《熊出沒》母公司再衝IPO，2年融資24億_風聞

近日，《熊出沒》母公司華強方特文化科技集團有限公司向證監會遞交了招股書，擬在創業板上市，保薦人為招商證券。並在提交招股書的7日後，獲得證監會受理。

此次IPO公開發行新股不超過1.08億股，計劃募資11億元，主要將用於研發中心建設項目、動漫電影製作項目、品牌建設及推廣項目。

事實上，早在7年前，華強方特就開始準備上市，**但都以失敗告終。**這麼多年來，獨立上市之心不滅。

每年借款利息維持1億元，但淨利潤質量較高

華強方特的主營業務是文化科技主題公園和文化內容產品(特種電影及數字動漫)，是國內為數不多的與迪士尼、環球影城有相似業務的文化企業。

在世界前十大主題公園集團中，**華強方特目前排名第5，2018年遊客人次為4207萬。**迪士尼、默林娛樂集團、環球影城處於絕對的寡頭地位，迪士尼遊客人次是華強方特的近4倍。注：迪士尼集團在全球有12家主題公園，分佈在美、日、法、中。

有趣的是，在全球遊客量前十的主題公園中，華強方特旗下的主題公園並沒有入榜，入榜的是上海迪士尼和長隆海洋王國。

國內競爭方面，主要對手包括**華僑城、宋城演藝、長隆集團。**按照招股書提供的數據顯示，華強方特的遊客數量比宋城演藝多，但比華僑城少，但這三者總和都沒有迪士尼中國多。

其旗下主題公園主要有美麗中國三部曲、特色文化主題公園、原創動漫主題、方特經典主題公司四大系列。目前已建成23個，建設中21個。

數字動漫包括動畫片和動漫電影，原創的《熊出沒》系列位列中國動漫指數榜第一位，六部《熊出沒》電影更是創下27億元的總票房。在國產動漫電影前十名中佔據6席。

**在營收構成中，佔比最高的是文化科技主題公園運營和創意設計。**2016-2018年完成總營收33.53億元、38.48億元、43.28億元，對應淨利潤7.08億元、7.46億元、7.78億元。

但是，背後卻有鉅額的政府補助。最近三年分別獲得3.5億元、3億元、3.3億元政府補助(計入當期損益的政府補助)，佔淨利潤的36%、37%、39%。也就是説，4成左右的淨利潤來自於政府的補貼。

從營收增幅來看，文化科技主題公園增幅由2017年的-5.12%變為2018年的21.42%;文化內容由2017年的291.69%暴跌至-17.75%，主要受特種電影增幅(由814.48%變為-39.78%)下滑所致。

毛利率最高的是數字動漫業務，2018年保持在92.12%。

費用方面，2018年增加了廣告宣傳費用1.1億元(合計3.4億元)，投放在央視、江蘇永達高鐵等媒體。居高不下的還有財務費用，借款利息支出每年維持在1億元左右。

**如果通過經營活動產生的現金流量淨額和淨利潤比值來衡量淨利潤質量，**可以計算出華強方特2016年盈利現金比率為186%，2017年為150%，2018年為247%。淨流入的現金流淨額明顯高於淨利潤，説明淨利潤質量高。

“對於像華強方特這樣的文化企業來説，投資週期較長，資金需求量較大。所以從財報看得出，利息費用都這麼高。對於政府補助，這也是該行業快速發展的重要原因。尤其對於當地政府而言，這種大型項目有裏有面，能解決就業和納税，還能帶動旅遊業發展。”一位資深業內人士對藍鯨教育表示。

強勢資本運作，深藏多個國企身影

早在2012年，華強方特就曾啓動A股上市計劃，但因IPO處於停擺期而撤回資料。主板不行，便先迂迴轉戰新三板。

2015年12月，華強方特以“834793”的股票代碼在新三板掛牌轉讓，彼時的輔導券商也是招商證券;隨後，公司簡稱由“華強文化”改名為“華強方特”。

2016年1月，其向14位特定投資者以29元/股發行了4260萬股，募集資金總額12.35億元，扣除各項費用後的淨額為12.19億元。

從這14名投資者名單可以看出，國資背景的投資者有相當重要的地位。例如招商系合計出資3.48億元;北京中文安賜基金**(國務院旗下的中國國新控股持有33%)**出資1.45億元;新華網出資7540萬元;廣東國資委旗下的恆健創投出資5800萬元。值得一提的是，微影時代旗下的中駿微影基金也出資了2610萬元。

2017年4月，其再向10名特定對象以16.85元/股發行8679.58萬股，此次定增募集資金總額14.62億元。

此次融資，有7名原有股東追加投資，新增的股東只有三名：華強集團、華強資管(實控人梁光偉控制企業)、無錫微票。認購最多的是華強系，其中華強方特控股股東華強集團，出資高達10.15億元;華強資管認購2.55億元。其他股東認購總金額約2億元。

令很多新三板公司頭疼的“三類股東”問題，同樣存在於華強方特身上。比如武漢的幼教龍頭億童文教，就因解決不了三類股東問題，而被迫終止上市。截至今年4月，其“三類股東”數量有37家，合計持有1.02%的股份。

招股書中披露的股權結構顯示，華強方特實控人為梁光偉，直接持股2.09%，通過華強集團、華強資管、深圳前海華強金融控股間接持有63.64%股份，**合計控制65.73%股份。**廣東國資委旗下恆健投資持有5.52%，招商系持有3.02%，中廣系持有1.15%。

從上圖還可看出，華強方特還有員工持股平台，共持有46萬股，佔比約0.05%。

最後，對華強方特而言，真正的核心競爭力是能否產生持續的創意設計能力、擁有大量知識產權的能力及技術轉化/工業化生產的能力。如果單從創意設計能力收入來看，最近三年波動很大，不具備持續穩定增長特性。此外，《熊出沒》之後的爆品又將什麼時候出現，一切還是個未知數。