直播觸及天花板，營收超預期的陌陌可能到了最危險的時刻_風聞
美股研究社-2019-08-28 11:26
8月27日，陌陌發佈2019年第二季度財報，其營收和淨利潤呈上漲趨勢，具體而言，營收為41.526億元，同比上漲32%，不按照美國通用會計準則計量，淨利潤為12.425億元。截止到目前為止，陌陌已經實現了連續18個季度盈利。同時我們看到用户數量和其他數據都較好，受此影響，截止發稿，其股價上漲3.27%。
陌陌一直以來都在通過各種方式降低對於直播的依賴。一方面通過加強自己的社交定位，通過發展短視頻，卡拉OK等功能促進社交發展。另一方面通過收購探探，開發新產品來構建自己的產品矩陣，從而建立一個泛娛樂泛社交的場景，進一步降低對於直播業務的依賴。我們看到陌陌財報顯示他的增值服務營收不斷上漲，這或許表明陌陌對於直播的依賴已經在下降了。
不過陌陌也面臨一些問題。首先是直播目前依然是陌陌的主營業務，而直播已經逐漸觸及天花板，未來給陌陌帶來的增長非常有限，這可能導致陌陌的營收存在下降風險。而且直播平台趨向頭部化，這將會進一步加強直播平台之間的競爭，尤其是在短視頻進軍直播以後。另外，監管風險也不容忽視，之前探探，陌陌的下架表明內容監管依然十分重要。
從營收上看。其2019年第二季度營收為41.526億元，同比增長32%。從業務上看，其營收主要分為四個方面，分別是直播業務，增值業務，移動營銷以及遊戲業務。其中直播業務營收為30.999億元，佔據總營收的74.6%，增值業務營收為9.484億元，佔據總營收的22.8%。移動營銷收入為7620萬元，遊戲業務收入為2320萬元。
從淨利潤上看。其2019年第二季度營收為12.425億元，每股美國存托股（ADS）攤薄淨利潤為4.71元，上一年同期為7.52元。不按照美國通用會計準則計量，每股美國存托股（ADS）攤薄淨利潤為9.75元，上一年同期為8.58元。
從用户數量上看。2019年6月，陌陌主App月度活躍用户為1.135億，上一年同期月度活躍用户為1.080億。2019年第二季度，陌陌公司直播服務與增值服務付費用户去重後總數達1180萬（包括探探付費用户320萬），上一年同期為1160萬（包括探探2018年6月的付費用户310萬）。我們看到陌陌的用户數量總體上呈現上漲趨勢，這與陌陌強化社交體驗有關，我們將在後面重點分析。
同時陌陌做出了業務展望。據新浪財經報道，陌陌預計2019年第三季度的淨營收在42.5億至43.5億元人民幣之間，同比增長在17%至19%之間。這反映公司管理層對目前市場和運營環境的初步看法，未來可能有所變化。
綜合來看，陌陌的財報表現不錯，營收和用户數量都呈現上漲趨勢。雖然今年以來，陌陌遭遇了下架風波，但是由於陌陌降低對於直播業務的依賴，加大增值業務的增長，同時強化自己的社交屬性，構建產品矩陣。這使得陌陌的表現越來越好，不過旗下產品探探依然存在部分問題，難以比肩北美社交平台match，美股研究社將持續關注探探的後續發展。
陌陌早已經意識到了自身對於直播業務的依賴，因此不斷增強增值服務的營收能力。財報表明，其增值服務正在快速增長，而且陌陌的多元化營收也在不斷加強，這將進一步降低對於直播的依賴，從而構建更合理的營收結構。不僅如此，陌陌還在強化自己的社交屬性，並建立產品矩陣來構建新應用場景，這將有利於陌陌營收的多元化構建。
（1）增值服務高速增長，多元化營收改善收入結構
從財務數據來看，陌陌增值服務呈現高速增長態勢。從2017年Q4開始，陌陌的增值服務就在高速增長，具體來看，2017年Q4增速為45%，2018年Q4增速為276%，2019年Q2增速為169%。雖然有所回落，但我們看到增速依然十分強勢，目前增值服務已經成為第二大營收來源，隨着增值服務的上漲，未來營收佔比還將繼續上升。
陌陌正在構建多元化營收結構。從前面提到的營收中，我們看到陌陌目前的營收分為四部分，直播業務，增值服務，移動營銷收入，遊戲業務。雖然後兩者營收不多，且受宏觀環境影響，但我們看到陌陌的營收結構確實趨向合理化。不過如何穩定後兩者營收依然是一大問題。
（2）發展新業務強化社交屬性，創建產品矩陣構建新場景
除了常規的業務以外，陌陌還在發展新業務並強化社交屬性。目前陌陌推出了短視頻、卡拉OK、互動遊戲等視頻功能，在強化用户社交體驗的同時，拓展用户在陌陌的使用場景。通過強調社交功能，提高了用户的交友效率。我們看到通過社交場景的強化，用户體驗不斷上升，這進一步促進了用户數量的上漲，財報顯示，2019年6月，陌陌主App月度活躍用户為1.135億，上一年同期月度活躍用户為1.080億。
陌陌還在創立自己的產品矩陣。除了探探以外，根據36氪報道，陌陌已經推出了3款社交類產品是他、Cue、赫茲以及3款攝影與錄像類產品Doki、哈你和MEET相冊。雖然這些產品還在測試期，但未來上市後，將有助於陌陌構建泛社交娛樂化場景。陌陌目前的產品主要是陌陌本身和探探，但是有諸多產品正在內測，雖然可能難以達到陌陌和探探的高度，但通過多樣化的產品有助於吸引新的用户，並強化自身的社交屬性。
陌陌儘管增長較快，但依然面臨三大問題。一方面儘管前面提到陌陌一直在降低對於直播業務的依賴，但我們看到直播依然是陌陌的營收大頭，而直播面臨天花板，競爭又在加劇，這使得他的營收存在風險。另一方面旗下應用探探與match相比依然存在較大差距。最後，來自有關部門的監管風險依然不容忽視。
（1）直播業務面臨增長天花板，爭搶用户時間競爭加劇
受多方因素影響，陌陌直播業務增長逐漸放緩。從歷史數據可以得知，陌陌的直播增速逐漸放緩， 2018年Q1增速為75%，2018年Q4為36%，2019年Q1為14%，2019年Q2為18%。這或許表明他的直播業務已經面臨天花板。其實從直播發展的歷史我們可以得知，直播內容形式和用數量已經觸及天花板，目標用户的挖掘已經到達盡頭。
而且陌陌直播業務面臨的競爭加劇。隨着各方直播業務紛紛觸及天花板，直播行業競爭加劇。一方面來自YY等直播平台，另一方面來自抖音快手等短視頻平台。他們的受眾不盡相同，陌陌主要是秀場直播，而虎牙，鬥魚，快手主要是遊戲直播。但是在用户量有限的情況下，搶奪用户時間將成為未來面臨的問題。
（2）探探難以比肩match，多方原因或導致差距擴大
探探與match差距較大。8月9日Match Group公佈財報，公司2019財年第二財季歸屬於普通股東淨利潤為1.28億美元，營業收入為4.98億美元，同比上漲18.23%。而陌陌財報表明，2019年第二季度探探的淨虧損為4910萬元，上一年同期為淨虧損5140萬元。
雖然都是同類型的社交平台，但是探探顯然不敵match，究其原因可能有三點。一方面是來自有關部門的監管導致探探下架影響了用户的增長。一方面是業務範圍的影響，探探用户大多數來自國內，而match的國際化業務增長較快，第二季度國際營收增長27%，超越北美市場的13%。另一方面可能與文化有關，國內陌生人交友不如國外普遍。
另外值得注意的是，match的本質依然是社交平台，而陌陌的主營業務依然是直播，兩者業務的不同或許表明他們的營收結構和未來發展道路並不完全相同。
（3）監管風險不容忽視，陌陌或需加強內容管理
監管風險難以避免。今年探探和陌陌就因為存在有害信息被迫下架整改，這不僅有損聲譽，還對用户和正常經營造成了很大的影響。一方面探探，陌陌立足於陌生人交友，或難以完全避免這方面的管理，另一方面監管也會增長成本，影響內容。不過最近陌陌也在通過公益直播等改善自己的形象，例如在8月22日，陌陌平台承辦了《帶鄉村孩子走近博物館》夏令營活動。
綜上所述，陌陌的財報不錯，其營收和淨利潤都呈現上漲趨勢。而且陌陌還在構建多元化場景，並強化自身的社交屬性。隨着未來多款應用的上市，他的用户數量可能還將繼續上漲。不過，為了以後的發展，陌陌需要解決直播增長問題，探探的運營虧損問題以及監管問題。
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們