蘋果背後的三個女人_風聞

行業故事-No.4蘋果背後的三個女人

作者：凱文、陳暢

編輯：董指導

2007年喬布斯發佈了第一代iPhone，被世人驚歎：重新定義了手機。

而iPhone的偉大之處遠不止如此，它還重新定義了腎的功能，重新定義了巴菲特對科技股的觀點，也重新定義了中國A股的格局，以及三個女人的命運。

當年初中畢業在富士康流水線上的打工妹王來春，日後成為立訊精密的董事長；而初二就輟學南下打工的周羣飛，成為藍思科技的董事長；硅谷海歸回來的曾芳勤，成為領益智造的董事長。

雖然從廠妹到產業大佬，這三位女傑合計身家也超過了500個小目標，但名氣卻遠小於董小姐和老乾媽，甚至還不如顏值女主播喬碧蘿。但她們各自的發展，卻折射了國內電子產業的發展軌跡。

與此同時，立訊精密股價實現了9年20倍的漲幅；藍思科技陷入玻璃的困局，股價掛東南枝；領益智造則經歷了從11元到2.3元再回到10元的深度大V。為什麼都是蘋果產業鏈公司，命運卻有如此差別？

其實，回顧來看，國內電子產業、尤其優秀公司的發展，還是沿着郭台銘的CMM（Component Module Move）的模式，即零組件、模塊化、可複製。

但，不同的起點、不同的賽道、不同的路徑，則產生了不同的結果。而最重要的一點，就是“能力遷移”的能力。這個要點，不僅是電子產業重要的分析要素，也是科技、互聯網公司需要的特質。而三位巾幗的發跡之路，也值得創業者們分析借鑑。

一起來了解下。

一、9年20倍的立訊精密

1、貴人相助

王來春初中畢業後在家務農。1988年，21歲的她來到深圳，成為富士康流水線上的一員，也是富士康在大陸招聘的第一批員工。

彼時的中國、深圳、電子產業，都處於騰飛的開始。而王春來雖然是一名職工，但也無疑已經站在了風口行業。

這是歷史給予的機遇，和王春來同批的人還有149個。但堅持下來的卻並不多。

王春來在富士康工作了近10年，從小工做到課長。這個過程，成為王春來提升自己能力、擴大資源的階段。

正如郭台銘所言，創業靠精神、靠資源掌握、靠對時間市場的判斷。1997年，王春來從富士康離職自主創業。磨鍊多年的王春來，已經具備了創業的拼搏精神，也看準了行業的機會。

更幸運的是，她隨後也獲得了寶貴的資源---大老闆富士康的支持。

王春來隨後在深圳設立立訊精密公司，而其三股東富港電子，就是富士康旗下公司，董事長是郭台銘的弟弟，郭台強。同時富士康旗下公司foxlink也參股了立訊精密子公司。

富士康的支持不僅在股權方面，更體現在業務方面。創業多年，富士康都是立訊精密的超級大客户。從富士康源源而來的訂單，成為立訊精密快速發展的糧草。

而郭台銘的話語，也一句句被貼在立訊精密的車間裏，成為車間文化的符號。

也正是因為富士康，立訊精密才得以打入蘋果產業鏈，並不斷擴大產品線和份額。而也許也正是因為背靠富士康這座大山，立訊精密股價才能如此堅挺，在其他昔日明星股紛紛隕落之際，卻依然不斷新高，成為蘋果概念股裏最靚的仔。

2、風口裏的多元化**：從連接器到5G**

立訊精密的股價經歷了9年20倍的漲幅，堪稱波瀾壯闊。而其業務也從單一的連接器，多元化發展為橫跨連接器、消費電子、5G、汽車電子等多個領域。這個過程可以分為三個階段： A：連接器時代 B：蘋果產業鏈時代 C：5G時代

A.蟄伏：2011-2012年：連接器時代

這個時期的立訊精密仍只是單純連接器的廠商，與其他的代工廠無差別。而重要的動作就是以5.8億的代價收購了崑山聯滔，更為直接地切入了蘋果產業鏈。

單一連接器的成長性較弱，因此股價也相對平平。

B.崛起 ：2013-2017年：蘋果代工廠

這個時期，立訊精密一共有三次上漲，而每一波的驅動因素，基本都是擴張了新品類，提升了產業鏈地位。

第一次：初試鋒芒 2012年9月，蘋果發佈了新款的lightning 充電線。立訊精密則在2013年成為該充電線的供應商之一。隨着業績改善，股價也開始上揚。

2014年，立訊精密無線充電設備又成為蘋果手錶充電盤的供應商。而當年蘋果手錶，也出售了近千萬部。

這兩款爆款配件的出現，不但讓立訊精密的業績增長，更重要的是證明了其品類擴展能力，業績天花板被打開。因此，其股價則也從2013年6月到2014年9月，上漲近一倍。

第二次：介入標準2015年，蘋果發佈了type C接口。這款產品可以在移動設備和電腦上通用，並且能夠在更小的尺寸下，以更快的速度傳輸電流和數據。

而立訊精密不僅拿下了type C的訂單，更是大陸唯一參與type C標準制定的廠商。因此，伴隨着2015年的牛市，立訊精密股價再次翻倍。但是，在互聯網大炒作中，這漲幅還沒有趕上中小板指數。

第三次：立下奇功 2016年9月，蘋果在發佈會上宣佈了一個自稱為“勇氣”的決定：取消手機上的耳機接口。但相應地推出了一款新的無線耳機：AirPods。

這款耳機可以説是一個完美的無線耳機：無線、智能、續航強、音質好，滿意度甚至超過iPhone。但生產工藝並不簡單：要把 W1 芯片、麥克風、語音加速感應器、光學傳感器和運動加速感應器等複雜配件，全部塞進了這個一隻小小的耳機裏。

工藝之難，甚至連蘋果也沒想到。產品發佈之後，AirPods 的發售日期跳票了3個月。而到了正式發售當天，又必須等待6-7周才能發貨。

而立訊精密通過收購美律公司股份（惠州美律51%，上海美律51%），切入了聲學領域。在這個過程中，立訊快速獲得了聲學生產工藝、技術；並承擔了AirPods的生產任務。

在經歷產能爬坡後，2017年底，AirPods訂單的交貨時間已經縮短到不到3天，而AirPods也成為當年最流行的無線耳機，佔市場份額20%以上。

立訊精密這次的驚豔表現，甚至驚動了蘋果總部。2017年底庫克訪華，立訊成為其專程訪問的兩個供應商之一。並稱讚道：“他們超一流的工廠，將了不起的精良工藝和細思融入 AirPods 的製造。”  而王春來對此次到訪也十分興奮，並對記者説道“我相信那句話，能與鳳凰同飛的必是俊鳥。”

在拿下AirPods這一爆款後，立訊精密股價再次從2017年2月底開始上漲，一直持續了一整年，實現了一波 75%左右的漲幅。

C.佈局: 2018-2019年：5G 時代

2018年，蘋果營收大幅放緩和中美貿易衝突，都令投資者對蘋果產業鏈產生了擔憂。雖然立訊精密2018年收入依然實現了50%以上的增幅，但股價卻一路走跌。

但立訊精密新業務的佈局，卻為下一波上漲埋下了伏筆。

2017年，立訊精密就已經介入天線LCP的製造，隨後一直在穩步提升LCP生產和技術能力。而5G時代，LCP天線也會迎來使用量的增加。因此，2019年5G浪潮開啓後，立訊精密也成為題材核心。

同時，伴隨着市場對5G換機潮的預期，立訊精密股價上漲，迭創新高。

3、亮點與風險

**亮點：**併購整合能力、產品線擴展能力。

風險：（1）客户高度集中。蘋果的佔比從36%上升到了45%，多元化戰略反而加深了對蘋果的依賴。（2）投資者高度集中。2019年中報顯示，基金對立訊精密的持倉比佔到了總股本的17%。而東方證券資產管理公司，通過旗下29個產品（基金+券商集合理財），持倉佔到了流通比例的5.82%，總股本的5.4%。

機構抱團，再次驗證了老話：基本面也好，主題也罷，最終還是錢説了算。

4、誰是伯樂**：分析師團隊誰具慧眼？**

雖然賣方分析師被詬病較多，但是，不能否認，在中國資本市場上，還是有可圈可點的分析師團隊。

而在對立訊精密的研報中，分析師既有持續推薦的，也有精準踩浪的。

長期在各個節點都持續推薦的團隊是：招商證券的鄢凡團隊。十年來都維持強烈推薦，出具相關報告56篇，可以説是真愛粉。而且也是在立訊精密第一次介入蘋果lightning充電線時，唯一進行深度調研推薦的團隊。

在立訊精密2017年介入AirPods這一至關重要的品類期間，時任華創證券的鄭震湘團隊指出，隨着蘋果取消3.5mm耳機接口，以及公司收購聲學相關公司，立訊有可能獲得聲學方面大額訂單。成功在這波上升之前精準地給出了首次評級。

而在立訊2019年的上漲浪潮前，華金證券的蔡景彥，以及轉到國盛證券的鄭震湘再次出具深度報告，並給出買入評級。而在 5月份的年內第二浪，東吳證券的謝恆、姚康團隊則在4月底再次進行了推薦。

​二、玻璃大王藍思科技

1、發跡傳聞

1985年，周羣飛15歲便輟學到深圳打工。她的第一份工作是在澳亞光學工廠做個流水線工人。很快她便熟練掌握了玻璃切割、仿形、拋光的整個流程。於是，她向老闆提了辭職。

沒想到老闆拒絕了她，而且給了她籌備新部門開拓新業務。於是，這成為周羣飛創業的技術資源。

隨後周羣飛有了自己加工玻璃的工廠，開始創業。關於周羣飛創業的歷史，網上也有一些“小三、挖客户”等之類的傳聞。真假無法辨別，但任何一個人，能把公司帶入蘋果產業鏈、成為國內領先的電子玻璃加工企業，一定有過人之處，比如大膽、吃苦、敢拼敢闖、以及一些偶然的好運氣、一些偶然的壞運氣。

周羣飛的好運氣是在創業之初和摩托羅拉的合作方面。當時和摩托羅拉有筆訂單，原材料是從日本供應商處採購的，但沒想到對方突然拖着不發貨。眼看着摩托羅拉的訂單就黃掉了，幸運的是，她從瑞士找到了替代材料，穩住了客户，也積累了口碑。

而她的壞運氣則集中體現在了藍寶石方面。2013年，藍寶石大熱，市場傳言蘋果將更換玻璃材質。因此，藍思科技也大力投入資金研發。沒想到，一年後，藍寶石不僅沒有進入蘋果工藝，全球最大的藍寶石生產商GTAT也利潤下滑，股價大跌，最終破產。

這一年藍思科技淨利潤也大幅下滑了50%。和立訊精密相比，雖然創始人都是從廠妹起家，但不同的業務線，不同的客户關係，導致了雙方不一樣的發展路線和股價表現。

2、低毛利率的掙扎

雖然藍思科技號稱國內電子玻璃大王，但作為製造業，其毛利率也不算高。反而，在隨後的發展中，成為其股價下跌的觸因。

A.低迷：2015-2016年：藍寶石時期

隨着上市後藍思科技的大漲，周羣飛也登頂中國女首富。然而，隨後便遭遇2015年股災，股價跟隨下跌。這個時期的藍思，業務方面並無重大變動。而市場也逐漸認識到，藍寶石目前的工藝和成本，還不適合做手機等智能設備。

B.爆發：2017-2018年：玻璃機身+3D玻璃時期

3D玻璃雖然成本昂貴，但單價卻是普通玻璃的3-5倍，毛利率更高。因此，藍思科技率先投產3D玻璃。除此之外，藍思科技在2016年底收購了東莞聯勝，提升手機面板貼合工藝，完成3D玻璃上機整合，以此在屏幕產業鏈上再佔一席之位。

與此同時，手機材料也發生了改變。2017年之前，高端機型機身主流材料為金屬，但由於金屬機身無法實現無線充電，因此，為了標配無線充電，主流廠商紛紛把後蓋改成了玻璃。而2017年 9月發佈的iPhone 8 和 iPhone X更是加深了這一趨勢。玻璃的使用量大幅提升。

這一年，藍思科技量價齊升，營收大漲50%，利潤更是喜增近70%，也帶動其股價上漲近50%。

C.跌落：2018年以來：蘋果危機時期

2018年對藍思科技而言，是一個不折不扣的大轉折之年。

貿易摩擦帶來蘋果產業鏈整體下滑。而藍思科技的玻璃訂單也慘遭“砍單（訂單取消）”，同時，蘋果壓低採購價格，導致藍思科技毛利率從27%下降至20%。

雖然2018年前三季度，藍思科技淨利潤實現了19.23%的增幅，但2018年全年的淨利潤，卻大幅下降70.31%，與之相契合的則是2018年股價71%的下跌。數字如此吻合，堪稱價值投資的一次經典演繹。

而藍思科技和立訊精密的差別也反映了電子行業很重要的一點：Move的能力。

郭台銘曾總結了自己的成功是：CMM（Component Module Move）。零組件、模塊化、可複製。立訊精密數次併購，其實都是沿着這個線路，不斷Move。而藍思科技的玻璃行業，卻比較難以實現這條方向。最有利的方式，依然是走高端研發。

3、亮點與風險

**亮點：**歷經前期的陣痛，藍思基本是趴在谷底。而隨着玻璃蓋板的使用量增加、蘋果銷售改善，藍思改善的概率在增加。

**風險：**藍思的產品單一，並不是問題，説明聚焦主業；大客户佔到了47%，也並不是問題，説明關係好。但是，這兩者結合在一起的時候，難免會降低抵禦風險的能力。

也就是説，魯棒性太差。

4、誰是伯樂：分析師團隊誰具慧眼？

藍思科技上市後的主升浪的介入窗口期在2016年末-2017年初。這段時間有多位分析師都給出了推薦。

其中首次推薦就給出強推的，有時任華創證券的鄭震湘，以及華泰證券的張騄。

然而2019年以來，藍思這波接近翻倍的反彈中，並沒有太多的研報。一直到5月才出現第一份點評，8月份才密集出現報告。其中，東吳證券的王平陽團隊，六月份和我們的交流中，便提出了看好消費電子的觀點。

三、坐過山車的領益智造

1、風光創業

曾芳勤畢業後在體制內上班，在80年代的留學潮中到了美國，並在硅谷挖到了第一桶金。而她回國後也在美國的美時精密公司擔任中國區總經理，可謂資源廣闊。而這也成為曾芳勤創業的踏板。

2006年，曾芳勤創辦了領勝電子，客户是當時的手機霸主諾基亞。隨後一路拓展業務，進入了蘋果的供應鏈，產品線也從模切產品擴大到了緊固件等。

曾芳勤在三位巾幗中學歷最高，所以玩的也是最驚險最刺激的。她將公司借殼江粉磁材上市並改名為領益智造，並經歷了一場波瀾壯闊、令股民痛不欲生的股價過山車。

2、收購風波

雖然是硅谷回來的高材生，但領益智造的借殼上市卻是背運連連，股價也是形成了一個大V。

A.困局：2017-2018年：借殼上市，泥潭深陷

2017年8月，領益智造拋出了高達200億的借殼方案，借殼江粉磁材上市。但是當曾芳勤和股民都喜氣洋洋的時候，一盆盆冷水卻潑了下來。

第一盆：不翼而飛的預付款。 在領益智造借殼前，江粉磁材向兩家供應商預付了11.2億的貨款，然而借殼完成後，卻無法按期結款。而兩家供應商身後，卻有着原殼公司大股東的影子。

第二盆：從天而降的壞賬。金立本是江粉磁材的子公司的客户。借殼完成後，金立大股東賭博的消息爆出，業務運轉困難，對上市公司的2個億欠款，自然就還不上了。

第三盆：應聲而至的減值。江粉磁材熱衷於收購各種公司，但其最大的一筆併購東方亮彩，卻在2018年無法完成業績承諾。按照會計準則，只能計提商譽減值2.92億。

曾芳勤原本是想借個殼，沒想到借的是“殼帶殼”。而且還被上市公司被老大股東左右開弓地割。再趕上2018年蘋果產業鏈的不利，領益智造的股價一路從11.2的跌到2.32，跌幅高達80%。

B.轉折：2019年迄今：驚喜連連，逆襲資本市場

領益智造是做金屬機身的，但隨着玻璃蓋板的使用，其業績壓力進一步加大。但驚喜也悄然來臨。

第一波驚喜來自原殼公司收購的帝晶光電。這家子公司主營產品手機屏幕，讓領益智造搭上了柔性屏的快車。

第二波驚喜來自於業績暴雷的東方亮彩。由於業績承諾不達標，需要補償，因此，領益智造多了一份營業外收入。

第三波驚喜來自於蘋果。經歷了2018年的下滑，蘋果終於對消費者認慫，指揮各個渠道商降價。1月10日晚間，京東、天貓、蘇寧齊聲降價過千元，價格雖然下來了，但一季度蘋果銷量的預期頓時就回來了，蘋果產業鏈上公司的股價也開始回血。

曾芳勤一看市場這麼給力，於是也拋出一個**6.82億收購蘋果產業鏈公司“賽爾康”**的計劃，要搞搞業務多元化，降低點風險。這一下可不得了，2月11號開始，領益智造連拉13個漲停板，大出風頭。

不僅獲得基金的買入，也獲得了遊資的青睞。伴隨着一波波接力，公司股價再次回到10元。而其股價自6月份不漲不跌的橫盤兩個月，也被操盤手們列為經典。

3、亮點與風險

亮點：（1）公司大股東沒有經歷2015年的股災，心理障礙小。（2）業務多元化，可以複製立訊精密的戰略。（3）潛在收購完成，會提振公司業績。

風險：（1）股價由中短期資金驅動的跡象較清晰。（2）收購境外公司，整合還需要觀察。

4、誰是伯樂 ：分析師團隊誰具慧眼 ?

整個2018年年底到2019年中，都沒有領益智造的深度報告、或上調評級的報告。

而在第二波上漲前，主動出具深度報告的有廣發證券的許興軍團隊、天風證券的潘暕團隊等。

總結

中國電子產業遵循了世界電子產業轉移的“雁陣模式”，承接了先後從台灣、日本、韓國轉移而來的產業。而能夠承接的重要因素，就是人力成本性價比高。

然而，隨着國內人力成本的增加、電子產品從追求性價比到追求酷炫的躍遷，電子公司僅僅依靠人力成本，已經不能夠在產業鏈中保持穩定增長。因此，Move即整合的能力，成為企業發展至關重要的因素。

但企業能力躍遷，並不像“斜槓青年”一樣五花八門，而是要沿着已有的生產要素來拓展。就像立訊精密一樣，沿着連接器、以及類似工藝多元化，不斷形成綜合體系實力。而實現這個目的一條路是併購，一條路是自研。

當主業能力躍遷困難，例如藍思科技的玻璃製造，那最優的選擇則是“研發”，做精做強，才能取得定價權。

依靠着歷史機遇和個人奮鬥，王春來、周羣飛、曾芳勤等人成為數百萬廠妹中最幸運的幾位，從白手起家到富甲一方。這也是過去四十年，中國經濟發展的一個縮影。

略感遺憾的是，她們享受的電子大浪潮，離不開大洋彼岸蘋果公司的助推；但值得慶幸的是，下一個電子大浪潮，改變一些人命運的機遇，將有望由華為來帶領。