為什麼有人會買負利率債券？_風聞

為什麼有人會買負利率債券？

負利率債券一個很大的買家是各個國家的養老基金。管的錢越多，選擇反而有限。養老基金管理的賬户規模至少在幾億美元以上，這麼大一筆錢，你不可能放在家裏或倉庫裏，肯定要存銀行，或者買一個什麼資產。銀行裏的存款，其安全程度不如政府債券。對於養老基金來説，不管是銀行裏存現金，還是購買債券，都是負利率。那還不如買債券，至少更安全

作者：伍治堅（新加坡五福資本創始人）

　　假設你花100元，購買一個面值100元，年息為2%的5年期債券。那麼每一年，你會拿到2塊錢利息。5年後，你會拿回那100塊錢。

　　我們現在假設，該債券的年息為負2%。也就是説，你買了這個債券，每一年還要倒貼對方2塊錢。5年累計下來，總共倒貼10塊錢。然後在5年後，拿回你自己的那100塊。

　　問題來了：你會買這樣一個債券麼？

　　讀者們可能會回答：誰會這麼傻，倒貼去買債券？買這樣一個債券，我還不如把錢放在家裏，雖然沒有利息，但至少不會虧。

　　但事實上，確實有不少機構，即使是負利率，也需要購買這樣的債券。其中有一個很大的買家，那就是各個國家的養老基金。

　　上圖顯示的，是2018年幾個主要的工業國家養老基金的資產配置。我們可以看到，每一個國家的養老基金，都有不少債券。其中有些國家，比例還挺高（荷蘭51%，德國49%，美國也有28%）。如果我們計算這些養老金中的債券的真實收益率（名義收益率-通脹率），就會發現，有好幾個國家，都已經陷入負的真實收益區（比如荷蘭、英國、德國、瑞士和日本）。

　　負的真實收益的意思，是這些國家養老基金持有的債券部分，在未來10年扣除通脹後，幾乎鐵定虧錢（假設未來的通脹和當下的通脹率一樣），每年都會損失差不多1%~2%。

　　既然明知道虧錢，為什麼還要持有（或者買入）這些債券？為什麼不把這些債券賣了？哪怕就是持有現金，也好過虧錢呀。

　　這個現象的背後，主要有這麼幾個原因：

　　1）如果投資者預期債券的價格會上漲，那麼他們就會購買或者持有一個負利率債券。也就是説，假如未來債券的收益率負的更厲害，那麼現在持有一個負利率債券就是有利可圖的。

　　造成債券價格上漲的原因，可能有很多。比如央行可能會降息，或者推出量化寬鬆政策，或者經濟可能陷入衰退，並伴發通縮。這些原因，都可能造成債券收益率進一步下降。因此即使在現在購入或者持有一個負利率債券，未來也還是有可能盈利的。

　　2）管的錢越多，選擇反而有限。養老基金管理的賬户規模，至少都在幾億美元以上。這麼大一筆錢，你不可能放在家裏或者倉庫裏，肯定要存銀行，或者買一個什麼資產。

　　如果把錢存在銀行裏，養老基金會面臨兩個問題。首先，它需要承擔銀行的信用風險。中國的讀者，對這個問題可能感覺不深。因為我們的工農建交，都是國有銀行，最大股東都是政府機構（匯金和財政部）。因此在我們的印象中，國有銀行有政府的信用擔保，信用風險幾乎為零。

　　但是，這是中國的特殊情況，在其他國家並不是這樣。很多國家的大型銀行，是上市公司，股東分散於不同民營資本，並非由政府控股。因此，理論上來説，規模再大的銀行，如果發生運營風險，政府不一定非要出手救助。因此，這些銀行都有倒閉的風險。

　　這也是為什麼，銀行裏的存款，其安全程度不如政府債券。因為政府發行的債券，是由政府信用背書的。而銀行裏的存款，只有小部分受《存款保險條例》保護（比如國內是50萬元以下），在那之上靠的就是銀行的信用擔保。因此如果你有上億美元，那麼相比於把它們都存在銀行裏（一般會存在不同的幾家銀行裏以分散風險），購買政府債券更加安全。

　　其次，如果把現金存在銀行裏，獲得的也是負利率。舉例來説，2019年8月，瑞士銀行（UBS）宣佈，將對50萬歐元以上的賬户收取每年0.6%的利息。如果賬户餘額超過2百萬歐元，每年的利息費用高達0.75%。

　　看清楚了，不是銀行給你利息，而是你給銀行交利息。你在銀行裏存的錢越多，交的利息越高。

　　所以對於養老基金來説，不管是銀行裏存現金，還是購買債券，都是負利率。那還不如買債券，至少更安全。

　　3）養老基金需要購買負利率債券的另一個原因，叫做債務配對（Liability Matching）。

　　這個原因，也能解釋保險公司為什麼需要購買負利率債券。像養老基金，保險公司這樣的機構，每個月都需要發放事先可以預見的現金流（比如退休人員每個月需要收到退休金）。這部分現金流，只能用固定收益類投資來解決。你不能對一位90歲的老大爺説，不好意思你的養老金都在股市裏，最近股市大跌。但是你等多2年，股市就會回暖，到時候我加倍奉還。抱歉，老大爺等不起，他需要每個月在固定時間領到退休金，否則是要出人命的。因此，這樣的債務，只能用固定收益來匹配。

　　政府債券，雖然收益低，但是穩定安全。信用評級還可以的政府，肯定會在約定的時間，按照約定的利率發放債息。你不用擔心他到時候發不出息，或者要求拖幾天。這種高度可預測的現金流，對於像養老基金這樣的機構來説，能夠極大縮小未來現金流支出的不確定性，確保廣大退休人士能夠按時領到退休金。

　　綜上所述，即使債券利率為負，也還有一些機構和投資者，會選擇買入或者持有債券。

　　負利率債券，是一個全新的現象，大部分國家在二戰結束以後還沒有發生過。唯一有過類似經驗的，是日本，在最近20年基本經歷了零通脹和零利率。在負利率環境下，像養老基金這樣的機構，從債券配置中獲得的回報是負的。如果同期的股票回報也不好的話，那麼這些機構就可能會出現資金缺口。像美聯儲這樣的央行，本來想早日將利率水平恢復到“正常”水平。但是其“利率正常化”的過程，因“利率曲線倒掛”和白宮的壓力受到干擾和影響。在負利率環境下，如何優化自己的投資策略，保持資金的購買力，降低自己的投資風險，是一個值得思考的新課題。

　　希望對大家有所幫助。

　　（全文完）

羅恩保羅：美國處在史上最大債市泡沫中 終將破裂

 　新浪美股訊 北京時間2019.9.16日消息，美國政壇元老、三屆總統候選人、美股長期大空頭羅恩·保羅警告稱，負利率將摧毀全球經濟，美國也不會例外。

　　保羅上週四接受媒體採訪時稱：“我們將加入其他實施負利率的國家的行列，希望這能解決問題。我們從未有過如此多的負利率貨幣。全球價值17萬億美元的債券利率為負。這是前所未見的，這就是個泡沫。因此，我們正處在有史以來最大的債市泡沫中，而且終將破裂。”

　　保羅認為，美聯儲的政策在這種環境下是無能為力的。他不相信本週的美聯儲會議將提供任何形式的緩解，降息也不是答案。

　　保羅表示：“隨着量化寬鬆（QE）的出台，我們面臨着大量的通脹問題。而且，每次你把利率降低到低於市場水平，創造新的信貸，那就是泡沫。”

　　羅恩·保羅以其對美國經濟和股市泡沫的警告聞名，去年就曾預測美股可能崩跌50%以上。隨着債券的負利率現在成為焦點，他暗示這種危險正在膨脹到前所未見水平。

　　但他不能確定崩盤何時會發生。他説：“你不知道確切的時間。但你知道這是有可能發生的，“他説。“你如何出售一種支付負利率的債券？”

　　保羅認為，大幅降低利率的央行破壞了金融市場的定價機制，“我們今天所面臨的狀況是前所未有的。”