搜狐為什麼跌成狗？_風聞

作者|魏曉     來源|藍媒匯

張朝陽的預判，並不靈驗。

在前一天搜狐股價暴跌27%，創下16年來新低點，市值僅3.51億美元時，張朝陽仍信心十足：撞槍口上了。今晚（即北京時間8月6日晚，藍媒匯注）股價會回來。

但結果未嘗所願。新的交易日內搜狐依舊陰跌，截至收盤時股價再下挫1.57%，報收於8.80美元，最新市值為3.45億美元，一夜回到2003年。

曾經的張朝陽很是抗拒過去十多年來業內扣在搜狐頭上的標籤“千年老二”，這形容的是，在Web1.0時代，門户、博客、搜索和遊戲等領域，搜狐都在每個領域都佔據一席之地，只是比較遺憾的是，在進入的所有行業，張朝陽的企業都沒能跑在最前頭。

但現在，他可能會懷念這個標籤。因為別説緊追領先者守住第二，在互聯網江湖中，搜狐早就遠離主流，被邊緣化了。

財報不及預期

日前搜狐股價在資本市場的低迷，的確有一部分因素如張朝陽所説是撞上槍口。受宏觀形勢的影響，市場上瀰漫着一陣恐慌情緒，中概股都出現了不同程度的下跌。

不過搜狐的暴跌，更多要歸因於其剛發佈的Q2財報不及市場預期。

搜狐Q2財報數據顯示，期內總收入為4.75億美元，低於市場預期的4.82億美元，同比下降2%，環比增長10%；歸屬於搜狐公司的非美國通用會計準則(non-GAAP)淨虧損為5000萬美元，去年同期淨虧損為4900萬美元。

且搜狐品牌廣告收入為4400萬美元，同比下降29%，季度環比增長2%，與2018年同期相比，下降的原因為門户網站和視頻廣告收入的減少。

即便張朝陽表態：“搜狐這個季度業績其實還是挺不錯的，營收在我們預計的區間。”並強調，虧損在持續減少，搜狐媒體與搜狐視頻第二季度虧損6800萬美元，較2018年同期減虧15%。

但這並不能説服投資者，以至於資本市場上，搜狐股價一再下跌。

縱觀近幾年來搜狐財報，業務增長已現乏力。其門户網站、視頻廣告收入一再下行，搜索、遊戲業務也陸續遇到了天花板，增速放緩。

張朝陽也更樂意對外去講搜狐的虧損收窄以及搜狐視頻的何時盈利。畢竟當下的資本市場，也更加看重上市公司的自我造血能力。

於是搜狐視頻退出一線版權戰，轉而走小而美的自制路線。這條路能幫助搜狐視頻降低內容成本，也同時也讓其從視頻網站這一紅海中殺出增加了困難。

一個事實是搜狐視頻的存在感已然越來越低，而距離盈利仍是個未知數。

去年張朝陽曾表態，搜狐視頻將於2019年盈利。但根據其在今年Q2的表態：“預期第三季度搜狐媒體和搜狐視頻虧損將進一步大幅收窄”，搜狐視頻能否實現2019年盈利的flag，也就只剩Q4了。

搜狐已成負資產

再造搜狐，重回舞台中央，張朝陽的口號喊了不少，也身體力行，工作時間是從早上7點，到晚上7點，每週7天，一天裏會有段時間雷打不動，用作千帆上的英文直播課，多數長達45分鐘，已經堅持了很久，但這都無法扭轉在資本市場的眼中，搜狐已成負資產的事實。

根據Q2財報，截至2019年6月30日，搜狐集團持有的現金及現金等價物以及短期投資(減去短期銀行貸款)為15.6億美元，截至2018年12月31日為17.3億美元。而同期搜狐的市值大幅低於現金及現金等價物。

且，搜狐目前持有搜狗（市值約15億美金）45%股權，持有暢遊（約3億美金）67.4%股權，兩者合計股權價值就有9億美金。

另外市場上最愛拿出來對比的是，搜狐當下3.45億美元的市值還不夠它曾經買下的一棟樓。

2006年，搜狐動用當時30%的現金儲備，購買位於五道口核心地段的房產共2.77億美元。據估計，如今在34億元（5億美元）左右；2010年，搜狐又在中關村核心區域自建了搜狐媒體大廈，據估算該大廈的價格超過20億元。此外，還有位於石景山區的搜狐暢遊大廈，如今的估值約13億元。

不管從哪個維度來看，搜狐都被當成了負資產。

張朝陽總在提搜狐股價長期被低估了，畢竟搜狐手裏還握有那麼多的現金流、股權價值等，跟現在市值完全不匹配。

但資本就是不買賬，一再看空搜狐。

去年10月18日，美團的王興在飯否上寫道：“天哪，好久沒關注，搜狐的市值竟然從40億美元左右跌到6.8億美元了！”現在來看王興的驚歎還是太早了，不到一年時間，搜狐的6.8億美元又腰斬了。

為何如此，搜狐沒了想象力，也不再受人關注。

門户時代已經遠去，不提騰訊，新浪靠微博站穩移動互聯網時代，網易靠遊戲貢獻極高現金流，電商、音樂、教育等多處開花，相比較之下搜狐轉型不利，頹勢明顯。曾經的搜狐視頻、搜狐新聞都有一戰之力，但近年來也聲勢不振。剛發力的狐友，也是過去幾年SNS的產品。

連帶着，搜狐的存在感是越來越低了。

​為何不私有化

即便市值如此被低估，在被問到為何不將搜狐私有化，張朝陽説，搜狐還是會繼續呆在納斯達克，不會進行私有化。

中概股私有化並不是沒有先例。

360、分眾傳媒等很多美股上市公司都選擇了私有化，迴歸A股上市，並都在A股上拿到了極高的溢價。況且目前港股、科創板等也都為中概股迴歸創造了條件，搜狐的長期虧損也不構成迴歸後再上市難題。

但搜狐依然在納斯達克，忍受着資本市場着長期唱空。

張朝陽未必不想私有化搜狐。

“華爾街會為他們的錯誤買單”、“搜狐股價嚴重被低估”是張朝陽接受採訪時最常説的話。他跟華爾街資方的關係，並不怎麼融洽。

在2015年那一波中概股私有化潮中，張朝陽多次在公開場合表達了私有化的好處，認為公司在美國上市估值過低，國內上市市盈率更高。

當年張朝陽聯合第三方私募打算出資6億美元變相增持搜狐，按照當時的方案，假設順利張朝陽實際將掌控搜狐40%左右的股權，對搜狐的掌控力將大增，這在當時也被認為是搜狐將私有化的“前兆”。

不過到了2016年6月，可能是因為中概化私有化退潮，也可能是其他什麼原因，張朝陽的6億美元增持計劃又放棄了。

去年5月29日搜狐特別股東大會上，通過了《清算和解散搜狐特拉華公司計劃書》的提案，這意味着搜狐集團的上市控股母公司將由特拉華州公司變更為開曼羣島公司，此舉亦被外界廣泛解讀為利好搜狐後續可能的私有化。

且為了讓該提案順利通過，張朝陽還給股東寫了一封公開信，呼籲股東同意該提案。他認為，“清算提案的實施將為搜狐集團和我們的股東帶來巨大利益。”

不過也需要認清這樣一個事實，作為最早在美國上市的中概股之一，搜狐的股東結構相當複雜，張朝陽持股相對不多，且搜狐的美國二級市場股東，也基本都是持有很多年的老股東，持股成本的比較高，這意味着如果搜狐啓動私有化，成本也會相對高很多。

無非就是利益博弈。就看張朝陽如何取捨。