審判日將至，新城控股命運幾何？_風聞

原創： 丁真軍 作者為阿爾法工場研究員

**導語：**新城控股距離系統性危機只有3個跌停板。

新城控股(SH:601155)前董事長王振華猥褻女童一事，已經在全社會範圍內引起人神共憤。具體到投資領域，投資者則對新城控股未來的命運議論紛紛。

極端看空者的意念盤：創始人出了恁事，新城控股死期已定，就等着破產或者被併購吧。投機者的意念盤：只是創始人私事，資本逐利還管那個？現在大跌就是拿盆撿錢的機會。

王振華的命運最終將交由司法審判。本篇報告，將更多的專注於對新城控股這家上市公司未來的分析。

我們認為，任何突發事件都有背後脈絡，其決定了一家公司市值的漲跌。對於新城控股來説，最重要的時刻可能是接下來72小時（三個交易日）。

為什麼這麼説？

7月9日-7月11日，新城控股股價已經來到了一個臨界點，據東財choice數據：

新城控股大股東“富域發展集團有限公司”累計質押7.71億股；

最近一筆質押（2019.6.3），預警線為27.83元，距離7月8日31.12元的收盤價只有11%的空間；

平倉線為24.11元，距離7月8日收盤價還有23%的空間（三個跌停的事）。

新城控股股東質押情況，點擊可看大圖。

新城控股質押爆倉線，點擊可看大圖。

儘管跌破平倉線並不一定意味着被強平，但一旦走到這一步，對投資者、供應商、員工、債權人等參與者的信心，將產生災難性的打擊。

為挽救可能出現的不利局面，新城控股當前採用了兩招來提振各方信心：

【1】二代接班。

與創始人王振華初步切割，緊急選舉新一屆的董事長。公司對外傳播的邏輯很簡單粗暴，“一人犯事一人擔，難道還要誅滅公司？”

市場用下跌表示這種邏輯純屬一廂情願，雖然董事長不是你，但實際控制人還是你，以為換個“馬甲”經營公司我們就不認識了？而且眾人皆知的是，換上來的新任董事長王曉松與王振華還是父子關係。

這種另類的房二代接班，王曉松已經第二次經歷。

​2016年初王振華因個人原因接受調查，而此前一個多月王曉松接任CEO職位，其在任上大力推行物業O2O，但僅僅一年後便辭職。外界普遍認為接任只是名義上的，實際上王振華在遙控指揮。

【2】找吹哨子股東劉鑾雄（號稱港股狙擊手，買入股票鮮有失手，曾助恒大對抗空頭）提振信心。7月4日至5日劉旗下天發證券緊急買入港股的新城發展1567萬股。

（有一種看法是劉鑾雄未表態，也有可能是新城的資金借用“通道”在自救，這裏我們不再深入考究其可能性，只是提出這種看法）

有劉鑾雄旗下證券公司買盤影響，港股的新城發展控股三個交易日下跌41.11%之後，7月8日漲回來4.32%，事發後累計下跌36.79%。

目前來看，還未見各大銀行對於新城控股抽貸，大多數還在觀望期。信用評級方面，穆迪、惠譽等國外評級機構，也只是將新城列入負面評級觀察名單，並未降級。

但如果股價還繼續下跌，就不是這麼一回事了。

股價繼續下跌，股權質押瀕臨或發生爆倉，會進一步影響輿論、公司品牌、運營、融資、流動性、債務交叉違約等方方面面，導致信用評級承壓，銀行抽貸也只是一瞬之間。

到那時可就是破鼓萬人捶的場面了。一旦局勢到了這一步，新城可能要做的就是跟王振華股權方面的深度切割，一如當年“深圳舊改之王”佳兆業要賣身給融創。

沒見過世面的投資人表示，老闆個人問題而已，換人不就完了？我們來看看個人問題對上市公司影響有多大，郭老闆當年出事後的佳兆業：

信用評級方面，因為財報難產（新城基本面也存在問題，受交易所問詢），穆迪撤銷了佳兆業的評級；

銷售方面，堪稱突然休克，不只是深圳，全國不少地方都對其出台禁售等限制；

資金方面，因為沒了評級發債就難了，另外銀行直接抽貸（據説工行直接斷絕一切業務，工資卡業務都不做）；

拿地方面，除了老巢深圳，其他地方都比較謹慎，全國擴張沒戲導致佳兆業從TOP10房地產公司到泯然眾房矣。

講到這裏，你也許能明白為什麼再堅定的價值投資者，在上市公司實控人面臨重大個人風險時也難以淡定？

因為要是遇到了短期風險，基本面不變，那股價很可能反彈回來；但當遇到公司層面的黑天鵝，股價下跌過程中改變公司運營各參與方的行為，使上市公司價值受損，股價就不一定能漲回來了，這是索羅斯“反身性”理論的活用。

新城控股的命運，也許接下來幾個交易日就要見分曉了。