中彙集團昨日在港上市，已獲“亞視之父”家族基石投資_風聞

雖然中彙集團也是人力密集型企業，但其是以“教學”為本，對“銷售”的需求最低。

本文作者 | 遲 磊 

2月中旬，中彙集團控股有限公司向港交所遞交招股書。招股書顯示，中彙集團2016-2018財年實現營收5.73億元、6.04億元、6.36億元；對應持續經營期內利潤分別為1.34億元、1.60億元、1.77億元；毛利率為43.1%、44.9%、45.6%。

7月1日，其通過上市聆訊，中間間隔不足五個月。7月4日，中彙集團開始招股，此次IPO擬在全球發售2.5億股。發售價區間定在2.48-3.22港元，合計募資6.2-8.05億港元，所得款淨額約6.3億港元。

7月10日，中彙集團確定IPO發行價為2.85港元，位於2.48至3.22港元招股區間中段，公開發售部分超額認購超2倍。按發行價計算，此次募資淨額合計6.27億港元。

值得一提的是，其引入邱德根家族的Ariana Capital Investment作為基石投資者，將認購價值2700萬美元的股份。邱德根其人，是前亞洲電視董事局主席，被譽為“亞視之父”。

昨日，中彙集團正式在港上市。上市首日以股價為2.87港元/股、小幅上漲0.7%收盤，總市值達28.70億港元。

中彙集團自遞交招股書到正式上市僅五個月，公開發售部分更獲超額認購——其如何獲得港交所乃至投資者的認可？藍鯨教育結合中彙集團招股書，深入瞭解該公司的經營狀況。

大灣區第二大民辦高等教育集團，業績只靠兩所學校支撐

弗若斯特沙利文表示，按2017/2018學年商務專業總入學人數計，中彙集團是大灣區最大的民辦商科高等教育集團；按2017/2018學年所有專業總入學人數計，其是大灣區第二大民辦高等教育集團。

2016-2018三個財年，中彙集團分別有2201名、2234名、2265名僱員。僱員職能見下圖：

如圖所示，中彙集團廣東省僱員中佔比最大的是教師，佔比最小的是市場營銷人員。一定程度上顯示出，該公司雖是人力密集型企業，但以教學為本，對銷售的需求最低。

將教師羣體繼續細分。截至招股書發佈日，中彙集團共擁有1315名全職教師及570名兼職教師。截至2019年2月28日，中彙集團旗下約98.1%的全職教師擁有學士學位或本科學歷或以上學位；約64.1%的全職教師擁有碩士學位或以上學位。

中彙集團目前運營兩家高等教育機構——華商學院（獨立學院）及華商職業學院（專科院校），兩所學校均位於廣州；及一家民辦職業教育機構（澳大利亞國際商學院）。其中超97%的收入來自境內學校，華商學院一所學院收入即佔集團總收入超70%。

弗若斯特沙利文表示，於2015/2016學年、2016/2017學年及2017/2018學年，華商學院的初次就業率分別為98.3%、97.4%及96.2%；華商職業學院的初次就業率分別為97.9%、98.4%及97.6%。

中彙集團在招股書中指出，未來將在大灣區建立新學校、校區，在海外建立新學校或國際戰略合作伙伴關係以擴大學校網絡。

**其募集資金具體用途如下：**30%（1.88億港元）將用於建立並發展華商學院四會校區；30%（1.88億港元）將用於投資新教育機構或收購其他教育機構；20%（1.25億港元）將用於支持在澳大利亞的海外業務及海外擴張；7%（4390萬港元）將用於增城校區科技中心建設；3%（1880萬港元）用於國家會議中心建設；最後的10%（6270萬港元）用於營運資金及一般公司用途。

中彙集團還在招股書中披露了未來短期內（截至2023年）的擴張計劃及預計投資金額。該計劃主要分四塊：華商學院四會校區一期及二期（8億元）、增城校區（2.75億元）、英國教育機構（0.25億元）和新加坡教育機構（0.25億元）。

典型家族企業，盈利增幅高於收入增幅

藍鯨教育深度解析招股書，發現中彙集團無論是股權結構，還是經營狀況均十分明晰。

招股書顯示，BVI Holdco持有中彙集團100%股權，而廖榕就、陳練瑛各持有BVI Holdco 50%股權，且二人為夫妻關係。因此廖榕就、陳練瑛為中彙集團實控人。另外，執行董事廖伊曼為廖榕就之女、非執行董事廖榕根為廖榕就之弟——該公司是一家典型的家族企業，股權結構十分簡單。

廖榕就於1998年創辦太陽城集團，集團有五大板塊：教育、酒店旅遊、地產、金融貿易、紡織服裝。2003年，廖榕就通過太陽城發展開始搭建中彙集團——太陽城發展及廣東財經大學是華商學院的舉辦者，且太陽城發展為華商職業學院的唯一舉辦者；東方聯發則全資擁有澳大利亞國際商學院。

值得一提的是，**廖榕就、陳練瑛還共同持有四所幼兒園的部分股本權益。**四所幼兒園兩所位於廣州市，兩所位於澳大利亞。

招股書顯示，中彙集團的收入組成主要分三項：學費、住宿費和院校合辦課程費用。其中學費佔絕對比重，2016-2018財年學費佔總收入比重始終高於90%。

按院校劃分的收入明細顯示，華商學院收入在集團總收入中佔比最大，2016-2018財年在73%-75%之間；其次為華商職業學院，佔比在24.5%-25.5%之間。

再細分到學費一項上，華商學院2018/2019學年的學費為21849元，四個學年間學費複合增長率為7.44%；華商職業學院2018/2019學年的學費為15064元，學費複合增長率為5.39%。

中彙集團的業績有一個特點：該公司2017、2018財年，同一財年內公司所有人應占年內/期內利潤的同比增幅>年內/期內利潤的同比增幅>毛利的同比增幅>收入的同比增幅，這與大部分赴港上市教育公司的業績增長情況有一定差異。

另外，在招股書中有三項內容值得關注：

一是在營業成本中，員工成本一項在總成本中佔比最大且呈上升態勢，2016-2018財年佔比依次為37.8%、42.8%和44.2%。

二是在其他收入中，有兩項值得關注：一是培訓費收入，2018財年該項收入為730萬元，已超2017財年7倍；二是系統維護及其他服務收入，2018財年該項收入為350萬元，三個財年間的同比增幅依次為414%、160%。

三是在銷售開支中，**廣告開支和佣金費兩項增速迅猛。**廣告開支三個財年間同比增幅依次為96.58%、75.84%，2018財年開支已近2016財年3.5倍；至於佣金費，2018財年雖與2017財年基本持平，但2017財年的數額是2016財年的37倍。

最後，我們結合財報解析中彙集團在資本層面的部分數據，以供廣大投資者參考。

一是資產結構。招股書顯示，中彙集團2018財年總資產為23.96億元，期末現金及現金等價物1.49億元，僅佔總資產的6.21%。

佔中彙集團2018財年總資產比重高的兩項一為物業、廠房及設備，二為以公允價值計量並計入損益的金融資產。其中物業、廠房及設備的資產額為11.76億元，佔總資產49.07%；以公允價值計量並計入損益的金融資產為8.69億元，佔總資產36.28%。

其中以公允價值計量並計入損益的金融資產尤其值得關注，2016-2018財年該項總額依次為1.62億元、2.64億元、8.69億元，同比增幅為63.06%、228.98%；增速十分迅猛。

二是銀行借款。中彙集團2018財年銀行借款總額大增，達7.816億，是2016年總額的近2倍、2017年的2.6倍。借款總額的增長，主要由有抵押的銀行借款增長所致。

三是金融工具的使用。中彙集團將金融工具分為兩類：金融資產與負債。2016-2018財年中彙集團金融資產依次為3.79億元、5.04億元和11.53億元，同比增長率為33%、129%；與此同時金融負債為5.55億元、4.68億元、9.75億元，同比增長率為-16%、108%——中彙集團的金融資產增速要明顯高於負債增速。

四是融資成本的變化。中彙集團的融資成本主要為銀行借款利息開支，其2016財年的融資成本為三財年中最高，達1914.1萬元。2017財年融資成本為2016財年的75%，2018財年則是2016財年的92%——融資成本在三個財年間呈整體下降態勢。

五是以公允價值計量並計入損益的金融資產公允價值變動。如圖所示，中彙集團2016-2018財年該項收益增速很快。金額分別為240.4萬元、349萬元和793.2萬元，同比增長率依次為45%、127%。