多方利益捆綁實現共贏，股權激勵助力伊利衝刺“五強千億”_風聞

股市上有個説法，漂亮50。所謂“漂亮50”是指上世紀六、七十年代在紐約證券交易所交易的50只備受追捧的大盤股，也就是那些值得“買入並持有”的優質成長股，如可口可樂、IBM等。

伊利股份稱得上是中國版“漂亮50”之一，當屬A股市場表現最為亮眼的投資品種。自1996年在上交所掛牌上市以來，伊利股價漲幅高達200倍以上，尤其是近十年期間，股價漲幅為2679%，年化收益率高達38.93%。

此外，營業收入、淨利潤、綜合市場佔有率等在行業內處於領先地位，是今天中國乳業舉足輕重的龍頭企業。以2018年伊利與主要競爭對手蒙牛的數據對比來看，伊利2018年全年實現營業收入789億元，而蒙牛為689億元，差距已經到達百億級別（而蒙牛出售君樂寶後，這一差距或將進一步加大）；在淨利潤方面，伊利為64億元，蒙牛僅為30.4億元，還不到伊利的一半。從這個角度來看，伊利在行業龍頭十分穩定，即便是競爭對手因為體量較小，未來在增速上佔據些許優勢，想要追趕上伊利，也幾乎沒有可能。

然而，近期一則股權激勵計劃將伊利推向了風口浪尖。

披露限制性股權激勵遭多方質疑

8月5日晚間，伊利股份公佈了《2019年限制性股票激勵計劃》。在伊利股份披露的2019年限制性股票激勵計劃草案中，伊利擬向474名激勵對象授予1.83億股限制性股票，佔伊利股份總股本的3%。股份來源於伊利股份從二級市場回購的A股普通股，授予價格為15.46元/股，業績考核持續到2023年，共分五年五期行權，每期解禁20%。 

15.46元的授予價格，相當於伊利8月5日收盤價30.81元的一半。這份股權激勵計劃一發布立馬引起了市場的軒然大波，授予價格、解除限售門檻、考核指標等均成為討論焦點。 

面對投資者的質疑，伊利股份在公告中表示，通過股權激勵機制，可以強化對公司管理層的激勵與約束力度，充分調動經營管理團隊積極性，激發卓越領導能力和價值創造能力，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊利益結合在一起。 

縱觀A股市場，其實很多公司都發布過限制性股票激勵計劃，發行價格都是市價的一半，而且解禁週期一般還比伊利集團規定的短。筆者仔細研究了這份股權激勵計劃發現，在行權價格、行權條件、激勵對象等方面伊利此計劃都是極為合理的。

多家分析機構的研究報告也給出了積極的預期，市場反饋來得更直接，在伊利股權激勵計劃發佈的第二天，A股大盤保持頹勢，而伊利股份卻逆勢小幅上漲0.21%。 

一倍的利潤空間？其實不然

不同於工資和獎金，股權激勵是企業培養和激勵高級管理人員或優秀員工的重要手段。它的推行實現了企業利益與員工個人利益的有效綁定，讓企業和員工成為命運共同體，達到“一榮俱榮一損俱損”的效果，充分調動公司管理人員及核心員工的積極性。中興通訊從2006年開始就採用了限制性股票的方式對包括高管人員及關鍵崗位員工等在內的對象進行激勵。 

從伊利本次激勵範圍看，伊利股份此次限制性股權激勵方案為範圍最大、人數最多的一次，激勵對象共計474人，核心在於管理層和關鍵員工，其中包括公司公告本計劃時在公司任職的董事、高級管理人員、公司核心技術（業務）人員以及公司認為應當激勵的對公司經營業績和未來發展有直接影響的其他員工。

毋庸置疑，在激烈的市場競爭中，穩定有業績驅動的核心團隊是企業持續高增長的源頭，尤其是領頭人的作用更不可小覷，如同公司的靈魂。在“乳業振興”的大背景下，伊利在人才戰略上的前瞻性戰略佈局，讓其具有其他公司無法比擬的優勢，所以伊利此舉是在貫徹一直以來對人才和團隊建設的高度重視，既起到激勵作用，又有穩定作用，有利於吸引更多優秀人才，對後續伊利可持續發展來説是極為有利的。

從激勵計劃本身來看，表面上有一倍的利潤空間，其實不然。首先激勵對象需要面對45%的個人所得税。再加上全球經濟處於下滑週期，國際國內經濟形勢不確定因素諸多，大部分消費行業增長速度放緩，乳業受影響頗大。過去10以來，伊利平均盈利增長遠過於8%，但按目前股價，實際收益率在5%以內，稍有不慎就會賠錢。 

就算業績達標了，還有五年鎖定期，50%左右的融資成本。伊利股份此次股權激勵計劃不是採用股票期權形式，而是限制性股票。限制性股票不僅需要伊利員工拿出真金白金來購買，而且行權週期高達五年，只有在符合股權激勵計劃規定條件、完成既定業績目標的前提下才能出售，就算賣出的話，也不可能每次都碰到股票行情好的時候。

因此，本次激勵計劃的吸引力並不是如想像的那麼可觀。很多人都覺得風險大，資金回報率不足而沒有全額認購導致有很大數量的股份被退回。面對激勵可能存在低收益等質疑，伊利集團又無奈的進行了強制性二次分配，目的非常明顯，就是讓員工和公司利益深度綁定，培育更穩定的管理團隊。

門檻過低？激勵考核指標更為嚴格

伊利股權激勵除了完成既定業績，也對核心團隊進行了嚴格的約束力，考核指標既涵蓋工作業績、工作態度和安全合規等方面進行個人綜合考核，又對個人設置了考核指標，474人就有474套對應的考核數據，全維度的考慮了所處崗位的績效情況，也細化了考核標準，充分體現了收益和風險並存的原則。 

其中，集團性限制指標門檻較高：淨利潤增長率每年不能低於8%；淨資產收益率不能低於15%。 

上文，筆者已經分析了乳製品行業的嚴峻性。當市場進入存量階段，哪怕是行業龍頭增長態勢基本上都面臨着增速放緩的問題。考慮到週期波動性、人力成本提升、匯率浮動等因素，CAGR8是一個合理考核標準。既有挑戰性，存在一定的困難，又不是天方夜譚，無法實現目標。 

我們再來看指標15%的淨資產收益率（ROE）。ROE能全面反映公司經營狀況，是一個綜合性佷強的指標。股神巴菲特曾説過：“如果只能用一個指標來評判公司好壞的話，那這個指標就是ROE。”在投資可口可樂公司時，巴菲特分析了該公司近十年的淨資產收益率，最終僅憑一隻股票，10年賺了120億。

説白了ROE就是企業能給投資者賺多少錢，該指標值越高，説明投資帶來的收益越高，如果常年保持在15%以上，基本上這家公司就是績優公司了。

過去5年，A股市場連續5年保持淨利潤8%以上的公司只有210家，佔比只有6%；再加上淨資產收益率不能低於15%這一更硬核的指標，過去5年，A股市場滿足要求的公司只有72家，佔比只有2%。 

對比部分只看重短期利益的企業來説，伊利股份選擇15%的roe數值作為目標正是將股東和消費者的利益擺在第一位。如果能保持15%以上，更對投資者負責的表現，同時也體現了伊利集團的財務穩健性。 

股權激勵護航“五強千億”目標

顯然，伊利限制性股票激勵計劃的背後，是伊利股份的“五強千億”目標，即進入全球乳業五強，營收突破1000億。為了實現這一目標，伊利董事長潘剛與全體伊利人一直在努力。 

公開資料顯示，早在2014年，伊利股份就提出了在2020年實現“五強千億”的目標。彼時，伊利的收入只有477.79億，利潤32.01億，利潤率只有6.7%。對於處於行業轉型陣痛期的伊利來説，高不可攀的目標讓團隊士氣和信心受到打擊，更何況外部性巨大，以致於目標進展緩慢。

直到2016年，伊利推出限制性股票激勵計劃，把個人利益與企業發展目標牢牢捆在一起，讓企業與核心團隊的目標高度一致，這樣股東和員工才更有信心和幹勁，才實現了高速穩健增長，造就了2018年798億收入60億利潤的行業奇蹟。 

今年則是伊利實現“五強千億”目標的關鍵一年。為了保持良好發展勢頭，伊利再次推出限制性股票激勵進一步將股東、管理層、員工與企業利益深度捆綁，保證為伊利股份發展作出長期貢獻的人才的利益，提升管理效能，促進業務發展，實現股東、管理層、員工、企業多方共贏。 

如今，經濟形勢複雜多變，筆者認為伊利新一輪的股權激勵機制是在為接下來的產業結構調整和國際化發展積蓄力量，從而成為中國企業撬動世界乳業格局的重要支點。