飛鶴乳業重返資本市場，3年利潤翻6倍_風聞

作者：W  來源：財經早餐（Femorning)

7月3日，國內知名奶粉企業飛鶴在港交所披露招股書，即將重返資本市場。

據其招股書顯示，按照2018年零售銷售價值計算，飛鶴在國內嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一，市場佔有率為15.6%；按照2018年零售銷售價值計算，在國內外嬰幼兒配方奶粉集團中排名第二，市場佔有率為7.3%。

曾是首家赴美上市乳企

作為全國知名的乳品生產企業，飛鶴的前身成立於1962年，並於1984年註冊了“飛鶴”商標。**2003年，飛鶴乳業在美國納斯達克上市，成為中國乳品行業第一家在美國上市的企業。**隨後公司調整業務停止生產鮮牛奶，專注發展嬰幼兒配方奶粉產品。

2009年，飛鶴乳業轉板登陸紐交所主板，轉板當日股價收報30.90美元/股，後創下每股40多美元的高峯。但從2009年起，飛鶴股價自每股40多美元的高位一路下跌，最低曾跌至每股2.2美元，其餘大半時間徘徊在每股6至7美元之間，2年內市值跌去75%。

來源：投資時報

2013年6月底，飛鶴國際董事長兼CEO冷友斌宣佈，公司私有化工作在歷時8個月後終於完成，冷友斌同摩根士丹利旗下的亞洲私募股權部門聯合以每普通股7.4美元現金的價格，總計1.46億美元，公開回購了公司約50%流通股股份。飛鶴乳業的美國上市之路也就此畫上一個句號。

從2003年登陸美國資本市場，到2013年選擇退出美國市場，飛鶴乳業在10年間藉助美國市場的融資平台，推動了企業在奶粉全產業鏈上的建設，特別是在奶粉的全程追溯機制、奶場、奶牛養殖基地等方面，獲得了長足的提升。

在2008年，全國奶企身陷漩渦之中，飛鶴乳業卻成為少數合格企業之一。這給飛鶴提供了一次業務“井噴”的機會，單月增長率曾一度達到600%，2009年第一季度的奶粉銷售額更比上年同期增長了318.4%，增至1076億美元。

對於從美退市，飛鶴乳業董事長冷友斌公開回應稱，“主要是近年來美國對中國的概念股打壓太厲害，企業在美國資本市場已經沒有融合功能，公司經營和股價長期不成正比，卻每年還要付出2000多萬元的維護成本，所以選擇退市”。冷友斌也不掩飾，“未來如果有機會，企業還是會考慮在國內上市”。

重返資本市場

這是飛鶴乳業二度衝刺港交所，早在2017年5月，飛鶴乳業便向港交所遞交了上市申請，後因收購美國營養品公司Vitamin World（維他命世界）而暫緩上市計劃。

對於此番赴港上市的原因，飛鶴乳業在招股書中表示，公司擬鞏固於中國市場的市場地位、透過創新擴大公司的產品組合以及使國際業務增長。

2013年6月以來，國家通過行政手段開始介入奶粉企業，推動嬰幼兒配方乳粉企業兼併重組，提升行業集中度。

來源：招股書

根據招股書信息，自2016年至2018年，飛鶴分別收入37.24億、58.87億及103.92億元人民幣；同期淨利潤達到了4.06億、11.6億及22.42億元。**從飛鶴的產品策略上看，高端嬰幼兒配方奶粉產品成為了公司的主攻方面，**在2016年至2018年，高端產品的銷售額佔飛鶴總收入的42.6%、64.5%和64.1%。

**而2019年第一季度的收益為27.56億元，同比增長39.97%，淨利潤為7.71億元，同比增長24.15%。**三年間利潤翻6倍。

來源：招股書

顯然高端配方奶粉的毛利率更高，從2016年至2018年，其超高端星飛帆系列奶粉毛利率已經從75.5%增長至79.3%，遠遠超過普通嬰幼兒配方奶粉的62.7%。

2019年，飛鶴乳業內外擴張的野心進一步顯現，其提出了全年實現銷售額150億元的目標，並加快國內一二線城市的佈局。

隨着人口出生率下降和政策紅利消失，不少奶粉企業出現淨利潤大幅下滑，高端奶粉的市場爭奪越來越激烈。乳業分析師表示華南市場現在是外資奶粉和跨境購的天下，國內外奶粉品牌都在重點佈局，飛鶴面臨的難度也是異常大。

據招股書披露，2016-2018年，飛鶴乳業的銷售及經銷開支逐年激增，分別為13.70億元、21.39億元和36.61億元，所佔的營收比例分別為35.10%、36.33%和35.23%。

銷售和營銷費用中最大的開支是廣告和宣傳費用，在2016年、2017年、2018年分別達到了7.99億，12.41億元、17.75億元。

如：飛鶴冠名快樂大本營↓

飛鶴冠名《小騎手衝啊》綜藝↓

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而對於飛鶴的宣傳語——更適合中國寶寶體質的奶粉，飛鶴也在研發上有相應的投入。2016年、2017年、2018年和2019年Q1，飛鶴乳業的研發成本分別為0.14億元、0.15億元、1.09億元和0.3億元，佔營收比例在0.4%，0.25%，1.04%和1.09%。研發費用保持上漲趨勢，在可比上市公司中相對較高。

財經早餐製圖

市場消息指飛鶴乳業此次籌資將至少10億美元，融資之後進一步進行業務的多元化和擴張。

此外，6月26日，市場監管總局起草了《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法（徵求意見稿）》，要求申請人應具有完整生產工藝，相適應的研發能力、生產能力或檢驗能力，讓行業進入了含金量較高的階段。

7月2日，由工業和信息化部指導開發的“嬰配乳粉追溯”微信小程序也正式上線。數據來自工信部的嬰幼兒配方乳粉質量安全追溯體系，目前有17家相關企業共7.1億條產品數據。

在歷經08年行業動盪的十年恢復期後，國產奶粉品牌取得了一定的市場份額。根據艾媒諮詢，**目前19.7%中國消費者更傾向於購買國產奶粉，**且三四線城市消費者對於國產奶粉信心更強，分別有28.1%和28.9%消費者願意購買國產奶粉。

隨着中國嬰幼兒奶粉市場進一步規範，在三四線城市將有120-140億元的市場空間，這將成為國產品品牌打好翻身仗的關鍵。