鈕文新：美國為什麼發生“錢荒”？_風聞

鈕文新：美國為什麼發生“錢荒”？

美國為什麼發生“錢荒”？從奧巴馬時代起，美國金融已經逐步從“交易型金融”轉向“資本型金融”，金融長期化趨勢極其明顯，這也為股市上漲提供了關鍵性動力。但美聯儲過去三年試圖讓貨幣政策“迴歸正常”，不僅“縮表”，而且“結束了長期基礎貨幣供給”，從而迫使短期流動性需求再度暴漲。這就是“錢荒”的原因。

美聯儲宣佈將原定10月10日結束的回購計劃延長到11月初，市場普遍認為這是在安撫9月“錢荒”後心有餘悸的美國金融市場。

9月中旬，美國隔夜回購利率突然飆升，這當然説明美元短期流動性出現缺口，這就是所謂“錢荒”的出處。面對市況，美聯儲緊急行動，通過公開市場操作窗口——紐約聯邦儲備銀行展開大規模回購操作。9月17日以來，每個交易日的操作規模都在750億美元。截至10月7日的情況顯示，美國金融機構對短期流動性的需求已經緩和，當日紐約聯儲提供750億美元隔夜回購規模，但金融機構申請規模只有470.5億美元。

從美國隔夜回購市場利率“已基本恢復穩定”的市況看，美聯儲及時採取行動已經獲得預想效果，儘管如此，美聯儲還是延長了回購計劃。

美聯儲應對“錢荒”的措施是臨時的？還是長期的？對這個問題市場爭論頗多。因為它們擔心，一旦美聯儲撤出回購市場，“錢荒”有可能捲土重來。畢竟，還有諸多金融機構對未來貨幣市場流動性的看法仍然是：不夠。事實上，本週就將有3次14天期“逆回購”到期，總金額高達1390億美元。回購到期後，銀行需要向美聯儲還本付息，如果美聯儲不再續作“逆回購”，那短期利率是否還會飆升？至少，不少人有這樣的擔憂。或許，這正是美聯儲決定延長“逆回購”操作的主要原因。

可見，美國許多金融機構患上了“短期流動性醫療症”，而美聯儲也認為“這樣的臨時應付一下不是辦法”。所以，它們正在考慮“長效機制”，但無論如何年底之前要拿出方案，因為四季末，銀行為滿足監管規定會留足準備金，屆時還將臨近季度納税高峯，受多重因素疊加影響，美國金融市場“出現新的流動性不足”可能性很大。

美聯儲的能給出怎樣的“長效機制”？美聯儲主席鮑威爾在9月降息後提出，美聯儲正評估何時恢復資產負債表的“有機增長”。美聯儲副主席理查德·克拉裏達日前也透露，美聯儲將在10月底舉行的貨幣政策例會上討論擴張資產負債表。對此我的理解是：美聯儲不是簡單地“擴表”，而是“有機擴表”。所謂“有機擴表”應當包括兩項內容：其一，為M2找到適宜的、“基礎貨幣與貨幣乘數”的比例關係；其二，收短放長，通過收購長期債務加大長期基礎貨幣供給，弱化市場短期債務需求。

説到這兒，我們可以回答美國為什麼出現“錢荒”的問題了。

先看一個發生在我們身邊的例子。近年來，中國央行通過“降準”向市場注入長期流動性之後，我們都會看到一個現象：央行通過公開市場操作大量回籠短期流動性，回籠規模甚至超過“降準”釋放的基礎貨幣規模。而且，整個過程中，短端貨幣市場利率並未因央行回籠短期流動性而升高，反而有所降低？為什麼會出現這樣的現象？很簡單，因為金融機構有了長期流動性，將減少短期流動性需求。而且，央行每增加1元長期流動性供給，商業金融機構將會減少1元以上、甚至減少3至5元的短期流動性需求。

這個現象説明：過去銀行和企業都存在嚴重的“資產和負債的期限錯配”。理論上説，負債期限越短，資產期限越長——“期限錯配”越嚴重，短期負債需求就會越大。比如銀行，在存款期限不斷縮短的情況下，為維繫長期貸款穩定，銀行必須“超量借入短期存款”才能維繫所謂“流動性安全”。一旦短期存款發生斷供，立即就會發生“流動性危機”，這對銀行是致命的。

懂得這個道理極其重要。實體經濟需要長期資本，而銀行要投放長期貸款，必須要有長期存款來源，而不能任由“存貸期限無度錯配”。“存貸期限錯配”達到一定程度，必然出現短期負債需求暴漲，其結果是：全社會槓桿率急速攀升，不僅給金融體系帶來巨大的風險隱患，同時因為“債務虛脹”而壓制經濟衰退。

美國為什麼發生“錢荒”？從奧巴馬時代起，美國金融已經逐步從“交易型金融”轉向“資本型金融”，金融長期化趨勢極其明顯，這也為股市上漲提供了關鍵性動力。但美聯儲過去三年試圖讓貨幣政策“迴歸正常”，不僅“縮表”，而且“結束了長期基礎貨幣供給”，從而迫使短期流動性需求再度暴漲。這就是“錢荒”的原因。

【鈕文新，察網專欄學者，證券資訊頻道執行總編輯兼首席新聞評論員。本文原載微信公眾號“老鈕鋭評”，授權察網發佈。】