直播爭霸大結局：海闊「鬥魚」躍，天高「虎牙」飛_風聞

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2014年，堪稱是中國遊戲直播行業最為火爆的一年，一眾直播平台雨後春筍般湧現。5年後的今天，直播行業終於走向了資本市場的大結局。

虎牙直播在去年5月於紐交所成功上市，熊貓直播於今年3月正式宣佈倒閉，而另一家知名遊戲直播平台鬥魚，也終於在昨夜（美國時間7月17日）正式登陸納斯達克掛牌交易，證券代碼為“DOYU”。

一時間，從鬥魚所在的武漢，到整個電競圈，再到所有直播行業，都在慶祝這一盛事的到來。不過，當你凝視納斯達克時，老大哥虎牙，也在看着你。

吆喝上市許久的鬥魚，這次真的動真格了。

作為遊戲直播行業裏的“御三家”，虎牙直播早已經成為“遊戲直播行業第一股”，目前市值逼近50億美元；而另一個曾經風生水起的熊貓直播，則在今年3月初正式宣佈破產，給行業畫上了一個詠歎號。

面對着非生即死的殘酷局面，遊戲直播行業的領頭羊們不約而同，做出了上市的決定。4月23日，鬥魚直播向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，正式申請美股IPO。

美國當地時間7月17日，遊戲直播平台鬥魚成功登陸美國納斯達克，發行價為11.5美元。

鬥魚終於IPO，招股書透露了哪些信息？

鬥魚順利上市的消息一出，電競與直播行業人士、武漢的其他公司以及萬千鬥魚用户，都在表達着自己內心的喜悦。

不過，一上來鬥魚就遭遇破發，以11.02美元低開，下跌4.17%，截至收盤，報11.5美元，與發行價持平，總市值為37.33億美元，沒有複製虎牙上市首日大漲34%的奇蹟。

鬥魚創始人兼CEO陳少傑

鬥魚成立於2014年，如今已成長為中國最大的以遊戲為核心的直播平台、電競領域的先鋒。

經過5年多的發展，鬥魚已擁有國內最多的遊戲直播觀眾。招股書顯示，2019年第一季度，鬥魚月活躍用户達1.592億，同比大幅增長25.7%；其中，來自移動端的月活躍用户達4910萬，同比增長37.5%，增速快於PC端。

過去幾年間，鬥魚營收高速增長，盈利狀況持續改善。2019年第一季度，鬥魚淨營收大幅增長至14.891億元，同比增長123.4%；淨利潤達1820萬元；調整後淨利潤達3530萬元。

鬥魚亮眼的業績得益於付費用户持續增長，以及用户付費意願和能力顯著增強。招股書披露，2019年第一季度，鬥魚付費用户量達600萬，比上年同期的360萬增長66.7%；每付費用户平均收益（ARPPU）達226元，比上年同期的149元增長51.7%。

同時，鬥魚擁有全行業數量最多的頭部主播。截至2019年第一季度，鬥魚與國內TOP100遊戲主播中的51位簽訂了獨家直播合同，包括8位TOP10主播。頭部主播產出的高品質內容提升了用户增速、黏性及付費意願，帶動了直播、廣告及遊戲分發業務的增長。

可以説，憑藉在國內電競領域的先發優勢，鬥魚連接觀眾、主播、遊戲開發商、遊戲出版商、廣告主、電競戰隊和賽事組織者，佔據中國電競生態系統核心地位。2018年，鬥魚平台上具有職業電競背景的48位頭部主播吸引了超過1.2億用户觀看。2019年第一季度，平均每月在鬥魚觀看電競直播的用户達1.253億，較去年同期增長60%。

電競賽事方面，2016年至今，鬥魚獲得了29個全球及全國性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》《絕地求生》《DOTA2》等。2018年，鬥魚直播了337場電競賽事；承辦了85場電競賽事；贊助了26個頂級電競戰隊。

鬥魚路演PPT（來源：雪球）

目前，中國已成為全球最大的遊戲直播市場。艾瑞諮詢預測，中國遊戲直播平台月活躍用户量將從2018年的2.55億，增長至2023年的4億，電競內容將繼續擔當遊戲直播平台的主要增長動力。

鬥魚VS虎牙，直播行業迎終章？

隨着遊戲直播行業競爭日趨激烈，遊戲直播平台之間的差距也越來越大。目前，鬥魚在國內最大的競爭對手，則是一年前已經登陸美股的遊戲直播平台——虎牙。

作為遊戲直播行業位列前二的平台，虎牙和鬥魚的競爭始終存在且更加白熱化，雖然鬥魚在月活用户數及頭部主播資源方面在行業內保持領先，但從披露的財務數據上看，一些數字和趨勢顯示出，在這場行業第一的競爭中，鬥魚在財務方面已經處於劣勢地位，最終實際發行的價格也可以看出端倪——儘管最終幾次調整策略，但鬥魚37.33億美元的估值，比虎牙如今49.86億美元的規模要小不少。

首先，在營收和利潤水平上，鬥魚與虎牙之間的差距正在逐漸擴大。

招股書的數據可以看到鬥魚的快速發展，但作為對比，虎牙的營收增長更快，尤其是在2018年。

我們可以看到，在2016年，鬥魚和虎牙營收處於同一水平；2017年，虎牙營收已超出鬥魚近3億元，而到了2018年，虎牙的營收超過鬥魚約10億元。

對於鬥魚來説，雖然近年來營收大幅增長，但自身仍然難以實現盈利，而這也是其與虎牙在財務數據上最為顯著的不同。在2018年，虎牙在非GAAP標準下實現淨利潤4.61億，而鬥魚在非GAAP標準下仍處於大幅虧損，虧損額為8.185億元人民幣。而僅在2016至2018的三年間，鬥魚的累計虧損額已經超過了21億元。

其次，則是雙方利潤結構及盈利能力的顯著不同。對於這兩大直播平台來説，直播收入，即出售虛擬禮物所獲得的收入，始終是支撐平台營收的絕對主力。在2018年，鬥魚的直播收入佔總收入的86.1%，廣告業務佔13.9%；而虎牙則更加依賴於直播，在2018年，虎牙直播業務營收達44.43億元，佔總營收的95.3%，而廣告及其他業務僅佔4.7%。

對於兩大平台的遊戲直播業務來説，最大的成本即是打賞分成和內容成本。在這裏，我們可以以直播成本和直播收入的比值來觀察兩家公司在這一業務上的盈利能力，該比值的意義即為，每獲得一塊錢直播收入所需要付出的直播成本。

除比值外其他單位均為億元

經過比對，我們發現，在2018年，鬥魚和虎牙的這一比值分別為0.887和0.689。也就是説，在同樣直播收入一塊錢的情況下，鬥魚的成本是接近9毛錢，而虎牙的成本接近7毛錢。在兩家公司數十億的營收規模上，這兩毛錢的差距讓兩個平台的財務狀況截然不同。

在營收來源極度單一的行業現狀下，虎牙直播業務更高的盈利能力顯然具有極大的優勢，這或許正是其能先於鬥魚成為遊戲直播第一股，並在估值上佔據優勢的重要原因。

對於遊戲直播這樣的流量生意，另一項指標或許能更加直接顯示出直播平台的發展狀況，即帶寬成本。隨着活躍用户數的增加，平台需要更多帶寬以滿足運營需要，相應地也就需要付出更多的帶寬成本。

從上表中，我們可以清晰地看到，鬥魚的帶寬成本增速十分穩定，而虎牙在2018年，帶寬成本則有了一個極為顯著的提升。對此，虎牙則表示，帶寬成本在2018年的大幅增長主要由於，平均月活躍用户數由8340萬提升至1億，以及直播視頻質量的提升。

也就是説，無論從營收水平還是盈利能力上，鬥魚距離虎牙都有着一定差距。

IPO前的最後一搏，鬥魚做了哪些努力？ 

在這樣的情下，為了提高自身的營收水平，鬥魚也做出了一定嘗試，比如大力拓展廣告業務。作為擁有2.536億註冊用户，平均月活用户數最高超過1.5億的遊戲直播巨頭，鬥魚的廣告業務有着極大的開發空間。

這些努力也收到了成效，在2018年，鬥魚廣告收入已經超過了5億元。

而在7月2日，鬥魚更新的招股説明書主要增加了2019年第一季度的部分財務數據，向着IPO之後的。2019年第一季度，鬥魚的營收為14.891億元，同比增長123％；其中，直播業務營收達到13.541億元，與2018年同期相比增長149.19％；廣告及其他收入為1.35億元，在總營收中的佔比為9.1％。

又如鬥魚在今年3月試水的付費直播。這一模式雖然在初次試水時就遭到了眾多網友的紛紛抵制，卻也是鬥魚在盈利難題和生存困境下做出的重要嘗試。

在種種努力下，未來鬥魚還有機會攀升到中國遊戲直播頭把交椅。

一方面，鬥魚的主要對手，只剩下了虎牙。在這兩家之外，遊戲直播直播行業百家爭鳴的時代正在過去，熊貓直播宣佈破產，而老牌直播平台龍珠則大力拓展體育直播業務，戰旗直播雖然背靠A股上市公司浙數文化，但在營收水平上遠遠落後於鬥魚和虎牙。

另一方面，這依然是一個高速增長的賽道。據艾瑞諮詢預測，到2023年，中國遊戲直播市場總收入將增長至398億元，年複合增長率為24.7%。事實上，鬥魚也在2019年保持着快速增長的勢頭，在2019年第一季度，鬥魚平均月活用户數高達1.592億，付費用户大增66.7%至600萬。

由此可見，登陸納斯達克之後，鬥魚終於可以跟虎真刀真槍的“明牌”較量了了，來自資本市場的助力將為鬥魚這個遊戲直播平台注入新的發展動力。

鬥魚創始人兼CEO陳少傑也在上市致辭中表示：“今天是鬥魚的‘高光’時刻，但絕不是‘巔峯’時刻。海闊憑魚躍，鬥魚將鋭意進取，不斷為用户和股東創造更多價值，持續引領直播行業的創新發展。”

短短几年的時間，直播的生態變了，電競的生態變了，無論是鬥魚還是虎牙，都已經成長為了大人模樣，站在納斯達克，迎來了人生的高光時刻。但這場屬於直播行業的大戰還沒有到結束的時候。

海闊鬥魚躍，天高虎牙飛，在失去上市先機的情況下，鬥魚能否憑藉自身優勢反超虎牙，我們拭目以待。

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