鈕文新:美國為什麼發生“錢荒”?_風聞
大牧_43077-2019-10-12 20:16
鈕文新:美國為什麼發生“錢荒”?
美國為什麼發生“錢荒”?從奧巴馬時代起,美國金融已經逐步從“交易型金融”轉向“資本型金融”,金融長期化趨勢極其明顯,這也為股市上漲提供了關鍵性動力。但美聯儲過去三年試圖讓貨幣政策“迴歸正常”,不僅“縮表”,而且“結束了長期基礎貨幣供給”,從而迫使短期流動性需求再度暴漲。這就是“錢荒”的原因。
美聯儲宣佈將原定10月10日結束的回購計劃延長到11月初,市場普遍認為這是在安撫9月“錢荒”後心有餘悸的美國金融市場。
9月中旬,美國隔夜回購利率突然飆升,這當然説明美元短期流動性出現缺口,這就是所謂“錢荒”的出處。面對市況,美聯儲緊急行動,通過公開市場操作窗口——紐約聯邦儲備銀行展開大規模回購操作。9月17日以來,每個交易日的操作規模都在750億美元。截至10月7日的情況顯示,美國金融機構對短期流動性的需求已經緩和,當日紐約聯儲提供750億美元隔夜回購規模,但金融機構申請規模只有470.5億美元。
從美國隔夜回購市場利率“已基本恢復穩定”的市況看,美聯儲及時採取行動已經獲得預想效果,儘管如此,美聯儲還是延長了回購計劃。
美聯儲應對“錢荒”的措施是臨時的?還是長期的?對這個問題市場爭論頗多。因為它們擔心,一旦美聯儲撤出回購市場,“錢荒”有可能捲土重來。畢竟,還有諸多金融機構對未來貨幣市場流動性的看法仍然是:不夠。事實上,本週就將有3次14天期“逆回購”到期,總金額高達1390億美元。回購到期後,銀行需要向美聯儲還本付息,如果美聯儲不再續作“逆回購”,那短期利率是否還會飆升?至少,不少人有這樣的擔憂。或許,這正是美聯儲決定延長“逆回購”操作的主要原因。
可見,美國許多金融機構患上了“短期流動性醫療症”,而美聯儲也認為“這樣的臨時應付一下不是辦法”。所以,它們正在考慮“長效機制”,但無論如何年底之前要拿出方案,因為四季末,銀行為滿足監管規定會留足準備金,屆時還將臨近季度納税高峯,受多重因素疊加影響,美國金融市場“出現新的流動性不足”可能性很大。
美聯儲的能給出怎樣的“長效機制”?美聯儲主席鮑威爾在9月降息後提出,美聯儲正評估何時恢復資產負債表的“有機增長”。美聯儲副主席理查德·克拉裏達日前也透露,美聯儲將在10月底舉行的貨幣政策例會上討論擴張資產負債表。對此我的理解是:美聯儲不是簡單地“擴表”,而是“有機擴表”。所謂“有機擴表”應當包括兩項內容:其一,為M2找到適宜的、“基礎貨幣與貨幣乘數”的比例關係;其二,收短放長,通過收購長期債務加大長期基礎貨幣供給,弱化市場短期債務需求。
説到這兒,我們可以回答美國為什麼出現“錢荒”的問題了。
先看一個發生在我們身邊的例子。近年來,中國央行通過“降準”向市場注入長期流動性之後,我們都會看到一個現象:央行通過公開市場操作大量回籠短期流動性,回籠規模甚至超過“降準”釋放的基礎貨幣規模。而且,整個過程中,短端貨幣市場利率並未因央行回籠短期流動性而升高,反而有所降低?為什麼會出現這樣的現象?很簡單,因為金融機構有了長期流動性,將減少短期流動性需求。而且,央行每增加1元長期流動性供給,商業金融機構將會減少1元以上、甚至減少3至5元的短期流動性需求。
這個現象説明:過去銀行和企業都存在嚴重的“資產和負債的期限錯配”。理論上説,負債期限越短,資產期限越長——“期限錯配”越嚴重,短期負債需求就會越大。比如銀行,在存款期限不斷縮短的情況下,為維繫長期貸款穩定,銀行必須“超量借入短期存款”才能維繫所謂“流動性安全”。一旦短期存款發生斷供,立即就會發生“流動性危機”,這對銀行是致命的。
懂得這個道理極其重要。實體經濟需要長期資本,而銀行要投放長期貸款,必須要有長期存款來源,而不能任由“存貸期限無度錯配”。“存貸期限錯配”達到一定程度,必然出現短期負債需求暴漲,其結果是:全社會槓桿率急速攀升,不僅給金融體系帶來巨大的風險隱患,同時因為“債務虛脹”而壓制經濟衰退。
美國為什麼發生“錢荒”?從奧巴馬時代起,美國金融已經逐步從“交易型金融”轉向“資本型金融”,金融長期化趨勢極其明顯,這也為股市上漲提供了關鍵性動力。但美聯儲過去三年試圖讓貨幣政策“迴歸正常”,不僅“縮表”,而且“結束了長期基礎貨幣供給”,從而迫使短期流動性需求再度暴漲。這就是“錢荒”的原因。
【鈕文新,察網專欄學者,證券資訊頻道執行總編輯兼首席新聞評論員。本文原載微信公眾號“老鈕鋭評”,授權察網發佈。】