科技指數貼身肉搏_風聞

曲豔麗 | 文

潘永昌剛剛結束了在金融街的路演，累是他唯一的感受。

他正在與時間賽跑，三四家公募基金都正在發行科技指數產品，對機構客户的爭奪非常激烈。

與之對應的，是科技股的行情爆發。

通信、電子、計算機等板塊火爆異常，潘永昌管理的諾德中證研發創新100指數型基金，成立不到一個月，漲幅近6%。

他的心情很複雜：漲得太快了，假期前應該有一波小高潮，但回撤也不會遠。有些機構客户有點糾結，在等待回調的入場機會。

競爭白熱化

短短一兩個月內，每一個主流的科技主題指數背後，都站好了一到兩個玩家。募集期也基本上前後腳，風口此時不佔，以後就插不進腳了，競爭就是這麼白熱化。

諾德中證研發創新100指數型基金的特別之處，在於它最突出的因子是“研發支出”：過去兩年，平均研發總支出佔營業收入5%及以上的科技股。這一點，與當前科技自立、國產替代的背景相吻合。

而華寶科技龍頭ETF的最大特點是50只龍頭股(其他都是100只)，較為集中在電子、計算機、通信等行業，是一隻比較純粹的科技窄基。

科技股的概念是沒有明確定義的。

狹義地説，科技股是通信、電子、計算機等，像華寶科技龍頭ETF就大致如此。

而諾德中證研發創新100指數型基金則突破了這一範疇，還包括生物醫藥、新能源汽車、電氣設備、化工、研發支出較高的遊戲公司等等，行業分佈對標中國的戰略新興領域，是一個寬基指數。

“我們的前十大重倉股佔比40%，它們是科技藍籌，壓住了基本倉。後面還有很多有彈性的股票，例如中國軟件、同花順、中航電子等等，攻守兼備。”潘永昌介紹道。

這前十大重倉股基本上每一隻代表了某一細分領域的龍頭。

編制的故事

在過去的一年裏，潘永昌更多的狀態是着急。

他在春節之前就將方案上報，才安心回家過年，沒想到過完年後，一季度科技股猛如虎，追都追不上。

“很着急，很着急。往上衝的時候是非常快的！這個過程挺難熬的。”潘永昌至今説起來仍然是很着急的狀態。

5、6月份的時候，科技股出現了整體回調，隨後又繼續調頭直上。

着急也沒有用。諾德中證研發創新100指數型基金，其中的“研發創新”這個名字，前前後後就一共改了12版。

“如果能早一點出來的話，可能表現會更好一點。”潘永昌坦言説。諾德中證研發創新100指數型基金8月26日成立，消費電子的很多標的在7月份乘着科創板的東風已經開始上攻。

華寶科技龍頭ETF就是在7月份第一個出現的科技ETF，當時市面上獨此一家。8月底的諾德、9月初的嘉實、申萬菱信、華泰柏瑞的產品陸陸續續出來，科技相關指數的規模增長都很快。

諾德基金從2016年就在等待科技股的風口。作為“清華系”的公募基金，這隻指數的雛形，是將其大股東清華控股旗下的上市公司編製成一個指數，在科創板提出之後受到啓發，擴展到整個A股的科技股。

“一方面，2015-2018年由併購、創新退潮等帶來的負面壓制因素逐步消除，另一方面，5G、自主可控、物聯網帶來新一輪的科技週期，科技股可能在未來有比較好的表現。”潘永昌説。

對話

以下對話發生於2019年9月16日下午3:30，諾德基金。

問：中證研發創新100指數的編制邏輯是什麼？

潘永昌：整體邏輯就是：

1. 在行業的選擇上，用中國十大戰略新興產業作為科技股的範疇，而不再僅僅包含傳統認為的TMT。

2. 側重於研發創新標的的挖掘。因為只有高研發投入，才能使企業的高成長在新老產品之間形成很好的銜接，延續企業業績的高增長及股價的靚麗表現。

3. 考慮到科技創新主題細分子領域在商業模式上的差別，我們側重於各自產業鏈上賽道的佈局，選取具有卡位優勢的標的。這麼做，一方面，保證了各個細分領域全面的覆蓋、不偏不倚，另一方面，又在產業鏈內進行了一定程度上的精選。這是我們這隻產品的基本情況。

問：你覺得在A股，用“研發支出”這個指標來篩選，是一個好的因子嗎？

潘永昌：2015年以前，產業偏向模式創新，這個因子可能並不突出，但是，5G引領新一輪的科技週期開啓，更加偏向硬科技、新動能，這個因子的效力就得以發揮。

舉個例子：今年以來比較吸引眼球的半導體九朵金花、消費電子四巨頭等，它們能夠進入蘋果或者華為產業鏈的原因，一般有四個：量大、利潤率高、技術優勢、客户資源。

這四大優勢，實際上都跟研發支出有很大的關係。研發支出提高工藝水平，降低成本，構築規模效應；積累技術優勢，提高利潤率；贏得客户信任，獲取訂單，由此開啓一個良性循環。

而這種研發支出，又會令它們的龍頭效應越來越強，業績一旦釋放，就會被二級市場認可，尤其是當前的國產替代的背景下，這種模式就會不斷的延續。

比如説，手機屏幕從電容式指紋識別到屏下光學指紋，一個龍頭可能只是支撐兩三年的時間。如果它要維持這種龍頭效應，必須加大研發支出，才能跟得上整個科技的節奏。

問：市面上的科技指數那麼多，為什麼要選你們？

潘永昌：對於同行，我不方便點評。

如果從主動和被動來説：

5G現在處於早期，在基站建設階段，後面的應用端看不到盡頭。在早期，你只能看到某一個產業鏈的機會，至於產業鏈內部很多玩家，誰能夠拿到訂單、誰的技術牛不牛逼，還看不清楚，我們只能確定這個賽道的機會。指數覆蓋住100只股票，寬基覆蓋賽道可能比精挑細選個股的機會大，單獨去押黑馬的風險是非常大的。

問：你覺得這一波科技股的週期會有多長？

潘永昌：就目前來説，我們站在5G引領的新一輪技術週期的起點。

未來有很多的期待，總結起來有3個方向：

第一個：未來3-5年圍繞5G基礎建設的資本開支，可能在一些細分環節誕生一批牛股。比如我們現在做的PCB，光模塊等，這一塊的技術路徑是確定的，賽道的機會是確定的。

第二個：自主可控和信息安全機會，我們關注到科技巨頭開始認識到扶持本土產業鏈的重要性，開始給予國內廠商機會。

第三個：5G後期應用端的機會，比如車聯網、智能電網、工業控制等方向，根據歷史規律，5G的前期基礎設施和後期應用端的空間是1：7的關係，所以這一塊的空間是很大的，説不定會塑造出5G時的“BAT”。

問：在A股有個現象，就是一旦落地之後就利好兑現，股價會出現波動，你覺得現在科技股的估值離譜嗎？有泡沫嗎？

潘永昌：目前估值遠沒有達到估值泡沫的階段，只是這段時間漲的太快，恐高情緒有些抬頭。

估值永遠是結果，驅動股價上行的最大驅動力在於景氣週期。手機產業鏈、半導體、自主可控、網絡安全、5G建設、航空裝備等細分領域開啓景氣向上週期，科技股行情可能繼續沿着從硬件到軟件、從終端到應用的節奏擴散，科技股景氣回升可能在明年加速，業績的加速仍然會帶來估值水平的繼續提升。

可能由於經濟數據、豬價帶來的通脹壓力、季報、成長高估值及國慶之後的情緒迴歸等等因素，引起一定的波動，但是我們認為，市場的短期波動也許會提供不錯的上車機會。

問：如何評價今年的行情？

潘永昌：“改革無牛市，轉型出牛股”，這是我對今年整個行情的一個概括。

為什麼前半句説無牛市呢？我們不再把房地產作為短期刺激的工具，而是穩住。房地產鏈條上的土地、房子、地方債務、銀行資產負債表，市值佔據半壁江山。如果這一塊往下，其他的力量是拖不住的，所以上證綜指上攻的話可能有些力不從心。

後半句的“轉型”，今年以來國家對科技這方面的扶持還是比較大的，無論是產業政策比如大基金的二期，還是科創板的推出，確實我們也走到了轉型的關口。

而相應的新經濟這一塊，某些細分領域最近三年的平均資本開支超過14%，可圈可點，這意味着5年行業的規模可能翻番。

今年表現比較好的有些股票再也不是上一輪牛市靠講故事靠併購起來的，而是有了實實在在的業績，這是令人欣慰的。

問：科技股的股價波動還是比較大的？

潘永昌：這可能是科技股的宿命。

當某種新技術或者新產品推出時，人們總是寄予厚望，希望它可以靠快速的複製佔據整個市場，建立自己的壟斷地位，把它的預期總是打的很高，股價會很快拉上去。

但是，慢慢地會發現新技術、新產品在落地時總是有很多障礙，比如新技術的成本太高，新產品的推廣花費巨大，這會慢慢調低預期，股價就會進入泡沫的破滅期。

再以後，工藝精進，把成本降下來，產生規模效應，業績釋放，再次吸引眼球，就會引起眾人預期的再次拔高，股價再次靚麗。

而當產品滲透率達到一定程度，造成產能過剩或者被新技術取代，它的預期會再度被調低，股價會實現迴歸。

所以，在科技股的整個生命週期裏，波動是免不了的。

諾德中證研發創新100指數型基金，作為一個資產配置的工具，一方面，佈局了未來的戰略新興行業，提供了低成本投資科技股的一張船票，另一方面，指數化的分散投資模式又避免了因為重倉某一個領域而當股價異動時面臨的風險。