有一批中國莊家天天在美股“割韭菜”_風聞

原創：  孫嘉寶 作者為阿爾法工場研究員

**導語：**造殼、反向收購、低價上市、聯合坐莊、增發、高位套現……這些環環相嵌的資本運作手法，一併構成了中概股灰色市值管理的套路玩法。 巴菲特很早便曾教導過我們：“如果牌過三巡，你還不知道牌桌上誰是傻瓜，那麼你就是那個傻瓜”。但他老人家不知民間疾苦的是，很多時候，我們這個傻瓜角色，在牌局開始之前就已被安排得明明白白。 比如： “IPO找什麼大投行？我們這有現成的殼！上市費用低、時間短。”“股價找‘打手’搞上去，時機成熟再做個增發，一魚兩吃。”“資金55開，沒錢可以借你，一站式服務。”……

 作為投資者，以上“聳人聽聞”的話術，你可曾見識過？ 這不是影視劇中的橋段，而是一個特殊中概股圈層裏的潛規則。 在這個圈層內，造殼、反向收購、低價上市、聯合坐莊、增發、高位套現……這些環環相嵌的資本運作手法，一併構成了中概股灰色市值管理的套路玩法。 

01 從造殼到低價上市

中概股赴美上市，其實是有“捷徑”的。 熟悉美股上市操作路徑的專業人士都知道，在通過投行進行首次公開募集上市（IPO）這一常規方式之外，還存在其他5種小眾化的上市方式：美國存托股證上市、依照美國證券法144A條例私募資金QIB（合格機構投資者）上市、反向兼併、直接上市以及SPAC上市等。 其中，SPAC（Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的收購公司）上市這種方式，最有故事可講。

通常來説，通過SPAC上市，不僅輕鬆迅捷，同時一樣能夠募集到3000萬到1億美元或更大規模的資金。

玩法很簡單：設立一個SPAC，把它做成上市的殼。然後將它“按需分配”給某家有上市意圖的公司，其間進行一次反向收購即可達成所願。

因為這些SPAC通常都是以信託基金形式，先在納斯達克主板完成了上市；故而在反向借殼之前，其賬上實際已有發行普通股募集到的3000萬到1億美元資金。 這種模式起源於加拿大多倫多證券交易所，起初用於礦業公司的併購。

1993年，美國證券公司GKN(EarlyBirdCapital-早鳥資本的前身)將其引入本國資本市場。2008年金融危機後，SPAC殼公司可以直接登陸主板，而不再限制於OTC（場外交易市場）進行場外交易。 以上玩法為什麼有市場？因為對部分待上市的公司來説，好處多多： (1)SPAC本身已經是主板上市公司，完成反向併購後，經營實體即實現上市目標，時間較短、可控；(2)SPAC為新發起的純現金公司，無經營業務且資金託管，無或有負債風險；(3)無需支付買殼費用，成本可控。SPAC完成掛牌上市後，通常需於18-24個月的期限內完成與相關經營實體的反向併購，這期間若配套增發股票，找一些小投行支付募資金額8%成本也遠低於大投行15%的費用。 歸根到底就是一句話：門檻低，小魚小蝦也可以來湊熱鬧。

 2017年的著名中概股“妖股”穩盛金融(NASDAQ:WINS)，就是一個SPAC玩法的典型案例：2014年3月造殼，2014年9月殼上市，2015年4月反向借殼，2015年10月殼正式更名穩盛金融。 

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穩盛金融不是個案。 運作穩盛金融SPAC上市的團隊，還通過同樣方式，把愛新鮮（中國城超市；NASDAQ:IFMK）打造成了第一家在美國掛牌上市的華人超市集團。

 另一較為知名的案例，是最近發生兑付問題的先鋒集團旗下重要成員網信理財(Hunter Maritime ；NASDAQ:HUNT)——2016年6月造殼，2016年10月殼上市，2019年3月反向借殼上市。不過因為合規問題，在經過上市後前兩交易日的一頓爆炒後，該公司便進入了漫長的停牌狀態。 

02 聯合坐莊與高位套現

 在借殼上主板，低價發行，改名等一系列鋪墊性操作已完成後，下一步就要開始炒作股價以實現高位套現了。

這其中的炒作，主要表現為開盤推高——既可以是在上市首日，也可以是上市後一段時間內。在此背後，利益集團採取三方合作的方式，也就是操盤方、上市公司老闆以及高頻做市商共同坐莊炒作。

 具體來説:上市首日（或上市後某一個時間內），操盤方會請來幫忙把股價做高的資金，這種資金叫做“打手”。 打手資金，大多是一些海外華人或是國內富豪的海外資產。其中涉及的離岸私募基金，大多註冊在開曼或是香港。

基本的做法是中概股上市公司實控人出一半資金，打手資金出一半，然後約定在一定期限內股票要達到的目標價格。可以做多，也可以做空與做多結合。 因為美股上市後實控人鎖定期限是半年，所以這種打手的資金運作期限一般不會超過一年。

同時上市公司老闆配合利好、利空消息的釋放。另外，操盤方考慮到流動性的問題，會邀請做市商參與，並一起拉高股價。 實際上，中概股中相當一部分的股價本就不難拉高。 因為整體來説，海外機構對多數中概股並不太多興趣，這便使大部分中概股整體定價偏低，導致新股發行壓力大，股票在發行時不易賣掉。

而上市公司為了確保發行，往往要找自己相對更熟悉的資金來接盤，並且減少發行量。 這些股票在發行階段，其實籌碼已經被高度鎖定了，等到上市時，實際上市場上流通的籌碼非常少，流通量非常小，用一點點資金就可以將股價推高。 以前述網信控股為例，上市兩天股價便暴漲十倍： 

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而另一家於2018年8月完成SPAC上市的中概股——豐食品集團公司（NASDAQ：HFFG），2019年5月起，股價開始顯現出明顯的拉昇，並於6月達到最高點，漲幅達到300%，其後則迅疾下殺，割得一手好韭菜： 

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而其中最為知名的SPAC式“妖股”穩盛金融，其17、18年間巨幅過山車走勢，更是不遑多説。 當然，這種炒作也不侷限於新股上市。

今年3月，美股市場還曾掀起過一波低價中概股炒作潮。箇中邏輯別無二致： 3月4日，餐飲酒店B2B採購平台眾美聯（NASDAQ: JMU），股價盤中一度暴漲超過300%，收盤上漲173%，報2.63美元。3月5日，寵物食品製造商天地薈（NASDAQ: PETZ），股價盤中一度從0.8美元衝高至2.5美元，收盤上漲36%，7月29日，盤中又現300%的漲幅。

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毫無意外，隨着莊家們的高位套現，其後留給中小投機者的便是一地雞毛。 

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03 “專業分析師”吹票

在中概股灰色市值管理產業鏈中，分析師也是一個不能忽視的重要角色. 中概股屬於離岸市場，經營實體遠離掛牌市場。

操盤方往往會利用這一點，通過找些不知名的分析師，買下他們的文章，並發表在知名美股投資者論壇上，從而影響機構買方以及個人投資者——即使達不到這個目的，也算是配合股價上漲而造勢了。 比如下圖中的這位分析師，便曾於2015年6月在美國知名投資者論壇上，預測穩盛金融在SPAC上市後有60%的上漲幅度。 

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除了利用分析師吹票外，操盤方還通過對媒體的“放風”，達到配合股價拉昇的目的。通常是選擇與海外華人投資者羣體有一定影響力的紙媒進行合作，發佈既定標的利好或是利空消息，完成建倉、洗盤、拉昇、出貨等常規做莊步驟。

因為一些海外中文媒體記者缺少信息來源，所以這種來自“一線”的信息是很受歡迎的。而這些報紙一般隨意放在中國城餐館的桌子上，靜靜等待偶爾路過的“韭菜”。

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