轉行、跳槽、妥協、幻滅，創投圈不敢有鄙視鏈_風聞

“無論是母基金、天使、VC、PE、投行、媒體都在凜冽寒風中，苦苦支撐。”

來源 ：投資家網（ID：touzijias）

作者 ：李錚

凜冬之下，創投圈的確不敢有鄙視鏈。

轉行、跳槽，創投圈眾生百態

半年過去，再見面，投資人劉楓有些憔悴。2018年底，投資家網完成了一次題為《流入一級市場資金減少50%，你被“優化”了嗎？ | 特寫》的選題，劉楓是其中一位參與者。

他當時認為，“投資機構普遍存在募資難題。”如果拋開國內外經濟大環境因素，原因有兩個：一個是去槓桿；一個是美股市場表現低迷。談及目前的市場情況他説，“更加艱難。”

坐在沙發上的劉楓若有所思的彈了彈手中的煙，停頓了一分鐘，補充説道，“天使、VC、PE上半年很多沒動靜了，一些已經無米下鍋。”

創投圈資深觀察者徐明的微信公眾號有段時間沒更新了，細問之下方知，他打算轉型做快消品。關於這次“創投凜冬”的話題，徐明不願意講太多，卻又説了幾句，“很明顯，還是那個問題，舊傷頑疾，死魚把河攪渾，做不好投資，不是很正常的事麼。”

徐明在之前和投資家網記者聊天時，講過一種觀點。在他看來，過去5年創業熱不僅引爆全民激情，更改變了一部分投資人的心態。“以前國內投資機構就幾十家，穩中求進。現在變了，有一部分人開始萌生出一種投機路徑，以各種理由延長基金存續期，從管理費中獲利。”

他管這類（投資機構）叫“死魚”。有幾個明顯特徵：1.這羣所謂的投資人喜歡接受媒體採訪，但聊天的時候只提投資與管理，絕不提及如何退出；2.官網上總是掛着猴年馬月的經典案例，一年都不會更新一次；3.年底只想要獎、上榜，去忽悠LP。

“活動確實少了，特別是在發佈會，去年還參加了一些，今年一場都沒去過。”某知名財經媒體創投口記者徐珊表示。她同時認為，今年無論做投資、FA，還是媒體，都不好做。

她身邊的一些媒體朋友，開始紛紛轉行。有些去投資機構做PR、IR，有些去創業公司做PR，有些去了公關公司做市場，有些乾脆自己單幹，做起媒體人以前比較“鄙視”的生意。

她身邊的一些機構朋友，也在頻繁跳槽。母基金跳到VC，VC去做PE，PE去了老牌券商，券商的出來搞精品投行，投行的幹起私活，還承擔一部分媒體的作用，有的乾脆又回到媒體。

“這種變化實在太快，太突然。”徐珊説，她的微信備註這幾個月下來已經改了無數次，看到朋友們頻繁換工作，她已經不知道該聊什麼，是恭喜履新，還是為何離開？

原來創投圈流傳的那個：老牌券商鄙視PE搶飯碗，PE瞧不起VC，VC嫌天使不專業，天使覺得精品投行拉皮條，投行嘲笑母基金幹雜活，母基金覺得券商混飯吃的“鄙視鏈”，正在變化中消失。

至於為什麼出現冬天，原因有很多。

妥協、退讓，盤子小沒生存空間

還是“創投圈太浮躁”所致。劉楓認為，“過去種下什麼因，今天就結什麼果。做不好的只會被淘汰，這是大自然的生存規律，只不過，現在是做不好的太多。”

某新鋭VC合夥人趙成覺得，造成創投冷的原因還有一個，就是LP心態上的變化，有些已經嚴重扭曲。“現在很多LP只認錢，在承諾回報等問題上，多了很多附加性條款，沒的商量。”

趙成説，這種情況在2年前並不多見。“股權投資回報固然重要，但如果只重收益，不如去二級市場炒股，或者炒幣好了，那個來錢更快。”

“為什麼要做股權投資呢？”

雖然，他嘴裏滿是對LP的“不滿和抱怨”，但是最終他和團隊還是選擇為顧全大局而“妥協”。

坐在星巴克咖啡桌子另一角的趙成回想起當年在一家老牌VC做VP時候，很多LP都是“求着”要投TA們，飯局不斷，TA們還要考慮考慮能否帶來附加值。“如果沒有，錢就不要。”

前段時間，他在上一家VC投過的一朋友（創業者）找他。想讓他現在的基金再投一輪，被趙成喝一頓酒給打發了，不投的原因是，還沒盈利。

後來，他和朋友為此事鬧得有些不愉快，還爭辯了幾次。他朋友認為，現在融資，正是擴大規模實現盈利的好時機。他卻堅定的説，先實現盈利，再提如何擴大規模。

趙成坦言，如果是擱以前，項目還不錯，這忙沒準就幫了。但是現在“不允許”，“盈利”已經成為基金內部人人都需要恪守的規章制度，“不盈利的看都不看”，因為LP首先不同意。

當記者問，他們是不是“雙GP”模式時，趙成沒有正面回答，只是一笑過之，又跟了句，“在投資決策上，最後扣動扳機的肯定還是我們。”

其實，像趙成這種情況還是“好的”。為了解決凜冬中影響最大的募資難題，一些機構在投決上已經淪為LP的“附屬”。即GP在與LP博弈的過程中，逐漸喪失了最重要的投資決策權。

實際上，在國外的股權投資市場上，LP與GP職責分明、邊界清晰。很多LP是養老金、家族基金，它們通常只用考慮投資、不涉足管理，也不會過問GP的投資運作。

但在國內，部分LP為了能在獲得高收益的同時又控制好風險並實現資源的共享與互通，一種名為“雙GP”的合作模式在國內投資圈開始運作起來，通俗説就是，LP參與GP的投決。

優勢是，令投資決策機制及基金的管理架構更加完善，為投資和風控兩端帶來雙重保險；劣勢是，決策時要跟LP“商量”，瞻前顧後，往往會在關鍵時刻，錯失投資的最佳機遇。

“現在很多所謂的雙GP，其實是假象。”一位市場化母基金合夥人認為，有些GP根本就沒有決策權，TA們只是起到了“前哨站”的作用，把項目找到，投不投不是GP説了算。“當然，各家有各家的玩法，LP也有非常專業的，誰都不會跟回報較勁。”

“這種模式現在已經不可取，備案收緊，監管叫停。”劉楓認為，“借通道”遇阻也是導致很多機構募資變難的原因，他不看好這類（GP），“在市場上壓根就沒有存在的必要。”

張蒙，剛剛從一家VC離職，他打算先休息一個月，再做考慮。機構把“副業（FA）”當“主業（投資）”的做法讓他感到極度不適，但他也覺得投資的確不好做了。

“盤子太小的，沒有生存空間。”

去年，股權投資行業發生了一件備受矚目的大事，日本前首富孫正義為軟銀願景基金募集了一支1000億美元規模的基金。此後，包括紅杉中國在內的頭部VC/PE開始瘋狂起來，紛紛擴大資金盤子，高瓴資本更是以106億美元的基金募資額度成為亞洲歷史最大筆私募融資。

劉楓覺得，頭部基金在去年的瘋狂舉動，進一步壓縮了中小基金的生存空間，即便是過去一些“精品”、“小而美”基金也受到很大沖擊。“以前大家都是各玩各的，偶爾會有摩擦，現在情況不一樣，資金盤子越大，基金的觸手越長。”

他舉了個例子，“我錢比你多，牌子比你硬，業績比你強，你投教育的，現在我要跨領域而來，你説，LP會選你，還是選我？創業者選你，還是選我？一定會選擇綜合實力更強的，能提供更好背書的。面對這樣的對手，你的空間自然越來越小。”

兩極分化，一面天堂，一面地獄

投中網在6月發佈的一份分析報告顯示，2019年5月，共計38支基金進入募資階段，同比下降57.78%；目標募資總規模僅66.30億美元，同比下降91.44%。募資難正影響着整體市場的成長與發展。某知名VC投資人向投資家網表示，“幾輪風口的破滅已讓LP失去了耐心。”

他接着説道，“LP寧可委曲求全的找條件更高的頭部基金，也不會選擇承諾更高回報的中小基金，今年整體投資活躍度肯定是下滑的，一些明星項目的大額融資也主要歸功於頭部基金的貢獻。市場兩極分化嚴重，一面是天堂，一面是地獄。”

不想在地獄飽受煎熬，一些中小基金開始“另闢蹊徑”。徐珊在過去一年與投資人採訪和對話中，遇到過一些她認為比較“奇特”的路徑。比如一些投資機構開始下沉到4-5線城市，尋找當地“土豪”彌補資金缺口，這些“土豪”的特點是，手上有錢，但信息封閉。

TA們對股權投資的概念非常模糊，只知道如果投資一家企業可以上市，將獲取鉅額收益。徐珊曾質疑拿“土豪”的錢存在極大風險，但機構卻説，“有這個風控能力”。

“誰都知道，不專業的人，做專業的事兒，怎能做好？”徐珊有些無奈的説，“募不到資，有些機構就會走入極端，TA們肯定清楚裏面的風險，走上了一條永遠要填坑的路。”

一位上次參加過投資家網選題的75後投資人認為，做投資最重要的就是守紀律，有底線，夠專業。然而，現在的行業的進入門檻“已經沒有下限”。

他強調，“雙創”大熱後，創投圈開始膨脹。“造成風口破滅的原因是什麼？我覺得，投資人在裏面起了決定性作用，是時候該集體反思了，還有一些自稱專業的人，都是些阿貓阿狗。”

按着這位75後投資人的話説，創投圈的確已經“膨脹”，從早期的不足百家到現在的數萬家，增長量超過百倍，但與之不匹配的是，市場擁有巨大資金量，卻沒有跑出來太多優質項目。“膨脹”背後是資金的過度浪費，也是讓LP喪失信心，造成凜冬的根源。

那麼，中小基金如果身處地獄，頭部基金就一定在天堂麼？

業內一直有個説法，“以BAT為主導的產業資本拿下了股權投資行業的半壁江山。”這就意味着，頭部基金的生存空間也被無情的縮小着。所謂的抱團與產業資本協同效應，在很多業內人士看來，都是無奈之舉，即便在優質項目中擁有更多股權，也得商量着來。

不能因為一城一池，而失去全盤大局。寧可天堂裏剁手，絕不地獄中煎熬。

對於頭部基金來説，影響最大的因素仍在內部。

天使、VC、PE在近5年的大量激增，與各式各樣的“裂變”有極大關聯。拿IDG資本為例，就有30餘位員工走出。其中，張震、嶽斌、高翔成立高榕資本，餘徵坤成立濟峯資本，李豐創辦峯瑞資本，章蘇陽成立火山石資本。伴隨“雙創大熱”這樣的例子還有很多。

比如，原紅杉中國副總裁曹毅成立源碼資本；原CA中國董事總經理戴周穎成立引力創投；原經緯創投中國投資董事胡海清和陌陌高管成立淺石創投；原君聯資本董事總經理劉二海、投資副總裁李瀟和戴汨，創設愉悦資本。

還有一些是來自國企改制產生的影響，其中最典型的例子就是江蘇高投。2014年，國資背景的江蘇高投改制，拆分出毅達資本與邦盛資本。

有業內人士向投資家網表示，老牌頭部基金“裂變”是行業在經過萌芽逐漸發展且成熟的必經之路，市場需要“裂變”，有“裂變”行業才能進步，才能良性發展。

“可現在的情況是，一些剛進老牌機構沒多久的年輕人在參與裂變；一些跨界而來的明星、歌星、教授、藝術家也在參與裂變。”業內人士認為，“這不是一個好現象。”

“幾百家投資機構一下變成了幾萬家，幾十萬個投資人，這些人都是從哪裏來的？這就是一個怪象，如果不把非專業人士清除，行業將進入死境，惡性循環。”75後投資人表示。

你為何選擇創投圈？為了錢or夢想？

冬天不單限制着創投圈的發展，還讓一部分人的夢想幻滅。

北京、上海、深圳已成為VC/PE的集聚之地，一些高學歷的年輕人對這三座城市由衷喜愛，TA們對創投行業充滿期待，認為只要加入投資機構，就可以給自己單薄的人脈圈輸入更高端的資源，萬一再投出幾個獨角獸，分分鐘站上金字塔頂端，邁向人生巔峯。

李楠就是一個對投資機構嚮往許久的人，前年他從人大畢業，滿心歡喜的到國內一家人民幣基金任職，一年多後，總接觸不到核心業務的他決定選擇離開。

當初之要做VC，源於李楠上大學時心中對未來美好的設想。他還特別崇拜自己人大的校友，高瓴資本創始人張磊。“他的故事，我讀過不下幾十遍，他就是一個奇蹟，我在學校的時候，做夢都想成為那樣成功的人。”

可自從進入機構，李楠覺得，和自己完全想的不一樣，就沒系統性的幹過什麼活兒。有差不多半年時間，他都覺得自己是別人的小跟班兒，一個跑腿兒的角色，心被蒙上了一層灰。

而且在凜冬之下，基金運營進入困境時，他又被領導拉出來“臨危受命”，參與基金募集，指標1億元。他思考再三，終於做出提交離職申請的決定。

其實，像李楠這種剛畢業就加入機構的人在行業中屬普遍現象。TA們很有抱負，為了能做上某項目的負責人，儘快在內部脱穎而出，每天可以只睡幾個小時。

然而，冬天的寒冷效應正隨着整個大環境的惡劣迅速擴散，壓垮了這些沒什麼經驗的人。行情好的時候，TA們只是成功項目的參與者，行情不好的時候，則是被內部壓榨的對象。

與李楠有着類似經歷的還有剛進入一家VC不到1年的王志。不過與前者不同，王志是個有過兩年投資經驗的人，他特別忌諱記者叫他“投資人”，因為手中還沒有他認為能拿的出手的項目。當時選擇離開，也是因為被分配到了募資任務，這件事讓他覺得很“可笑”。

按着他的敍述，這件事是這樣：“有天晚上，一個創始合夥人給他打了個電話，説要跟另一家VC合作，共同完成一支新基金的募集，對方管理，總額8億元，兩家平攤4億元，領導要求他和另一個同事每人完成2億元指標。”

“我和另一個同事都不是做募資的，讓我們來做，太可笑了吧。”後來，他才知道，完不成任務就會被開除，最終，他選擇自己離開。

在一家市場化母基金工作3年的甯越，同樣遭遇着屬於VC、PE的難題，無米下鍋。

在外人眼中，TA們手握巨資，是救苦救難的活菩薩；在他眼中，其實只是一個資金的管理者，冬天持續放緩着TA們本來就不快的腳步，那微薄的直投利潤，能維持日常就不錯了。

甯越去年就開始質疑自己，為什麼當初選擇這個圈子，為了錢？還是夢想？

他想來想去對投資家網記者説，“90後有海外留學經歷者，大多家底殷實，錢對我們這些年輕人來説，不是為了養家餬口，認同感是最重要的，做投資，引領未來，是一種高能力的代表。很容易獲得同學、朋友的認同，自從我進了圈子，很多人都覺得我很厲害、高端。”

“這不是虛偽，你付出了那麼多，還出了國，不就是找到一份讓人驕傲的工作嗎？一份只有少數人能懂、會做的工作，一份最聰明人做的工作，投資人就是最聰明的人。”甯越表示。

只是因為冬天的變數，這種夢想隨着業務壓力不斷增大，真的成了幻想。

劉楓認為，凜冬不可逆轉，這是整個創投圈從業者都必須面對的事實，不合格的母基金、天使、VC、PE、投行、媒體會被大雪掩埋，現在市場沒有贏家，只有撐過去的才能笑到最後。