精鋭教育2019Q3營收10.93億元，合規承壓下穩健增長_風聞

本文作者 | 周繼鳳

昨日盤前，精鋭教育(紐交所股票代碼：ONE)發佈了2019財年第三季度(截至2019年5月31日)未經審計的財務業績。

淨收入總額為10.93億元人民幣(1.58億美元)，同比增長32.6%;

精鋭▪個性化的淨收入為8.87億元人民幣(1.29億美元)，同比增長25.9%;

月均在讀學生數為174835，同比增長40.0%。

業績數據背後，精鋭教育呈現了怎樣的發展態勢?

受行業政策合規影響，逆勢增長

精鋭2019Q3淨收入總額為10.93億元人民幣(1.58億美元)，同比增長32.6%。

縱向對比來看，自2018年Q4季度以來，精鋭收入端皆保持在40%以上的增長。這一季度的業績同比增長32.6%，營收增速所有放緩，原因是受行業政策的合規影響，精鋭降低了對未來營收增速的預期。此前精鋭預計2019財年全年的收入範圍為 40.0 億元-41.5 億元，同比增長 40.0%-45.0%。而此次財報發佈，精鋭教育期望淨營業收入在人民幣38.6億元(合5.6億美元)至40億元(合5.8億美元)之間，對比2018財年的同比增長在35%到40%之間。

從橫向來看，不止是精鋭，K12教培行業普遍出現了營收增速放緩的趨勢。

以好未來為例，好未來此前同樣發佈了最新季報(3-5月)。其2020年Q1財報，完成營收7.028億美元，同比增長27.6%;經營利潤為5730萬美元，同比下滑23.6%。

國金證劵就在其研報中表示：“好未來的增速實實在在放緩了，比之前60%+下了一個台階，我們認為未來30%左右的增速，應該是好未來的“新常態”，過去60-70%的增速很難再出現。”

而突破200億元營收大關的新東方，從業績來看，營收增速也逐漸放緩：由一季度的30%下滑了10個點，到四季度只有20%。而此前新東方的營收增速普遍在40%以上。

精鋭教育集團董事長張熙在財報中給出了增速放緩，利潤承壓的原因——“由於快速擴張和2019財年的一次性監管影響。”

早在2018年，監管部門就對課外輔導培訓機構進行過重拳整頓，明確同一培訓時間段內生均面積不低於3平方米;符合安全條件的固定場所;從事學科培訓的教師應具有相關教師資格證;不得一次性收取時間跨度超過三個月的費用。

2019年，教培行業監管依舊趨嚴。教育部副部長鄭富芝在答記者問時表示，校外培訓機構的治理已進入第二階段，關鍵是堅決杜絕超前、超標的培訓行為，防止層層加碼。

隨之而來的則是教培機構的合規成本不斷上升，政府對教培機構辦學要求增多，擴張速度受限。

招商銀行研究院研究員夏嘉南此前對藍鯨教育表示：“辦學場所要求提高增加了機構場地房租成本、所有教師具備教師資格證增加了人力成本、不得收取超過三個月的學費對機構經營形成現金流壓力，這三大方面都會抬高目前培訓機構的運營成本。”

但從長期看，監管政策其實長期利好頭部企業。光大證券在其研報中就指出：長期來看，由於高考“獨木橋”體制、歷史文化傳承、新高考改革、三四線城市需求爆發，K12學科類培訓市場需求依然巨大。隨着政策監管的不斷加強，合規的全國性龍頭公司和區域巨頭公司其實有望受益於市場份額的持續提升。

也就是説，作為頭部企業的精鋭，短期會因合規政策承壓，但長期則利好。而即使在監管最嚴厲的當下，尤其是與其他華東區同行相比，精鋭依舊保持較快的增長速度，位列行業前排。

因而重新調整預期後，張熙表示：“我們有信心開啓可持續的增長模式。回顧了現有學習中心的表現，對管理團隊過去取得的成就和我們可複製的商業模式所帶來的成績深受鼓舞。”

未來財年的增長策略也已經敲定：依舊聚焦高端市場;過去一年多的高速擴張戰略使得精鋭佈局已遍佈全國，因此未來一年的擴張會更為穩健;通過持續的科技投入和更有效的激勵機制來提高運營效力。

核心高端個性化一對一業務佔據行業優勢

精鋭的業績增長，一方面依靠線下區域拓展實現內生式穩定增長，另一方面依靠併購整合的外延擴張。

具體拆分來看，精鋭▪個性化業務依舊是其核心業務。從其Q3季度的財報中看出，高端個性化業務佔比達81%。

從營收端來看，精鋭個性化的淨收入為8.87億元人民幣(1.29億美元)，同比增長25.9%。

縱向對比來看，自進入2019財年以來，精鋭個性化業務收入端依舊保持較強增長態勢。

線下業務與入學人數和容量是高度相關的。精鋭▪個性化業務學習網點的擴容速度同樣保持高增長，Q3季度更是接連增加了25個學習中心。

儘管從上海發家，但可複製的商業模式使得精鋭高端個性化業務能夠進行全國性擴張。2018 財年，精鋭在上海新開了18個精鋭▪個性化校區，而上海市外其他城市的招生人數快速增長，12 個城市的月均註冊學員人數增長率超過50%。擴張和下沉的速度較為可觀。

也就是説，即便是整體行業增速放緩，精鋭的核心業務依舊強勁。而站在整個行業來看，一對一業務的增長速度依舊佔有優勢。

以學而思核心業務小班課來説，學而思線下小班收入按美元計算增長10%，按人民幣計算增長17%，其中線下長期正價班課程學生人次同比增長13%。

而對比同樣以授課模式以“一對一”教學輔導為主的紫光學大，其2018年一對一輔導服務費收入22.8億萬元，佔比79.98%，但業績同比去年僅有個位數增長。

外延併購整合，完善全國性佈局

縱觀上市來的動作，在激勵競爭的教培行業中，精鋭的佈局極為清晰。

精鋭的大本營位於上海，長處在高端市場以及中部區域。為了彌補短板，精鋭在去年9月份併購了100%股權並開始整合的天津華英以及在10月份戰略投資的巨人教育，進軍北方市場，開啓全國擴張模式。

甚至在今年，依靠巨人加速下沉，提出“巨人三五戰略”，即在未來五年，達到全國設立500家校區，服務50萬在讀學生，創造50億收入。並計劃在未來，投入20個億以實現“巨人三五戰略”。

除此之外，加大例如外延併購，增強區域覆蓋和產品體系。2018年上市以來陸續收購了素質教育品牌小小地球少兒英語。同時通過戰略性投資佈局溢米輔導(在線K12一對一)、和精鋭教育|佳學慧(在線少兒多元思維教育)擴大在線教育市場佈局。

而在在線教育爭奪戰上，精鋭也早有準備。其戰略投資佈局的溢米輔導宣佈與精鋭教育集團旗下的巨人網校合併，二者在保持獨立運營的同時，線上線下聯動，平台共享。未來，巨人網校與溢米輔導的合作將囊括K12優勢班組課類型：大班、小班、小組以及1對1等, 以滿足學員的不同需求。精鋭教育與巨人教育也將會為新共生體注入雙方互補強勢資源，如優質的師資培訓、教研、產研體系，開放線下業務體系與之融合。

“全國性佈局+線上線下OMO聯動”的戰略下，精鋭不斷高築城牆，擴充業務線。瑞銀UBS在近日的一份研究報告中指出，精鋭教育目前估值顯著低於新東方、好未來等K12課外輔導機構。如果新戰略的執行能取得成功並在接下來的幾個季度得到體現，那相信公司的股價會有進一步上升空間。UBS重申買入評級，給予目標價$13.07。

精鋭教育集團董事兼首席財務官及首席戰略官Greg表示，儘管在快速擴張和一次性監管政策的影響下，我們的利潤率面臨短期壓力。但管理團隊目前取得的業績和可複製的商業模式，讓我們相信未來憑藉良好的品牌效益和高效的運作系統，將從中國蓬勃發展的高端K12教育需求中受益。