“騎驢”看唱本，利潤暴跌後，東阿阿膠未來該如何走？_風聞

作者：IWang  來源：財經早餐（Femorning)

7月14日晚間，有着“藥中茅台”之稱的東阿阿膠發佈了2019半年度業績預告，預計公司2019年半年度淨利潤為1.81億元至2.16億元，同比下滑75%~79%。

受到業績大幅下滑的影響，週一東阿阿膠開盤跌停，收於35.42元/股，封單逾3萬手。從17年6月72元/股的高點跌至如今的價格，總市值也從超400億跌至如今230多億，着實令人唏噓。

提價也不能挽救的業績

嚴格來説，東阿阿膠的利潤增長主要得益於其產品的漲價策略。以主打產品阿膠塊為例，自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍，如今阿膠的終端零售價已超過5000元/公斤。

自從2005年，秦玉峯掌管東阿阿膠後，公司就開始實行“價值迴歸”戰略。秦玉峯的態度一直是，東阿阿膠不是漲價，而是價值迴歸。“清朝時，阿膠的價格是白銀3.2-4兩/斤。上世紀30年代，北京同濟堂蔘茸阿膠莊藥目表上所印一斤阿膠16塊大洋。”秦玉峯曾公開表示，“依照金銀比價，阿膠價格應該在每斤5000-6000元。”

此外，東阿阿膠也一直將產品漲價原因歸為原材料驢皮供不應求。東阿阿膠在2017年年報中就曾表示，公司的核心原料驢皮資源依舊緊缺，短期內無法緩解。

根據國家統計局的數據來看，國內驢養殖數量也確實出現連年下降的情況。

數據來源：國家統計局

驢期末數量由2009年的540萬頭下降至2018年的253萬頭，可謂是供不應求。東阿阿膠股份有限公司助理總裁介紹，僅東阿阿膠每年驢皮消耗量就達到150萬張。一些企業為滿足生產需要，只能從國外進口驢、驢肉和驢皮。

據山東阿膠行業協會統計，2010年前每張驢皮不足500元，2014年突破1500元，2015年平均收購價格超過2600元，目前一張驢皮價格已經超過3000元。

得益於漲價策略，東阿阿膠自2013年以後始終保持着超過60%的毛利率，甚至穩中略上升。

財經早餐製圖

但是即使頻頻提價，也不能挽回東阿阿膠業績增速放緩的情況。更何況，提價幅度也越來越小，不知道是不是東阿阿膠也意識到不能一味依靠提價來保持業績。

從最近三年來看，2016-2018年公司主要產品阿膠塊出廠價分別提價14%、10%和6%；複方阿膠漿分別提價14%、10%和0%；桃花姬分別提價25%、0%和0%；提價幅度均呈現下降趨勢。

財經早餐製圖

2011年東阿阿膠營收27.6億元，淨利潤8.56億，淨利潤增長率高達47%，但是到了2018年，營收73.4億，淨利潤20.8億，淨利潤增長率只有2%。

財經早餐製圖

2010年，東阿阿膠存貨週轉率曾達到巔峯的5.59%，存貨週轉天數平均64.36天，存貨消化很快，產品非常暢銷；而2018年平均存貨週轉天數高達502.97天。

如此的業績表現，資本市場反應也不讓人意外，不少基金公司已撤場。

2018年12月31日持股情況

2019年3月31日持股情況

從18年底至19年第一季度，160多家基金不再持有東阿阿膠的股份，基金持股總數從2703.15萬股跌至217.92萬股，縮水超過90%。

能否東山再起

對於東阿阿膠的表現，東阿阿膠解釋稱，公司連續12年保持增長，且淨利潤年複合增長率20%以上，當前伴隨着企業規模的逐漸擴大，受整體宏觀環境等因素影響，以及市場對阿膠價值迴歸的預期逐漸降低，公司下游傳統客户主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降，公司也進入了一個良性盤整期。

在前不久召開的東阿阿膠股東大會上，分管營銷的副總裁劉延風表示，多年來客户因對阿膠價格預期形成庫存。

**自2013年後，東阿阿膠的存貨週轉天數從116一路上揚到502天。**這也意味着，經銷商手裏積壓了大量庫存，東阿阿膠已經提前“透支”了未來的銷量。

3年來東阿阿膠的漲價幅度不斷縮小，經銷商也不用再囤積大量存貨，最終2018年淨利潤雖然仍舊上漲，但是營收相比較2017年其實是略下降的。

財經早餐製圖

經銷商手裏積累的存貨賣不出去，付款給東阿阿膠的意願也降低。從2012年開始，東阿阿膠應收賬款的週轉天數從9.4天上漲至34.5天。

東阿阿膠方面有關人士透露，去庫存及渠道調整工作預計需要1年以上時間。

東阿阿膠在公告中表示，公司正積極調整營銷策略，整合營銷渠道，開拓新渠道新市場，積極拓展新的產品線。同時理性控制庫存，拉動終端純銷，夯實終端質量與基礎，促進公司良性發展，為公司未來再次出發做好積極準備。

2017年4月，秦玉峯在《總裁讀書會》節目上談及東阿阿膠通過定位理論聚焦主業時，曾稱市場總監“就想要創新，我説不讓他創新”，結果是“十年換了七個市場總監”。

而在2019年股東大會上秦玉峯表示，公司在戰略檢討後認為公司專業化道路的發展方向沒有錯，公司的阿膠+、+阿膠的發展思路沒有錯。

但同時，公司也認識到在阿膠、阿膠漿這兩大航母級產品外，還要圍繞主產品形成產品團隊，打造主品牌外的第二個、第三個品牌產品。

目前國內有一百多家企業生產阿膠，主要生產企業是東阿阿膠和福牌阿膠。東阿阿膠佔據高端市場**，福膠佔據中低端市場，合計產量佔整個行業的60%以上。**

米內網數據顯示，2018年國內阿膠的城市零售藥店銷售額為62.82億元，同比增長3.74%。其中，東阿阿膠的市場份額逐年擴大**，**從2015年的57.07%上升至2018年的67.3%，東阿阿膠依舊是阿膠行業穩打不動的龍頭老大。

在中國有兩千多年曆史的阿膠，其需求在近十多年出現爆發，規模從2008年的約60億元，增長至如今約400億元。阿膠行業在經歷快速膨脹的混亂之後，東阿阿膠能否再次找到盈利增長點，挽回自己頹勢，再次迎來資本市場的信心，其實仍是未可知。