詳解B站Q2財報：月活過億，B站的後彈幕時代_風聞

8 月 27 日，B站公佈2019年第二季度財報，其中營收15.4億元，同比增長50%。非遊戲業務營收佔比首次達40%。月活破億後，B站本季度月活達1.1億人，月活新增量創2017 年以來新記錄。

去年至今，狂奔中的互聯網公司們似乎都撞上了一堵牆——人口紅利持續衰減。“互聯網女皇"瑪麗·米克爾的最新趨勢報告指出，互聯網用户已超過地球上一半人口。維持高增長成為新的難題，加之經濟大環境的直接拖累，中文互聯網公司最近公佈的二季報普遍存在增速問題，百度利潤甚至跌幅超62%。

在整體互聯網進入存量時代，B站二季度財報顯示：以年輕用户為主的B站依然保持了用户高質量增長，從而帶來營收結構的健康發展。

B站用户高質量增長，付費率創下歷史新高

增長最直觀的反映是 900 萬新增月活用户，創造了2017年以來單季增長記錄。

二季度，B站月活1.1 億人，同比增速30%，從去年三季度的 25% 增速保持上漲至今。單比上季度， 新增月活用户帶來的環比增幅為連續3個季度以來的新高。移動端月活則接近破億。

相比其他平台，B站的活躍用户始終有較高的使用黏性。調研機構 QuestMobile 一週前發佈的《2019 年付費市場半年報》顯示，在愛奇藝、騰訊視頻等泛娛樂平台中，B站用户月人均使用時長和次數排名都是第一，付費用户月均使用 14 個小時。

同樣體現黏性還在於B站活躍用户向註冊會員的轉化。眾所周知，註冊B站會員需回答100道問題，門檻高於其他平台。但本季度通過考試的B站會員數量超過 5400 萬，環比新增 500 萬人，這意味着 900 萬新增月活用户中超過一半註冊成為會員，帶來更多付費的可能。

黏性用户增長源於B站優質內容和良好的使用體驗。有別於其他視頻網站收入一般是靠廣告費，B站是極少數提供免費無貼片廣告觀看視頻的網站。“遊戲＋直播與增值服務＋廣告＋電商"的收入結構更看重用户的主動付費意願。

二季度財報亮眼的地方正在於，用户付費率的持續提升。

2019 年第二季度，1.104 億活躍用户中，630 萬人選擇了付費，付費率達到 5.71% 的新高。相比於17年末 1.49%，18年末 4.8%，B 站的付費率提升顯著。財報顯示，B站二季度單月活用户價值為13.95元，相比半年前提高了 11.6%。

在二季度財報發佈後的電話會議中，CEO陳睿特別強調B站變現能力的增強。

“從付費率來看，2019年上半年新增用户當期產生付費行為數量同比增長60%，已經超過了2017年全年新增用户當年轉化為新付費用户的數量。證明了我們對新引入用户付費轉化能力的增強。還有一個數據是我們2017年新增用户在2018年的付費比例是翻倍的，這説明了引進來的用户不僅長期留存好，長期的付費行為更好。”

在用户高質量增長、付費意願提高的推動下，B站直播、電商、廣告收入佔總收入的比例越來越大。

營收結構愈趨多元，ACG 遊戲收入穩定增長

迎來十歲生日的B站二季度營收達 15.4 億元，同比增長50% 。“直播與增值、廣告、電商"的非遊戲收入達 6.17 億元，佔比提高至 40%。一年前，B站非遊戲收入佔比僅為 23%。

從 2018 年一季度至今，B 站季度直播打賞分成和會員增值收入分別為 0.96 億、1.19 億、1.69 億、2.02 億、2.92 億，最新一季為 3.26 億，直播和會員的增值收入已經佔到了總收入的 21%。以直播業務來説，遊戲直播和虛擬主播業務是B站持續加碼的領域，尤其在虛擬主播領域，B站已經佔據了領先優勢，有超過6000位的虛擬主播入駐。陳睿表示"直播付費率方面在行業內是挺高的水平。可以看到收入可預期的快速增長。”

而在 2018 年第四季度才正式開展的電商業務，當時季度收入為 8100 萬元。半年後，二季度B站電商收入達到了 1.24 億元，會員購業務正在持續成為新的創收點。

倒是廣告收入，上季度受到中國經濟狀況的影響而環比下滑 30%。但在市場尚未回暖的環境下，僅過了一個季度，B站廣告收入便恢復增長，營收達 1.67 億元，同比增長75%，主要依靠效果廣告推薦效率的提升。

B站CEO陳睿曾多次在電話會議中描繪B站理想的收入結構——非遊戲收入佔總收入的一半。二季度的各項業務營收的集體增長，使得B站非遊戲收入佔比達 40%，結構更趨合理。

但視頻網站付費用户帶來的收入並不能彌補龐大的帶寬和內容成本，毛利率高的遊戲收入依然是B站重要的盈利點。

今年二季度，B站遊戲收入保持穩定增長，營收達 9.2 億元。新上線的獨家代理遊戲《重裝戰姬》與《無法觸碰的掌心》在發行不久後便分別登上App Store免費榜與付費榜榜首，今年5月聯運的塔防策略遊戲《明日方舟》更取得爆發式的成功。二季度財報顯示，B站為《明日方舟》帶來了數百萬新用户。在時下正熱的ACG遊戲領域，B站展現了極高的分發能力。

另一方面，遊戲收入本身並不穩定，極度依賴於某一款火爆的二次元手遊，甚至還受到版號收緊，市場環境等多種因素影響。此前幾個季度，市場對於B站盈利能力的擔憂很大程度來源於此。

進一步推動用户增長，實現營收方式多元化發展勢必成為B站長期目標。

用户增長成B站長期目標，充沛現金流佈局產業鏈

二季度，B站用於促進新用户增長的市場和營銷費用花費 2.4 億元。從獲客效率上來看，這筆錢花得相對划算，為 B 站帶來了 900 萬新增月活，極高的增長降低了獲客成本。

以（市場和營銷費用/ 當季新增月活）計算，B站二季度獲客成本從上季度的 48.53 元減半到目前的 25.53 元。可以參考的是直播平台鬥魚本季度為 46 元，增長見頂的微博獲客成本為 36 元，上季度微博獲客成本一度高達244元/人。

除了靠營銷費用拉新，B 站推動用户增長的地方關鍵在於不斷擴充的優質內容。

去年， B站獲得騰訊 3 億美元的投資後，互相開放了動畫片庫；還與 Discovery 達成合作，上線超過百部紀錄片。今年二季度裏，B站推出《三體》動畫化、《人生一串2》等紀錄片、引入《哈利·波特》系列電影都引起全網熱議。

二季度，B站內容成本為 2.06 億元，佔總營收的 16%。同期，愛奇藝內容成本佔比達 72%。但B站最大的特色並不是燒錢買版權，PUGV（用户生產內容）才是 B 站的核心內容。

如今，B站每月平均有85萬活躍的UP主們上傳240萬個視頻，平台日均視頻觀看量超過5.86億次。B站的彈幕互動達 18 億次，同比增長 180%。

活躍的UP主是B站生命力的核心。對於其他直播平台而言，存在着10%的頭部主播壟斷90%的流量，頭部大 V以變現作為考量，對社區並沒有太多的忠誠度的情況。B站恰恰相反，核心流量是由廣大的腰部內容創作者貢獻，避免了平台依賴頭部創作者的隱患。

較低的內容成本佔比讓B站主營業務成本進一步收窄。二季度，B站業務成本為 12.86 億元，環比增速從 23.55% 減少到 8.6%。毛利則上升為 2.517 億元，毛利率從上季度 13.78% 增長到 16.4%。

隨着對優質內容投資力度的加大，B站此前上線了嗶哩嗶哩漫畫，收購網易漫畫並投資貓耳FM。今年7月，B站還公佈了收購線下文化品牌"超電文化"多數股權的協議，幫助B站進一步拓展線下活動、UP主經紀及衍生品開發等多項業務。 這些投資不光可以和B站的現有業務產生協同效應，還可以幫助B站開拓收入來源。

充裕的現金流支持了B站在ACG產業鏈上下的戰略性佈局。二季度財報顯示，通過發行可轉債和美國存托股票，B站募集了總計6.4億美元的資金。截至2019年6月30日，B站持有現金、現金等價物和定期存款和短期投資總額為86億元人民幣， 這些資金將主要用來充實遊戲、紀錄片、動畫等版權資源， 以及進行一些諸如上述的重要的戰略性投資。

財報會議中，陳睿表示依靠優質的內容生態自然發展，今年年底B站月活有望達到1.3億。增長作為長期目標，B站計劃在2021 年實現 2.2 億月活數量。

8 月 7 日，高盛公佈了一份評級報告：維持B站買入建議，目標股價設定為 21.5 元。根據金融網站 Marketbeat 統計，美國 11 家券商對未來一年B站股價預測範圍從15.00美元到23.00美元不等。平均而言，華爾街預計明年B站的股價將達到19.82美元。這表明分析師認為B站股票上漲空間可能超過34.8％。

在二季度財報中，B站預測下一季營收區間為1.74億元至1.77億元。以最小營收 1.74 億元計算，下季財報B站營收增長預計為61%，是連續4個季度以來最高同比增速。暑期一向是B站用户活躍度的高峯時間，完成該目標顯然並非難事。

*美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們