民辦IT高教“第一股”即將誕生，東軟教育背後股權結構複雜_風聞

險資、日企、高校、地產商，東軟教育的股權結構相當多樣化。文∣遲磊

7月2日，東軟教育科技有限公司向港交所遞交招股書，獨家保薦人為中信里昂證券。東軟教育最初是東軟集團（上交所第一家軟件上市公司，股票代碼：600718）的教育分支，是一家民辦IT高等教育服務提供商。

此次擬IPO資金的用途，東軟教育表示將用在四個方面：升級現有學校設施及擴建校園、收購中國其他大學/學院以擴大學校網絡、償還銀行貸款、補充營運資金及一般業務營運。

藍鯨教育解析東軟教育招股書，發現無論是從經營角度還是財務角度，都有不少值得深究的細節。

建校歷史悠久，二十年終“修成正果”

招股書顯示，東軟教育如今已在大連、成都及佛山建立三所應用型大學，主要提供三種類型的服務：全日制高等教育服務、繼續教育服務、教育資源與數字工場。其中“數字工場”實質上即為東軟教育開展的“產教融合”業務。東軟教育認為，“數字工場有助於縮小校園教育與僱主需求之間的缺口”。

東軟教育的營收，主要由全日制學歷高等教育服務、繼續教育服務和數字工場三方支撐。全日制的學費佔比遠超過其他兩項之和，但最近三年佔總營收比已由83.1%下降至71.5%；繼續教育業務營收佔比小幅上揚，由2016年的5.7%增至2018年的6.9%；教育資源營收佔比很低且呈下滑態勢。

但數字工場營收增長幅度明顯，自2016年的0%一路爬升至2018年的11.6%，2018年營收已超2017年3倍。近年來國家大力支持職業教育發展、鼓勵有條件的企業開展產教融合業務，對數字工廠的經營有明顯利好。

從招股書中重點列出的兩位高管履歷來看，東軟教育雖是民辦高等教育集團，但本身也有較濃厚的體制內高校基因。

東軟教育董事長劉積仁曾任東北大學副校長，如今是東北大學的教授和博士生導師，也任東軟集團董事長；首席執行官兼總裁温濤，曾任遼寧石油化工大學副校長，如今也是東北大學的教授和博士生導師。截至招股書披露之日，東軟教育共擁有全職教師1277名（其中約85%有碩士/博士學位，38%為教授/副教授，20%有海外學習和工作經驗）。

據弗若斯特沙利文報告顯示，於2017/2018學年，東軟教育旗下參加全日制學歷高等教育課程IT專業的學生人數約1.56萬，在中國所有民辦高等教育服務提供者中位列第一。值得一提的是沙利文還指出，東軟旗下三所應用型大學學生的初次就業率、畢業生平均月薪均高於所在省份的平均水平。

東軟教育已辦學近20年，可追溯到1999年中國軟件第一股——東軟集團入駐大連軟件園開始。以下，為東軟教育發展歷程中的重要時間節點。

時至今日，東軟教育已在中國取得38塊土地的使用權，總面積約112.31萬平方米。另外，2018年12月大連東軟信息學院以2.23億收購兩塊總面積約23萬平方米的土地，用於建設新校園。據招股書顯示，新校區位於旅順口區，該行政區也是大連市區內高校向城市周邊擴張的首選區域。

除擴建新校區外，東軟教育在招股書中還披露，2019/2020學年已獲批准擴招全日制學歷高等教育學生及提供新專業，新專業將發力於醫療領域。2019/2020學年，大連東軟信息學院獲准在智能醫療工程和醫療產品管理方面額外提供兩個新專業；另外，成都東軟學院和廣東東軟學院各自計劃從2020年開始在健康醫療技術領域設立新專業。

股權結構複雜，持有的金融資產於一年間大增

東軟教育的股權結構相對複雜，各股東背後不乏高校、大地產商、日企及國資的影子。

一方面，東軟教育的股權架構中共有六個主要股東，分別是Kang Ruidao（30.05%）、Century Bliss（13.00%）、阿爾派（5.62%）、Apex Venture（1.84%）、Dongkong First（25.49%）和Dongkong Second（24.00%）。劉積仁為Kang Ruidao實控人，東軟控股為Dongkong First與Dongkong Second的實控人。因此東軟教育的控股股東即為劉積仁與東軟控股。

在六個主要股東中的阿爾派與Century Bliss需特別關注：

阿爾派指阿爾派株式會社，Alps Alpine Co.，Ltd（東京證券交易所上市公司，證券代碼：TSE-67700）的全資附屬公司。Century Bliss則與億達控股有相同的最終實益擁有人孫蔭環，其人現任億達集團有限公司董事局主席。億達集團發家於大連，如今“億達系”企業中已有一家港股上市公司——億達中國(03639.HK)。

另一方面，東軟教育持有境內實體東軟睿新80.82%的股權，而“合資企業少數股東（中國）”持有19.18%的股權。這19.18%的股權，由中國人保壽險（8.40%）、東北大學集團（5.93%）和中國人保健康（4.85%）三方持有。其中中國人保壽險及中國人保健康均由財政部最終控制。

最後，藍鯨教育結合東軟教育招股書深入分析其經營狀況。

2016-2018年，東軟教育實現營收6.47億元、7.31億元、8.53億元，同比增長13%、17%，營收增長態勢穩定。在收入成本項中，僱員福利開支（薪金、社會保險及其他福利）佔比最高，且2016-2018年增長態勢明顯；三年間佔比依次為35.0%、44.9%和52.5%——2018年時已佔收入成本過半。

三年間東軟教育實現毛利依次為1.63億元、2.34億元、2.72億元，對應毛利率為25.2%、32.1%和31.9%，毛利同比實現增長43.56%、16.24%；對應淨利潤為0.8億元、1.43億元、1.64億元，同比增長78.75%、14.69%；公司擁有人應占經調整純利0.62億元、1.15億元、1.41億元，同比增長85.48%、22.61%——利潤方面，東軟教育2017年的盈利能力要明顯優於16年和18年。

2016-2018年經營活動產生的現金流淨流入依次為1.99億元、3.44億元、3.43億元，2017年相比於2016年已超1.5倍，但與2018年基本持平。2016-2018年公司資產負債率依次為72.90%、67.96%和70.15%，雖然較高但波動幅度小，一直在70%上下徘徊，資產結構相對穩定。

截至2018年12月31日，公司的資產總額為18.16億元。其中現金和現金等價物為2.15億元，相比2017年減少約35%，僅佔公司總資產約12%。東軟教育資產佔比最高的為物業、廠房及設備這一類固定資產，佔總資產比重約60%。

除主要經營情況外，東軟教育在金融資本層面的操作值得廣大投資者關注：

一方面，東軟教育在招股書中披露了較詳細的金融負債情況。其金融負債主要分三項——借款、貿易及其他應付款項和租賃負債。

按負債的賬面值計算，借款佔金融負債絕大部分，三年間佔比最高近80%（2018）。另外兩項總體呈下降態勢，2018年的貿易及其他應付款項為2016年一半，租賃負債總額為2016年三成左右。三年間，金融負債總額下降態勢明顯。

另一方面，東軟教育2018年按公允價值計量的金融資產大增。2016、2017年其持有的該項資產分別為253.2萬元、208.2萬元，但到2018年猛增至8779.4萬元，已是2017年的42倍。

在持有金融資產大增的同時，東軟教育在此項上也獲得了較高收益。其2016-2018年以公允價值計量並計入損益的金融資產所得收益依次為293.1萬元、274.3萬元和612.1萬元。2018年該項收益已超2017年2倍。