21世紀教育上市這一年_風聞

在過往的投資戰略偏保守、謹慎的情況下，公司未來的着力點會是素質教育還是職業教育？

本文作者 | 彭孝秋

上週五晚間，21世紀教育（01598.HK）率先披露了截至6月30日的半年報業績。自此，港股教育板塊也正式進入半年報密集披露期。

從中期整體業績來看，21世紀教育表現比較不錯。營收為1.19億元，比去年同期增加1695.8萬元，增長16.7%，比2018年13.6%的增長率有所提升。

淨利潤方面，今年的淨利潤比去年同期增加了2123.9萬元（增長率為72.5%），為5053.8萬元。這一項數據應該是最亮眼的，為什麼呢？因為去年同期的增長率只有2.8%，也就是僅僅增加了78.7萬元的淨利潤。

過往的投資戰略偏保守、謹慎

“對21世紀教育來説，最近的聲音和動作很多，例如被遊資炒作、成立併購基金等。但是，就我們的感覺來説，擴張步伐上還是偏於求穩。一般來説，公司上市後，都會開始不停尋找合適的標的，然後再把資產裝入上市公司體系。比如河南的宇華教育，資本運作就頻繁多了。”一位分析師對藍鯨教育説道。

從公告看，近期21世紀教育主要有兩次併購。一次是去年底，宣佈以2000萬元收購北京新天地線信息技術有限公司100%股權。新天地線旗下品牌包括爸媽搜和一起朗讀，21世紀教育看重的也是其客户基礎和技術系統；另一次是今年2月底，宣佈以200萬元對北京英育新媒進行投資，持股2%。

去年IPO之時，21世紀教育以0.79-1.13港元/股的價格在全球發行了3.6億股，募集資金淨額4.33億港元。當時定價也是取的最高價。一年時間過去，21世紀教育只動用了其中的2770萬港元。其中運營資金1070萬港元、學校翻新升級1700萬港元。

本來用於重塑和收購第三方幼兒園的1.73億港元資金，也因幼教新規而被迫更改用途。新規第24條規定：上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

                  21世紀教育現金存款情況（單位：千元）

這樣的情況直接導致21世紀教育賬上的大量現金，除了能取得銀行利息，並不能帶來太多的業績增長，資金盤活效率不夠高。從上圖可發現，定期存款有7000萬元、抵押存款有1.05億元、現金和銀行結餘為3.8億元。

和招股書披露時的情況一樣，21世紀教育目前在河北省共開辦15所學校，包括1所民辦高校(石家莊理工職業學院)、6所新天際培訓學校(由11家新天際輔導中心組成)及8所新天際幼兒園。

換句話説，這一年該公司沒有新開一所學校。那麼，在沒有新開學校的情況下，如何保持業績增長呢？很明顯有兩個辦法——擴大招生人數和提高學費。

從招生變動情況表中可發現，今年上半年入讀學生增加了8303人，對應增長幅度為38.3%。但其銷售成本僅增加了140.8萬元，新增學生生均獲客成本也就169元左右。相比高昂的在線教育獲客成本，低到不可相提並論。

每名學生貢獻的收入方面，大專提高了288元學費至3627元，中專提高了643元至2792元，幼兒園提高了27元至8630元。

值得關注的是老師增加情況。財報顯示全職老師增加25人，兼職老師減少72人，總教師人數也減少47人至1058人。

公司未來在素質教育還是職業教育？

半年報披露前，21世紀教育宣佈和中海軟銀將共同設立一支30億元規模的教育併購基金。期限為3年，投資方向聚焦於最近大熱的素質教育。算是其逐漸在補上資本運作較弱這一短板。

從最近四年業績來看，上市後增長還是非常明顯的。營收突破2億元大關，經營活動產生的現金流量淨額翻了約一倍。

7月30日在創下1.5港元/股的一年新高後，下午交易伊始，其股價突然出現大跌，最高跌幅超過44%。截至收盤跌41.26%，報0.84港元/股，市值10.25億港元。當時21世紀教育回應經營正常，不存在基本面問題。藍鯨教育經過分析後發現，應該是遊資所為。

                           （前後幾日持倉變化情況）

從砸盤前後幾個交易日的持倉變動情況來看，國信證券、中國銀行（香港）、富途證券、首控證券、第一上海變動明顯。仔細來看，前三者都有增持買進，唯獨首控證券和第一上海一直在賣出。據業內人士透露，這兩家是有名的教育遊資。

按照藍鯨教育的觀察，21世紀教育接下來的戰略佈局應該是，利用多年高校管理經驗，不斷向行業輸出自己的管理標準，從而獲得收入。這種典型的輕資產模式，也是求穩背景下最能看到收益的模式。其次，21世紀教育應會為職業教育和素質教育行業提供自己生產的內容，比如以技術形式輸出產品。

為何這麼説？首先，21世紀教育自己研發了四個平台：

嗖嗖智校，一個高教雲管理平台。為師生提供招生、財務、支付、教學、就業等服務，最終希望利用大數據推動個性化學習的落地。

知蒙家園，專注於提升幼兒園信息化管理水平的雲平台。服務園所，提供園務管理、家園共育、員工管理、財務管理等內容，實現園所、幼師、家長的互通。

在線直播工具——直擊課堂：針對教師、中小型K12教培機構的在線教育直播工具，可一站式實現課程發佈、在線音頻直播、學員管理、付費閲讀等功能，可幫助個人或機構打造自己的線上專屬網校。

博教智評：一個問卷+考試+測評的平台，專注於為教育行業提供問卷創建、發佈、管理、收集及數據分析服務，為企業或個人提供更快、更便捷的數據收集及測評服務。

自上市以來，受多方因素影響，21世紀教育股價跌幅差不多在30%左右。所以，未來要想在資本市場有更好的表現，可能要從兩個方向發力：

一方面需依靠京津冀，進而擴大到長三角或珠三角地區，而這隻能用資本的手段。

另一方面，加大科技投入和產品研發。儘管21世紀教育開發了眾多軟件，但皆屬於教育信息化領域。該領域競爭激烈，不僅僅需要技術、需要渠道，更需要真正懂教育這件事。另就競爭對手而言，BAT有涉足，A股也有多家上市公司涉足，還有大量創業公司正在進場。