為什麼有人會買負利率債券?_風聞
欧阳-2019-09-16 10:23
為什麼有人會買負利率債券?
負利率債券一個很大的買家是各個國家的養老基金。管的錢越多,選擇反而有限。養老基金管理的賬户規模至少在幾億美元以上,這麼大一筆錢,你不可能放在家裏或倉庫裏,肯定要存銀行,或者買一個什麼資產。銀行裏的存款,其安全程度不如政府債券。對於養老基金來説,不管是銀行裏存現金,還是購買債券,都是負利率。那還不如買債券,至少更安全
作者:伍治堅(新加坡五福資本創始人)
假設你花100元,購買一個面值100元,年息為2%的5年期債券。那麼每一年,你會拿到2塊錢利息。5年後,你會拿回那100塊錢。
我們現在假設,該債券的年息為負2%。也就是説,你買了這個債券,每一年還要倒貼對方2塊錢。5年累計下來,總共倒貼10塊錢。然後在5年後,拿回你自己的那100塊。
問題來了:你會買這樣一個債券麼?
讀者們可能會回答:誰會這麼傻,倒貼去買債券?買這樣一個債券,我還不如把錢放在家裏,雖然沒有利息,但至少不會虧。
但事實上,確實有不少機構,即使是負利率,也需要購買這樣的債券。其中有一個很大的買家,那就是各個國家的養老基金。
上圖顯示的,是2018年幾個主要的工業國家養老基金的資產配置。我們可以看到,每一個國家的養老基金,都有不少債券。其中有些國家,比例還挺高(荷蘭51%,德國49%,美國也有28%)。如果我們計算這些養老金中的債券的真實收益率(名義收益率-通脹率),就會發現,有好幾個國家,都已經陷入負的真實收益區(比如荷蘭、英國、德國、瑞士和日本)。
負的真實收益的意思,是這些國家養老基金持有的債券部分,在未來10年扣除通脹後,幾乎鐵定虧錢(假設未來的通脹和當下的通脹率一樣),每年都會損失差不多1%~2%。
既然明知道虧錢,為什麼還要持有(或者買入)這些債券?為什麼不把這些債券賣了?哪怕就是持有現金,也好過虧錢呀。
這個現象的背後,主要有這麼幾個原因:
1)如果投資者預期債券的價格會上漲,那麼他們就會購買或者持有一個負利率債券。也就是説,假如未來債券的收益率負的更厲害,那麼現在持有一個負利率債券就是有利可圖的。
造成債券價格上漲的原因,可能有很多。比如央行可能會降息,或者推出量化寬鬆政策,或者經濟可能陷入衰退,並伴發通縮。這些原因,都可能造成債券收益率進一步下降。因此即使在現在購入或者持有一個負利率債券,未來也還是有可能盈利的。
2)管的錢越多,選擇反而有限。養老基金管理的賬户規模,至少都在幾億美元以上。這麼大一筆錢,你不可能放在家裏或者倉庫裏,肯定要存銀行,或者買一個什麼資產。
如果把錢存在銀行裏,養老基金會面臨兩個問題。首先,它需要承擔銀行的信用風險。中國的讀者,對這個問題可能感覺不深。因為我們的工農建交,都是國有銀行,最大股東都是政府機構(匯金和財政部)。因此在我們的印象中,國有銀行有政府的信用擔保,信用風險幾乎為零。
但是,這是中國的特殊情況,在其他國家並不是這樣。很多國家的大型銀行,是上市公司,股東分散於不同民營資本,並非由政府控股。因此,理論上來説,規模再大的銀行,如果發生運營風險,政府不一定非要出手救助。因此,這些銀行都有倒閉的風險。
這也是為什麼,銀行裏的存款,其安全程度不如政府債券。因為政府發行的債券,是由政府信用背書的。而銀行裏的存款,只有小部分受《存款保險條例》保護(比如國內是50萬元以下),在那之上靠的就是銀行的信用擔保。因此如果你有上億美元,那麼相比於把它們都存在銀行裏(一般會存在不同的幾家銀行裏以分散風險),購買政府債券更加安全。
其次,如果把現金存在銀行裏,獲得的也是負利率。舉例來説,2019年8月,瑞士銀行(UBS)宣佈,將對50萬歐元以上的賬户收取每年0.6%的利息。如果賬户餘額超過2百萬歐元,每年的利息費用高達0.75%。
看清楚了,不是銀行給你利息,而是你給銀行交利息。你在銀行裏存的錢越多,交的利息越高。
所以對於養老基金來説,不管是銀行裏存現金,還是購買債券,都是負利率。那還不如買債券,至少更安全。
3)養老基金需要購買負利率債券的另一個原因,叫做債務配對(Liability Matching)。
這個原因,也能解釋保險公司為什麼需要購買負利率債券。像養老基金,保險公司這樣的機構,每個月都需要發放事先可以預見的現金流(比如退休人員每個月需要收到退休金)。這部分現金流,只能用固定收益類投資來解決。你不能對一位90歲的老大爺説,不好意思你的養老金都在股市裏,最近股市大跌。但是你等多2年,股市就會回暖,到時候我加倍奉還。抱歉,老大爺等不起,他需要每個月在固定時間領到退休金,否則是要出人命的。因此,這樣的債務,只能用固定收益來匹配。
政府債券,雖然收益低,但是穩定安全。信用評級還可以的政府,肯定會在約定的時間,按照約定的利率發放債息。你不用擔心他到時候發不出息,或者要求拖幾天。這種高度可預測的現金流,對於像養老基金這樣的機構來説,能夠極大縮小未來現金流支出的不確定性,確保廣大退休人士能夠按時領到退休金。
綜上所述,即使債券利率為負,也還有一些機構和投資者,會選擇買入或者持有債券。
負利率債券,是一個全新的現象,大部分國家在二戰結束以後還沒有發生過。唯一有過類似經驗的,是日本,在最近20年基本經歷了零通脹和零利率。在負利率環境下,像養老基金這樣的機構,從債券配置中獲得的回報是負的。如果同期的股票回報也不好的話,那麼這些機構就可能會出現資金缺口。像美聯儲這樣的央行,本來想早日將利率水平恢復到“正常”水平。但是其“利率正常化”的過程,因“利率曲線倒掛”和白宮的壓力受到干擾和影響。在負利率環境下,如何優化自己的投資策略,保持資金的購買力,降低自己的投資風險,是一個值得思考的新課題。
希望對大家有所幫助。
(全文完)
羅恩保羅:美國處在史上最大債市泡沫中 終將破裂
新浪美股訊 北京時間2019.9.16日消息,美國政壇元老、三屆總統候選人、美股長期大空頭羅恩·保羅警告稱,負利率將摧毀全球經濟,美國也不會例外。
保羅上週四接受媒體採訪時稱:“我們將加入其他實施負利率的國家的行列,希望這能解決問題。我們從未有過如此多的負利率貨幣。全球價值17萬億美元的債券利率為負。這是前所未見的,這就是個泡沫。因此,我們正處在有史以來最大的債市泡沫中,而且終將破裂。”
保羅認為,美聯儲的政策在這種環境下是無能為力的。他不相信本週的美聯儲會議將提供任何形式的緩解,降息也不是答案。
保羅表示:“隨着量化寬鬆(QE)的出台,我們面臨着大量的通脹問題。而且,每次你把利率降低到低於市場水平,創造新的信貸,那就是泡沫。”
羅恩·保羅以其對美國經濟和股市泡沫的警告聞名,去年就曾預測美股可能崩跌50%以上。隨着債券的負利率現在成為焦點,他暗示這種危險正在膨脹到前所未見水平。
但他不能確定崩盤何時會發生。他説:“你不知道確切的時間。但你知道這是有可能發生的,“他説。“你如何出售一種支付負利率的債券?”
保羅認為,大幅降低利率的央行破壞了金融市場的定價機制,“我們今天所面臨的狀況是前所未有的。”