2019下半年，教育投資機構劍指何方_風聞

將優質項目的定義調整為運營效率與估值邏輯匹配度，即業務數據增速能夠跑贏估值邏輯下滑速度的項目會更有優勢。

文 | 許林豔

2019年已經過半，職業教育和素質教育在國家政策的導向下，迎來了發展的黃金期。在大環境利好的情況下，上半年職業教育和素質教育融資情況也較樂觀：赫石體能館獲好未來天使輪融資，火花思維也完成了4000萬美元C輪融資。此外，瑞思英語和巨人教育都表示將發力素質教育等等；職業教育方面，5月三節課完成了B輪1.3億元融資，新東方烹飪學校母公司中國東方教育也於6月成功登陸港股。

此外，2018年11月學前教育新政頒佈後，幼教市場迎來拐點。狂飆突進的幼教資本化時代宣告結束，包含幼教業務的上市公司也在嘗試再次轉型：秀強股份擬作價2.8億元出售體內的幼兒教育業務，21世紀教育也宣佈將募集資金中原本用於收購幼兒園業務的1.73億港元，轉為投資職業教育。資本開始由幼兒園領域轉向了0-3歲早教市場和幼教資源與服務的提供商。

各大投資機構又是如何看待教育行業這半年的表現，與2018年相比發生了哪些變化？在下半年它們又將如何選擇？

正心谷創新資本董事總經理顧哲：不是投資大年，會有小的新機會

站在投資的角度來看，2019年並不是教育投資的大年。今年不會像2016年和2017年一樣，有明確的主題性投資，但是也會有一些小的新機會出現。此外，在2016年和2017年發展較好的商業模式，到了今年，在成長性上會遭遇一些瓶頸。比如1對1模式和碎片化的微課模式；而那些此前就受到挑戰的公司或者商業模式，在2019年會面臨更大的壓力，有的可能會不得不退出這個行業。

對於2019年下半年的投資會圍繞以下三個方面：0-6歲市場。因為這一市場的發展空間依舊很大，是消費升級最大的受益者之一。新一代的家長對產品有新的需求，這是一個巨大的、能看清楚的關於存量市場的變化；K12階段。雖然這一階段很難出現一些全新的商業模式，但還是會有一些技術驅動的新事物值得關注，比如直播大班課和AI教學；政策推動的整合併購新機會，比如在成人教育方面，在政策和資本的推動下，這一行業有機會出現巨無霸公司。

清科創投執行董事何豔：關注所有可以規模化盈利的項目

明星機構的中高層獨立創業項目增多。此類項目團隊經驗匹配，運營起點高，學習能力強，項目起速快，估值相對合理，較成熟頭部項目看起來有更高性價比，後發優勢比較明顯；但團隊激情創業、初次創業的比例也比較高，在前人基礎上創業仍需面臨規模化運營和團隊管理挑戰，原有獲客經驗紅利期是比較短暫的，有更強創新、學習和執行能力的機構更容易脱穎而出，走得更遠。

融資環境未有明顯好轉，我們將優質項目的定義調整為運營效率與估值邏輯匹配度，即業務數據增速能夠跑贏估值邏輯下滑速度的項目會更有優勢。無論是降低人工參與度，還是線上線下多渠道結合複合式打法，甚至下沉市場探索與整合，能做出規模化盈利的項目都值得關注。

賽伯樂投資合夥人程子嬰：五大變化&三大方向

進入2019年，在我看來教育行業共發生了5個方面的變化：

需求側的變化。主要體現在三個方面：首先，一二線城市消費者進一步升級，他們也向往着更優質的教育資源。其次，隨着人均可支配收入的增長，三四五線城市的家長也需要優質教育服務的提供商，這就使得很多教育和教育互聯網公司進一步下沉。最後，就業市場不景氣使得以職業技能提升為導向的職業教育大受歡迎。

政策的變化。近兩年關於教育的政策在不斷頒佈，比如《民促法》、幼教新政等，這些政策使教育行業越來越規範，為資本投入教育產業掃清了障礙，使資本的投資方向更加明確；產業結構在發生變化。中國從上世紀90年代起開始出現課外培訓機構，發展至今，相當一部分老牌傳統的教育公司也在面臨着升級的巨大挑戰。接下來，教育行業的併購重組會更加頻繁；資本的變化。受資管新規的影響，投資機構變得十分謹慎，第一次創業的門檻提高了，創業會越來越難；技術的變化。“AI+教育”的條件越來越成熟，落地場景越來越多。此外，5G時代也即將來臨。隨着技術的發展，受教育的成本會越來越低。

對於2019年下半年的投資偏好，國際教育和職業教育是我們關注的兩大方向。現在不僅一、二線城市的家長有讓孩子接受國際教育的需求，隨着人均可支配收入的增加以及新一代家長受教育程度的普遍上升，三四五線城市的家長們也開始有這種需求；在職教領域，我認為“職業教育+移動互聯網”是個非常好的方向。可以在很大程度上，降低教職人員的交通成本和時間成本。此外，我們投資了ZOOM（視頻會議雲服務商，已在納斯達克上市，市值超過200億美金），像這類能夠為整個教育行業提供服務的平台或工具類產品，也是我們重點關注的一個方向。

昆吾產業項目經理潘峯：幼教和民辦高校

國家出台幼教新政後，整體上一級市場對教育市場的投資熱情出現減退趨勢，整體的教育資產在一級市場的估值也有所降低。這對於專門投資教育的機構來説是件好事，可以用合理的估值拿到優質的資產，但是對於一些投機性的PE/VC機構而言，它們可能就會漸漸退出市場競爭。

對於下半年的投資方向，此前我們主要是看K12的民辦小學和初高中，現在主要是向兩頭走。一方面會關注幼教行業，因為幼教資產的估值回調，所以我們願意投一些幼教資產，做控股型的收購和資產的整合打包，它們還是現金流很不錯的資產。當然也只是收購無普惠風險的高端園。我們測算過，即使不證券化、依靠現金流，其依然能實現20%左右的IRR。另一方面會關注擁有較多本科名額的民辦高校，這是一個較為稀缺的資源。

北塔資本投資經理王強：教育信息化和教育下沉

相較於2018年，2019年上半年資本對職業教育和幼兒托育領域關注度明顯提升。2019年下半年，北塔資本重點關注素質教育、國際教育、教育科技、教育信息化等方向。就我自身而言，會更關注教育信息化和教育下沉方面的項目。

因為人們18歲之前，教育需求核心是集中在學校內部、國家高度關注。但是此前的教育信息化並未很好地解決校內的需求，因此，教育信息化領域的市場前景很大。教育下沉部分，由於現在的教育資源還是主要集中在一二線城市，而三線城市、四線縣城和五線鄉鎮的教育需求十分旺盛卻得不到滿足。市場空白，這方面大有可為；具體的項目形式有但不限於雙師課堂、提供教學系統和基於微信形式的輕課等。

總體來看，2019年是大浪淘沙的一年。當消費升級遇上資管新規，當更高要求的用户和更加謹慎的資本相碰撞，能存活的肯定要是最好的。