美團躺贏的“通縮擠壓紅利”_風聞

商業分析-No.7

美團躺贏的“通縮擠壓紅利”

作者：凱文、陳暢

編輯：董指導

諾貝爾經濟獎得主弗裏德曼曾説過，一切經濟現象的本質都是貨幣問題。這對於如今創新高的美團而言，也非常適用。它正處在微妙的“通縮擠壓均衡”位置上，享受着紅利。

2015年之前全球基本都處於貨幣寬鬆的狀態，各大央行紛紛撒幣，資金大水漫灌之下，各路風投湧向了各種創業項目，再小的公司只要風口夠好，也能拿着錢和巨頭掰掰手腕。

但，可惜，央媽的愛並不一直存在。

自2016年起，國內M2開始收緊，增速逐級下台階。而2017年，美元也開始收緊，銀行存放在美聯儲的現金水平從2014年9月的2.8萬億美元峯值降至約1.5萬億美元。

圖1：中國M2同比增速（2014-2019）

數據來源：清科研究中心、遠川研究

貨幣收緊，資本市場也隨之收縮，風投們錢越來越少，手也越來越緊。募資規模和基金數量都快速下滑。

圖2：中國VC市場狀況

數據來源：清科研究中心、遠川研究

在這種貨幣緊縮的背景下，行業競爭就發生了變化：

1、外部新入攪局者減少、撒幣補貼力度減弱、參與者達到默契均衡、行業盈利改善。

當前許多互聯網業務都是靠補貼燒錢，當一級市場彈藥不足時，新進入的創業公司就會減少，已存在的巨頭可以利用規模優勢來擠壓小玩家。

而已有的巨頭，在意識到無法靠補貼來打垮對手、永久搶佔市場後，也會調整策略，甚至適當性放棄市場份額，確保現金流來過冬。

比如在外賣市場，阿里收購了餓了麼之後，也只是打了一段時間補貼戰，便迅速調整策略，推行多服務會員制。而美團也相應減少了補貼力度。外賣業務的毛利率也開始從2015年初期的-123%，一路攀升到現在的22%。

打車市場，滴滴合併快的後一統江湖，但當美團嘗試發起局部進攻時，滴滴也並沒有死磕的意願。

共享單車市場，ofo由於沒有資本注入徹底隕落，摩拜被美團收購，阿里旗下的哈囉單車順勢上位。但雙方依然沒有要死磕的動作，反而默契地將小時單價調高到1.5元，這也讓美團的單車業務也開始進入盈虧平衡。

因此，在現有存量業務市場，美團可以和阿里這個強大的巨頭，形成均衡，從而改善經營狀況。比如，經營現金流方面，2018年還虧近100億，2019年1季度虧30億，但到二季度就把一季度虧損的全賺回來了。

2、增量市場，美團可以靠補貼之外的優勢（比如地推能力）搶奪市場。

存量業務穩定後，美團便可以尋找其他“現金流良好”的市場進行開拓，而其中最大的苦主，莫過於攜程了。

2015年，攜程完全主宰酒店和旅遊市場，梁建章甚至説，那是拿着望遠鏡都找不到對手。可惜，他的望遠鏡抬得太高，沒想到王興是個“伏地魔”。

在B端，美團依靠地推，和僅為攜程一半的佣金率，迅速簽下了苦於攜程系壟斷的酒店；而在C端，由於做外賣和團購產生的高頻流量，美團的APP端安裝量和打開頻次都遠遠高於攜程，獲客成本僅為攜程1/10，又為消費者騰出了讓利空間。

而面對美團如此凌厲的攻勢，攜程作出最大的回應可能就是梁建章專門寫文章駁斥王興的跨界：“中國的企業更應考慮專業化。”

但多元化的美團，迅速把酒店旅遊業務收入從2015年的37億，飆升到了2018年的158億。而且這些收入可不是賠本賺吆喝，都是近90%毛利潤的高含金量業務，是實打實的送現金到王興的彈藥庫裏。

為什麼攜程不反擊、不進攻美團大本營呢？

首先，無論是在旅遊酒店領域反擊，還是攻入美團大本營，都是要花錢的。降低佣金或增加補貼，而這在貨幣緊縮週期，對上市公司攜程而言，都是個很困難的決定；其次，環顧互聯網行業，如果大家都不拼補貼，而是拼業務拓展，那能和王興對打的，真的不多了。

而那些現金流好的生活領域，都會面臨美團的進攻。比如美團多次嘗試啓動的共享充電寶業務等等。

因此，貨幣通縮擠壓平衡，可以讓美團在存量市場，即使面臨阿里巨頭，也可以改善經營業績；而在增量市場，又可以靠着阿里系的“地推”能力，去擴大業務。

但，如果貨幣趨勢改變，大家再次彈藥充足地來拼補貼，那麼這個均衡變會打破，美團的優勢會相對減小、不確定性加大。

因此，二級市場流傳一句話：寬鬆時，追逐概念、炒爛炒差炒小；緊縮時，看現金流，抱緊龍頭羣暖。