《藏地密碼》出版商衝刺A股，君聯資本、華夏幸福提前佈局_風聞

在讀客文化的四大板塊中，紙質書業務是絕對核心，營收佔比85.63%。文 | 彭孝秋

近期讀客文化向證監會遞交招股書，擬在創業板上市，保薦人為中信建投。此次IPO發行數量不超過4001萬股，不低於發行後總股本的10%，計劃將募資中的2.5億元用於投資讀客文化版權庫建設項目。

讀客文化主要經營圖書的策劃和發行，以及相關文化增值服務。具體到圖書品種，集中於文藝、社科、少兒等領域。在運營戰略上，堅持“全版權”運營。

比較成功的策劃案例包括“藏地密碼”系列、“半小時漫畫”系列以及《島上書店》等一批百萬級銷量的圖書。旗下有知名微信公號“書單來了”（499萬粉絲）、“影單來了”（198萬粉絲），微博有“讀客熊貓君”等。

每年保持20%的營收增長，但淨利潤增速暴跌

目前，在大眾圖書出版方面，僅國有出版單位才擁有專有出版權，其餘大眾圖書公司只能和國有出版單位進行合作出版。但是，民營圖書公司近年來機制愈發靈活，成長變得迅速，滲透力和競爭力不斷提高，在圖書的策劃與發行、銷售環節與國有單位競爭激烈。

按照碼洋佔有率計算，北京聯合出版、中信出版、世界圖書出版位居前三，佔有率分別為2.62%、2.47%、2.08%；對應的大眾圖書公司排名中，中南博集天卷、北京磨鐵、新經典排名前三，佔有率幾乎比出版社低了近一半，分別為1.35%、1.3%、1.01%。

讀客文化在大眾圖書公司中排名第五，佔有率為0.83%，相比2017年上升2位。

據開卷信息《2018年全球背景下的中國圖書零售市場》報告顯示，2018年碼洋總額為 894億元，同比增長11.30%；相比2001年的165億元，複合年化增長率為10.45%。其中實體書店銷售碼洋321億元，較2017年有所下降；線上渠道銷售碼洋約573億元，同比增速達24.84%，繼續保持快速增長，預計未來還能穩定增長。

在這種大背景下，讀客文化的營收結構是怎樣的？轉型效果如何？

在讀客文化的四大板塊中，紙質書業務是核心，營收佔比85.63%；其次是數字內容業務，營收佔比10.61%；然後是版權運營業務，營收佔比0.13%；最後是新媒體業務，營收佔比3.63%。

其實，對於如此嚴重依賴紙質圖書的讀客文化來説，最想突破的就是數字化和新媒體轉型。從增速來看，紙質圖書營收增速由20%下滑到17%，數字內容由2%提升到39%。但是版權運營卻失敗了，由2016年的454萬收入直接滑到去年的41萬。

值得一提的是，其2018年新媒體增值業務收入1161.43萬元，增長43.26%。運用好新媒體公眾號的好處在哪？在於讀客文化的廣告宣傳費用大幅降低，直接由2016年的783萬元支出降低為去年的553萬元。

2016-2018年，讀客文化的營收增速每年都保持在20%左右，從2.23億元增加至3.2億元；但淨利潤增幅波動很大，2017年增速高達203%，2018年就暴跌至14.9%。

最近三年的加權平均淨資產收益率波動也較大，由2016年的17.63%上升至2017年的26.33%後，沒能繼續保持增長。2018年迅速下滑至15.70%，遠不及2016年的水平——盈利能力明顯出現下滑。

仔細對比現金流量淨額和淨利潤可以發現，讀客文化2016年度的經營活動現金流量淨額較淨利潤多2433.27萬元，主要是由於當期管理費用中計提價值2794.00萬元的股份、無現金支付。

2017年和2018年，經營活動產生的現金流量淨額較淨利潤分別少4685.63萬元和8174.63萬元，讀客文化的解釋是由於公司儲備版權及備貨，導致當期預付賬款分別較上年增加了219.56%和102.02%，存貨分別較上年度增加了83.80%和33.84%。

君聯資本提前佈局，曾聯合投資1.28億元

2017年6月，讀客文化曾對外宣佈獲得1.28億元A輪投資，該輪融資由君聯資本領投、知合資本和內向基金跟投，穆棉資本擔任財務顧問。這筆融資在當時也創下了民營圖書出版領域單筆最高記錄，讀客文化估值也飆升至20億元。

招股書披露的股權架構顯示，讀客文化控股股東、實際控制人為華楠、華杉兩兄弟。華楠和華杉分別持有45.61%和32.89%的股份，華楠另通過讀客投資控制公司4.57%的股份，因此華楠和華杉合計直接、間接控制83.07%的股權。

君聯資本旗下的君聯亦同為第四大股東，持股5.05%；知合資本旗下的知合上銀為第六大股東，持股2.52%；內向基金旗下內向悦讀為第十大股東，持股0.39%。

君聯資本是聯想控股旗下獨立的風投公司，成立於2001年4月。核心業務定位於初創期風險投資和擴展期成長投資，所投企業近450家，管理基金總規模超450億元。

知合資本的唯一股東為知合控股，知合控股的股東則是廊坊幸福基業投資有限公司（持股99%）和王文學（持股1%），廊坊幸福基業的唯一股東為王文學。而王文學就是大名鼎鼎的A股地產公司華夏幸福的董事長，在華夏幸福中持股55.26%。華夏幸福市值超1000億元，2018年營收838億元，淨利潤117億元，總資產超4000億元。

內向悦讀的大股東為孫婷婷，孫婷婷曾在摯信資本工作8年，投資了在行（持股1.03%）並任職董事，還曾投資果殼。

除上述股東，讀客文化的第八大股東孚惠映畫也較有亮點。亮點在於中信建投是孚惠映畫第二大股東，持股39.87%。我們在文章開頭介紹過，讀客文化的保薦人就是中信建投。

除了讀客文化，華楠、華杉還控制了其他5家企業。其中，2018年華與華管理諮詢淨利潤1073.61萬元、華與華營銷諮詢淨利潤3049.53萬元、華與華品牌諮詢淨利潤525.47萬元、霍爾果斯華與華淨利潤1875.71萬元（淨資產只有120.14萬元）。有意思的是，這四家企業總淨利潤高達6524.32萬元，和讀客文化淨利潤規模相當。

不同於其他重人力的出版公司，截至招股書披露日，讀客文化只有218名員工。最多的是策劃人員和營銷人員。