三年漲十倍，海底撈的小弟成為了港股通的“半年牛股”_風聞

作者：火鍋英雄鐵馬馬  來源：財經早餐（Femorning)

2019過完一半了，問個扎心的問題，在股市裏賺了多少錢？

數據顯示，滬指今年上半年累計漲幅19.45%，深證成指累計漲幅26.78%，創業板指累計漲幅20.87%。

上半年兩市A股總市值增加了約10.13萬億元，若以5月末1.53億個賬户粗略計算，A股上半年人均獲利達6.6萬元。

A股沒賺不要緊，我們再去港股轉（拉）一（愁）轉（恨）。

截至6月28日收盤，港股通“半年牛股”隨即出爐。共有四隻個股半年累計漲幅翻倍，分別為亞洲水泥、中國奧園、李寧、頤海國際，四隻個股的半年漲幅分別為146.85%、132.17%、120.82%、112.90%。

之前我們提到過港股的一家寶藏上市公司申洲國際，穿越牛熊，股價十年漲了60倍。今天我們再來看一家港股公司，股價3年漲了10倍的公司——頤海國際。

説來也巧，這兩家“國際公司”，申洲國際是給阿迪達斯優衣庫耐克彪馬供面料的，而頤海國際是專給海底撈供底料的，雖然供的料不太一樣，但這兩家“供料公司”的漲勢卻有點像。

真·炒作（底料）上市

在中國，每年大致有1億人次光顧海底撈，排除掉高頻顧客，一年光顧的獨立食客少説也有幾千萬。

在這幾千萬人當中，有多少人在用餐之餘思考了海底撈的這盤生意？又有多少人留意到了這家公司的上市？

頤海國際這家專門給海底撈炒底料的公司為什麼會火起來，這還要從海底撈多年的模式説起了。

當年，在海底撈開到十幾家店後，原有單店炒料模式已滿足不了需求，但底料是一家火鍋的靈魂，外包或者從別家進也不合適，於是，底料公司孕育而生。

2006年海底撈，第一條火鍋底料生產線在成都投入運營，2007年，底料子公司開始向獨立第三方經銷商提供底料。

2012-2013年，海底撈把供應底料、蘸料的子公司頤海國際獨立出來，2016年單獨上市（比海底撈上市還早兩年）。

所以，海底撈雖然18年才上市，但是它早在火鍋產業鏈上全佈局，給自己鋪好了路。

目前，海底撈的餐飲供應鏈主要包括以下八個獨立系統：頤海國際（火鍋底料供應）、蜀海供應鏈（菜品採購、中央廚房、倉儲物流等全託管）、蜀韻東方、海晟通、微海諮詢、紅火台網絡科技、HI外送、海廣告。

目前，海底撈的創始人張勇夫婦和施永宏控制着整個火鍋的產業鏈，除了沒有從養牛種菜開始，其他的產業鏈已經預備齊了。

頤海國際的董事長，是海底撈創始人之一施永宏。當年施永宏和張勇在創業之初分工就非常明確，施永宏負責食材底料採購後廚與供應鏈管理，張勇主管前台門店與服務。

左：施永宏 右：張勇

另外，海底撈的核心資產“海底撈”這個品牌不屬於上市公司，屬於“四川海底撈”這一由張勇夫婦實控的主體，而海底撈強大的品牌價值通過兩家上市公司實現：“海底撈”經營餐廳門店，“頤海國際”經營底料和其他調味料、方便食品，兩家上市公司均無償使用這一品牌。

所以有人説，頤海國際，還真是自己“炒作底料”上市的。

背靠大樹好乘涼

根據申萬宏源的研報，目前火鍋行業整體5000億左右規模，除去火鍋餐飲後產業鏈有1250億的市場空間。

在這其中，火鍋調味料有着近200億市場規模，每年保持着15%複合增長率。目前，在火鍋底料賽道角逐的公司主要有天味食品（主要品牌是大紅袍）和頤海國際。

早在2014年，頤海國際的營收還只有天味食品的一半，淨利潤更是不如天味食品的三成。

但背靠海底撈的頤海國際，在2016年，徹底反超天味食品，變成了底料界的一哥，這其中主要原因有三：

財經早餐製圖

第一是海底撈的品牌效應。

而相較於其他競爭同行而言，頤海有“海底撈”這樣一個全國性的中高端餐飲品牌的強有力背書，頤海在推廣上的成本很低。

甚至不需要打廣告，大家自然而然會在超市選購海底撈的火鍋底料，鐵馬在很多超市都能看見，海底撈底料佔貨架的一半，其他的底料佔貨架的一半。

藉助海底撈餐飲門店廣泛的渠道網絡覆蓋形成的廣泛知名度及良好的品牌效應，頤海的整體經銷費用率長期處於行業10%左右的最低水平。

第二是借鑑海底撈的銷售制度。

我們從前文的業績圖中可以看到，頤海國際在2018年業績的增速明顯變快，主要是2018年頤海借鑑海底撈的“店長制”，開始全面推行銷售人員“合夥人”制度。

就像當年海底撈還是幾間小店時，店長買了麪包車都沒有通報張勇一樣，海底撈的店長權力很大。所以頤海國際目前推行的銷售合夥人制度也是以經銷商作為業務單元，給其充分的費用使用權利。

同時考核標準從已有的“完成收入”改為以“業務單元的淨利潤”，以利潤的5%為銷售業務人員核算獎金，不設上限。

這樣一來大幅提高了效率，業務團隊積極性也得到充分激發，同時也規避了為了降低未來收入指標而刻意壓低今年銷售的短期行為。

在新的激勵機制下，18年公司第三方收入（非海底撈方面的銷售收入）大幅提升106.1%。

財經早餐製圖

從上圖可以看到，2018末員工數量幾乎沒增加，但人均創收從17年的18萬/月翻倍至36萬/月，可見合夥人激勵機制的措施卓有成效。

第三是對於品牌研發的投入。

對，你沒看錯，食品類公司也需要研發的大力投入。研發與業務不脱節，好制度是新品頻出的根本原因。就用2018年來説，頤海國際跟風推出了十種網紅自熱小火鍋，還有其餘的拌飯醬等。

在傳統的食品公司中，研發人員往往與業務部門產生大量衝突。

業務部門作為市場最接近消費者的人，掌握着經銷商與最新消費者動態，但在反饋上總有失效、溝通方面 的問題。

為解決此問題，頤海內部推出了產品項目制，以任何有能力的業務員或研發人員作為項目組牽頭人組織新品研發，公司報銷其所有的“小試”與“中試”費用。

一旦產品通過並上市銷售，只要產品存續上架，研發人員可以終身享有銷售利潤分成。

由此而來，更多研發人員便會走上街頭去調研，人們到底愛吃什麼。

鐵馬回憶起，去年曾在上海松江的一家超市裏糾結番茄底料還是菌湯底料時遇見過海底撈的市場調查人員，攔住我問我為什麼不選菌湯，還問希望吃到什麼現在市面上沒有的鍋底，期間一直在做筆記，記錄的十分詳細。

未來的賽道迷途更多

説了這麼多明朗的前景，但我也不是來打廣告的，對於上市公司還是要理性分析。頤海國際的底料調料賣的雖然很火，但是風險依舊存在。

根據頤海國際的戰略規劃，未來公司是以中式蘸料+底料+自熱小火鍋三大業務協同發展為公司的重要戰略。

但複合調味品這個賽道滲透率低、行業前景廣泛，不僅是海底撈看的見，其他品牌也同樣虎視眈眈，例如調味品龍頭海天味業就已經在一年多前宣佈要進軍火鍋底料。

頤海國際的火鍋底料以及中式蘸料方面是業務的中流砥柱，它曾經反超了大紅袍（天味食品），但是還能夠跑贏一個又一個的業界龍頭嗎？

另外，雖然海底撈的自熱小火鍋沿襲頤海優勢，已經大獲成功成為爆款。天貓平台顯示頤海自熱小火鍋月銷量上萬，2018年雙十一海底撈小火鍋全網第一名。

但是自熱火鍋這個自帶網紅食品屬性的方便食品的市場競爭，那可是相當激烈，各個商家都可謂是下了血本。

只要是知名的火鍋品牌，誰家沒有配套品牌的自熱火鍋，都不好意思説自己出名，而且自熱火鍋還有很重要的一點是：價格貴。

替代品方便麪最貴的也不過十塊錢（除了有營銷噱頭的以外），而海底撈的自熱小火鍋有葷菜的45元左右，全素菜的30元左右(促銷價格也在20-35元之間)，在網紅勢頭退去後，自熱火鍋又將何去何從？

最後，頤海國際還有着和海底撈“一榮俱榮，一損俱損”的特性。

目前，海底撈加速開店，確保關聯方業務穩步增長，在海底撈還在擴張期的時，頤海國際也跟着擴張，但是海底撈如果進入了瓶頸期或者品牌形象受損，頤海國際的關聯方交易勢必也要受到影響。

好了，各位，看完了這個海底撈深藏不露的小老弟，下半年的投資中，別老盯着茅台了，趕緊去看看其他板塊還有沒有這樣的“寶藏公司”吧。

風險提示：本文不構成投資建議，股市有風險，入市需謹慎！