搜狗2019年Q2財報：搜索業務增速領先行業，AI成為新增長引擎_風聞
美股研究社-2019-08-06 14:45
今日，搜狗發佈2019年第二季度財報。數據表明，第二季度搜狗公司的總收入達20.7億元，同比增長8%，淨利潤為2130萬美元，我們看到搜狗依託AI實現了搜索業務和輸入法業務雙引擎驅動增長，而隨着AI技術的進步，搜狗的營收和利潤還將實現快速增長。
搜狗近年來一直在研發AI科技，通過AI實現生態佈局。除了雙引擎業務增長以外，搜狗還在眾多垂直內容上佈局，通過智能硬件和線上業務實現軟硬一體化發展。目前搜狗的硬件產品大獲市場歡迎，並且仍有較大的增長空間，這或許將是搜狗突破瓶頸實現進一步發展的渠道之一。
另外，在信息流時代，搜狗的兩大引擎還是超級流量入口。搜狗不管是搜索還是輸入法，在中國市場上都名列前茅。兩大業務除了貢獻營收之外，還有利於搜狗進行多方業務佈局，例如垂直內容領域，醫療領域等等。但隨着AI技術的發展，搜狗的潛力勢必將得到進一步開發。
（1）搜狗營收增長平穩，雙引擎推動搜狗增長
從營收上看。搜狗2019年Q2營收為20.7億元，同比增長8%。在國內經濟放緩，廣告業務發展較慢的情況下，搜狗通過雙引擎驅動，成功實現了逆勢增長。具體來看，搜狗搜索業務營收為18.8億元，同比增長9%。我們看到，在國內搜索引擎發展陷入瓶頸的階段，搜狗的搜索業務依然強勢上漲，這與搜狗在垂直內容領域的佈局息息相關。
從盈利來看。搜狗2019年Q2盈利為2130萬美元，按照非美國通用會計準則，第二季度歸屬搜狗的淨利潤為2780萬美元。對比第一季度的虧損，搜狗成功實現扭虧為盈，度過了智能硬件產品升級帶來了短期盈利下降。從智能硬件的角度出發，結合市場對於搜狗錄音筆的反饋來看，隨着搜狗AI技術的進步，未來智能硬件產品的營收可能還將繼續增加，再加上線上業務的發展，搜狗未來將持續保持盈利狀態。
（2）搜狗現金儲備豐富，未來AI投入或將加大
從現金流來看。財報數據表明，截至2019年6月30日，搜狗持有的現金、現金等價物和短期投資總額為11億美元，高於截至2018年12月31日的10億美元，搜狗第二季度的淨運營現金流為5620萬美元。我們看到搜狗在現金儲備方面情況較好，這意味着搜狗與其他公司相比，擁有更加合理的財務結構和充分的資金準備。搜狗CEO王小川表示，搜狗將持續加大對於AI的投入，在豐富的現金流下，搜狗可能還將持續加大對於AI技術的投入，從而促使AI技術的進一步發展。
在行業增長上。與同行業其他對手相比，搜狗的業務增長已經明顯領先行業平均水平。包括搜狗搜索和輸入法兩大業務，目前搜狗搜索業務排名第二，僅次於百度。搜狗手機輸入法日活躍用户數達4.53億，同比增長17%。根據極光大數據，搜狗輸入法MAU更是達到了4.6億。
（3）內容生態建設加速，精準匹配提高用户滿意度
搜狗的業務發展與他的內容生態是分不開的。在搜索領域，搜狗深耕醫療業務發展，通過智能問答等方式不僅促進了專業知識的普及，更建立了良好的用户關係。我們看到搜狗通過與微信公眾號和其他權威內容平台的合作，加大了對於專業內容的挖掘。並通過搜索引擎算法實現用户意圖和搜索內容的匹配，提高了精準度，給用户提供了更好的內容服務。正是通過這樣的生態建設，搜狗的業務才實現了領先行業的發展。
（1）雙引擎戰略推動搜狗業務轉型，AI技術實現產業升級
搜狗的雙引擎戰略正在生效。雙引擎包括搜索業務和輸入法業務，從前面的數據中我們看到這兩項業務都在快速增長，不管是搜索業務帶來的營收還是輸入法的市場份額都意味着搜狗的雙引擎發展模式跟上了時代的步伐，從三級火箭進行的轉型十分順利。不過這樣的轉型並非憑空得來，這與搜狗投入巨資發展AI技術關係密切，可以説，正是由於AI技術的發展，才使得雙引擎模式驅動搜狗產品脱穎而出，受到市場歡迎。
AI技術成就搜狗增長空間。搜狗的AI分為軟件和硬件兩個方面，在軟件方面，主要實現了搜索業務問答化和輸入法對話化。其實不只是這點，搜狗的AI還在主播合成上取得了極大突破。通過智能語音系統，搜狗創造了多名合成主播，併成功推向國際，搜狗不僅與阿布扎比媒體集團達成合作，將推出全球首個阿拉伯語AI合成主播，搜狗還聯合俄羅斯塔斯社打造了首個俄語虛擬主播。AI技術的發展不僅為兩大引擎提供了技術支持，未來還可能將成為搜狗的核心業務之一，這次出海或許就是一次嘗試。
（2）智能硬件擴大搜狗產業鏈，多線產品同時發展
智能硬件或許將是搜狗未來的主營業務之一。目前搜狗已經推出AI錄音筆系列產品，在出貨當天銷量就突破了2萬台，更曾被指定為新華社記者錄音筆。除了已經推出的錄音筆，搜狗還意圖實現智能硬件產品的突破。2019年第一季度搜狗加強對智能硬件的投入力度，確立兒童、翻譯、語音三大產品系列。目前搜狗智能硬件產業還處於早期。但考慮到錄音筆等智能硬件產品市場，我們認為搜狗硬件設備還有很大的增長空間。目前搜狗錄音筆在多個主流電商平台上位居單品銷量第一。
（3）軟硬一體化持續發展，AI構建搜狗內容護城河
通過AI聯繫軟件和硬件佈局垂直內容打造護城河。AI作為核心聯繫搜狗目前的軟件線上業務和硬件線下業務，不僅可以幫助搜狗在線上建立競爭優勢，增加新的業務增長方向，還能通過這一點實現在垂直內容上的佈局。例如在醫療方面，通過微信公眾號內容搜索和權威醫療內容提供，使得搜狗醫療查詢佔比和醫療搜索結果人均點擊量實現顯著增長，而首條的直接答案的覆蓋率和準確率更是大幅領先同行。可以説，搜狗通過AI"盤活"了所有的業務線，通過AI連接線上和線下或將助搜狗構建護城河，為搜狗未來的發展增加競爭優勢。
（1）流量不斷增長，搜狗的核心搜索仍然穩健
搜狗的流量目前主要集中在搜狗搜索和輸入法上，在輸入法上，極光大數據表明，每10個用户中就有7個使用搜狗輸入法。目前搜狗搜索和輸入法的用户數量依然呈現上漲態勢，特別是輸入法第二季度17%的強勢增長率説明搜狗的流量還將繼續增長。搜索引擎業務方面，搜狗的市場份額也一直在不斷提升，基本面非常穩健。
宏觀經濟增速放緩對搜索引擎廣告業務不是利好，市場對於搜索引擎的整體增長也存在疑問，但是搜狗搜索卻實現了逆勢上漲，按照目前的發展態勢，幾乎每個季度都能給搜狗貢獻近20億的營收。這項穩定的業務，美股研究社認為20倍的市盈率是合理的，也就是説搜狗光是搜索業務估值就能超過20億美元。
（2）提前佈局信息流建設，搜狗坐擁兩大流量入口
搜狗的信息流業務發展潛力巨大。搜狗在信息流的建設上並沒有輸給各大巨頭，搜狗在信息流上有三大優勢，一個是搜狗號的建設，一個是與微信公眾號的合作，另一個是擁有搜狗搜索和輸入法兩大流量入口。特別是目前搜狗輸入法的流量還未完全開發出來，而當前信息流市場是一個巨大的增量，再結合整個信息流市場的前景以及搜狗的高增速，搜狗的流量優勢確實是被嚴重低估了。
另外，在垂直內容生態上，搜狗的信息流建設也較為完善。除了前面提到的醫療問答以外，搜狗正在逐漸建設線下內容。前不久，搜狗取得了互聯網醫院牌照，獲准通過互聯網開展診療業務，搜狗自研的智能分診技術已經從7月開始支持上海靜安區的區域衞生平台。未來將會逐漸擴展到其他城市。
隨着信息流業務和垂直內容生態佈局的完善，搜狗的營收增長將會獲得新增長勢能，美股研究社認為，這將進一步打開搜狗股價增長空間。
（3）搜狗AI價值被忽略，未來或將成為營收主流
搜狗的AI價值一直被市場嚴重忽視。市場長期以來對於搜狗的印象僅僅停留在兩大引擎上，即使搜狗推出錄音筆也並沒有認識到搜狗的業務拓展，這一認知已經固化，但這一認知應該隨着搜狗AI技術的推出逐漸被打破。
AI技術助力搜狗崛起。AI將是未來的發展潮流，當前在營收和盈利方面可能比不過傳統企業，但隨着技術的進步，必然將成為未來的支柱性產業，前面提到的出海合成主播或許就是一次嘗試。圍繞以語言為核心的AI技術，搜狗具備強大的優勢，在AI智能硬件領域也逐漸取得了突破。市場對於搜狗在AI上的認知將逐漸好轉，搜狗在AI上的佈局也將逐漸被市場看好。
搜狗在語音技術領域的佈局明顯強於競爭對手科大訊飛，覆蓋的受眾也更多，市場認知度也更高，但資本市場並沒有對這部分業務給出估值。作為對比，科大訊飛在A股市值接近700億元，這意味着搜狗的語音AI技術的合理估值接近100億美元。
從整體估值來看，搜狗穩健的核心搜索業務，以及極具爆發潛力的信息流和垂直生態業務是當下，AI語音技術和智能硬件則是未來，這兩部分業務加起來的合理估值超過130億美元。由此可以看出，搜狗明顯被低估。
綜上，美股研究社認為搜狗在第二季度表現上佳，實現了營收增長並扭虧為盈。通過雙引擎發展模式和AI技術，不管是在線上還是在線下都實現了快速發展，並結合在內容生態上的佈局構建了強大獨特的護城河。隨着搜狗信息流的建設，市場對他的認知將逐漸改善，再加上AI企業強大的發展潛力，搜狗的未來的營收和利潤都將持續增長。
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們