貿易戰陰影下，中國順差為何不降反升？【走出去智庫】_風聞

走出去智庫觀察

****今天央視報道，應美方邀請，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴將率團訪問華盛頓，於10月10日至11日同美方舉行新一輪中美經貿高級別磋商。

走出去智庫(CGGT)觀察到，據海關統計，今年前8個月中國貿易順差1.77萬億元，擴大46%。即使美國不斷加徵關税，前8個月中美貿易額下降了9%（總值為2.42萬億元），中國對美貿易順差依然達1.33萬億元，擴大了7.7%。

在中美貿易談判波折不斷的情況下，貿易數據顯然更有利於中方。當前中國順差為何不降反升？今天，走出去智庫(CGGT)刊發建銀國際董事總經理兼宏觀研究主管崔歷對此現象的分析文章，供關注中美貿易摩擦的讀者參閲。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

**1、**雖然理論上關税對中國出口產品的價格競爭力有負面影響，但實踐中中國尚未因關税而顯著喪失市場份額。

**2、**雖然2018年一季度以來，人民幣兑美元匯率貶值，但平均匯率水平與2017年持平，意味着匯率影響不大。

**3、**中國製造業進口放緩幅度遠超出口，產業鏈進口放緩尤甚。

4、廠家可能傾向選擇更為集中的生產模式，跨國產業鏈會有所縮短，產業向某些國家集中，刺激該國產業鏈的延伸和替代。

5、貿易領先指標顯示，未來幾個月的亞洲和中國的貿易增速有望在下滑後趨穩，其中半導體行業週期走勢是一個主要原因。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

文/崔歷

建銀國際董事總經理兼宏觀研究主管

2018年下半年開始，美國對從華進口商品開徵關税，其後範圍不斷擴大。從最初對500億的中國進口商品徵税，擴圍至約2500億產品徵税且税率階段性上調。對於剩餘的3000億中國出口產品美國也從今年九月開始逐步加徵關税。

**關税的上升伴隨着全球貿易和製造業的下行。**近幾個月，全球貿易同比下降，是全球金融危機以來的最差表現。全球製造業PMI和工業生產也同樣大幅走弱（圖1）。半導體行業的下行週期加劇了全球貿易的下滑。我們估算亞洲貿易的放緩中，信息和通信技術（ICT）行業貢獻了40%。

產業鏈貿易放緩明顯；中國進口疲軟超過出口

而雖有關税衝擊，中國整體出口持平（圖2），好過全球和亞洲其他國家同比下降的出口表現。也就是説，雖然理論上關税對中國出口產品的價格競爭力有負面影響，但實踐中中國尚未因關税而顯著喪失市場份額。

分行業看，受關税和投資放緩的影響，中國資本品以及零部件出口放緩最為顯著，但消費品和工業原材料出口表現相對穩健（圖3）。對出口的支持因素包括1）強勁的全球消費需求，支持消費品出口；2）貿易轉移：對美出口商品部分轉經歐洲和其他亞洲國家出口；3）市場份額大和產品專業度高的出口產品有一定的定價權，中國出口商可將關税成本向下遊買方轉移等。雖然2018年一季度以來，人民幣兑美元匯率貶值，但平均匯率水平與2017年持平，意味着匯率影響不大。

而中國製造業進口放緩幅度遠超出口，產業鏈進口放緩尤甚（圖4）。今年上半年，製造業出口仍錄小幅正增長， 而進口量則同比下降6%。特別是零部件進口量已同比下跌了17%（圖5）。作為中國深度參與全球產業鏈的主要指標：中國資本品出口和零部件進口過去共同受全球製造業週期的影響，走勢大多同步。而去年年底以來兩者的趨勢出現明顯背離。今年上半年中國零部件進口量增速比資本品出口增速低了15個百分點，是全球金融危機之後兩者差距最大的一次。

產業鏈貿易放緩是全球性的，也是去年以來全球貿易相對經濟增長“超跌”的主要原因。全球主要經濟體的商業投資放緩，但仍是正增長。相比2012年和2015年全球貿易走弱的時期，全球需求和商業投資的表現則比現在差的多。因此，跨國產業鏈貿易的下行，而非全球需求和GDP的大幅萎縮，是全球貿易和生產大幅放緩的主因。例如，歐盟出口的走弱主要就是因為中間品出口特別是汽車零配件的放緩，而其資本品和消費品出口均錄得增長。亞洲新興市場出口（主要是中間品）的下降幅度也遠大於中國。

產業鏈受貿易戰的衝擊並不令人意外，我們之前的研究有所涉及（詳見建銀國際–宏觀視野：Trade war – can China sustain a tariff shock?, 2018年4月）。**短期看，產業鏈貿易對需求更為敏感，一旦需求前景變得不明朗，產業鏈貿易會提前下跌，生產者以消耗存貨而滿足需求。而更為根本的是，貿易戰增加了上游供給的不確定性，而關税則直接推升跨國生產分工的成本。由於中間產品的跨境貿易涉及一次甚至數次關税，關税帶來的成本壓力會通過跨國產業鏈擴大。因此廠家可能傾向選擇更為集中的生產模式，跨國產業鏈會有所縮短，產業向某些國家集中，刺激該國產業鏈的延伸和替代。**集中地點則取決於產業鏈佈局，市場大小，勞動力素質等多方因素。

產業鏈進口替代提速

目前看，科技行業的進口替代在中國較為明顯。零部件進口占資本品出口的比例可用來反映產業鏈的生產和出口的進口依賴度。2012年後隨着國內產業升級和對高端進口產品的需求大幅提升，零部件進口依賴度穩步上升，但在過去不到兩年的時間裏，進口比例已由24.5%下降到22.5%（圖6），體現在產業鏈不確定性上升的大環境下，對進口中間品的依賴下降，對應着國產化率的上升。

集成電路行業是典型的例子。集成電路進口占中國總進口的15%和中間品進口的三分之二左右。2015年以前，集成電路進口增速快於國內生產增速，而隨後則大幅走弱。集成電路國內生產與淨進口之比（衡量國產化率）由2015年的35%上升至目前的48%左右（圖7）。進口替代在其他高科技行業也呈加速趨勢。例如，精密減速器等工業機器人的核心部件，目前國內生產規模不斷擴大。此外，液晶玻璃基板近期也開始投產。這些都為更多科技產品的國內採購奠定了基礎。

誠然，國內生產的產品在複雜度和精密度方面依然落後，替代速度受到技術水平的制約，國產的工業機器人和半導體便是例子。但貿易戰推升了產業鏈的不確定性和跨境貿易成本，相應提升國內採購的動力，國產替代有望在中等技術要求的行業加快步伐。

進口替代疊加貿易條件改善，推升貿易順差

進口比出口超跌，推升了中國製造業的貿易順差（圖8）。據我們估算，前述的零部件進口依賴度下降貢獻了今年製造業貿易順差反彈的40%。與此同時，大宗商品價格轉弱，中國的貿易條件有所改善，非製造業貿易平衡也顯著改善（圖9）。

中國整體貿易順差佔GDP的比重由2018年上半年的0.1%升至2019年上半年的1.4%。中美雙邊貿易看，由於中國對美國的出口（主要是工業製品）比美國對中國的出口（主要是大宗商品）短期內更難以替代，中國從美國進口的下降幅度高於中國對美國出口，中國與美國的貿易順差繼續攀升。

投資分化體現替代趨勢

今年，中國製造業固定資產投資走弱，前七個月同比僅增長3%，增速低於去年。輕工業、電氣機械、汽車等領域的投資增速下滑最多（圖10）。這些行業受到了貿易戰和產能過剩的影響。紡織、電機、玩具等行業受貿易戰的衝擊最大。我們之前的研究顯示，這些行業技術含量較低、且在美國市場份額較小，因而在美國市場的定價權較低。而汽車行業則主要受產能過剩、需求不足拖累。因此，經濟低增長、產業整合壓力、以及貿易戰將持續壓低這些行業的投資。

剔除前面提到的受貿易戰和產能過剩影響較大的行業，其餘製造業總體固定資產投資持穩。其中又分為兩類：金屬和化工等面向國內市場的行業得益於產業整合，盈利上升，固定資產投資持平或有所加速。另外，計算機和電子設備等高科技行業儘管銷售有所下滑，但其固定資產投資仍同比增長超10%。而進口替代需求較高的化工、集成電路、印刷電路板等行業，資本支出明顯上升。化工行業受中國報復性關税影響，進口替代空間加大。而高科技行業在美國對華出口和產業鏈不確定性上升的情形下投資仍較強（圖11）。

中國貿易前景展望

我們的貿易領先指標顯示，未來幾個月的亞洲和中國的貿易增速有望在下滑後趨穩（圖12），**其中半導體行業週期走勢是一個主要原因。**7月全球半導體銷售環比增長，主要受智能手機和5G預期進入上行期、以及科技硬件價格改善等利好因素影響。另外，中美雙方約定於10月面對面會談。市場期待雙方達成階段性協議，部分新關税威脅有望延遲。若如此，也有助於減少對貿易增長的短期衝擊。

然而，即使達成一定的貿易協議，保護主義風險仍將趨於長期。對中國而言，出口和低端製造業投資會受到一定抑制。不過，今年以來的行業表現顯示，產業鏈在中國的聚集仍受到國內市場和綜合成本的支持，削弱大量產業鏈外移的動力；而出口受到定價權提升等因素支持，得以保持相對堅挺。 

同時較為確定的趨勢是，跨國產業鏈貿易弱化，國內進口替代行業，特別是科技零部件行業，會提升升級和投資動力；而國內採購和進口替代上升，再加上大宗商品價格在經濟弱增長下的週期性回落，支持未來幾年貿易順差繼續反彈。順差提升的國際收支基本面與低增長下保護主義高企的地緣政治相對，人民幣匯率將難以大幅貶值。

來源：首席經濟學家論壇