新財報不及預期股價盤後大跌11%，騰訊音樂為何會"失算"？_風聞

8月13日，騰訊旗下獨角獸騰訊音樂對外發布了新一季度的財報。根據財報來看，騰訊音樂在營收上同比增長31%，第二季度營收59億元人民幣，略低於市場預估59.4億元人民幣；淨利潤為人民幣9.27億元同比增長僅為2.5%。受財報發佈後的影響，騰訊音樂盤後股價一度大跌11%。

在騰訊音樂發佈新財報之前，網易對外公佈了網易雲音樂總用户數已突破8億，同比增長50%，同時，網易雲音樂付費有效會員數同比增長135%。這個用户增速對於騰訊音樂來説確實也是一種威脅，畢竟之前網易雲音樂的體量跟騰訊音樂存在巨大的差距。美股研究社通過解讀騰訊音樂的這份新財報，從它現有業務的發展以及佈局方向來重點闡述騰訊音樂的未來發展趨勢。

營收****同比增長31% 略低於市場預期   在線音樂服務付費用户創紀錄達3100萬

2019年第二季度，騰訊音樂總營收同比增長31％至人民幣59億元（8.59億美元），營業利潤為人民幣10.9億元（1.58億美元），歸屬於公司股東淨利潤為人民幣9.27億元（1.35億美元），非國際財務報告準則下（Non-IFRS）歸屬於公司股東淨利潤為人民幣11.3億元（1.64億美元）。受財報發佈後的影響，截止文章發稿，騰訊音樂的盤後股價跌了7.96%，股價跌為13.30美元，市值為236.28億美元。

在活躍用户方面：2019年第二季度社交娛樂活動的移動端月活數為2.39億人，去年同期為2.28億人。2019年第二季度在線音樂的移動端月活數為6.52億人，去年同期為6.44億人。

在付費用户方面：2019年第二季度社會娛樂活動的付費用户數為1100萬人同比增長16.8％，去年同期為950萬人。2019年第二季度在線音樂的付費用户數為3100萬人同比增長33％，去年同期為2330萬人。

在業務營收方面，騰訊音樂的營收來源分為了在線音樂服務和社交娛樂服務兩大塊。社交娛樂服務及其他服務收入方面，2019年Q2的收入為43.4億元，同比增長35.3％，去年同期為32億元，主要為在線卡拉OK和直播服務增長所推動。該部分的付費人數增長了16.8%，為1110萬。在線付費人數的增加體現在收入中則是，其歸屬的在線音樂服務收入由去年的13億元增至15.6億元，同比增長20.2％。

根據營收佔比來看，社交娛樂服務佔總營收比重仍然很高，這也讓外界質疑騰訊音樂的本質是直播平台而非音樂流媒體，從這個數據來看，説明騰訊音樂在付費用户增長方面還面臨不小的挑戰。

對比上個季度的財報來看，騰訊音樂只是在營收上環比有所增長，淨利潤環比是下滑的。2019年第一季度，騰訊音樂營收為57.4億元人民幣，略低於市場預期的在57.97億，同比增長幅度高達39.4％。營業利潤達到11.5億元人民幣，同比增長22.9％，歸屬於公司股東淨利潤至人民幣9.87億元人民幣，同比增長17.4％。調整後每股收益，騰訊音樂一季度調整後每股收益0.72元人民幣，高於市場預估的0.7元。

根據騰訊音樂這份財報來看，雖説在線付費用户增長表現還不錯，但營收跟淨利潤並未帶來期待以上的驚喜，這也讓它的盤後股價大跌不少。在美股研究社看來，從這份新財報中還是能看出騰訊音樂在未來面臨不小的阻力。

騰訊音樂用户增長面臨短視頻的衝擊高額版權投入仍然是個很大的支出

在在線音樂行業，騰訊音樂樹立的競爭優勢確實高不可攀，旗下覆蓋的應用產品包括：酷狗、QQ音樂、酷我、全民K歌。從產品內容來看，它滿足了用户不同層面的聽歌、唱歌需求，同時最為重要的是騰訊音樂有一個海量音樂曲庫，這點也是其他音樂應用產品跟它存在的巨大鴻溝。

雖説在垂直賽道上，騰訊音樂所向披靡，但短視頻的崛起卻成為它要忌憚的新力量。美股研究社從下面幾個方面來重點分析騰訊音樂在未來面臨的挑戰，而這幾個點很有可能會對它的股價表現帶來一些影響。

一、 抖音、快手越發重視音樂版權，後續將可能與騰訊音樂掀起版權大戰

雖説騰訊音樂現在已經是在線音樂行業的絕對王者，但在垂直賽道網易雲音樂用户規模突破8億用户，這對騰訊音樂來説不是一個好的信號。雖説目前網易雲音樂的體量還是難以撼動它的地位，但它卻不能忽視短視頻平台所爆發的影響力。目前，抖音、快手已經成為音樂爆款機，不少歌曲都在這些平台引發很高的討論熱度。

如今短視頻平台已經成為很多歌曲的重要宣發渠道，《沙漠駱駝》、《心如止水》這類之前名不見傳的歌曲更是因為短視頻平台大火，前者35秒版本現在在抖音上的播放量達到了690萬。這些歌曲不僅在短視頻上能夠產生很高的傳播力度，最重要的是短視頻的用户規模、用户花在短視頻上的時間也越來越多，對於騰訊音樂來説它想要搶奪用户的時間並不容易。

根據數據研究機構QuestMobile之前發佈短視頻2019半年報告顯示，截至6月，短視頻行業新安裝用户接近1億，總體活躍用户 8.21億，同比增速32%，相比之下，目前在線視頻總體MAU9.64億，同比增速2.4%，兩者差距持續縮小。

除了用户量，在人均時長方面，短視頻也在進一步攻城略地，月人均時長超過22小時，同比上漲8.6%。相比之下，在線視頻、手機遊戲、在線音樂、在線閲讀月人均時長同比均在下降，尤其是在線閲讀，從11.6小時下降至8.4小時，降幅達到28%。

正是由於音樂對於短視頻的重要性越發凸顯，這也讓抖音、快手也更加重視對於音樂版權的重視，他們也想進一步獲得音樂版權，搶食騰訊音樂或再掀版權大戰。以抖音為例，其所在母公司字節跳動早已開始佈局音樂流媒體業務並先行在海外試水。

為了緩解音樂版權帶來的壓力，字節跳動也做了不少努力。它不僅在2018年推出“看見音樂計劃”來培養國內獨立音樂人，還在2019年4月TikTok發起了“Spotlight”音樂人計劃，第一站在日韓推廣，並與日韓21家唱片公司和詞曲版權公司達成合作夥伴關係，以期培養自己的海外獨立音樂人。從字節跳動這一連串的動作來看它對於音樂流媒體業務野心滿滿，對於騰訊音樂來説這在未來將是一個不可忽視的威脅。

二、 騰訊音樂不得不投入鉅額版權成本，但產生的營收短時間難實現平衡

在發佈新財報之前，據外媒報道稱，法國媒體集團維旺迪（Vivendi）稱，針對出售10％的環球音樂集團（UMG）股權一事，據悉此次收購估計33.6億美金（約合人民幣254億）。這麼大手筆的音樂版權投入一方面説明騰訊音樂財大氣粗，另一方面也説明它仍然需要在音樂版權上投入很多來維持它在這方面的競爭優勢。

在收入成本方面，2019年Q2為39.6億元，同比增加46.1％，去年同期為27.1億元。騰訊音樂表示，主要是由於內容費和收入分成費的增加。內容費用的增加主要是由於從唱片公司和其他內容公司獲得的授權音樂內容市場價格在上漲，同時所需要授權音樂數量也在增加。

近幾年來，在線音樂行業對於音樂版權的購買算是最火熱的，因為隨着國家政策對於版權意識越發重視，這也讓騰訊音樂斥巨資購買了不少版權來樹立它的競爭優勢。截至2019年3月31日，騰訊音樂的音樂庫收錄了超過3500萬首來自國內外唱片公司的歌曲，對比2018年12月31日，騰訊音樂歌曲數量提升了500萬首。目前，騰訊佔有中國總曲庫的 90%，在中國音樂版權市場份額達 70% 以上。

雖説擁有海量的曲庫讓騰訊音樂能吸引到更多用户選擇它的應用，但鉅額投入卻面臨一個很尷尬的問題，那就是支出跟回報在短期內難以維持好平衡。一方面這些版權音樂的購買並不是永久性的，一般是有幾年合約限制，因此騰訊音樂後續仍然要花錢買版權。近段時間一直有消息稱，由於騰訊音樂（TME）與各大唱片公司的音樂版權合作即將到期，如果消息屬實的話，隨着抖音、快手的眼紅，很有可能對於音樂版權的競爭加劇，這也會讓版權成本會增加。

可以預見到的是高額版權投入仍然是騰訊音樂在未來一個不低的成本支出，近幾年騰訊音樂一直在版權方面積極佈局，這也是希望從其他應用中搶奪更多的用户，那麼用户的留存離不開版權之爭。但在美股研究社看來，在未來一段時間，騰訊在版權上的投入跟營收回報還是存在差距。

三、 騰訊音樂付費用户增長短期難實現大爆發，在線音樂營收增長並不易

在這個季度，騰訊音樂社會娛樂活動的付費用户數為1100萬人同比增長16.8％，去年同期為950萬人。2019年第二季度在線音樂的付費用户數為3100萬人同比增長33％，去年同期為2330萬人。雖説這個增速還可以，但目前騰訊音樂靠在線音樂付費產生的營收所佔比重還不高。

根據國際唱片協會IFPI 的數據顯示,數字音樂在我國音樂產業總營收中佔比達96.34%,高居全球首位,與此同時,中國音樂付費用户的人口也在不斷攀升:從付費用户來看,去年騰訊音樂已經成為了全球第三大音樂流媒體平台,佔全球音樂流媒體付費服務市場份額的11%。雖説騰訊音樂在流媒體市場佔據的份額還不低，但對於另外兩個平台可以看出他們的付費用户規模還是要更佔優勢。此前瑞傑分析師賈斯丁·帕特森（Justin Patterson）稱，Spotify的主要推動力，包括市場份額增長和新的地區市場，有望推動其付費用户數量在最短兩年的時間內從7500萬增至1.5億。

從付費用户的差距來看，雖説騰訊音樂還是面臨不小的增長差距，畢竟目前音樂流媒體領域就只有騰訊音樂跟Spotify影響力最大，其中付費用户數據也是投資者評估企業未來發展潛力的重要數據，在這方面騰訊音樂是處於下風的。雖説國內付費意識有提供，但要想在短期內大規模的實現付費用户增長還是受到客觀條件限制。在國內流量紅利殆盡，用户增長下行趨勢明顯的情況下，對於騰訊音樂來説，未來仍然會面臨付費轉化率低、付費率增速緩慢這一大難題。

騰訊音樂進一步挖掘粉絲經濟價值   佈局音樂產業鏈上游搶佔制高點

8月6日，Jefferies給予騰訊音樂(14.26, 0.39, 2.81%)ADR買進的初始評級。目標價16.90美元，即上漲23%。騰訊音樂ADR的平均目標價為17.06美元。騰訊音樂ADR之前有10個買進評級，9個持有評級，0個賣出評級。從這個評級來看，騰訊音樂還是很受到投資機構的認可，這説明它未來增長潛力還是有很大的想象空間。

作為騰訊系旗下的小巨頭，騰訊音樂在發展音樂生態版圖上還是有更大優勢，畢竟騰訊在社交、視頻網站等方面都積累了龐大的用户羣體，對於騰訊音樂來説如何藉助另外的平台給它創造經濟價值是有很多可能性。目前，騰訊音樂的音樂版圖進一步擴展延伸，這也意味着它在未來還有其他可行的商業可挖掘，在美股研究社看來，以下兩個方面很有可能是騰訊音樂發力的重點。

有數據顯示,中國追星族超5億,36%追星族表示願意為愛豆每個月花100-500元，年市場規模高達900億。追星羣體呈年輕化趨勢，數據顯示，95後中有50.82%追星族，近7成00後認為自己是追星族。未來騰訊音樂進一步挖掘粉絲經濟變現價值，尤其是跟騰訊視頻之間的合作越發密切，電視劇OST，旗下選秀節目推出的新人唱片都給騰訊音樂帶來新一波的粉絲付費營收。騰訊音樂在2019年Q2季度的三個月中，累計 QQ 音樂數字專輯前 20 名銷售額為 7963 萬元，7 月單月的銷售額也創 2019 年 以來新高，約為 7899 萬元。

這次騰訊音樂收購環球音樂10%的股份，收購估計33.6億美金（約合人民幣254億），雖説收購金額很高額，但環球音樂是世界規模最大的唱片公司，其版權一度佔到全世界錄音曲庫的四分之一左右。可以説騰訊音樂的版權陣營再次如虎添翼，除了收購之外，騰訊音樂還進一步推動它在音樂產業鏈上的佈局動作，這有利於它在未來掌握更多主動權。近期騰訊音樂與數字音樂版權商業分發平台VFine Music達成音樂版權合作，將進一步獲得音樂版權分發營收。

對於騰訊音樂來説，目前它在在線音樂行業的優勢還是很突出，未來如何進一步實現營收增長，創造更多的盈利空間這是提升它股價增長的關鍵。目前騰訊音樂也不斷摸索出了一些可靠的變現方式，進一步構建它的音樂生態圈和護城河的壁壘，這些都會有利於騰訊音樂在未來收割到更多市場紅利。在美股研究社看來，騰訊音樂實力還是很強勁，未來增長空間還是值得期待！

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們