蘋果背後的三個女人_風聞
科创远川汇-2019-09-11 10:09
行業故事-No.4蘋果背後的三個女人
作者:凱文、陳暢
編輯:董指導
2007年喬布斯發佈了第一代iPhone,被世人驚歎:重新定義了手機。
而iPhone的偉大之處遠不止如此,它還重新定義了腎的功能,重新定義了巴菲特對科技股的觀點,也重新定義了中國A股的格局,以及三個女人的命運。
當年初中畢業在富士康流水線上的打工妹王來春,日後成為立訊精密的董事長;而初二就輟學南下打工的周羣飛,成為藍思科技的董事長;硅谷海歸回來的曾芳勤,成為領益智造的董事長。
雖然從廠妹到產業大佬,這三位女傑合計身家也超過了500個小目標,但名氣卻遠小於董小姐和老乾媽,甚至還不如顏值女主播喬碧蘿。但她們各自的發展,卻折射了國內電子產業的發展軌跡。
與此同時,立訊精密股價實現了9年20倍的漲幅;藍思科技陷入玻璃的困局,股價掛東南枝;領益智造則經歷了從11元到2.3元再回到10元的深度大V。為什麼都是蘋果產業鏈公司,命運卻有如此差別?
其實,回顧來看,國內電子產業、尤其優秀公司的發展,還是沿着郭台銘的CMM(Component Module Move)的模式,即零組件、模塊化、可複製。
但,不同的起點、不同的賽道、不同的路徑,則產生了不同的結果。而最重要的一點,就是“能力遷移”的能力。這個要點,不僅是電子產業重要的分析要素,也是科技、互聯網公司需要的特質。而三位巾幗的發跡之路,也值得創業者們分析借鑑。
一起來了解下。
一、9年20倍的立訊精密
1、貴人相助
王來春初中畢業後在家務農。1988年,21歲的她來到深圳,成為富士康流水線上的一員,也是富士康在大陸招聘的第一批員工。
彼時的中國、深圳、電子產業,都處於騰飛的開始。而王春來雖然是一名職工,但也無疑已經站在了風口行業。
這是歷史給予的機遇,和王春來同批的人還有149個。但堅持下來的卻並不多。
王春來在富士康工作了近10年,從小工做到課長。這個過程,成為王春來提升自己能力、擴大資源的階段。
正如郭台銘所言,創業靠精神、靠資源掌握、靠對時間市場的判斷。1997年,王春來從富士康離職自主創業。磨鍊多年的王春來,已經具備了創業的拼搏精神,也看準了行業的機會。
更幸運的是,她隨後也獲得了寶貴的資源---大老闆富士康的支持。
王春來隨後在深圳設立立訊精密公司,而其三股東富港電子,就是富士康旗下公司,董事長是郭台銘的弟弟,郭台強。同時富士康旗下公司foxlink也參股了立訊精密子公司。
富士康的支持不僅在股權方面,更體現在業務方面。創業多年,富士康都是立訊精密的超級大客户。從富士康源源而來的訂單,成為立訊精密快速發展的糧草。
而郭台銘的話語,也一句句被貼在立訊精密的車間裏,成為車間文化的符號。
也正是因為富士康,立訊精密才得以打入蘋果產業鏈,並不斷擴大產品線和份額。而也許也正是因為背靠富士康這座大山,立訊精密股價才能如此堅挺,在其他昔日明星股紛紛隕落之際,卻依然不斷新高,成為蘋果概念股裏最靚的仔。
2、風口裏的多元化**:從連接器到5G**
立訊精密的股價經歷了9年20倍的漲幅,堪稱波瀾壯闊。而其業務也從單一的連接器,多元化發展為橫跨連接器、消費電子、5G、汽車電子等多個領域。這個過程可以分為三個階段: A:連接器時代 B:蘋果產業鏈時代 C:5G時代
A.蟄伏:2011-2012年:連接器時代
這個時期的立訊精密仍只是單純連接器的廠商,與其他的代工廠無差別。而重要的動作就是以5.8億的代價收購了崑山聯滔,更為直接地切入了蘋果產業鏈。
單一連接器的成長性較弱,因此股價也相對平平。
B.崛起 :2013-2017年:蘋果代工廠
這個時期,立訊精密一共有三次上漲,而每一波的驅動因素,基本都是擴張了新品類,提升了產業鏈地位。
第一次:初試鋒芒 2012年9月,蘋果發佈了新款的lightning 充電線。立訊精密則在2013年成為該充電線的供應商之一。隨着業績改善,股價也開始上揚。
2014年,立訊精密無線充電設備又成為蘋果手錶充電盤的供應商。而當年蘋果手錶,也出售了近千萬部。
這兩款爆款配件的出現,不但讓立訊精密的業績增長,更重要的是證明了其品類擴展能力,業績天花板被打開。因此,其股價則也從2013年6月到2014年9月,上漲近一倍。
第二次:介入標準2015年,蘋果發佈了type C接口。這款產品可以在移動設備和電腦上通用,並且能夠在更小的尺寸下,以更快的速度傳輸電流和數據。
而立訊精密不僅拿下了type C的訂單,更是大陸唯一參與type C標準制定的廠商。因此,伴隨着2015年的牛市,立訊精密股價再次翻倍。但是,在互聯網大炒作中,這漲幅還沒有趕上中小板指數。
第三次:立下奇功 2016年9月,蘋果在發佈會上宣佈了一個自稱為“勇氣”的決定:取消手機上的耳機接口。但相應地推出了一款新的無線耳機:AirPods。
這款耳機可以説是一個完美的無線耳機:無線、智能、續航強、音質好,滿意度甚至超過iPhone。但生產工藝並不簡單:要把 W1 芯片、麥克風、語音加速感應器、光學傳感器和運動加速感應器等複雜配件,全部塞進了這個一隻小小的耳機裏。
工藝之難,甚至連蘋果也沒想到。產品發佈之後,AirPods 的發售日期跳票了3個月。而到了正式發售當天,又必須等待6-7周才能發貨。
而立訊精密通過收購美律公司股份(惠州美律51%,上海美律51%),切入了聲學領域。在這個過程中,立訊快速獲得了聲學生產工藝、技術;並承擔了AirPods的生產任務。
在經歷產能爬坡後,2017年底,AirPods訂單的交貨時間已經縮短到不到3天,而AirPods也成為當年最流行的無線耳機,佔市場份額20%以上。
立訊精密這次的驚豔表現,甚至驚動了蘋果總部。2017年底庫克訪華,立訊成為其專程訪問的兩個供應商之一。並稱讚道:“他們超一流的工廠,將了不起的精良工藝和細思融入 AirPods 的製造。” 而王春來對此次到訪也十分興奮,並對記者説道“我相信那句話,能與鳳凰同飛的必是俊鳥。”
在拿下AirPods這一爆款後,立訊精密股價再次從2017年2月底開始上漲,一直持續了一整年,實現了一波 75%左右的漲幅。
C.佈局: 2018-2019年:5G 時代
2018年,蘋果營收大幅放緩和中美貿易衝突,都令投資者對蘋果產業鏈產生了擔憂。雖然立訊精密2018年收入依然實現了50%以上的增幅,但股價卻一路走跌。
但立訊精密新業務的佈局,卻為下一波上漲埋下了伏筆。
2017年,立訊精密就已經介入天線LCP的製造,隨後一直在穩步提升LCP生產和技術能力。而5G時代,LCP天線也會迎來使用量的增加。因此,2019年5G浪潮開啓後,立訊精密也成為題材核心。
同時,伴隨着市場對5G換機潮的預期,立訊精密股價上漲,迭創新高。
3、亮點與風險
**亮點:**併購整合能力、產品線擴展能力。
風險:(1)客户高度集中。蘋果的佔比從36%上升到了45%,多元化戰略反而加深了對蘋果的依賴。(2)投資者高度集中。2019年中報顯示,基金對立訊精密的持倉比佔到了總股本的17%。而東方證券資產管理公司,通過旗下29個產品(基金+券商集合理財),持倉佔到了流通比例的5.82%,總股本的5.4%。
機構抱團,再次驗證了老話:基本面也好,主題也罷,最終還是錢説了算。
4、誰是伯樂**:分析師團隊誰具慧眼?**
雖然賣方分析師被詬病較多,但是,不能否認,在中國資本市場上,還是有可圈可點的分析師團隊。
而在對立訊精密的研報中,分析師既有持續推薦的,也有精準踩浪的。
長期在各個節點都持續推薦的團隊是:招商證券的鄢凡團隊。十年來都維持強烈推薦,出具相關報告56篇,可以説是真愛粉。而且也是在立訊精密第一次介入蘋果lightning充電線時,唯一進行深度調研推薦的團隊。
在立訊精密2017年介入AirPods這一至關重要的品類期間,時任華創證券的鄭震湘團隊指出,隨着蘋果取消3.5mm耳機接口,以及公司收購聲學相關公司,立訊有可能獲得聲學方面大額訂單。成功在這波上升之前精準地給出了首次評級。
而在立訊2019年的上漲浪潮前,華金證券的蔡景彥,以及轉到國盛證券的鄭震湘再次出具深度報告,並給出買入評級。而在 5月份的年內第二浪,東吳證券的謝恆、姚康團隊則在4月底再次進行了推薦。
二、玻璃大王藍思科技
1、發跡傳聞
1985年,周羣飛15歲便輟學到深圳打工。她的第一份工作是在澳亞光學工廠做個流水線工人。很快她便熟練掌握了玻璃切割、仿形、拋光的整個流程。於是,她向老闆提了辭職。
沒想到老闆拒絕了她,而且給了她籌備新部門開拓新業務。於是,這成為周羣飛創業的技術資源。
隨後周羣飛有了自己加工玻璃的工廠,開始創業。關於周羣飛創業的歷史,網上也有一些“小三、挖客户”等之類的傳聞。真假無法辨別,但任何一個人,能把公司帶入蘋果產業鏈、成為國內領先的電子玻璃加工企業,一定有過人之處,比如大膽、吃苦、敢拼敢闖、以及一些偶然的好運氣、一些偶然的壞運氣。
周羣飛的好運氣是在創業之初和摩托羅拉的合作方面。當時和摩托羅拉有筆訂單,原材料是從日本供應商處採購的,但沒想到對方突然拖着不發貨。眼看着摩托羅拉的訂單就黃掉了,幸運的是,她從瑞士找到了替代材料,穩住了客户,也積累了口碑。
而她的壞運氣則集中體現在了藍寶石方面。2013年,藍寶石大熱,市場傳言蘋果將更換玻璃材質。因此,藍思科技也大力投入資金研發。沒想到,一年後,藍寶石不僅沒有進入蘋果工藝,全球最大的藍寶石生產商GTAT也利潤下滑,股價大跌,最終破產。
這一年藍思科技淨利潤也大幅下滑了50%。和立訊精密相比,雖然創始人都是從廠妹起家,但不同的業務線,不同的客户關係,導致了雙方不一樣的發展路線和股價表現。
2、低毛利率的掙扎
雖然藍思科技號稱國內電子玻璃大王,但作為製造業,其毛利率也不算高。反而,在隨後的發展中,成為其股價下跌的觸因。
A.低迷:2015-2016年:藍寶石時期
隨着上市後藍思科技的大漲,周羣飛也登頂中國女首富。然而,隨後便遭遇2015年股災,股價跟隨下跌。這個時期的藍思,業務方面並無重大變動。而市場也逐漸認識到,藍寶石目前的工藝和成本,還不適合做手機等智能設備。
B.爆發:2017-2018年:玻璃機身+3D玻璃時期
3D玻璃雖然成本昂貴,但單價卻是普通玻璃的3-5倍,毛利率更高。因此,藍思科技率先投產3D玻璃。除此之外,藍思科技在2016年底收購了東莞聯勝,提升手機面板貼合工藝,完成3D玻璃上機整合,以此在屏幕產業鏈上再佔一席之位。
與此同時,手機材料也發生了改變。2017年之前,高端機型機身主流材料為金屬,但由於金屬機身無法實現無線充電,因此,為了標配無線充電,主流廠商紛紛把後蓋改成了玻璃。而2017年 9月發佈的iPhone 8 和 iPhone X更是加深了這一趨勢。玻璃的使用量大幅提升。
這一年,藍思科技量價齊升,營收大漲50%,利潤更是喜增近70%,也帶動其股價上漲近50%。
C.跌落:2018年以來:蘋果危機時期
2018年對藍思科技而言,是一個不折不扣的大轉折之年。
貿易摩擦帶來蘋果產業鏈整體下滑。而藍思科技的玻璃訂單也慘遭“砍單(訂單取消)”,同時,蘋果壓低採購價格,導致藍思科技毛利率從27%下降至20%。
雖然2018年前三季度,藍思科技淨利潤實現了19.23%的增幅,但2018年全年的淨利潤,卻大幅下降70.31%,與之相契合的則是2018年股價71%的下跌。數字如此吻合,堪稱價值投資的一次經典演繹。
而藍思科技和立訊精密的差別也反映了電子行業很重要的一點:Move的能力。
郭台銘曾總結了自己的成功是:CMM(Component Module Move)。零組件、模塊化、可複製。立訊精密數次併購,其實都是沿着這個線路,不斷Move。而藍思科技的玻璃行業,卻比較難以實現這條方向。最有利的方式,依然是走高端研發。
3、亮點與風險
**亮點:**歷經前期的陣痛,藍思基本是趴在谷底。而隨着玻璃蓋板的使用量增加、蘋果銷售改善,藍思改善的概率在增加。
**風險:**藍思的產品單一,並不是問題,説明聚焦主業;大客户佔到了47%,也並不是問題,説明關係好。但是,這兩者結合在一起的時候,難免會降低抵禦風險的能力。
也就是説,魯棒性太差。
4、誰是伯樂:分析師團隊誰具慧眼?
藍思科技上市後的主升浪的介入窗口期在2016年末-2017年初。這段時間有多位分析師都給出了推薦。
其中首次推薦就給出強推的,有時任華創證券的鄭震湘,以及華泰證券的張騄。
然而2019年以來,藍思這波接近翻倍的反彈中,並沒有太多的研報。一直到5月才出現第一份點評,8月份才密集出現報告。其中,東吳證券的王平陽團隊,六月份和我們的交流中,便提出了看好消費電子的觀點。
三、坐過山車的領益智造
1、風光創業
曾芳勤畢業後在體制內上班,在80年代的留學潮中到了美國,並在硅谷挖到了第一桶金。而她回國後也在美國的美時精密公司擔任中國區總經理,可謂資源廣闊。而這也成為曾芳勤創業的踏板。
2006年,曾芳勤創辦了領勝電子,客户是當時的手機霸主諾基亞。隨後一路拓展業務,進入了蘋果的供應鏈,產品線也從模切產品擴大到了緊固件等。
曾芳勤在三位巾幗中學歷最高,所以玩的也是最驚險最刺激的。她將公司借殼江粉磁材上市並改名為領益智造,並經歷了一場波瀾壯闊、令股民痛不欲生的股價過山車。
2、收購風波
雖然是硅谷回來的高材生,但領益智造的借殼上市卻是背運連連,股價也是形成了一個大V。
A.困局:2017-2018年:借殼上市,泥潭深陷
2017年8月,領益智造拋出了高達200億的借殼方案,借殼江粉磁材上市。但是當曾芳勤和股民都喜氣洋洋的時候,一盆盆冷水卻潑了下來。
第一盆:不翼而飛的預付款。 在領益智造借殼前,江粉磁材向兩家供應商預付了11.2億的貨款,然而借殼完成後,卻無法按期結款。而兩家供應商身後,卻有着原殼公司大股東的影子。
第二盆:從天而降的壞賬。金立本是江粉磁材的子公司的客户。借殼完成後,金立大股東賭博的消息爆出,業務運轉困難,對上市公司的2個億欠款,自然就還不上了。
第三盆:應聲而至的減值。江粉磁材熱衷於收購各種公司,但其最大的一筆併購東方亮彩,卻在2018年無法完成業績承諾。按照會計準則,只能計提商譽減值2.92億。
曾芳勤原本是想借個殼,沒想到借的是“殼帶殼”。而且還被上市公司被老大股東左右開弓地割。再趕上2018年蘋果產業鏈的不利,領益智造的股價一路從11.2的跌到2.32,跌幅高達80%。
B.轉折:2019年迄今:驚喜連連,逆襲資本市場
領益智造是做金屬機身的,但隨着玻璃蓋板的使用,其業績壓力進一步加大。但驚喜也悄然來臨。
第一波驚喜來自原殼公司收購的帝晶光電。這家子公司主營產品手機屏幕,讓領益智造搭上了柔性屏的快車。
第二波驚喜來自於業績暴雷的東方亮彩。由於業績承諾不達標,需要補償,因此,領益智造多了一份營業外收入。
第三波驚喜來自於蘋果。經歷了2018年的下滑,蘋果終於對消費者認慫,指揮各個渠道商降價。1月10日晚間,京東、天貓、蘇寧齊聲降價過千元,價格雖然下來了,但一季度蘋果銷量的預期頓時就回來了,蘋果產業鏈上公司的股價也開始回血。
曾芳勤一看市場這麼給力,於是也拋出一個**6.82億收購蘋果產業鏈公司“賽爾康”**的計劃,要搞搞業務多元化,降低點風險。這一下可不得了,2月11號開始,領益智造連拉13個漲停板,大出風頭。
不僅獲得基金的買入,也獲得了遊資的青睞。伴隨着一波波接力,公司股價再次回到10元。而其股價自6月份不漲不跌的橫盤兩個月,也被操盤手們列為經典。
3、亮點與風險
亮點:(1)公司大股東沒有經歷2015年的股災,心理障礙小。(2)業務多元化,可以複製立訊精密的戰略。(3)潛在收購完成,會提振公司業績。
風險:(1)股價由中短期資金驅動的跡象較清晰。(2)收購境外公司,整合還需要觀察。
4、誰是伯樂 :分析師團隊誰具慧眼 ?
整個2018年年底到2019年中,都沒有領益智造的深度報告、或上調評級的報告。
而在第二波上漲前,主動出具深度報告的有廣發證券的許興軍團隊、天風證券的潘暕團隊等。
總結
中國電子產業遵循了世界電子產業轉移的“雁陣模式”,承接了先後從台灣、日本、韓國轉移而來的產業。而能夠承接的重要因素,就是人力成本性價比高。
然而,隨着國內人力成本的增加、電子產品從追求性價比到追求酷炫的躍遷,電子公司僅僅依靠人力成本,已經不能夠在產業鏈中保持穩定增長。因此,Move即整合的能力,成為企業發展至關重要的因素。
但企業能力躍遷,並不像“斜槓青年”一樣五花八門,而是要沿着已有的生產要素來拓展。就像立訊精密一樣,沿着連接器、以及類似工藝多元化,不斷形成綜合體系實力。而實現這個目的一條路是併購,一條路是自研。
當主業能力躍遷困難,例如藍思科技的玻璃製造,那最優的選擇則是“研發”,做精做強,才能取得定價權。
依靠着歷史機遇和個人奮鬥,王春來、周羣飛、曾芳勤等人成為數百萬廠妹中最幸運的幾位,從白手起家到富甲一方。這也是過去四十年,中國經濟發展的一個縮影。
略感遺憾的是,她們享受的電子大浪潮,離不開大洋彼岸蘋果公司的助推;但值得慶幸的是,下一個電子大浪潮,改變一些人命運的機遇,將有望由華為來帶領。