別看不起撿垃圾的，這三家美國公司總市值超千億美元_風聞

文章來源丨燃財經

在上海的“帶領”下，垃圾分類成為全民熱門議題。從7月1日開始，個人沒有將垃圾分類投放，最高罰款200元人民幣，單位未按照規定分類投放的行為最高罰款5萬元人民幣。

不僅如此，到2020年底，46個重點城市要基本建成垃圾分類處理系統，2025年底前，全國地級及以上城市都要基本建成垃圾分類處理系統。

垃圾分類的施行迫在眉睫。據統計，中國每年生產10億噸垃圾，其中5億噸的生活垃圾中，城市生活垃圾有3.18億噸，並且以每年8%-10%的速度遞增。目前全國城市垃圾累計堆積量已達80億噸，佔地80多萬畝，全國688座城市，除縣城外，已有2/3的大中城市陷入垃圾包圍中。

新的變化意味着新的機會。

和國外相比，我國垃圾回收市場僅僅還在起步階段。目前，垃圾填埋是我國生活垃圾的主要處理方式，企業收入多來自後端垃圾處理，且規模較小。

但在美國垃圾管理公司中，早已誕生三家百億美元級別的上市公司，截至2019年7月19日（下文同），三家公司市值加起來超過千億美元。它們分別是Waste Management Inc.（美國廢物管理公司，簡稱WM）、Republic Services Inc.（共和服務公司，簡稱RSG）、Waste Connections Inc.（廢物聯合公司，簡稱WCN），均已成立多年，這三家公司的垃圾前端收集業務佔比接近70%。

燃財經通過拆解美國這三家垃圾管理公司發現，這個行業不會快速起飛，且過程中挑戰重重，但卻是一個會成就百億市值公司的行業。

要點速覽

• 美國的垃圾分類市場已經基本發展成熟，這三家企業均是在早期趨勢來臨時開始深耕，收入多來自於垃圾前端收集，但針對的城市和發展策略有區別；

• 通過快速發展和併購實現企業擴張；

• 垃圾分類企業地域性較強，很難一家獨大，並需要與當地政府進行緊密合作；

• 從一個城市的成功運營經驗出發，通過快速複製進入更多城市，或許是比較適合垃圾分類公司的擴張方式。

三大“垃圾公司”對比。來源：燃財經

WM：美國垃圾大王

WM成立於1968年，從多個小型垃圾站，逐步發展為全美國固體廢物的龍頭企業。

公司目前市值501.09億美元，為了對這個數據有更直觀的感受，我們來對比下國內大型互聯網公司的市值：京東當前市值為443億美元，美團當前市值約為481億美元，WM市值均超過它們。

2018年，WM年收入為149.14億美元，淨利潤為19.2億美元，其中，收集業務佔總營收的65%，為97.2億元。公司在美國和加拿大地區為市政、商業、工業及居民客户提供廢品管理服務，包括收集、垃圾填埋（固體和危險廢物）、轉運、再利用和資源回收服務。截至2018年12月31日，WM有大約43400名全職員工。

憑藉美國個人經濟發展和固廢行業發展的趨勢，WM的成長非常迅速，1968年成立後，通過較為激進的收購策略收購了全美各地的小型垃圾收運公司，1971年成功上市。

在WM的發展過程中，兼併和收購一直貫穿其中。在上市後，1972年，公司完成133次收購，收購對象大多為小規模垃圾收集中心；1984年，公司收購Service Corporation of America，成為美國最大垃圾轉運商。接着，公司先後通過1988年收購Wheelabrator和1990年初與Stone Container聯合，分別打開了垃圾焚燒和垃圾回收的市場，至此確立了垃圾收集轉運、垃圾焚燒與垃圾回收利用“三輪驅動”的發展方式。

在美國成功擴張的同時，WM也抓住了在國際市場上發展的機遇。1975年，公司通過與當地企業成立合資公司的方式，成功地打開了沙特首都利雅得的環衞市場，這也是世界上第一個跨國的環衞合同。1980年起，公司先後成功進入了阿根廷、委內瑞拉、澳大利亞和部分歐洲國家，以及香港的危廢及環衞市場，並在1990年成為了世界最大的固廢龍頭。

進入上世紀90年代，WM通過持續併購開拓多元化市場。1993年，公司名由原來的Waste Management Inc（簡稱WMI）更名為WMX  Technologies，體現公司多元化的業務範圍。通過收購，公司先後進入危廢、石棉移除、金屬腐蝕處理、甚至是草坪養護市場。公司的多領域擴張在一開始收到了回報，股價從1993年初的8.87美元一路上揚至1997年初的18.86美元，漲幅達112%，但與之前的垃圾焚燒和垃圾回收不同，上述行業在初期均需要大量資金投入，回報卻極其有限，為此，公司在1997年更名回WMI，回到聚焦主業。

改變公司歷史的一次兼併發生在1998年，公司與USA Waste Services Inc.合併，新公司名稱保留為Waste Management。合併後的公司通過不斷優化公司經營策略，聚焦核心主業的同時大力發展新生化業務。一方面，公司利用自有團隊研發已有業務轉型；另一方面，公司從2009至2016年，通過多次收購成熟的專業化新生公司，拓展了醫廢、有機垃圾、建築垃圾、電子回收等市場，並取得一定成績，使得公司市值持續增長。

在收集服務中，對於商業和工業收集，WM會和客户之間簽訂為期三年的服務協議，費用受到收集頻率、WM提供的收集設備類型、收集廢物的類型體積及勞動力成本所影響。

截至2018年年底，WM共擁有和經營252個垃圾填埋場（包括247個固體廢物填埋廠和5個安全的危險廢物填埋場），為北美最大的垃圾填埋場網絡。同時，WM擁有和經營314個轉運站用以存放廢物。

WM提供的回收服務主要針對社區和企業的可回收垃圾，包括材料加工、回收商品、回收經紀服務。

公司的核心業務是垃圾收集轉運填埋一體化的傳統運營模式，佔營業收入比重穩定維持在85%-90%之間。原本可以帶給公司穩定收益和現金流的垃圾焚燒業務營業收入和利潤自2010年起隨着垃圾焚燒上網電價的走低而持續下滑，最終被剝離。

2016-2018年公司各項業務營收佔比情況。來源：財報

從WM2018年的年報可以看出，其收集業務佔營收大部分，商業和工業領域的收集營收比重也較大。

隨着傳統固廢市場的日益成熟，在保持傳統收集和轉運業務體量和優勢的同時，公司也積極在綠色能源、特殊垃圾回收以及太陽能研發等新生業務領域進行拓展。

RSG：運營垂直市場

RSG成立於1996年，為美國第二大固廢企業，目前市值為283.12億美元。2018年營收為100.40億美元，淨利潤為10.4億美元。其中，75%的收入來自收集業務，截至2018年12月31日，公司共有36000名員工。

和WM模式類似，主要經營業務包括廢物收集、轉運和處置無害固體廢物、回收和資源化利用以及能源服務等。截至2018年12月31日，公司擁有349個收集站，207個轉運站，190個垃圾填埋場，91個回收處理中心。

RSG的市場定位是根據廢物的不同種類來發展整合垂直市場，並努力佔據頭兩名的位置。RSG會通過與市政當局簽訂收集合同，及獨家特許經營協議、小型集裝箱和大型集裝箱合同來獲得廢物收集的長期合同。

在運營上，RSG會和地方管理層保持360度問責制和完全盈虧制，在提供專業知識的功能結構支持下，培養高績效文化。這種結構使得公司能夠通過更多資源協調來配合公司市場，同時實現當地管理層能夠快速響應。

2018年，通過349個收集站，公司提供居民收集、小型集裝箱和大型集裝箱收集服務。其中住宅服務約佔比23%，小型集裝箱服務約佔31%，大型集裝箱服務約佔22%。

RSG的住宅服務一般從街邊收集廢物，運輸到轉運站，或直接運往垃圾填埋場或回收處理中心。公司通常與市政當局簽訂住宅收集服務合同，通過高出價確保這些服務，合同的期限通常為1-5年，一些獨家特許經營權的期限會更長。

在小型集裝箱業務中，公司為客户提供不同規格的廢物容器，通常會根據1-3年的服務協議進行小型集裝箱收集服務，費用根據市場、收集頻率、所提供設備的類型等確定。小型集裝箱服務通常提供給小型企業，多户住宅和商場，包括餐館、零售、房地產以及其他行業。

大型集裝箱收集業務分為長期合作和臨時合作。對於長期合作，公司為客户提供不同尺寸的廢物容器，通常簽訂1-3年的服務協議執行收款服務，通常提供給大型設施、酒店和辦公樓，包括製造業、零售業、酒店等行業。大型集裝箱收集業務的臨時合作，大部分廢物涉及建築拆除活動，公司提供臨時廢物收集服務，條款從單次提貨到一年或更長時間。同時，公司還會根據客户的要求提供回收服務。

垃圾轉運服務中，公司擁有或經營207個轉運站，中轉站的收入主要來自收取的費用或處置費，約佔2018年收入的5%。中轉站為收集服務提供了經濟有效的手段，可以整合廢物並降低運輸成本，同時擴大了垃圾填埋場的地理範圍。

RSG擁有或經營190個有效的垃圾填埋場，收入約佔2018年收入的約13%。公司利用垃圾填埋氣體——這是分解廢物的天然副產品，可以將其轉化為能源。截至2018年12月31日，公司共經營了75個垃圾填埋氣體和可再生能源項目。

截至2018年年底，RSG擁有或經營91個回收處理中心，收入約佔2018年收入的3%。隨着消費者對回收服務的需求增加，公司會通過將回收組件集成到每個收集服務產品中來滿足這一需求。同時，RSG持續在技術上投資，來控制成本，簡化回收利用。例如，發展先進的分揀設備、磁鐵和光學分揀機等。

能源服務來自石油和天然氣勘探和生產活動的副產品，在2018年，約有2%的收入來自能源服務。其他收入主要包括國營賬户收入，來自經營區域以外市場的全國或區域合同，其中相關的廢物處理服務分包給當地運營商。

2016-2018年公司各項業務營收佔比情況。來源：財報

從圖片可以看出，公司營業收入主要來自收集業務，此外，還有一小部分營業收入來自於垃圾轉運、堆填區處理、可回收商品及能源服務。

RSG的收購增長戰略主要集中在收購私營固體廢物和回收公司，來補充公司現有的業務平台。在公司的預計中，每年的收購投資穩定在約2億美元，未來也不排除會進行更大規模的收購。

WCN：深耕下沉市場

WCN是美國第三大固體廢物服務公司，成立於1997年。公司目前市值為252.74億美元，2018年總營收為49.23億美元，其中收集業務佔比69%，淨利潤5.5億美元，僱傭員工16000多名。在美國和加拿大市場，公司業務為提供廢物收集、垃圾轉運、再利用和回收服務。

和WM和RSG不同，WCN避開了競爭激烈的大城市，而是選擇了中等城市和農村，同時，他們還針對一些利基市場（有優勢的細分市場），如勘探、生產廢物等。WCN認為這些市場因為擁有的廢物處理替代品有限，在這些領域的早期優勢會提高企業的市場競爭能力，有比較高的增長潛力。

WCN還認為，通過簽訂獨家合作協議的收集合作，實現對廢物流程的控制比擁有垃圾填埋場更為重要，在這個過程中，公司從廢物的運輸、處理和處置中產生額外的服務收入；另一方面，在廢物處理時，處理站的位置是廢物服務行業成功的關鍵因素；另外，由於WCN的下沉市場定位，公司採用分散管理的方式進行運營管理，使得決策機構更貼近客户，同時也組建了低開銷和高效率的運營結構。

截至2018年底，WCN共擁有6個運營部門。每個運營地點會有一個區域經理，他們在運營時具有高度決策權，並負責維護服務質量、促進安全、實施營銷計劃和監督日常運營，當地區域經理還負責幫助確定收購候選人，並負責將收購的業務整合到公司運營中，獲得運營所需的許可和其他政府批准。

WCN認為，雖然北美固體廢物服務行業在過去十年中經歷了持續整合，但固體廢物服務行業仍然是區域性的，在特定市場依然可以獲得收購機會。公司所注重的勘探與生產廢棄物服務行業，同樣具有區域性，且高度分散，存在收購機會。

2016-2018年公司各項業務營收佔比情況。來源：財報

截至2018年12月31日底，WCN共完成了20項收購事項，其公允價值淨額為10.32億美元；擁有或經營68個垃圾填埋場，11個勘探開發垃圾填埋場（僅接受勘探開發垃圾），14個非垃圾填埋場（僅接受建築和拆除物、工業和其他不易腐爛的垃圾）。

從三家公司成立的時間節點來看，WM成立於1968年，RSG和WCN分別成立於1996年和1997年。美國固廢行業伴隨着美國整體經濟的發展變化經歷了“缺乏認知”（兩次工業革命—1930s），“行業起步”（1930s—二戰結束），“蓬勃發展”（二戰結束—1980s）和“趨於平緩”（1980s—至今）的四個階段。這中間伴隨着美國對固廢政策的鼓勵和調整，三家公司都抓住了較好的時機進入市場。

對中國市場來説，中國的垃圾填埋和垃圾焚燒技術已經相對成熟，並且誕生了一些上市公司，例如：中國光大國際有限公司，目前市值445.98億港元，主營業務包括垃圾發電、餐廚垃圾處理、垃圾分類、環衞一體化、污水處理等；啓迪環境市值148.92億元，主營業務為水務生態平台、城市環境服務平台、固廢與再生資源中心三大塊，其中城市環境服務包括環衞服務、環衞裝備、垃圾分類等細分業務；固廢及再生板塊包括餐廚垃圾、工業固廢、生活垃圾填埋等細分業務。

但是，中國在處置前端的垃圾分類，以及後端的回收利用方面，跟發達國家仍有較大的差距。

業內專家表示，無論在美國還是在中國，垃圾回收和處理都離不開政府的補貼，但目前美國環衞行業市場化程度遠高於中國。未來，中國預計將有更多省市的環衞作業市場化政策出台，加速推進環衞服務市場化進程。在這個過程中，有希望誕生世界級固廢巨頭。

這不會是一個快速起飛的行業，卻是一個會成就多家百億市值公司的行業