解讀愛奇藝Q2財報：會員數破億，其他收入打開新增長空間？_風聞

8月20日，國內視頻巨頭愛奇藝發佈了新一季度的財報。根據財報數據顯示，2019年二季度愛奇藝營收達到71億元人民幣(約合10億美元)，同比增長15%。其中，會員服務收入34億元人民幣(約合4.971億美元)，在線廣告營收達到22億元人民幣(約合3.206億美元)，內容分發和其他收入分別為5.179億元人民幣(約合7540萬美元)和9.792億元人民幣(約合1.426億美元)。

在營收持續保持增長的過程中，儘管愛奇藝的營收增速並沒那麼出色，但愛奇藝訂閲會員總數突破1億的成績卻充滿了想象力。伴隨着愛奇藝內容成本下降，愛奇藝深受用户喜愛的內容卻是越來越多，這些內容成為刺激消費者購買愛奇藝會員的重要助力。

從財報透露出來的愛奇藝發展狀態來看，能繼續保持這樣的發展態勢，愛奇藝已經可以穩穩地成為中國版"奈飛+迪士尼"了。尤其是愛奇藝在本季度所展現出的成本控制能力，無形中將成為其核心的競爭力，為未來大規模盈利提供巨大幫助。

不過，不可否認的是，從營收到具體的業務，愛奇藝的財報內容確實存在一些有爭議的話題。但作為目前高瓴資本第一大重倉股，愛奇藝為什麼能獲得機構們的大力支持呢？下面，美股研究社梳理了一些有爭議的話題，和大家一起聊聊愛奇藝財報。

付費訂閲用户過億後 愛奇藝的會員收入還能有多大增長空間？

第二季度，愛奇藝的付費訂閲用户增長突破1.005億，同比增長50%。達到這樣的付費規模後，愛奇藝是目前視頻流媒體行業繼奈飛之後第二個訂閲會員破億的平台，愛奇藝的付費會員規模和奈飛之間的差距正在急劇縮小，所以有人也擔憂未來愛奇藝付費會員的增長空間還能有多大。

事實上，從市場角度來看，未來付費會員市場的規模還非常大。一方面，視頻付費會員市場還在急速擴大。根據QuestMobile報告顯示，我國下沉市場用户規模超過6億，目前視頻付費市場主要還是在一二線城市，下沉市場的增長空間就已經讓愛奇藝的會員有足夠的增長空間。

另外一方面，相較於美國市場，中國視頻付費價格還非常便宜，愛奇藝目前在視頻付費市場的口碑、黏性、服務都處於頭部位置。隨着市場的成熟，視頻付費會員單個用户的貢獻的營收還會提升，這中間就存在營收增長空間機會。

根據此前騰訊集團和騰訊音樂新一季財報顯示，2019年Q2兩者會員規模也分別實現了30%和28%的同比增幅(注：28%是根據騰訊音樂在線音樂會員與社交娛樂兩項會員規模相加計算得出)。而在在北美市場，視頻流媒體Netflix、音樂流媒體平台SpotifyQ2財報數據顯示，Netflix會員規模達1.5億，Spotify會員規模達1.08億，同比增長分別達到22%和31%。

愛奇藝付費會員的增速，不僅超過騰訊，同時也超過了奈飛。而這背後，其實是愛奇藝通過技術、運營、內容等手段提升已有會員的效益，進而提高了用户在平台上的付費時長跟黏性。

對此，愛奇藝會員及海外業務羣總裁楊向華在採訪中就有解釋：向中小城市滲透將是下一步拓展的重點，愛奇藝還將繼續提升會員付費週期和單個會員的付費價值。此外，AI算法智能推薦、杜比與HDR體驗升級、互動劇新形式等技術產品的創新也為會員服務提供了支持。

根據2017年comScore發佈的報告，奈飛在美國家庭視頻流媒體服務的市場滲透率達74%。在愛奇藝訂閲用户增長傲視羣雄的情況下，未來愛奇藝的會員收入或許還有更大的增長空間。

會員收入提升靠內容驅動 但為何愛奇藝內容成本不升反降呢？

一般情況下，付費會員很多是想要看部分他想看的優質內容才付費，視頻平台會員付費收入提升的背後，對應的就是成本開支的增加。

但是，從愛奇藝最近幾個季度的財報情況來看，愛奇藝的財報與這種市場情況是截然相反的：會員規模迅猛增加，但內容成本不升反降。

根據愛奇藝本季度財報數據顯示，愛奇藝內容成本支出為50億元，相比上季度減少了約3億元人民幣。美股研究社發現，從2019年Q1開始，愛奇藝的內容成本支出已經開始放緩，在2019年Q1，愛奇藝內容成本支出為53億元人民幣，相較2018年Q4的65億元，下降了18%。 受到內容成本支出減少的帶動，二季度運營成本達到70億元，同比增長為14%，創下了近6個季度以來最低增速。

從成本結構看，內容成本在總營收成本中的佔比也已經從2018年Q1的66%逐步下降至2019年Q1的56%，這説明其內容成本的控制正在取得成效。

作為一個內容公司，內容成本是愛奇藝這類公司最大的成本，一個優質的內容就可以給平台帶來意想不到的回報。比如説《延禧攻略》，2018年7月19日，第一集在愛奇藝及其眾多合作伙伴的平台上播出，如今愛奇藝熱度破億，這也是愛奇藝平台上唯一一個熱度破億的電視劇。

愛奇藝能夠在會員持續高速增長的過程中還縮減成本，這意味着愛奇藝更懂用户的需求，更明白優質的內容是什麼標準，也意味着愛奇藝的自制網劇的專業度、影響力都已經顯著提升。

在財報電話會議中，愛奇藝CEO龔宇表示：愛奇藝自制網劇影響力在提高，隨着電視製作行業市場不斷穩定、成熟，所以長期來講，我們的話語權會更多，內容成本會進一步得到控制。隨着愛奇藝在成本上的控制收到成效，這也意味着它在支出上的結構會更趨合理，未來投入的資金會更有考量，實現營收跟支出平衡的難度也會降低。

這，其實是很多個人投資人忽視的一個核心競爭力。在未來的市場競爭中，能否在控制成本的基礎上實現商業效果的最大化，這關乎一個平台公司運行結構、體系的健康度和專業度。通過這幾個季度的財報成績，愛奇藝依舊展示出健康內容成本控制體系的實力，這或許便是機構們願意重倉愛奇藝的一個重要因素。因為，越是到後期，市場對視頻平台的成本控制能力越高。

營收增速放緩的背後 愛奇藝一魚多吃的模式已經初見成效

愛奇藝本季度財報，還有一個巨大的爭議就是營收增速放緩。根據財報數據顯示，愛奇藝本季度營收同比增幅只有15%，而過去幾個季度的營收增速數據也不是很佳。

很多個人投資人只看到這表明的現象，但向高瓴資本這樣的機構，或許就知道愛奇藝在市場環境不佳的情況下能獲得這樣的增速已經難能可貴，能在保持增長過程中實現新業務的突破，更是凸顯出其來自內核的投資價值。

根據財報數據顯示，愛奇藝本季度以IP為核心的其他業務營收依然保持了高速增長，其他營收達到9.792億元人民幣，同比增長82%，在總營收中的佔比達到14%。

這説明，愛奇藝一魚多吃的模式已經初見成效。同樣的一個內容IP，基於愛奇藝多個業務變現之後，愛奇藝單項業務的IP使用成本迅速降低。

值得一提的是，這些其他收入的迅猛增加，就是來自於愛奇藝垂直業務的突出表現，尤其是去年收購移動遊戲開發商與運營商天象互娛後，愛奇藝的遊戲業務實現了強勁增長。

在財報發佈後的電話會議中，愛奇藝CEO龔宇表示：其他的收入屬於綜合性的、累積起來的收入，其也在飛快地增長。比如説愛奇藝授權收入，雖然佔比不大，但是毛利率是很高的。然後還有一些文學的訂閲收入以及其他的收入，累積起來，增長比較快。

不管是投資收購還是自有新業務的發展，愛奇藝的多元化生態將一個內容資源的價值使用到極致，將對用户的服務到極致，這就將更好地單個業務的內容使用成本。隨着國際化和更多多元化的內容，這樣的一個戰略將讓愛奇藝的成本控制和業務多元化出現更多看點。

愛奇藝 未來股價上行空間有很大增長潛力

站在客觀的角度來看愛奇藝的這份財報，美股研究社認為它的未來發展潛力還是值得期待，尤其是它在訂閲用户增長跟製作優質作品的兩大潛力都會讓外界看到愛奇藝的增長空間。在流媒體領域，愛奇藝應該算是在訂閲用户跟原創內容方面無短板的平台，這樣的模式反而讓它有希望成為流媒體獨一無二的"奈飛+迪士尼"。

在內容上，愛奇藝儲備資源豐富，借內容帶動用户增長並不是難事。以愛奇藝此前公佈的片單，包括《鬢邊不是海棠紅》《風暴舞》《民初奇人傳》《唐人街探案》《熱血少年》《河神2》《乒乓》《奇葩説》第六季、《潮流合夥人》《青春有你2》等已列入愛奇藝內容播出計劃。

對此中信證券認為，愛奇藝在原創內容領域領先行業，內容整體表現雖短期受到排播不確定性影響，但未來有望恢復。在內容成本改善大背景下，公司各項財務指標有望逐步趨好。中長期看，基於公司互聯網視頻核心業務優勢，未來有望形成自有泛娛樂綜合生態，進一步提升自身盈利能力。

在財報電話會議中，愛奇藝CFO王曉東表示：今年將是付費訂閲業務迅猛增長的一年，我們相當有信心，我們仍保持着國內該業務部門的先鋒地位。同時，在技術領域，愛奇藝已經與中國三大運營商合作開展5G技術的研發。進入5G時代，對於視頻網站平台來説同樣是一個很大的機遇，它能夠帶給用户更好的觀看體驗。目前愛奇藝已經與中國聯通、中國電信、中國移動三大擁有5G商用牌照的運營商開展合作。

經過9年的發展與沉澱，現在的愛奇藝已經不單單只是一個視頻網站平台，而是構建了一個多元化的泛娛樂生態系統，圍繞文學、動漫、遊戲、影視、衍生品、體育等形成了一個"蘋果園"。

從這個角度來看，我們也不難理解，為何在愛奇藝還處於持續投入的階段，依舊會有這麼多的機構重倉愛奇藝。因為，在目前愛奇藝內外雙核都非常健康的情況下，伴隨着成本進一步控制和會員收入、其他收入的繼續提升，愛奇藝未來具備極大的影響力。只要愛奇藝可以穩住發展，這將會是唯一一家有望成為中國版"奈飛+迪士尼"的企業。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們