結構性行情的投資法則_風聞

曲豔麗 | 文

從南京大學碩士畢業6年後，葛晨開始擔任博時醫療保健行業混合(050026)的基金經理。

一年之後，這隻醫藥基金的業績一騎絕塵，截至9月10日，今年以來總回報80.63%，同類排名第一，同期的申萬醫藥生物指數漲幅34.32%。

葛晨做對了哪些事情？

1

專注者的勝利

2018年底，因為帶量集採，醫藥股遭遇重挫，全板塊無差別地遭到市場拋售。而葛晨在年報中稱：

“中國政府對醫療的投入不會降檔。前期恐慌性的整體殺跌，恰恰是優質標的建倉的最好時機。”

果然，一季度，醫藥板塊觸底直線反彈，申萬生物醫藥指數漲幅34%。

4月時，葛晨意識到：

“市場短期漲幅較大，情緒面修復已基本完成，我們將逐步從Beta轉向Alpha。”

整個二季度，醫藥板塊在劇烈的震盪，從8月份開始第二輪上行。葛晨在整個過程中依然淨值持續上揚。

他在8月底接受採訪時表示：

“我覺得對於核心資產的追捧會繼續下去。千萬別忘了除了核心資產之外，低位股票的數量非常多，醫藥指數其實漲得並沒有那麼多。其實有些公司是在過去一堆黑天鵝事件裏被錯殺了的。”

隻字片語，可以窺見葛晨的第一名從何而來：節奏踏得很準，每走一步都看得更前面。

85後的葛晨，很年輕，也很專注，他只管理了這一隻醫藥主題基金。所謂“主題基金”，即主要集中投資於某一主題的行業和企業的基金，一隻主題基金往往代表了一類行業機會和趨勢。

一眼看過去，就知道主題基金是什麼。最近這段時間，軍工主題、醫療主題、消費主題、科技主題基金都最火爆不過。

這些行業的共同特點：投研門檻比較高。例如軍工，幾乎是A股最難投資的領域。

像醫藥股，非常複雜：從十倍左右PE的原料藥、中藥注射劑到大幾十倍PE甚至無法用PE/PS/PB估值的創新藥/生物科技公司，板塊內部分化十分嚴重。

幾乎所有的醫藥基金經理都出身於相關學術背景，醫藥主題基金往往遠遠跑贏醫藥行業指數。

截至8月30日，以總市值排名前100位作為成分股的中證醫藥100指數，上漲23.5%，而葛晨的主題基金較之有超過50個點的超額收益，遠遠跑贏被動。

像這樣的專業領域，散户很難弄清楚誰是誰。

主題基金的優勢，就在於一攬子打包優勢行業中的優質企業，靠的是基金經理的專注：在單一賽道里的深度挖掘。

2

防禦性板塊的進擊

當指數在3000點上下環繞不前，醫療、消費、科技、軍工等板塊卻走出一波洶湧澎湃的獨立行情。

在8月份，房地產、建築裝飾、鋼鐵、銀行等跌幅超過5%，與此同時，食品飲料和醫藥板塊卻逆市走高，分別上漲7.05%和6.62%。

這是因為悲觀氛圍遲遲沒有散去，面對外部環境的不確定性和內部經濟下行壓力的擔憂，市場對於確定性的追求趨於極致。

這就導致了機構在“核心資產”中抱團取暖，從年初的普漲行情到如今的結構性市場。

那些傳統行業格局大分化後的各細分龍頭、以及代表着中國最高科技水準的優質成長股，被稱為“核心資產”，像貴州茅台、恆瑞醫藥、海康威視、中國平安、寧德時代、邁瑞醫療等都是典型，它們普遍分佈在大消費、科技、軍工、醫療等行業。

醫藥、消費等，是傳統的防禦性板塊，一直有“行情不好，喝酒吃藥”的説法。

在經濟增速放緩的情況下，醫藥、消費、科技的高成長性更能抗週期，它們替代了房地產、銀行等與宏觀週期息息相關的板塊，穿越牛熊。更輕盈、更前沿的行業，是目前的主旋律。

從8月中上旬至今，軍工板塊越來越火熱，有新版國防白皮書的原因，也因為中報業績穩健增長，可以説是預期、政策面、基本面的共振。天風證券統計，2019年上半年的軍工板塊，營收1724.01億元，同比增長17.11%；歸母淨利潤90.82億元，同比增長33.32%。

像畜牧業更不必説，在豬肉價格聲聲漲中，申萬農林牧漁行業指數截至8月底上漲了54%。

在結構性行情中，行業主題基金幾乎是最好的工具之一：

這就是眼下的現象：指數沒漲，而一些細分行業暴漲。當水位下降時，籌碼都集中在最好的行業中最好的股票上。

3

科技股新浪潮

8月底，國泰君安研究所所長黃燕銘説：

“在未來3-6個月，一線消費龍頭股的抱團取暖行情還會繼續。”

“低風險特徵的價值型的科技股，依然是下一個階段的重點。”

科創板上市之後，行情火爆，市場突然意識到了硬核科技主題的重要性。與此同時，整個國民經濟對於技術創新的偏好，前所未有，我們最終還是要從依賴基建、依賴房地產轉型到依賴新經濟、依賴科技的道路上去。

二季度以來，市場行情逐漸轉向科技股，各種科技主題基金和科技ETF層出不窮。

5G落地的想象力、半導體產業鏈的國產替代，都在為這波科技行情添柴加火。

科創板開板同日，博時科創主題3年封閉混合(501082)獲批，首日超募就結束募集。科技投資方面，截至8月30日，曾鵬和肖瑞瑾管理的博時回報靈活配置混合(050022)、博時特許價值混合(050010)錄得年內回報64.89%、60.04%；同時期，郭曉林管理的博時互聯網主題混合(001125)今年以來總回報34.52%；

這四隻基金均來自博時權益投資主題組，該團隊對光伏、5G、消費電子、半導體等較為偏好。

這一波科技股新浪潮，不似當年炒作互聯網概念，主題還是比較硬的。

如今的結構性行情，基本上在醫療、軍工、消費、科技主題之間，其中的一些主題其實是很長線的，當然過程中會有一些顛簸。

趨勢看起來還沒有結束，海外、機構等大資金都在追逐優勢行業當中的“核心資產”。

而主題基金的投資思路很清晰：主題基金經理做好板塊內部的精選，踏準節奏，而把一部分板塊輪動的擇時交給投資者。

也就是説，當下階段，看中什麼主題，就買什麼主題基金。