特斯拉股價暴漲20%，扭虧為盈後資本市場瘋狂反彈？_風聞

10月23日，特斯拉發佈2019年第三季度財報，數據顯示，其營收為63億美元，同比下降9%。淨利潤是1.43億美元，同比下降54%，但對比近年來的虧損特斯拉實現扭虧為盈。我們看到特斯拉的財務狀況似乎正在好轉，隨着中國市場的開拓，交付車量的提升，特斯拉未來的財務狀況將持續改善。受財報發佈影響，截止到發稿為止，特斯拉盤後股價上漲20.15%。

雖然這一季度上海工廠還未開工，但中國市場對於特斯拉的影響已經十分深遠。目前中國已經是特斯拉第二大銷售市場，未來隨着上海工廠的開工，其影響還將擴大。不過，國內造車新勢力的崛起或許也將對特斯拉產生一系列的影響，例如蔚來等企業雖然在技術上有所落後，但在服務上卻更有優勢。

另外，在自動駕駛和芯片上的投入還將進一步影響特斯拉的財務表現。我們注意到特斯拉近年來一直在加強投資自動駕駛和芯片，以目前的技術水平來看，短期內這兩個項目都難以給特斯拉帶來正面的現金流，這或許將會加劇目前特斯拉的盈利難題。美股研究社將持續關注特斯拉的後續表現。

特斯拉成功實現扭虧為盈，交付車量持續上升

從營收的角度看，特斯拉2019年第三季度營收為63億美元，而分析師普遍預期為63.3億美元，與去年同期的68億美元相比下降了8%。營收下滑可能與汽車業務營收下降有關。

具體來看，特斯拉第三季度來自於汽車業務的營收為53.53億美元，與去年同期的60.99億美元相比下滑12%。特斯拉第三季度來自於發電和儲能業務的營收為4.02億美元，高於去年同期的3.99億美元。特斯拉第三季度來自於服務及其他業務的營收為5.48億美元，高於去年同期的3.27億美元。

從盈利的角度看，特斯拉第三季度實現盈利1.43億美元，同比下降54%。歸屬於普通股股東的每股攤薄收益為0.80美元，相比之下去年同期歸屬於普通股股東的每股收益為1.82美元。

從成本上看，特斯拉第三季度運營支出為9.30億美元，較去年同期的11.08億美元減少16%。其中，研發支出為3.34億美元，低於去年同期的3.51億美元；銷售、總務和行政支出為5.96億美元，低於去年同期的7.30億美元；重組和其他支出為零，去年同期為2700萬美元。

特斯拉這次盈利出乎整個市場意料之外。主要原因是成本的下降，特斯拉自己也表示：“運營費用處於Model 3投產以來的最低水平。因此，我們在第三季度恢復了盈利能力，同時促使自由現金流轉正，這是通過從我們的業務中削減大量成本實現的。”自去年以來，特斯拉至少宣佈了三輪裁員，並重組了業務部門，以應對利潤率更高的車型銷售放緩的局面。

從交付車量的角度看。特斯拉2019年第三季度汽車產量達9.6萬輛，共交付9.7萬輛。其中，Model S和Model X的產量為16318輛，與去年同期的26903輛相比減少了39%。Model 3產量為79837輛，與去年同期的53239輛相比增加50%。

特斯拉2019年第三季度共交付了17483輛Model S和Model X，與去年同期交付27710輛相比減少37%。Model 3交付量為79703輛，與去年同期56065輛相比增長42%；

綜上所述，特斯拉的財務表現尚可，營收雖然下降，但實現扭虧為盈，比各位分析師預期的要早了半年左右。我們看到其財務狀況正在逐漸改善，其中影響最大的依然是汽車交付量，隨着中國上海工廠的投產，未來中國市場可能將超越美國成為第一大市場。但不可忽視的是，特斯拉想要開闢中國市場也不容易，諸多基礎設施等還需完善。

特斯拉開始發掘中國市場，競爭加劇腹背受敵

從目前特斯拉的動作來看，中國市場將對其財務狀況產生極大影響。畢竟國內汽車市場龐大，這對特斯拉來説是一個較好的機會。藉助中國，其營收或許將會高速增長。不過，特斯拉近年來面臨的競爭也在加劇，這對其銷量和營收也將產生巨大的負面影響。

（1）中國汽車市場廣闊，特斯拉在華造車成本或將下降

中國市場對於特斯拉財務的影響主要集中在兩方面。一方面巨大的市場將為特斯拉提供鉅額的銷量，相關數據表明，中國已經是全球最大的汽車市場，新能源汽車銷量已連續三年在全世界居首位。中國汽車工業協會數據顯示，2019年前9個月，中國新能源汽車銷量為87.2萬輛，已達到美國去年全年銷量的2.4倍。

另一方面，來自有關部門的支持和國內的環境將會降低特斯拉的造車成本。相關數據表明，造車的一大成本是勞工，佔據成本的20%。而國內的人工成本顯然低於美國。並且在8月，有關部門宣佈特斯拉全線車型進入《免徵車輛購置税的新能源汽車車型目錄》，得以豁免10%的汽車購置税。因此特斯拉造車的成本或許將大幅度降低。特斯拉因此預計2019財年全年的資本支出預計將達15億至20億美元左右，低於之前的預計。

財報顯示，特斯拉的成本已經在逐步下降。其中營業費用為9.3億美元，較上年同期的11.08億美元下降16%。隨着中國上海超級工廠建設，特斯拉的造車成本還將繼續下降。

另外，來自國內銀行的支持還將為特斯拉增添現金流。10月3日，特斯拉在美國證券交易委員會網站披露消息，特斯拉中國向招商銀行申請50億元的無擔保12個月循環貸款，用於建設上海超級工廠。由此可見，中國市場對於特斯拉財務狀況影響較大，隨着特斯拉上海超級工廠正式投產，未來影響還將擴大。

財報顯示，到第三季度結束，特斯拉擁有的現金和現金等價物增加了3.83億美元，達到53億美元，環比增加8%，同比增加80%。其中，自由現金流（即運營現金流減去資本支出）為3.71億美元。這與特斯拉在國內的貸款是分不開的。

（2）國內外新能源汽車競爭壓力增長，毛利率或將進一步下降

入華之後，特斯拉麪臨的競爭將會加劇。而這一方面將會影響他的銷量，另一方面則會影響他的毛利率，而毛利率的影響最終將會體現在盈利上。

目前特斯拉麪臨的競爭主要來自國內和國外。在國外，競爭來自傳統汽車品牌，就全球汽車市場而言，特斯拉並不佔優勢，相關數據表明，豐田，福特等汽車公司依然位居汽車銷量首位。國內則是來自新能源汽車製造商，比亞迪，小鵬汽車，蔚來等新能源汽車商雖然在功能上難以比肩特斯拉，但在民族情緒，售後服務的加持下，仍有一戰之力。

而競爭加劇或許將會進一步影響到特斯拉的毛利率。財報顯示，特斯拉第三季度汽車業務的毛利率為22.8%，與去年同期的25.8%相比減少了297個基點。隨着未來特斯拉“正式”進入中國，面對各方競爭，或許將會進一步降低價格，這將對毛利率產生更大的影響。未來特斯拉毛利率可能還將呈下降趨勢。

自動駕駛成本頗大，特斯拉研發芯片影響現金流

除了中國市場以外，我們還需要注意特斯拉在自動駕駛和芯片上的研發。這兩者或許將對其財務表現產生深遠的影響。具體來看，自動駕駛對於資金的要求頗高，這將為特斯拉帶來大量的投資成本，芯片也是如此，兩者將會影響特斯拉不多的現金流。值得我們注意。

（1）自動駕駛市場廣闊，高額投入或將影響特斯拉發展

自動駕駛對於特斯拉有利有弊。一方面自動駕駛確實市場廣闊，這或許將為其帶來鉅額的營收。根據市場調研機構Future Industry Insight的最新分析，2020年全球自動駕駛卡車的市場價值為10.04億美元，到2025年預計將達到16.69億美元，2020-2025年的複合年增長率為10.4％。而摩根士丹利預計，到2030年特斯拉能拿下26%的自動駕駛市場份額居龍頭地位。由此可見，自動駕駛前景確實不錯。

但是自動駕駛投入高，短期難以推廣變現。這將影響特斯拉的投資成本和現金流，據媒體報道，自動駕駛技術領先的Waymo和Cruise兩家公司仍未實現商業化應用。據通用汽車2018年財報，Cruise3年內虧損15億美元，2019年還需投入10億美元。自動駕駛從來都是燒錢的行業。

財報顯示到第三季度結束，特斯拉擁有的現金和現金等價物增加了3.83億美元，達到53億美元。其中，自由現金流為3.71億美元。但是需要注意的是，特斯拉與國內招商銀行簽訂了50億元的融資協議。如果特斯拉持續投入自動駕駛，未來的現金流可能將受到影響。

而且，特斯拉的自動駕駛還存在諸多問題。研發尚早，想要投產盈利就更加遙遠了。據36氪報道，美國汽車協會（AAA）近期曾在有假人的封閉道路進行行人檢測及自動緊急制動測試，特斯拉Model 3的自動駕駛系統在5次測試中均發現了道路上的假人並提前提醒了司機，但最終都因沒能及時自動剎車而撞上了假人。

（2）特斯拉芯片技術不斷完善，成本問題或將持續加重

為了完善自動駕駛技術，特斯拉開始自行研發芯片。眾所周知，芯片技術難度大，門檻高。不過特斯拉在芯片上已經取得突出貢獻，據媒體報道，10月20日，特斯拉完全自動駕駛芯片在第六屆世界互聯網大會上，被評為15項代表性領先科技成果之一。

但採用新的芯片也會造成一定問題。主要是研發成本和運營成本將會上漲，財報顯示研發支出為3.34億美元，低於去年同期的3.51億美元。成本的下降是第三季度盈利的重要原因之一，一旦芯片研發加速，未來研發成本勢必將會上漲，這或許將會影響未來的盈利表現。而且我們注意到芯片的正式使用也將是漫長的過程，而這將會影響目前特斯拉的現金流。

綜上所述，特斯拉這次財務表現尚可。營收雖然下降，但實現扭虧為盈，整體上呈現較好的發展趨勢。為了全面細緻的觀察特斯拉以後的發展，我們需要注意特斯拉在中國市場上的表現，對於自動駕駛和芯片等項目的投入。現金流將是我們尤其需要注意的重點。美股研究社將持續關注事件的後續發展。

本文作者：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們