絡科技有限公司，去年虧損1302.31萬元；還有持股的昆明劉叔叔科技有限公司虧損95.59萬元、景聯盟（北京）科技有限公司虧損94.21萬元。唯一表現不錯的是，泊思地（上海）教育培訓有限公司盈利88.99萬元。

還有一處細節是行動教育為和瑞士洛桑管理學院達成合作，曾耗資1億元收購上海虹臨科技50%股權。打算以其為孵化器，打造中國的酒店管理教育基地。當時這家標的不僅虧損，而且賬面資產也只有土地使用權和在建工程。因標的原股東未告知有超1億元的企業連帶責任擔保，最後行動教育被迫原價進行轉讓。

上海虹臨科技業績

除了大多數投資公司虧損，各地子公司業績盈利能力也一般。比如北京淨利潤36.39萬元、上海淨利潤99.76萬元、深圳淨利潤165.83萬元、成都淨利潤33.76萬元、杭州淨利潤-46.12萬元。最好的是五項管理盈利599.21萬元，四恩管理（持股70%）盈利525.97萬元。

最後，需要投資人注意的是，行動教育在2017年因未按規定期限辦理納税申報，而分別被武漢漢江區國税局和貴陽南明區國税局進行了處罰。