被低估的鬥魚_風聞

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2019年7月17日，鬥魚在納斯達克成功上市，發行價11.5美元，市值37億美元，一舉超越瑞幸咖啡成為今年以來中概股最大規模的赴美IPO。

**作為國內最大的遊戲直播平台，鬥魚曾被戲稱錯過最佳的上市時間，反而被行業老二虎牙直播搶先一步上市。**不過，大器並不怕晚成，打下了紮實的功底再去資本市場拼殺，後勁會更足。

上市“前夜”：營收、淨利潤雙增長

鬥魚發佈的招股書顯示：截止2019年3月31日，鬥魚營收達14.891億元，較2018年同期6.665億元同比增長123.4%；淨利潤則為1820萬元，較上年同期淨虧損1.557億元增加1.835億。

從招股書透露出的內容可以較為直觀的看到，鬥魚不僅營收增長迅猛，而且還成功實現了扭虧為盈。其實，鬥魚營收翻倍、扭虧為盈都是計劃之中的事。我們瞭解到，鬥魚是走的先積累用户、再發展付費用户的發展之道。這與修房築基是一樣的道理，即平台基礎沒有打好，即便有較好的變現策略也是難以發揮其效能的。

鬥魚前幾年一直處於“築基”的蓄力狀態，更注重流量獲取，迅速佔據用户市場，因此平台營收增速可能並非行業頂級，並且也未能實現盈利。

但2018年開始，鬥魚市場培育時機成熟。鬥魚既有了高MAU（用户月活）、絕大部分頭部主播，還有好內容生態和賽事合作，流量一直保持高速增長，MAU平均增速達到了25%以上，為行業最高。鬥魚開始並重商業變現，制定了收效顯著的變現策略，還不斷探索電競直播的盈利模式，使得鬥魚在直播打賞和廣告方面增長都非常快，營收增速分別140%與80%（2018年與2019年對比），穩居行業第一，並且鬥魚在較短時間內實現了扭虧為盈。

而鬥魚能夠實現營收一年翻倍、淨利潤轉負為正，背後離不開平台龐大用户的基礎。

用户規模持續領跑，行業一哥地位進一步穩固

從鬥魚招股書透露出的數據來看，鬥魚在用户方面的表現十分出色。數據顯示：截止2019年3月31日，鬥魚註冊用户規模達到了2.809億；並且鬥魚2019年第一季度的季度平均月活躍用户（MAU）高達1.592億，同比增長25.7%；付費用户規模增長至600萬人。

鬥魚目前在用户方面的表現可以用九個字概括：基數大、粘性高、付費多。

**“基數大”即鬥魚用户規模大。**招股書顯示：截止2019年3月31日，鬥魚註冊用户規模達到了2.809億，較2018年同期1.821億同比增長54.26%，繼續保持行業第一。

**“粘性高”則指鬥魚用户有着較高的活躍度、使用時長與留存率。**相關數據顯示，鬥魚2016年、2017年、2018年與2019年Q1的MAU分別為8560萬、1.126億、1.364億、1.592億，不僅MAU持續保持高速增長，並且其MAU遠高於虎牙Q1財報公佈的1.238億。

而鬥魚2019年第一季度的活躍用户觀看總時長則超過23億小時，較2018年16億小時同比增長43.75%，並且活躍用户日均觀看時長約為2600萬小時，也較上年同期的1730萬小時提高50.3%。

用户留存率上鬥魚表現也毫不馬虎，相關數據顯示：截止2018年12月31日，鬥魚平均次月活躍用户留存率為74.9%；平均3個月註冊用户留存率為68.6%。從公開資料來看（虎牙2018年全年財報僅透露了次月留存率），鬥魚的次月活躍用户留存率高出虎牙70%的平均次月活躍用户留存率近5個百分點。較高的留存率又再次證明了，鬥魚用户粘性高的特點。

**“增長快”則指鬥魚的付費用户增速快。**目前，鬥魚已經成為遊戲直播行業中付費用户最多的平台，數據顯示：2016年、2017年、2018年，鬥魚平均每季度的付費用户分別為90萬、240萬和380萬，而到了2019年第一季度鬥魚的付費用户規模更是增長至600萬，較2018年第一季度360萬同比增長66.66%，其增速高於也虎牙同期57.4%的增速。

通過前文的分析可以看到，鬥魚經歷了多年內功的沉澱，不僅在營收增速越來越快，淨利潤成功轉負為正，而且用户基數也越來越大、粘性不斷提高、付費用户增速進一步提升，鬥魚行業一哥的位置也更加穩固。

大器晚成的背後，是鬥魚的“內功”苦練

**鬥魚並沒有盲目追求變現，而是先不斷積累用户，並提升用户的粘性和活躍度，付費用户自然也會隨之越來越多，盈利能力自然也就會越來越強。**而鬥魚大器晚成的背後，並非是鬥魚一朝一夕或投機取巧得來的，靠的是苦練“內功”爭取來的。

一、傾力打造主播“軍團”

主播是直播平台們最核心的競爭力之一。

從直播發展歷史角度看，主播一直都是直播必不可少的要素。無論是電視直播，亦或是網絡直播，都離不開主播（電視直播中叫主持人）充當調味品。如試想一下，當你在電視上觀看足球比賽時，沒有解説員是否還會能夠堅持90分鐘呢？再想一下，當你在鬥魚等直播平台中觀看LOL比賽時，沒有主播在旁解釋你的觀賽熱情是否還在呢？正因如此，直播平台們打造強大的主播團隊都是其必修課。

鬥魚在主播團隊建設上自然是下了狠功夫的。坊間一直流傳一個故事：鬥魚成立初期拿到奧飛動漫2000萬元投資的時候，第一個月就花費了1500萬元，這筆錢主要花在了帶寬和簽約主播上，但效果也很顯著，短短几個月，吸走了YY等成熟直播平台的當紅主播，順帶收穫了一大波用户，鬥魚也因此在直播界打響第一槍。

正是鬥魚在主播團隊上舍得下狠功夫，才成就了當今TOP10主播中，8位都為鬥魚主播的局面。截止2019年3月31日，鬥魚平台上的註冊主播為650萬人，較上年同期460萬人增長41.3%。其中像PDD、旭旭寶寶等簽訂了獨家協議的頭部主播達到了5200位，較上年同期的2000位增長160%，鬥魚成為了遊戲直播行業中優秀主播的主要流入地。而穩定的主播陣營，也非後進者一朝一夕就能顛覆和超越的。

二、深耕“電競”

中國直播行業早期，多數直播平台都走“秀場直播”路線，擠在這個賽道的平台有YY、酷6、陌陌。但此時的遊戲直播行業還是一片藍海，不僅行業競爭小，而且當時處於國人“電競”覺醒時期，做遊戲直播看起來可行。

於是陳少傑決定要做遊戲直播，而且還要耕耘電競。一方面，鬥魚積極贊助職業戰隊，以擴大其在電競行業中的影響力。相關數據顯示，截止2018年年底，鬥魚已經贊助了26個頂級的電競團隊。

另一方面，鬥魚積極打造“電競賽事圈”。承辦電競賽季以來，截止2018年12月31日，鬥魚已經承辦了85場電競賽事，其中最受歡迎的《絕地求生》黃金大獎賽吸引了超過1870萬的觀眾。與此同時，鬥魚不斷簽約國際頂級賽事直播權，從2016年自今，鬥魚獲得了29個全國性以及全球性的電競賽事獨家直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DOTA2》等。

正是鬥魚在“電競”方面的不斷深耕，幫助鬥魚贏得了更多忠實用户。艾瑞諮詢相關數據顯示：2018年第一季度和2019年第一季度，鬥魚電子競技的月平均訪問用户分別約為7830萬人和1.253億人，市場體量在快速擴張。在此背景下，鬥魚在“電競”方面的探索，也為鬥魚創造了更多的盈利可能。

此外，鬥魚不僅與各大遊戲廠商深度合作，還深度參與到電競上下游產業鏈，提升了在電競產業鏈中的話語權。憑藉其在電競產業鏈中話語權的提高，未來鬥魚的電競內容也將會更加豐富多彩。

三、豐富平台內容

一般來説，多元化的內容受眾羣體會更廣一些，相對而言平台可能獲得的潛在用户規模就會更大一些。

正因如此，鬥魚在不斷推動平台內容的“多元化”。陳少傑曾説：“目前（鬥魚）是一半一半，一半遊戲一半非遊戲”，“遊戲獲取流量，很多人開始的時候就是因為看遊戲來的，之後會去看一些其他的直播，遊戲在我們直播領域算是一個剛需，我們再用他關心的內容吸引他，二次元、動漫、美食、户外、唱歌、音樂都可能是”。

一方面，鬥魚依舊尋求優質遊戲內容資源合作，拿下大中型主播、簽約頂級賽事、職業戰隊、官方解説，為平台用户提供更加優質的遊戲直播內容。以滿足原有用户對遊戲、電競的觀影需求，保持並提升其對平台的粘性。

另一方面，鬥魚在泛娛樂化上也在不斷髮力，以吸引更多新用户。例如，鬥魚2018年5月邀請江映蓉、陳姿彤、朱婷婷、李常超等多位明星入駐鬥魚，推動鬥魚的泛娛樂直播佈局進入一個新的階段。

目前，鬥魚平台的內容已經形成了以遊戲、電競直播為主，二次元、娛樂天地、科技教育等泛娛樂直播為輔的多元化格局。這不僅有助於豐富“電競圈”用户的生活，增加其粘性。而且對新用户的開拓也有較大幫助，畢竟平台也有符合“飯圈”、“二次元圈”等羣體口味的內容了。

四、不斷優化業務結構

就目前遊戲直播行業的普遍情況來看，業務結構單一是“通病”。例如，虎牙2019年第一財報的數據顯示，其直播業務營收佔95.16%，廣告與其它業務的比重僅為4.84%，不足5%。從內容變現的角度來看，直播業務佔總營收的比重巨大是直播業務發展健康的表現。但從客觀的角度來看，單一的業務結構也有可能成為阻礙平台進一步商業化的攔路虎。

對於這一問題，鬥魚一直在逐步擴大營收半徑，探索多元化的商業變現通道。招股書的相關數據顯示：截止2019年第一季度，鬥魚直播業務、廣告與其它業務的比重分別為90.9%、9.1%，業務結構優於其它同行。這得益於鬥魚不斷對業務結構的優化調整。2017年，鬥魚上線了“魚購”平台，初步探索直播+電商的商業模式；隨後，鬥魚又相繼推出增值電信業務、互聯網信息服務、音樂娛樂產品、遊戲產品等新業務，到2019年第一季度，廣告與其它業務已經能夠貢獻1.351億的收入了。

五、嚴控內容審查

內容為王的時代，平台內容是否健康對平台發展有着重要影響。

從直播行業的歷史來看，平台內容不合規可能面臨下架停站的風險。例如因打“擦邊球”被警察查封的“PR”社等。

從政策角度來看，國家對平台內容監管趨嚴也迫使直播平台們嚴控內容，當然這也是企業的社會擔當。2018年4月，政府召集全國18家直播平台，召開網絡直播及短視頻企業加強內容安全管理會議，嚴明監管要求。隨後，全國各地相關部門都出台了相應的法律法規，加強對直播行業的監管。

對於內容審查鬥魚始終是積極主動的。鬥魚聯合創始人兼聯席CEO張文明在接受記者採訪時就表示：我們非常希望政府的監管能讓這個行業良性發展，我們看到其他的一些行業，因為企業沒有自律的自覺性而導致整個行業變亂，鬥魚作為行業頭部公司會做出一個表率。

在內容審查上，鬥魚對主播與審核團隊都有較高要求。主播方面的審查，鬥魚先從主播實名制註冊上入手，2017年鬥魚實名制審查就已經從早前舉着身份證拍照驗證升級到人臉識別技術審核。實名制落實之後，鬥魚又為主播定製了12分扣分制，以嚴格的規章制度保障平台內容和諧健康。

審核團隊自我審查上，不僅對審查人員的着裝、言行舉止都有着嚴格的要求，而且對審核人員每兩個月都要實施一次考試。

六、技術錘鍊

保持良好的用户體驗是平台保持用户增長與提升盈利的最佳途徑。

從遊戲直播的結構來看，打賞、廣告和增值服務(付費)是平台變現的主要途徑。但是，由於中國用户的付費意識還未能全面覺醒，目前直播平台們的變現主要手段還是依靠打賞。因此，直播平台們變現的關鍵就在於如何讓更多用户願意為興趣買單。

其中用户體驗直接影響着用户對主播打賞意願，鬥魚正不斷提升用户的觀影體驗。一方面，鬥魚進一步加強寬帶建設，並且通過相關技術進一步提升直播畫面畫質，從而提升用户體驗；另一方面，鬥魚通過投入大量精力，利用專利技術和大數據分析，讓直播內容更“懂”用户。

鬥魚通過技術錘鍊，還打造了獨特的用户觀看視角，極大地提升了用户的使用體驗，從而讓用户更願意為自己的興趣“買單”，目前超600萬付費用户就是最好的證明。

七、社區深耕

保持用户足夠的活躍度是平台持續發展的重要保障。

鬥魚通過社區運營的方式，增加了用户粘性和活躍度。鬥魚前身是A站下面的生放送直播，基本上是二次元愛好者積聚之地，可以説從鬥魚誕生之初就具備社交屬性。直到2014年，它才正式更名為我們熟知的鬥魚TV，當然它的社交屬性依舊沒有丟下。

隨後，鬥魚將其社區陣地轉移到了魚吧。目前，用户可以在魚吧和其他水友討論共同的興趣話題，例如户外直播討論,遊戲直播八卦、主播真會玩、老司機回憶錄等等，魚吧已經成為了粉絲與主播們互動的重要陣地。

除了魚吧這一官方社區外，鬥魚還積極通過微博、粉絲羣、線下嘉年華等社區運營，進一步增強粉絲與主播、平台的互動，從而提升用户活躍度與粘性。同時，鬥魚深耕社區也提升了其收費頻道的多樣化。

上市僅僅只是起點，鬥魚的大器晚成更多表現在上市後的厚積薄發

擁有行業規模最多的活躍用户與付費用户、行業最強大的主播團隊、最快的盈利增長，鬥魚的大器晚成將更多表現在上市之後的厚積薄發。

其一，遊戲直播市場的天花板還非常高。艾瑞網發佈的《2019年中國遊戲直播行業研究報告》顯示：2018年遊戲直播市場規模達131.9億元，較2017年增長超過60%，預計到2020年規模將達250億元；2018年，中國遊戲直播平台用户規模達2.6億人，預計2019年、2020年規模將達3.1億以及3.4億人次，遊戲直播行業仍然具有較大的用户增長紅利。也正因如此，吸引了抖音、快手等短視頻平台紛紛殺入遊戲直播這一領域。

鬥魚作為遊戲直播行業“一哥”，目前月活躍用户數已經達到了1.592億，同時它擁有全網頂級的主播團隊，最為豐富多彩的遊戲、電競內容，鬥魚相對於其它平台來説對用户的吸引力更大，也將會成為遊戲直播行業新增用户的主要去處。

其二，隨着鬥魚泛娛樂佈局的持續發力，鬥魚的用户粘性和用户付費轉化率也將進一步提升。目前，鬥魚的多元化生態雛形已經基本成型，“深耕電競價值鏈”計劃也正在有條不紊的進行中。隨着鬥魚在直播、電商、遊戲、影視等方向上的生態佈局愈發完善，，鬥魚也將擁有更大的想象空間。

其三，招股書內容顯示，鬥魚籌集的資金35%將用於電子競技內容投資，擴展內容類型；30％用於技術和大數據研發，提高運營效率；15％用於投資和營銷活動，包括潛在的戰略收購、投資和聯盟。鬥魚把更多的資源和資金投入到平台建設中去，在虹吸效應下，其競爭護城河也將越來越寬。

由此看來，當前鬥魚的市值正處於價值窪地，隨着鬥魚內功的不斷精進，上市之後的鬥魚將真正迎來大器晚成，鬥魚的長遠價值將不斷釋放。