獨特生態持續繁榮，機構投資者加碼B站_風聞

原創：  路露 作者為阿爾法工場研究員

**導語：**B站當前仍然處於以投入換取用户增長的階段，從長期來看，其行業地位是很難被動搖的，具備深厚的護城河。

8月26日晚，嗶哩嗶哩(NASDAQ:BILI，下稱B站)發佈了2019年第二季度財報。根據財報數據，B站二季度營收15.4億元，同比增長50%，大幅超出華爾街預期。

作為聚焦於中國年輕人的新一代文化社區，B站自從上市以後一直表現優異，幾乎每一個季度的營收增長數據都超出市場預期。當前14.3美元/ADS的股價，相比去年3月的IPO發行價11.5美元高出24%，在同期中概股普遍走弱背景下，説明資本市場對公司的信心還是比較充分的。

值得注意的是，國內知名投資機構高瓴資本，在二季度大幅加倉B站552.77萬股ADS，當前持倉總數991.42萬股ADS，持倉價值1.42億美元。

另根據對沖基金研究網站Insider Monkey的統計數據，海外20多家對沖基金目前持有市值近5億美元的B站股票，佔公司總市值比例超過10%。

下圖為持倉前10大對沖基金截至6月30日的持股情況，從中可見，幾乎所有的海外對沖基金都和高瓴資本一樣，在二季度大幅加倉了B站。

 （點擊可見大圖）

即使以最低值計算，機構持股B站比例已經超過總股份數量的30%。那麼，國內外機構投資者重倉B站的核心邏輯是什麼？二季報中的B站又有哪些新的變化？

01 獨一無二的社區

根據二季度財報，B站月活用户達到1.1億，同比增長30%，環比增長900萬用户，創造了自2017年以來單季增長的記錄。其中移動端月活用户高達9620萬，同比增長35%，日活用户3320萬，同比增長41%。

二季度，B站每用户日均使用時長達78分鐘，同比增長3分鐘；日均視頻播放量5.9億，同比增長84%，月均用户互動量18億次，同比增長180%。

在另一項關鍵數據上，B站的表現也不錯：月均UP主同比增長144%，達到85萬，活躍UP主投稿數量同比增長107%，達到240萬，擁有萬粉以上的UP主數量同比增長76%。

這項數據是非常值得投資者關注的，因為實際上活躍UP主生產的優質內容以及產生的網友互動，才是B站作為一個社區網站和其他網站或APP形成差異化的根本原因。

就目前來説，B站網站上的彈幕和用户各種好玩、有趣的評論，在國內移動互聯網領域獨樹一幟。這種差異化能讓B站形成一種獨特的社區氛圍，不斷吸引中國的年輕人喜歡上B站的內容。

B站自2018年初上線UP主創作激勵計劃，截至2019年6月底，已經有超過16萬UP主憑藉高質量原創作品從中受益。

舉個例子：

今年年初，B站UP主小可兒，根據趙本山的小品素材製作的視頻《趙本山：我就是念詩之王！（改革春風吹滿地）》，一經發布便火遍全網。不僅原視頻迄今創造了4281萬的播放量，同時帶動UP主們製作各種衍生視頻，保守估計該視頻及相關的衍生視頻至少為B站帶來了幾億的播放量。如果再算上帶來的用户增長和用户黏性，產生的實際效果相當可觀。

這種現象，目前只會在兩個本土移動互聯網產品上出現，一家是B站，另外一家是抖音APP，而抖音APP的估值已經超過300億美元。

這也在很大程度反映出了B站作為一家移動互聯網內容服務商的核心優勢：可以用較低的內容成本獲得流量與用户的大幅增長。

02 財務數據逐個看

下面我們來具體分析一下B站各項財務數據。

二季度B站營收15.4億元，同比增長30%。其中手機遊戲收入9.2億元，同比增長18%。

數據背後是B站遊戲生態的持續繁榮：

《命運-冠位指定》（Fate/Grand Order）持續保持在用户中的高人氣；

新上線的獨家代理遊戲《重裝戰姬》與《無法觸碰的掌心》在發行不久後便分別登上App Store免費榜與付費榜榜首；

而今年5月上線的塔防策略遊戲《明日方舟》，作為安卓渠道唯一聯運方，B站為《明日方舟》帶來了數百萬新用户，持續顯示出對高品質ACG遊戲的固有分發能力。

隨着直播和大會員業務的快速發展，二季度B站直播和增值服務業務收入達3.3億元，同比增長175%。通過對內容品類和運營模式的不斷豐富，B站正不斷挖掘貨幣化潛力，推動付費用户的持續增長。

財報顯示，廣告業務收入在第二季度同比快速增長75％至1.7億元。隨着B站品牌影響力的逐步擴大及自身效果廣告效率的提升，品牌廣告及效果廣告業績在本季度內繼續獲得增長。

這塊需要重點説一下，B站的廣告業務增速環比是增長的，一季度廣告業務的同比增長為60%，而二季度提升至75%，説明B站內容儲備、用户黏性和用户時長在廣告業務上具備得天獨厚的優勢。

雖然B站目前還無法像抖音那樣在短期內取得爆發式的廣告收入增長，但是從長期看，龐大的優質用户羣、較高的用户時長和用户黏性都預示着B站未來的廣告業務具有很大的潛力。

在筆者看來，B站未來廣告業務達到20億至30億的收入體量問題不大，而且這部分業務毛利很高，只不過現在B站的戰略重心仍然是用户的健康增長，任何影響用户體驗的貨幣化短期內都不會釋放太多。

最後，B站在電商及其他業務收入上的增速依然強勁——二季度業務收入達到1.2億，同比增長489%，連續三季度保持三位數增長。二次元羣體的消費潛力是驚人的，就看B站將來如何挖掘了——尤其與阿里巴巴的未來深度合作可能值得期待。

截至2019年6月30日，公司持有現金、現金等價物、定期存款和短期投資總額為86億元人民幣。

03 虧損這事兒怎麼看？

B站這次二季度的財報也並不全都是好消息，虧損額擴大是這個季度最令投資者擔心的。根據財報，二季度B站虧損3.15億元，相比去年同期的虧損1.07億元大幅增加，這也是B站盤後股價大跌4%的原因所在。

虧損擴大其中一部分的原因在於B站重點放在優質內容的製作和產出激勵上，無論是對活躍UP主的激勵還是版權內容的購買和製作，B站都在大手筆投入：

5月，B站自制的國內首檔寵物醫療觀察類真人秀節目《寵物醫院》，正式上線；同期，聯合制作的脱口秀綜藝《非正式會談》第五季亦如期推出；

6月，舉辦的十週年活動中，在十週年活動現場，B站正式宣佈改編自劉慈欣原著小説的《三體》動畫項目啓動，動畫由B站出品、三體宇宙和藝畫開天聯合出品；

7月，原創科幻題材動畫《靈籠》正式上線，首日播放即破2000萬；

另，爆款美食紀錄片《人生一串》第二季，也在這個夏天正式迴歸，上線月餘播放量已達到7000萬。

……

​這些優質內容在快速吸引新用户的同時，更有效助推了大會員業務的發展，從而拉動付費用户的快速增長：截至2019年6月底，B站大會員同比增長148%至530萬。

二季度，嗶哩嗶付費會員為630萬，同比增長111%，其中，手機遊戲的付費會員為100萬，同比增長25%。 

用B站董事長陳睿的話來説：“我們的策略是加快我們的目標用户增長，擴大我們的用户基礎，加強我們的內容，並豐富我們的社區，以促進我們的貨幣化。”

另外需要指出的是，在內容支出之外，導致虧損擴大的另兩個主要因素還在於研發費用與市場影響費用投入的加碼: B站2019Q2研發費用達到2.159億元，同比增長64%；營銷費用達到2.4億元，同比增長88%。

實際上，對於B站這樣特點鮮明且代表着年輕一代態度的新型移動互聯網社區，重點還是看它長期的發展戰略和各項業務的營收增長潛力，短期的虧損在快速發展期在所難免，只要能換回足夠的用户量增長和用户黏性，虧損並不是不可以接受的事情。

**04 結語：**B站需要一個機會

在中國，年輕人關注的領域中，B站獨一無二的社區氛圍使其擁有他人難以比擬的用户黏性。這也是B站的核心競爭力所在。

對於現在的B站來説，仍然處於以投入換取用户增長的階段，從長期來看，B站的行業地位是很難被動搖的，具備深厚的護城河。

上海，BiliBili Macro Link

它只是需要一個機會，就像當初陌陌抓住直播的機會一樣，充分釋放貨幣化潛力，市值大幅增長並不是很難的事情。

作為投資者，我們需要擔心的是公司是否具備長期的競爭優勢和差異化——互聯網公司的資本市場發展歷史告訴我們，根本不需要擔心互聯網公司獲得海量用户後無法產生優秀回報率的問題：

比如當年的FACEBOOK，沒有開始移動端的信息流貨幣化之前也被很多人質疑。然後，FACEBOOK就成了十倍股。