三大唱片估值近900億美元，或許是套現的最佳時機_風聞

作者 | 二三三        編輯 | 範志輝

8月6日消息，法國傳媒集團維旺迪宣佈，就出售旗下環球音樂集團10%股權一事，已與騰訊公司展開初步商談。緊接着，8月14日騰訊音娛公佈第二季度財報後，彭迦信對此事也表示，“**騰訊目前仍然在討論，還處於早期階段，未作出最後決定。**TME方面也會積極討論，我們對於戰略合作態度開放，例如我們和索尼以及華納的合作。我們會持續評估和探索合作機會。”

根據此前外媒的報道，騰訊給出的環球音樂集團10%的報價為30億歐元，反推出環球音樂集團（UMG）的估值高達300億歐元（合336億美元）。而這筆300億歐元的估值相當於環球音樂2018年的EBITA（息税攤銷前利潤）9.02億歐元的33倍。

按照騰訊對環球音樂的算法，我們也能推算出三大唱片中另外兩家的估值。而在超高的估值背後，環球音樂、索尼音樂、華納音樂三大唱片似乎也迎來了最佳變現期。

三大唱片公司價值幾何**？**騰訊的出價已經成為預測市場的一個晴雨表，顯示除了一家大型音樂公司的戰略價值。

為了將這個9.02億歐元轉換為年度EBITDA（息税折舊攤銷前利潤）數字，我們需要加上環球音樂的折舊4600萬歐元，再加上其重組的2900萬歐元和“特殊物品”1100萬歐元。

最後，我們得出環球音樂集團2018財年的EBITDA中達到9.88 億歐元（合11.7億美元）， 約為環球音樂現在300億歐元估值的三十分之一。

為了更精確地推算出三大唱片的估值，我們將引入EBITDA指標作為參考。EBITDA全稱為Earnings Before Intrest，Tax，Depreciation and Amortization，即息税折舊攤銷前利潤，是扣除利息、所得税、折舊、攤銷前的利潤。該指標越高，説明企業銷售收入的盈利能力越強，以及回收折舊和攤銷的能力越強。

20世紀80年代，伴隨着槓桿收購的浪潮，EBITDA第一次被資本市場上的投資者們廣泛使用，但當時投資者更多的將它視為評價一個公司償債能力的指標。隨着時間的推移，EBITDA開始被實業界廣泛接受，因為它非常適合用來評價一些前期資本支出巨大，而且需要在一個很長的期間內對前期投入進行攤銷的行業，比如核電行業、酒店業、物業出租業等。如今，越來越多的上市公司、分析師和市場評論家們推薦投資者使用EBITDA進行分析，對本文情況是適用的。

索尼音樂在上一個財年的營業收入為2325億日元（按照截止至2019年3月的12個月份計算），索尼音樂的年度折舊和攤銷費用為212.6億日元和重組成本31.9億日元，共計244.5億日元。加上年度營業收入數據，索尼音樂部門的2018財年EBITDA為2565.5億日元，按現行年利率計算為23.2億美元。

為了獲得索尼音樂部門上一財年的真實EBITDA數字，我們還需要減去去年與日本公司收購EMI Music Publishing相關的1169億日元的一次性收益。這一1169億日元的收益是在索尼上一財年第三季度計入的，按現行季度匯率轉換為10.4億美元。這樣，在2019年3月底的12個月內，索尼音樂部門的真實EBITDA達到12.8億美元。

於是，按照騰訊給出的環球30倍的EBITDA，我們可以反推出索尼音樂約有384億美元的估值。

值得注意的是，這一數字高於環球音樂336億美元的估值。原因就在於，索尼音樂目前包括三個部分：錄製音樂、詞曲版權代理和視覺媒體與平台（VM&P），後者主要由互動娛樂組成，包括手機遊戲以及一些不單純是音樂上的收入。2018財年，該部門貢獻了24億美元的收入，是該公司詞曲版權代理營業收入的9.6倍，達到了9.62億美元。

而華納音樂在上一財年截至18年9月底，其公佈了經過調整後的OIBDA（折舊和攤銷前的營業收入）數據為5.54億美元。該指標與我們應用於環球音樂和索尼音樂的EBITDA一致。根據騰訊對UMG出價的倍數計算，華納音樂集團的估值為166.2億美元。

綜上所述，環球售價為336億美元，索尼音樂部門為384億美元，華納音樂集團為166億美元，今天三大音樂公司的總價值為886億美元，將近900億美元。

值得一提的是，AccessIndustries董事長兼創始人Len Blavatnik在2011年曾以33億美元的價格收購了華納音樂集團。僅僅八年之後，按照我們計算的估值，該投資翻了5倍以上。

時過境遷，對於投資標的和投資者來説，現在會是最好的時機嗎？

近900億美元估值的另一面眾所周知，近年來全球錄製音樂產業的產值是在逐步恢復增長的。

據IFPI《2019全球音樂報告》顯示，2018年，全球錄製音樂市場增長了9.7%。這是自 1997年IFPI開始市場數據統計以來連續第四年增長且漲幅最高的一年。據IFPI分析，這種增長的主要動力來自付費流媒體，營收增長了32.9%，佔總收入的37.0%，全球付費訂閲人數達到2.55億。

另外，2018年，數字收入整體增長了21.1%，達112億美元，有史以來首次超過100億美元大關，目前約佔市場總收入的四分之一(24.7%)，目前佔錄製音樂總收入的58.9%。而流媒體漲勢強勁( 增長34 . 0 % 至89億美元 )，而下載則下 降 21. 2 %，在整體市場僅佔7.7%。由此可知，全球錄製音樂增長的核心驅動力，基本都落在了流媒體上。

根據環球、索尼和華納三大唱片公司2019年第二季度的財報估算，三大唱片公司的流媒體收入繼續增長。三大唱片公司在4月、5月、6月在流媒體方面總共獲得了20.8億美元的收益，相當於每天2313萬美元，每小時近100萬美元。

但在“每小時進賬百萬美元”的背後，留給三大的好時光似乎並不多了。

根據數據機構stastista的預測，可以看出，2018年-2023年，全球流媒體音樂收入增長速率逐步下滑，而音樂下載服務的負增長仍將持續。

根據外媒MBW的統計，環球、索尼和華納在截至2019年上半年的六個月內，流媒體產值為39.6億美元。相較於2018年同期，2019年上半年增長了7.09億美元。然而，2018年上半年對比2017年上半年增長了8.77億美元。這意味着，全球主流唱片公司流媒體收入增長在今年上半年同比放緩19.1％。

具體到三大唱片，相關數據趨勢也並不樂觀。

2019年第二季度對比2018年第二季度，三大唱片公司流媒體音樂總產值上升了3.9億美元，增長了23%。然而，2018年第二季度對比2017年第二季度，這一數字為4.43億美元，增長了35.5%——三大唱片公司總的流媒體收益增速放緩。

除了流媒體業務，實體銷售也不容樂觀。

根據音樂先聲整理，2019年第一季度和第二季度，索尼2019年上半年的實體銷售額對比2018年同期下降了21.5%，華納音樂集團下降了16.2%，而環球音樂集團上升了10.7%。

當然，儘管環球音樂的實體稍有增長，但其下滑趨勢不可避免。而從長遠來看，當流媒體的業務增長無法填補實體和下載下滑的缺口時，三大唱片乃至全球錄製音樂都進入瓶頸期。

從流媒體平台的角度來看，無論是國內還是國外，流媒體音樂服務的活躍用户數量都依然進入緩慢增長期，最大的期望都集中在付費用户的挖掘上。

但要讓用户為聽音樂掏錢，目前還是有一定難度。以Spotify為例，目前它的ARPU值（每用户平均收入）為每月4.71歐元，雖然與去年同期大致持平，但其實Spotify的月度ARPU值近年來一直在下降。從2015年底的6.84歐元，到2016年底的6.20歐元和2017年底的5.32歐元，去年第四季度已經下降至4.89歐元。

而音樂付費業務的困境，也必然影響流媒體平台唱片公司、版權方的付費能力。8月15日，Spotify、Amazon、Pandora和Google/Alphabet聯合提交了一份92頁的正式抗議文件，反對提高流媒體版税。

這其實也是流媒體平台在版權支出重壓下做出的反抗。這四家流媒體平台都是的成員，在文件提交後不久，數字媒體協會（Digital Media Association，DiMA）的首席執行官Garrett Levin也表示，為了保持流媒體平台的增長速度，版税應該保持在一個合理低水平且負擔得起的費用。

結語流媒體為音樂行業帶來了新的生機，收入份額逐步增長，音樂付費是大勢所趨。但現實的困難卻依然讓前景變得不那麼樂觀。而此時騰訊的入局，或許是近年來三大唱片巨頭估值的最高點。

有媒體稱：“在環球音樂的加持下，騰訊音樂在國內的地位無人能撼動。”而如果騰訊和環球音樂的交易在未來幾個月內達成，那麼全球音樂行業亦有可能在未來的某個時刻再次發生一些有趣的變動。

而作為騰訊在音樂全球化上的重要舉措，這也將給了國內的競爭對手帶來一定壓力。另外，當流媒體平台的話語權逐步提高後，或許有可能顛覆由唱片公司和詞曲版權代理主導的音樂產業，探索建立一個新的產業協作模式。

排版 | 安林

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