連續兩季度淨虧損共2170萬 好未來還有“好未來”麼？_風聞

一夜之間，黑體加粗、鮮紅背景、感嘆號的"網校就上學而思！"，這句由好未來創始人張邦鑫拍板定下的廣告詞，出現在一二線城市的地鐵、公交、機場、高鐵，三四線城市的電梯分眾、樓宇大屏，可謂是"海陸空"全面出擊。

今年夏天的"K12 網校大戰"，並未隨着暑假的結束而終結。相反的是，一場更大規模的持久戰，在秋季打響了。在此前投入 10 個億人民幣的基礎上，8 月，好未來為學而思網校加碼 2 個億，直接打響了秋季招生戰。

好未來上一季度財報顯示，公司上市九年來首度由盈轉虧之後，好未來仍舊持續着"燒錢"招生模式，這或許是背水一戰也或許是垂死掙扎。而如今，2020財年的第二季度財報依舊不那麼令人順心。

10月24日，好未來公佈的2020財年第二季度財報顯示，好未來營收增速持續放緩，淨虧損還在擴大，連續兩個季度淨虧損共達2170萬美元，而去年同期歸屬於好未來的淨利潤為7700萬美元。美股研究社通過解讀好未來的新一季財報，分析好未來的未來究竟會是什麼樣的未來。

Q2虧損1440萬美元，好未來增速下降趨勢稍緩

作為中小學基礎教培"學而思培優"的母公司，好未來自2010年赴美IPO以來不僅從未虧損，並常年保持40%以上的營收增長速度。持續高增長也讓好未來在資本市場收穫頗豐，2018年6月股價達到47.63美元歷史高點，總市值超過200億美元。

沒有哪個企業可以保證一路高歌猛進，好未來也是。2019財年Q1，好未來營收同比增速還超過70%，到2019財年Q4已放緩至44.25%，出現首虧的2020財年Q1，更進一步放緩至27.6%。

根據新一季財報信息顯示，好未來2020財年第二季度營收為9.36億美元，同比上漲33.8%。雖然第二季度營收增速相比於第一季度有所提升，但與曾經70%的增速自然不可同日而語。在學生方面，財報顯示，好未來報告期內在讀學員為341.3萬名，較去年同期增長54.5%。

這跟開學季不無關係，隨着開學季的到來，課外輔導和在線服務得到提振，收入增長保持強勁的上升趨勢。同時，行業上看，課後輔導在國內非常受歡迎，大部分學生和家長以及老師都比較認同校內上課校外培訓補充雙向同期進行的模式。

值得注意的是，財報顯示好未來2020財年第二季度虧損1440萬美元，去年同期歸屬於好未來的淨利潤為7700萬美元，淨利潤下跌118.7%。這已經是好未來連續兩個季度持續虧損狀態。而新一季的財報數據還顯示，歸屬於好未來的非美國會計準則淨利潤（不考慮股權激勵費用）從上年同期的9510萬美元下降到本季的1450萬美元，降幅為84.8%。

資本市場很快用真金白銀投了票，好未來的股價應聲而跌。截至盤前，好未來股價報38.49美元，相比昔日47.63美元的高點，已跌去近3成。

除了股價下跌，營收放緩之外，毛利降低，管理費用增高，以及長期投資出現減值損失等都是好未來財報"臉色"不好看的原因之一。

據好未來公開信息顯示，2018財年第一季度報告中，銷售和營銷費用為0.44億美元，2019財年第一季度同比增長117.4%至0.95億美元。2020財年第一季度季度營銷費用為1.55億美元，同比增長64.4%，增幅頗為顯眼。雖然新一季的財報並未公開銷售和營銷費用，但是從今年秋季開學季的燒錢大戰來看，好未來第二季度花在這方面的資金肯定也不會少到哪裏去。

K12"一哥"好未來 迴歸神壇之路挑戰重重

2017年7月28日，好未來市值達到127.4億美元，首次超過新東方。此後好未來的市值一直領先，甚至在去年下半年的下跌浪潮中，好未來因跌幅較小而市值曾接近2倍於新東方。

好未來在2017年以黑馬之姿市值超過"老大哥"新東方之後，一直被資本市場青睞有加，也受到教育行業的廣泛關注，大家經常拿好未來與新東方作對比。

只是，自上一季度財報首次由盈轉虧以來，好未來一度被拉下"神壇"。在這一次新一季度財報發佈以後，好未來回歸神壇之路可謂是挑戰重重。

1. “燒錢大戰"從未終止 好未來賺得少花得多

今年各大在線教育的"燒錢"大戰在暑假期間可謂是賺足了眼球，學而思、猿輔導、作業幫等十幾家在線教育機構"殺紅了眼”，幾億幾億的營銷費用砸向市場。除了常見的公交、電梯、地鐵、電視劇植入等投放渠道外，在線教育在騰訊系和頭條系砸下了不菲的廣告費，今年暑期在線教育行業投放總額可能在30億-40億之間。

根據好未來公開財報數據顯示，報告期間好未來銷售費用同增64.4%至155.4百萬美元，Non-GAAP銷售費用（剔除股權激勵費用）同增63%至151.4百萬美元，簡單計算可知好未來每天花在營銷上的錢已經超過了千萬。

好未來稱，花這個錢主要還是為了獲客——為了增加客户及強化品牌影響力而開展了更多的市場推廣活動，此外營銷團隊擴大也相應的帶來薪資成本的增加。在線教育逐漸跑通盈利模式的前提下，加大在線教育投入成為行業認同的新趨勢。

在這場"流量爭奪賽"中，好未來想擴大市場份額，穩住自己K12教育"一哥"的位置，必然會持續加大投入。有媒體報道稱，僅在暑期的三個月內，學而思網校的市場投放金額達10億元左右。

另一方面，低價促銷課程也成了教育機構們的常規操作，49、99元不等的特惠課程不斷推出，還包郵送文具大禮包等活動，很多"一元"購、“免費"的課程設置也不少見。花更多的資金來獲客，用更低的價格來售課，這就不難解釋為什麼好未來的銷售和營銷成本居高不下。

下一季度，培訓行業淡季將至，好未來想要減少虧損，勢必需要重新考慮在線教育的市場投放問題。

2. 競爭之外，校外培訓被置於監管調控之下

教育行業一個非常大的影響因素是政策。

去年8月份出台的《關於規範校外培訓機構發展的意見》，包含了若干個細化的規定條例，堪稱"史上最嚴”。比如，條例規定8點30之後禁止補習，會導致培訓機構培訓時間收縮；預付週期不超過3個月，會導致培訓機構遞延收入減少，削弱現金流；生均面積超過3平米，消防要求等則無疑會增加培訓機構的租金、運營成本等等。

由於教育輔導機構一般都是預收學費，但是在當期不能確認收入，只能計在遞延收入中，只有當課程結束或者按照合同規定，課程到某一程度才能確認收入。好未來就曾在財報中表示，由於政策要求校外培訓機構不得一次性收取3個月以上學費，這導致好未來遞延收入同比下降27.1%。這一要求同樣對學生的留存率也提出了挑戰，畢竟三個月後，學期結束，學生可能就會走向其它機構。

而除了政策要求之外，好未來在還存在一些基本瑕疵。媒體報道顯示，2019年1月7日，杭州學而思對正在徵求意見的杭州市中考中招新政策，進行不當解讀，嚴重誤導家長對中考中招政策的理解，干擾了相關政策的制定，被全市通報批評。同時，杭州學而思在招生時使用"尖子班"、“目標班”、等宣傳噱頭，違反相關規定。

因此，在與新東方、猿輔導、作業幫等各大教育進行瘋狂燒錢競爭之時，好未來和其它機構一樣，面臨這政策監管收緊的難題，同時，自我把關的能力也急需提升，在保證獲客率的同時，也應該把品牌形象維持好。

3. 投資減值 好未來"花錢"能力有待商榷

實際上，除了高企的銷售費用，下降的遞延收入外，投資減值也是造成好未來虧損的重要原因。好未來擴張的步伐從未停止過，並且不斷加大投資額度，頗有"剁手黨"的節奏。

據公開資料顯示，自2010年以來，好未來的投資項目已超一百二十多個。從2012年至今，好未來累計參與了116起教育投資項目，包括14年戰略投資寶寶樹，15年收購勵步英語，17年增持後控股順順留學，還有凱叔講故事、殼網、作業盒子等等。

只是，仔細觀察這些項目，就會發現，好未來對他們的投資大部分處於B輪之前的培育早期階段，發展前景尚不可知。而C輪後的企業，佔比較少，且發展趨勢似乎也並不樂觀。

據好未來上一季報顯示，好未來的其他支出和長期投資減值，共計約8192萬美元。新一季財報則顯示，好未來經營利潤從上年同期的8090萬美元下降到本季的6990萬美元，降幅為13.5%。

對此，很多人質疑好未來，燒錢並沒有錯，錯在不會燒。因此，好未來在未來實在應該好好提升一下自己的"花錢"能力，將資金投入到真正具有發展潛力的項目上，減少已經造成巨大虧損的投資減值。

線下業務是核心與基礎 K12教培市場依舊廣闊

據艾媒諮詢統計，到2018年全國K12羣體規模達1億6973.6萬人，其中K12在線教育用户達1968.9萬人，平均每位家長為孩子在線上輔導年花費6432.2元。而此前德勤的數據顯示，中國2018年教育市場規模為2.68萬億，其中K12+Steam教育的市場佔比應該佔到24%，規模達到8000億以上。

至於資本市場方面，公開資料顯示，2018年我國教育行業一級市場共發生679起融資事件，平均每月融資事件約57起，同期共有13家公司在港或者是在美上市，涉及融資額達430.66億元。

在這樣一個萬億級市場上，出現燒錢大戰、行業洗牌在所難免。

作為一個從線下起家的教育機構，好未來成立16年以來，在教育培訓行業積累了不少的口碑，據學而思官方資料顯示，學而思線下的小學數學、英語單科可以做到95%以上的續費率，教研能力紮實。值得注意的還有一點，那就是線下課程佔好未來收入的75%以上，例如學而思、勵步英語和摩比思維館，其中學而思佔據好未來整體收入的60%以上。

根據新一季財報顯示，截至2019年8月31日，好未來在69個城市共設有758個教學中心，進駐城市和教學中心持續增加。在 2017 ---2020 財年期間內教學中心擴張了283 個，新進入了 32 個城市，超過前十年進入城市總數，平均每季度進入 2 個城市，新開教學中心超過 20 個。不過，線下教育培訓機構十分分散，好未來的這一速度還遠遠不夠，還存在巨大空間。

從家長的角度考慮，線下培訓可能更值得他們信賴，因為線下的互動性更強，線下老師會根據每個孩子的情況提出問題和交流，孩子對知識的吸收更好，也會跟着老師思維和教學氛圍走，而線上很難做到這一點。所以説，好未來的核心線下業務仍然是公司發展的堅實基礎。

教育作為一種剛需行業，未來發展是毋庸置疑的，好未來佈局的在線教育正處在發展階段，還處於一個轉型期，未來隨着5G技術的全面普及，可能會讓好未來在在線教育的發展迎來質變也説不定。短期虧損是轉型期必須經歷的陣痛。

總之，雖然整體在虧損，但是好未來的戰略決策其實並沒有太多的問題，都符合教育行業發展的趨勢，要想扭轉虧損，重要的是戰略執行力度。

目前來看，K12教培的終局還沒有到來，無論是從政策規範方面，還是教育產業化的現狀來看，包括好未來、猿輔導在內的各大教育機構企業，仍然有很大的成長空間，新的競爭肯定還會延續下去。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們