一大波“殭屍”中概股來襲_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台2019-10-18 11:16
**導語:**這類資質平常的一級市場項目,硬包裝一下就上市,難免存在因為流動性不足而秒變“殭屍股”的風險。
最近一個時期,放風要衝擊美股IPO的移動互聯網公司越來越多。比如:青客公寓、房多多、理想汽車、微醫等。
實際上,這些公司中的相當一部分,資產質量堪憂。背後不為人知的邏輯與動機是:VC(風險投資機構)們頻頻踩雷,為了尋求股權退出而在賣力吆喝。
可以預見,這類資質平常的一級市場項目,硬包裝一下就上市,難免存在因為流動性不足而秒變“殭屍股”的風險。
**01 青客公寓:**現金流是硬傷
長租公寓不是一門好生意。
今年以來,分別作為行業第一、第二的自如、蛋殼頻頻被傳赴美上市消息。目前,只有行業老三青客公寓已遞表。
長租公寓這種商業模式,上游拿房、下游出租,現金流是關鍵。
克而瑞研究數據顯示,長租公寓行業平均利潤水平僅在2%-4%,現金流回正週期至少需6年以上。利潤如此低,頭部企業都不好過,更別提跟班小弟了。
青客公寓一直在流血跑馬圈地。結果連年虧損,虧損持續增大,已資不抵債。
青客公寓2017-2019H1財務簡況
究其原因,問題很大程度上出在借力“租金貸”擴張上——2012年青客公寓僅有940間可出租房間,到2018年底增長至91234間,年複合增長率114.4%,位列國內長租公寓運營商第三位。
(注:租金貸模式是指,長租公寓與金融機構合作,允許租客按租房合同做消費分期。長租公寓打包至少1年的租客合同賣給金融機構做ABS資產證券化,金融機構在期初全額支付長租公寓1年的合同金額,租客每月償還金融機構房租+服務費。)
加槓桿的“租金貸”模式很危險,比“租客與房主賬期”(長租公寓往往拖着業主的賬期,拿租客預付3到12個月的租金來增擴更多房源,這中間的賬期差便是風險點)錯配還危險。
截至6月底,65.2%的青客公寓租客使用租金貸來支付房租。預付租金主要用來裝修房屋、預付房東租金。
一旦出現經營不善(跑馬圈地太過火),帶有槓桿性質的租金貸,會加速公司的資金鍊斷裂,最後受到損失最多的還是房東和租客,房東拿不到租金,租客無家可歸。
這個賽道不僅重資本,還微利。業內因資金貸導致的賬期錯配,造成資金鍊斷裂的例子不止一個,且看今年:
2月,寓見公寓資金鍊斷裂後被麥家公寓收購;
3月,因“租金貸”資金鍊斷裂的蘇州樂棧公寓被他人收購;
7月,南京玉恆公寓資金鍊斷裂;
8月,樂伽公寓轟然崩盤;
9月,杭州德寓科技傳出資金鍊斷裂消息
……
接踵而來的同業失敗案例,正在大幅降低投資人預期。其中最具信心毀滅效應的,當屬日前全球熱議的Wework。
頭頂孫正義光環的Wework,作為長租商業地產,與長租公寓模式具有較大的共同性。Wework最高估值曾達到470億美元,而今IPO夢碎且不必説,據説目前一級市場估值已經跌至70億美元。
行業大勢如此混沌惡劣,青客公寓賺一塊錢需要花兩塊錢的節奏顯然難以為繼。故而此時投資人收回投資需求很大,所以急於上市融資。
02 房多多:商業模式難跑通
房多多經歷三次商業模式轉變,從B2B、C2C再到現在的S2b2c。每一種都被證明是走不通的。
第一種B2B(2014-2016年):賺信息不對稱的錢,受益於地產行業政策的不規範,房多多從開發商拿項目,分給中介公司銷售,即二手房中介賣新房。
隨着地產行業政策的出台,要求商品房銷售明碼標價,這種商業模式已失效。
第二種C2C(2016-2019.03):賺佣金。主打二手房,去中介化,讓買賣雙方自行交易。
買過房子的人都知道,房產交易,涉及幾十個環節,在沒有經紀人的平台交易,買房估計換誰都崩潰。
這個行業需要專業化的服務,比如鏈家收取2.7%的交易佣金(比中原1.5%和其他家都要高)。朋友上個月交易了一套價值1000萬的房就要給它27萬服務費,雖然不甘心但確實離不開。
第三種S2b2c(2019.03至今):賺經紀人會員費。
這種模式主要是為買房者、賣房者、中介商以及開發商等提供一個平台,同時以大數據作為技術驅動為各方提供SaaS服務。通過新房通、平台通、經紀通、網商卡、閃傭寶等一系列數據分析產品,幫助經紀人完成交易。
在地產電商領域,這種模式實則早有先例,並被證偽——地產電商搜房網(NASDAQ:SFUN),早在2010年就上市了,一開始就是做經紀人的生意,後來一方面由於提高經紀人會員費用,一方面由於安居客、鏈家(貝殼)等競品APP的崛起,最終導致線上流量枯竭。
S2b2c模式失效後,搜房網又轉做線下門店,但仍做不過鏈家門店。
在此其間,搜房網股價經歷了過山車走勢,從最高點94美元,現已跌至1.99美元,市值只有1.78億美元。
雖然看財務數據,房多多分別已在2017年、2018年和2019年上半年實現了65萬元、1.04億元和1億元的淨利潤。但實質上,這是依賴裁員及削減管理費獲得的結果。
2017以來,房多多裁員導致的管理費用大幅減少,其員工數量從2016年2754人減少到2019年上半年1655人。
根據易觀千帆指數顯示,2019年8月,房多多的月活指數只有21.8萬,還不及頭部機構的1/10。
無論如何,在安居客、鏈家(貝殼)等平台模式擠壓下,房多多能走多遠、能取得怎樣市場份額,尚需時間檢驗。
03 理想汽車:掉入燒錢無底洞
據傳理想汽車已經啓動2020年美股上市工作,本次IPO 規模可能在5億美元左右。對比蔚來汽車(NASDAQ:NIO)此前發行上市規模達到10億美元的規格上顯得小了不少。
理想汽車與蔚來的策略如出一轍。
如“蔚來先推出40萬元左右的中檔7座SUV“ES8”,再推出中檔5座SUV“ES6”,然後是轎車“ES9””一樣;理想汽車從未被滿足的中檔SUV消費者入手,定位於提供高性價比“家庭第二輛車”。
這個定位沒問題,是有需求,可這個SUV市場規模有多大呢?我們來看一下:下圖是2019年7月,全國範圍內,沒有一款7座SUV的銷量破萬。
點擊可看大圖
那往5座SUV和轎車方向走呢?傳統車企各個對新能源汽車也是躍躍欲試,那又將進入一個存量競爭的市場。
如今造車新勢力中比較強的蔚來都陷入“燒錢-虧損-缺錢-融錢-融不到錢-裁員”的怪圈裏;甚至英國首富戴森家族也於日前放棄了新能源造車計劃。何況是從未在實業領域證明過自己的理想汽車呢?
根據目前的消息顯示,理想汽車已經砍掉轎車項目,7座SUV理想ONE量產也從原定的11月推遲到12月交付。
理想汽車2018年的營收1.70億元,虧損7.19億元;今年上半年的營收為527.76萬元,虧損6.29億元;截至6月30日,公司資產總額為58.42億元,負債9.31億元。
蔚來作為國內新能源汽車的代表,已用自己的實際境遇大大降低了投資人預期,迫使新能源領域的投資人不得不尋求退出渠道。故而對於理想汽車來説,通過上市融資緩解資金壓力,更像是不得不發的權宜之計。
04 微醫:用户流量是硬傷
互聯網醫療企業裏,平安好醫生(HK:01833)是跑得又快又好的領頭羊,目前市值超過600億。
平安好醫生為平安集團的保險用户提供服務,驅動用户使用平安好醫生APP進行諮詢和服務,流量便沉澱下來。
母公司的強勢支撐,使平安好醫生髮展步子邁得越來越大,把同行遠遠甩在後面——目前平安好醫生註冊用户超過3億。
反觀從試圖從供給側切入互聯網醫療的微醫,目前註冊用户為1.6億,只是領頭羊的一半。
再來看下圖——2019年8月移動互聯網醫療健康類排行榜:平安好醫生月活遙遙領先,高達357萬,微醫僅33萬——不足前者1/10,且處下滑趨勢。
點擊可看大圖 2019年8月移動互聯網醫療健康類排行榜
流量基礎不穩固,將在很大程度限制投資者對於微醫的資本市場預期。故而,即便其成功登陸美股,身處異鄉,其交易流動性也必將堪憂。
以上,一大批資產質量堪憂的移動互聯網項目正試圖向二級市場湧來。作為投資者,這個盤接與不接,且須仔細思量。