新政落地半年，如今幼兒園於上市公司是“雞腿”還是“雞肋”_風聞
蓝鲸教育-蓝鲸教育官方账号-以财经视角看教育 | 上海报业集团旗下教育新媒体2019-07-03 09:51
對抱有投機心態的機構而言，長期持有幼教資產的收益是難以彌補其融資成本的。
6月，秀強股份發佈公告表示，擬作價2.8億元出售旗下幼兒教育資產。本次交易對方新星投資為公司控股股東、公司實際控制人盧秀強、陸秀珍共同控制的企業。換句話説，秀強股份是將旗下幼教資產剝離到上市公司體系之外。
公告稱，出售幼兒教育資產的原因在於，國內教育行業新政策的出台以及幼兒教育產業未來經營情況的不確定性。截至2018年末，秀強股份下屬幼兒教育業務包括杭州全人教育、江蘇童夢、南京秀強和徐州秀強4家全資子公司。
自去年11月15日“幼教新政”發佈以來，涉及到幼教資產的企業頻繁發聲。或是宣佈調整企業經營策略，或是調整發展方向，均在積極響應幼教新政。例如6月除秀強外，21世紀教育也公告表示，1.73億港元募集資金的用途，將從收購幼兒園轉為投資職業教育。
此次秀強股份宣佈剝離幼教資產，更是A股市場上第一家明確對幼教資產進行處置的企業。秀強股份剝離幼教資產的動作，會不會成為上市公司處理幼教資產的風向標？教育公司對政策的響應，是否已進入實質階段？
秀強旗下的幼教資產“食之無味，棄之可惜”？
目前為止，無論是幼教新政還是後續的解讀文件，都沒有對上市公司的幼教存量資產進行明確要求。因此企業自身對幼教資產的態度，一定程度上反映出企業做教育的心態。
一方面，優質的幼教資產利潤率較高；但另一方面，在上市公司體系內，該部分資產的成長性被限制。對秀強股份而言，似乎陷入了食之無味棄之可惜的兩難境地。此次秀強股份將其幼教資產剝離到上市公司體系之外，就體現了這樣的矛盾心態。
業內普遍認為，鑑於幼教資產較高的利潤率，即使轉為普惠，依然不失為好資產。如果是真心願意做教育的機構，優質的幼教資產其實是可以長期持有的。但對秀強股份而言，結合其原有主業的經營情況看，進入教育產業似乎只是一種拉動業績增長的手段。
其原有主業玻璃深加工產業，最近三年的營收增長依次為6.48%、14.21%、-3.61%——已觸及產業天花板。另外如下圖所示，秀強股份最近三年教育產業的毛利率雖逐年降低，但始終高於玻璃深加工產業的毛利率。兩相對比，一定程度上反映出玻璃深加工產業於秀強股份而言，屬於高成本、低利潤的一項業務。
隨着幼教資產在秀強股份的總資產中佔比逐年提高，該部分資產的波動對其影響頗大。此次受幼教新政影響，秀強股份在2018年財報中對全人教育和江蘇童夢進行減值測試，計提商譽減值金額為3.08億元，這直接造成了秀強股份2018年業績中出現大額虧損；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-2.3億元。
秀強股份此舉是否會成為風向標
幼教新政發佈後，幼教標的資本化上市的路徑被堵死，各公司紛紛表明態度、作戰略調整。但直到目前，僅有秀強股份對幼教資產作出剝離，做為首個剝離幼教資產的公司，其動作是否具有樣本意義？
一位不願具名的幼教投資人士認為，秀強股份處理幼教資產只是個例。需注意的是，其幼教資產整體佔比較低，相較於幼教資產佔比更大的公司而言，剝離的可操作性更強。
對此，錦天城律師事務所合夥人何周同樣認為，“此次幼教資產剝離只是個案”。其指出“目前沒有看到有幼教資產的上市公司大規模處置幼教資產的案例，但不排除有幼教資產的上市公司基於政策不確定性及自身業務發展需要調整資產結構的可能”。
同時，對於保留幼教資產的風險方面，何周指出：“政策的導向是非常明確的，遏制過度的逐利行為。因此對於現有的資產，收益上會產生一定影響。特別是配套園、普惠園政策的強力推行，這點可能影響比較大。就未來而言，具有幼教資產的上市公司在幼教產業的擴張受限，投資者對其成長性有擔憂，因此資產的溢價不高。長遠而言，影響投資者的投資信心”。
對於幼教資產是否值得保留，上文中提到的投資人士指出，“長遠來看，營利性幼兒園的牌照會越來越緊張，這部分資產值得長期持有在手裏，等到一個政策較好的時候再變現”。
其指出，對抱有投機心態的機構而言，長期持有幼教資產的收益是難以彌補其融資成本的。換句話説，購買方如果不是上市公司且是使用自有資金購買，沒有資金壓力的情況下，幼教資產值得保留。而且，從現在的環境來看，優質的幼教資產將會更加優質。當出現兩極分化時，這部分資產會更加值錢。他認為，“兩極分化的苗頭已經開始顯現，或許會在3年後完全清晰”。
在政策導向方面，何周認為：“短期而言，中共中央和國務院關於學前教育深化改革規範發展的意見是綱領性文件，對幼教行業具有指導和引領作用。在公辦園未達到50%，普惠園未達到80%的指標前，我們認為政策不會鬆動。如果政策有調整，那麼政策調整的窗口期也是在2021年左右，因為要求是在2020年達到上述指標。即便如此，我們認為投資幼教資產的資本也會謹慎”。